文章核心观点 - 当前经济环境呈现温和通缩特征，消费者价格指数由降转涨但核心CPI仍在调整，生产者价格指数降幅连续收窄 [1] - 在通缩背景下，具备政策托底、市场刚需支撑或官方资金背书的资产类别有望实现保值甚至升值 [7] - 重点关注的五类资产包括黄金、长期养老理财、核心区域刚需房产、优质国债及高评级债券、刚需消费及新消费龙头资产 [7] 黄金资产 - 中国人民银行连续12个月增持黄金，截至2025年10月末黄金储备达7409万盎司，较9月增加3万盎司 [2] - 全球央行持续购金，黄金已成为全球央行第二大储备资产，中国黄金储备占比8.0%远低于15%的全球平均水平，后续增持空间显著 [2] - 全球黄金ETF连续5个月资金净流入，2025年10月吸金82亿美元，总规模创5030亿美元新高，日均交易额达5610亿美元历史峰值 [2] 长期养老理财 - 国家金融监督管理总局将养老理财产品试点扩大至全国，试点期限延长三年，单家理财公司募集规模上限提高至上年末净资本扣除风险资本后余额的五倍 [3] - 政策鼓励发行10年期以上或最短持有期5年以上的长期产品，并提供管理费、销售费的费率优惠，长期产品占比高的公司在监管评级中可获加分 [3] - 资金主要投向养老产业、健康产业等优质资产，支持产品灵活设计分红、赎回规则，并提供养老理财顾问服务 [3] 核心区域刚需房产 - 央行与银保监会联合放宽信贷政策，首套房贷款利率下限降至LPR减20个基点，一线城市首付比例最低至20%，二线及以下城市低至15% [5] - 住建部下属媒体建议北京、上海、深圳等城市择机全域放开限购，配套公积金全国互通、装修支出抵扣个税等政策 [5] - 政策落地后市场反应积极，深圳11月新房认购量环比增长36.4%，核心地段项目折扣从85折收紧至95折，上海外环外新房日均成交量较8月上涨40% [5] 优质国债及高评级债券 - 2025年政府工作报告将CPI涨幅目标设为2%，为央行降息打开空间，市场预计全年可能有20-30个基点的政策利率下调 [5] - 债券价格与利率呈反向变动，利率下行时国债、AAA级高评级债券价格将上涨，并能提供稳定利息收益 [5] - 记账式附息国债、AAA级商业银行债券等流动性好、信用风险低的品种受到市场热捧 [6] 刚需消费及新消费龙头资产 - 国家发改委实施提振消费专项行动，将手机、平板、智能手表等消费品纳入支持品类，并安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [6] - 2025年10月CPI由降转涨，食品、日用品等刚需品类价格表现稳健，核心CPI涨幅连续6个月扩大，显示刚需消费需求稳步回升 [6] - 聚焦民生刚需（如粮油食品、医药健康）和政策支持新消费（如智能家电、绿色消费）的龙头企业业绩稳定性强 [6]

