全面绿色转型战略 - 加快经济社会发展全面绿色转型是全局性、系统性变革 [1] - “十五五”时期是美丽中国建设承上启下、实现生态环境根本好转的关键时期 [2] - 绿色发展内涵深化，成为通过系统性变革实现更高质量、更可持续增长的核心引擎 [5] 可再生能源发展基础 - 2024年可再生能源发电量达3.46万亿千瓦时，约为“十三五”末的1.6倍 [1] - 建成全球最大电动汽车充电网络，实现每5辆电动汽车配备2个充电桩 [1] - 新型储能规模跃居世界第一，新能源专利数占全球四成以上 [1] - 新能源汽车产销量连续10年保持全球第一 [1] 碳排放双控制度 - “十五五”是我国全面转向碳排放总量和强度双控制度的首个五年 [2] - 将“双碳”目标转化为推动高质量发展、重塑国家竞争力的关键抓手 [3] - 全国碳市场覆盖全国60%以上二氧化碳排放量，计划到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [3] 产业结构转型路径 - 绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大增长空间 [4] - 力争建成100个左右国家级零碳园区 [4] - 在钢铁、有色、石油化工等重点行业深入实施节能降碳专项行动，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [4] 新型能源体系建设 - 全社会用电量中每3度电就有1度绿电，非化石能源占比每年增加1个百分点 [5] - “十四五”期间出口的风电光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨 [5] - 到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足 [5] - 构建以能源转型为导向、由能耗双控向碳排放双控转变的新型能源规划体系 [6] 能源发展具体举措 - 以更大力度发展非化石能源，加快清洁能源基地建设 [6] - 推进化石能源清洁高效利用，推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源 [6] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好 [6] - 源网荷储一体化、绿电直供、车网互动、光储直柔、绿电制氢等新业态新模式成为重要力量 [6]

全面绿色转型战略 - 加快经济社会发展全面绿色转型是全局性、系统性变革，而非局部调整 [2] - “十五五”时期是美丽中国建设承上启下、实现生态环境根本好转的关键时期 [3] - 绿色转型的核心任务是推动绿色发展系统化、产业化、智能化，并与经济核心内容深度挂钩 [4] 绿色产业发展与市场规模 - 中国绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间 [7] - 力争在“十五五”时期建成100个左右国家级零碳园区 [7] - 绿色已成为产业发展的必备前提，是经济发展的“内生变量” [5] 能源体系重构与成就 - 2024年可再生能源发电量达3.46万亿千瓦时，约为“十三五”末的1.6倍 [3] - 建成全球最大电动汽车充电网络，实现每5辆电动汽车配备2个充电桩 [3] - 全社会用电量中，每3度电就有1度绿电；非化石能源占比每年增加1个百分点 [9] 碳排放双控制度与市场机制 - 全国碳市场新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业后，覆盖全国60%以上二氧化碳排放量 [5] - 到2027年基本覆盖工业领域的主要排放行业，并实施配额总量控制和有偿分配 [6] - 碳排放双控将建立差异化配额分配机制，并健全统计核算与监管执法机制 [7] 节能降碳与重点行业行动 - 在钢铁、有色、石油化工等重点行业深入实施节能降碳专项行动 [7] - 力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [7] - 推进化石能源清洁高效利用，推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源 [10] 新型能源体系建设 - 加快建设新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送 [9] - 到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足 [9] - 源网荷储一体化、绿电直供、车网互动、光储直柔、绿电制氢等新业态成为重要力量 [10]

全国碳市场建设规划 - 扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [1] - 实施配额总量控制和有偿分配，根据国家温室气体排放控制目标和碳排放双控要求，逐步由强度控制转向总量控制 [1] - 稳妥推进免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配比例 [1] 配额与价格机制 - 逐步收紧配额，加强市场与产业政策协同，提升配额稀缺性 [1] - 推动碳价更精准全面反映减排成本，为重点行业结构优化和绿色低碳转型提供明确价格信号 [1] 自愿减排交易市场 - 加快自愿减排交易市场建设，建立科学完备的方法学体系 [1] - 加快重点领域方法学开发，服务社会自主减排和生态价值转换 [1] 市场活力与金融创新 - 探索开发与碳排放权和核证自愿减排量相关的绿色金融产品和服务 [1] - 逐步丰富交易主体类型和数量，加强市场交易监管 [1]