物价指数总体表现 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [1] - 与9月相比变化不大，但CPI同比与环比均回升0.2%，PPI同比降幅收窄0.2个百分点 [1][2] - 物价指数出现积极变化，显示经济运行方向改变 [1] 消费者价格指数(CPI)分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，而9月为同比下降0.3% [1] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最大涨幅，且连续第6个月回升 [1] - 工业消费品和服务消费出现明显回暖趋势，提示居民消费意愿企稳回升 [1] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI同比下降2.1%，但降幅较9月收窄0.2个百分点 [2] - PPI环比上升0.1%，为今年以来首次上升 [2] - PPI止跌回升有助于改善企业经营效益，提升生产积极性 [2] 经济与行业影响 - 工业消费品作为国内居民最大日用消费品，其情况好转表明消费服务领域活力增加 [1] - PPI转正后，CPI上行将有更大动力，采购经理人指数(PMI)有望回升至扩张区间 [2] - 服务消费涉及劳动者最多，其好转有望在解决就业问题上发挥作用 [1] 市场预期与股市影响 - 物价改善为财政与货币政策发力提供空间，市场信心增强和实体经济改善是必然趋势 [3] - PPI同比下跌收缩、环比上涨的态势推动投资者形成良好预期 [2] - 企业经营好转走出通缩阴影，公司盈利逐步回升，推动股市从资金牛向资金与业绩叠加牛过渡 [3] 数据局限性说明 - 物价指数积极变化在一定程度上具有季节性因素 [3] - 仅凭单月数据对形成趋势性判断不够，需求与生产修复仍处于初期 [3] - 部分数据绝对值不高，可能随内外部形势变化出现反复 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年股债相互脱敏各有驱动主线 当股指回归EPS且债市水平与当前政策面、基本面匹配时 股债同源概率加大 同源于名义增速[11][22][34] - 物价方面 关注需求属性更强的非食品价格变化趋势 中性假设下2026年有望走出通缩 且难以重返2024年格局[47][50][51] - “反内卷”政策重要 短期或行政化控产 长期靠改革 关注反内卷重点行业是否有控产政策推出[60][62][70] 根据相关目录分别进行总结 “股债失联” - 2024年“9.24”后 股债双牛；2025年股债形式上呈“跷跷板”形态 股指上涨近800点 利率上行20点 但各有驱动主线 相关性弱化[7][8][11] - 2025年债市主线为预期的修正与调整 包括政策预期和经济预期的修正 且新旧动能切换有隐忧[12][17] “股债同源”的概率在加大 - 股票牛市需PE带动和EPS接续 当股市焦点切入EPS领域 股债同源概率加大[22] - 长期利率拆分后 近一年期限溢价是决定长期利率升降的主要因子 目前长期利率中枢升降将回归基本面因子[31][32] - 当股指回归EPS 债市水平与当前政策面、基本面匹配 股债同源概率加大 同源于名义增速[34] “同源”的焦点是什么 - 2035年中等发达国家标准对GDP增速有要求 量无弹性价有弹性 行业利润与价相关 物价对股债市场重要[33][38] - 物价走势分化 货币政策和市场利率更关注需求主导的非食品价格 需甄别食品与非食品价格反向变化情况[44][45][47] - 中性假设下2026年有望走出通缩 难以重返2024年格局 风险在于环比能否达到近几年中性[50][51] - “反内卷”政策重要 短期实施路径待观察 长期路径清晰 国际有美日经验 我国产能周期在底部 关注反内卷重点行业控产政策[60][62][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年“9.24”后股债双牛，2025年股债形式上呈“跷跷板”但幅度不匹配，总体相互脱敏，各有驱动主线 [7][8][11] - 股票牛市需PE带动和EPS接续，当股市焦点切入EPS领域，且债市水平与当前政策面、基本面匹配时，股债同源概率加大，同源于名义增速 [22][34] - 物价走势分化，货币政策和市场利率更关注需求属性主导的非食品价格变化趋势，中性假设下2026年有望走出通缩 [41][47][50] - “反内卷”是重要政策安排，短期或行政化控产，长期靠要素市场化改革和地方政府激励机制改革，关注反内卷重点行业政策 [60][63][69] 根据相关目录分别进行总结 “股债失联” - 2024年“9.24”后股债双牛，2025年股强债偏弱，利率债公募基金回报中位数在0.2%附近，股指上涨近800点，利率上行20点 [7][8] - 2025年多数期间股债驱动因素不同，6 - 8月反内卷行情有共性联动效应，总体股债相互脱敏 [9][11] - 2025年债市主线是预期的修正与调整，包括政策预期修正和经济预期修正 [12][17] “股债同源”的概率在加大 - 股票牛市需EPS接力，PE带动时股债跷跷板效应弱化，EPS带动时强化，切入EPS领域股债同源概率加大 [22] - 长期利率中枢升降将回归基本面因子，当前期限溢价合理，长期利率回归增长或物价 [32] - 当股指回归EPS，债市与政策面、基本面匹配，股债同源概率加大，同源于名义增速 [34] “同源”的焦点是什么？ - 2035年中等发达国家标准要求未来十年实际GDP增速每年达4.2%，名义GDP增速平均每年达7.6% [33] - 2035年目标决定实际增长弹性小，价格有弹性，行业利润与价相关，走出通缩对债市重要 [38] - 物价走势分化，货币政策和市场利率更关注需求属性主导的非食品价格，关注其变化趋势 [41][47] - 中性假设下2026年有望走出通缩，风险在于环比能否达近几年中性，趋势方向确定，难返2024年格局 [50][51] - “反内卷”政策重要，短期实施路径待观察，长期路径清晰，关注反内卷重点行业政策 [60][61][69]

日本政府政策立场 - 日本首相高市早苗强烈希望央行实现由薪资增长驱动的通胀而非食品价格上涨引发的通胀 [1] - 政府倾向于维持低利率政策并面临重返通缩的风险 [1] - 政府计划制定措施缓解生活成本上涨冲击并加大对增长领域投资以提振企业利润和消费信心 [1] - 政府希望与日本央行紧密协调通过薪资增长持续稳定实现2%的通胀目标 [1] 日本央行货币政策动向 - 日本央行行长植田和男释放信号若确认企业明年持续加薪央行最早可能在12月加息 [2] - 多数市场参与者预计下一次加息将在12月或明年1月若加息推迟可能引发日元再度贬值 [2] - 央行上月维持0.5%的利率不变但面临提高低位借贷成本的压力 [2] 通胀与经济数据 - 9月日本核心消费通胀率达到2.9%因食品价格持续高企而维持在央行2%目标之上 [2] - 近期通胀主要由食品价格上涨推动可能对经济造成负面影响 [1] - 分析师预计日本第三季度经济年化萎缩2.5%部分原因在于美国加征关税冲击 [2] 日元汇率影响 - 财务大臣片山皋月承认日元贬值的负面影响已超过正面因素并推高原材料成本 [2] - 外汇市场出现单边快速波动当局正高度警惕地监控相关事态发展 [2] - 弱势日元推高燃料食品及原材料进口成本成为政策制定者面临的政治难题 [2]

内容创作形式转型 - 内容创作者从幕后文字输出转向台前视频号运营 以分享宏观政策解读[1] - 适应短视频和直播形式 将复杂经济名词以朴素简单方式讲解[1] - 视频文案与公众号文案存在区别 转型过程需要克服出镜紧张感等挑战[1] 宏观经济转型节点 - 经济处于新旧动能转换关键节点 过去只涨不跌的房产信仰被打破[1] - 扩大内需成为重点 今年春节假期达到历史新高的9天以促进消费[1] - 不断突破高科技 目标从低端制造业大国转向输出高精尖科技和技术[1] 经济环境变化 - 经济增速放缓和通缩来临 社会尚未做好从通胀到通缩时期的转变准备[1] - 企业和个人均面临转型关键节点 需适应GDP增速放缓的新常态[1] 美国政府关门事件 - 美国政府关门突破历史最长停摆记录 事件与全球资产存在关联[1][2] - 通过视频形式对美国政府关门原因及其影响进行详细解读和分享[2]

房地产行业历史表现与现状 - 全国平均房价从1998年的2000元/平米上涨至2021年最高点的1.1万元/平米，累计涨幅达5.5倍 [1] - 一线城市如上海、深圳的平均房价从3000元/平米大幅上涨至6-7万元/平米 [1] - 自2022年起，全国各地平均房价出现下跌，累计跌幅达到30%，一线城市核心区域房价也出现明显调整 [3] 汽车行业市场动态 - 汽车市场呈现供大于求局面，各品牌汽车之间展开价格战 [3] - 中档国产新能源汽车降价幅度为2-3万元，进口高档汽车降价幅度接近10万元 [3] - 二手车贬值加速，去年20万元购买的国产汽车，今年在二手市场价值仅为13万元 [3] 个人技能与就业市场 - 企业倒闭或裁员背景下，拥有过硬技能可降低被裁员风险，并在失业后快速找到新工作 [7] - 过硬技能可用于发展副业，通过业余时间赚取额外收入补贴家用 [8] 理财知识与投资行为 - 缺乏理财知识和投资技巧的投资者在投资股票、基金、银行理财等高收益品种时，大概率会蚀掉本金 [14] - 掌握理财知识和投资技巧有助于规避投资风险并抓住新的投资机会，实现资产增值 [14]

宏观经济数据 - 10月CPI同比上涨0.2%，由降转涨，核心CPI同比上涨1.2% [1] - PPI降幅收窄 [1] - 10月进出口总值5206.3亿美元，同比下降0.3%，出口总值3053.5亿美元，同比下降1.1%，进口总值2152.8亿美元，同比增长1.0%，贸易顺差900.7亿美元 [6] - 前三季度全国固定资产投资稳中有降0.5%，基建投资增长1.1%，民间投资下降3.1% [4] 投资结构变化 - 传统基建与房地产投资显著减弱，投资增速创25年来新低 [6] - 资金转向高科技领域，航空航天、人工智能、生物医药等领域投资增速普遍超过20% [6] - 多地调整年度投资计划，削减低效基建项目，例如长三角某省份将原定用于公路扩建的120亿元资金转投人工智能算力中心 [7] 政策与市场环境 - 货币政策宽松，但1年期和5年期贷款利率维持在3%-3.5%，个人和企业贷款意愿不足 [6] - 财政政策支持方向转变，传统拉动经济的固投项目基本减少 [6] - 电商税收新政自今年三季度起实施，需缴纳13%增值税和25%企业所得税，对利润率较低的外贸企业造成压力 [11] 行业与企业影响 - 外贸企业因税收合规成本增加，可能通过提价维持利润，导致出口订单减少 [11][13] - 高科技产业如人工智能公司规模较小，例如Deepseek公司仅一百多名员工，对整体就业拉动有限 [7] - 房地产行业持续低迷，上下游产业链受到拖累，影响居民资产和消费能力 [7] 经济前景分析 - 当前价格上涨可能源于企业主动减产收缩供给，而非需求拉动 [9] - 企业减产可能导致裁员，进一步抑制居民收入和消费，存在滞涨风险 [10] - 税收征管加强，特别是针对电商和未来可能涉及的线下店铺，将影响相关从业者收入 [14][15]

经济周期状态 - 经济已进入通缩周期，9月CPI同比下降0.3% [1] - 广义货币（M2）余额达335.38万亿元，规模为GDP的2倍 [1] 通缩周期成因 - 大量超发货币未流向商品市场而在金融体系内空转，因人们对未来信心不足 [3] - 居民收入不稳定导致消费趋于谨慎，企业为回笼资金降价促销造成商品价格下跌 [3] 现金购买力变化 - 现金购买力增强，同等金额可购买更多商品，如猪肉价格从25元/斤降至17-18元/斤 [7] - 国产新能源汽车价格从26万降至21万，家用空调从2200元降至1900元，房价、奢侈品等价格均下跌 [7] 投资市场表现 - 股市虽涨至4000点附近但波动大，中小股民最终亏损 [9] - 去年多数公募基金亏损20-30%，2025年后R2以下银行理财产品出现亏损 [9] 现金的保障功能 - 现金可应对失业、疾病等突发事件，保障基本生活支出及医疗费用 [11] - 对生意人至关重要，案例显示预留500万现金可维持运营、按时发工资并在供应商降价时批量进货 [11] 现金的未来机会 - 通缩环境下股市、楼市泡沫被挤压，手握现金者未来可低价买房、炒股 [14] - 可在通缩周期结束、新增长周期来临前提前布局，提高创业成功概率 [14]

G20通胀格局 - 19个国家面临通胀压力，中国CPI同比增速为-0.4%，呈现通缩状态 [1] - 阿根廷通胀率达33.6%，土耳其通胀率达33.0% [1][3] - 美国通胀率为2.9%，德国通胀率为2.2% [1][4] 中国制造业与贸易表现 - 中国制造业增加值占全球30%，超过美国、德国、日本三国制造业产能总和 [4] - 2025年前8个月，中国对美贸易顺差突破8000亿美元 [4] - 受美国关税影响，约2.3亿台手机和1.2亿台家电转向内销 [4] - 中国新能源汽车年出口量达422万辆，美国全年产量为120万辆 [4] 欧美经济结构性问题 - 美国制造业占GDP比例为11%，服务业占比超过80% [5] - 美国实施5万亿美元财政刺激，推高服务业人力成本，例如理发价格从30美元涨至50美元 [5] - 德国因能源危机关闭70%煤电产能，电价较2019年暴涨3倍 [5] - 德国面包价格一年上涨15% [4] 全球产业竞争格局 - 中国制造业优势体现在海量产能和低成本，例如同款电动车在中国售价20万，在欧美售价40万 [4] - 美国在芯片制造和航空航天领域保持优势，德国在精密机械领域具备竞争力 [5] - 欧美国家面临工业空心化和政策误判的挑战 [6] - 中国拥有14亿人口的庞大国内市场，能够消化转向内销的产品 [6]