“十五五”规划核心战略方向 - 以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，绿色发展是中国式现代化的鲜明底色 [1] - 碳达峰目标如期实现被列为“十五五”时期的约束性任务 [1] - 积极稳妥推进和实现碳达峰，加快经济社会发展全面绿色转型 [1] 新型能源体系建设重点举措 - 加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代 [1] - 坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展 [2] - 加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代 [2] - 推动氢能和核聚变能等产业成为新的经济增长点 [3] - 到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足 [3] 电力系统升级与储能发展 - 全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能 [2] - 加快智能电网和微电网建设，提高终端用能电气化水平，推动能源消费绿色化低碳化 [2] - 加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制 [2] 碳排放双控制度转型 - 实施碳排放总量和强度双控制度，全面由能耗双控转向碳排放双控 [4] - 推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转变，建立全面转型新机制 [4] - 深入实施节能降碳改造，推动煤炭和石油消费达峰 [4] 绿色低碳产业发展空间 - 加快产业结构绿色低碳转型，通过增加产业“含绿量”提升经济“含金量” [6] - 目前我国绿色低碳产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大的增长空间 [6] - 力争在“十五五”时期建成100个左右国家级零碳园区 [6] - 在钢铁、有色、石油化工等重点行业深入实施节能降碳专项行动，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [6] 市场机制与政策支持 - 扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设 [5] - 建立健全绿色低碳标准体系，推动引领国际规则标准完善和衔接互认 [5] - 落实促进绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格、科技、环保政策 [6] 重点领域绿色转型 - 推动工业、城乡建设、交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型 [6] - 完善资源总量管理和全面节约制度，提高垃圾分类和资源化利用水平，促进循环经济发展 [6] - 发展分布式能源，建设零碳工厂和园区 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但针对各子行业及具体公司给出了“买入”、“推荐”或“建议关注”等评级 [42][43] 核心观点 - “十五五”期间中国能源领域的核心战略任务是“以双碳目标为牵引，加快全面实现绿色转型”，具体措施包括碳排放双控制度、工业领域降碳、大力发展绿电、煤电角色转变和构建新型电力系统 [2][6] - 风电行业在“十五五”周期整机环节竞争格局有望迎来“价值重塑”，大型化发展放缓，头部企业通过差异化产品提升项目收益率 [7][8] - 氢能正式跻身国家未来产业，其产业化与商业化进程有望远超市场预期，绿氢氨醇和燃料电池是重点方向 [13][15] - 光伏储能领域，国内大储需求高增的逻辑得到验证，行业基本面触底明确，部分企业Q3业绩同环比显著改善 [3][17][20] - 锂电领域出现“量价共振”的早期迹象，负极材料外协加工订单涨价，固态电池技术取得突破 [21][24][26] - 电网设备受益于特高压招标加速和海外需求长周期高景气，出口数据表现强劲 [4][32][34] - 新能源车市场预计25Q4维持强劲，但26Q1需求仍待观望，部分车企面临增收不增利的压力 [4][38][40] 风电行业 - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机量不低于120GW，其中海风年新增装机量不低于15GW，驱动市场上修26年装机预期 [7] - 风机大型化发展明显放缓，主要因超大型零部件可靠性下降及电力市场化交易下电价不确定性导致边际收益降低 [7] - 金风科技和远景能源推出贴合电力市场化交易需求的新品，通过提升项目收益率形成差异化竞争优势，技术壁垒在于历史累积的交付及运维数据 [8] - 金风科技Q3实现收入196亿元，同比增长25.4%，归母净利润11.0亿元，同比增长170.6%，业绩略超预期，经营现金流大幅改善 [9] - 东方电缆Q3实现营收30.7亿元，同比增长16.6%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.1%，海缆交付确收加速，业绩拐点确立，在手订单约196亿元 [10] - 投资建议依次看好整机、两海（海风&出海）、零部件三条主线，重点推荐金风科技、运达股份、明阳智能、大金重工、东方电缆、日月股份等 [10][11][12] 氢能与燃料电池 - 氢能被列为国家未来产业，发展将获得顶层系统化政策护航，政策进入密集兑现期 [13] - 绿氢项目加速兑现，截至25年10月底绿氢立项产能约850万吨，开工率27%，1-9月电解槽共招标1.8GW，同比增长71% [14] - 燃料电池汽车9月上险量743辆，同比增长37%，9月产量和销量分别为441/408辆，同比分别增长174%和483% [14] - 重点布局方向包括：短期绿醇生产商（预计供不应求，需求超4000万吨）、电解槽设备商（受益下游绿氢需求提升）、燃料电池零部件头部企业（受益政策推动） [15][16] 光伏与储能 - 河南发布新型储能高质量发展措施，为独立储能电站提供兜底收益（上网电量0.383元/千瓦时，年调用不低于350次），显著提高收益确定性，验证国内大储需求高增的观点 [17] - 光伏电池组件9月出口34.98GW，同比增长66%，1-9月累计出口265.9GW，同比增长14% [18] - 9月组件出口23.89GW，同比增长35.4%，新兴市场如巴西（1.79GW）、阿联酋（1.30GW）、比利时（1.07GW）维持高景气 [19] - 投资建议关注大储龙头、光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件、金刚线龙头等环节，推荐阳光电源、信义光能、通威股份、钧达股份等 [20] 锂电 - 负极材料出现“量价共振”早期迹象，部分负极外协加工订单涨价2000~3000元/吨，9月国内负极材料产量突破27万吨，创年内新高 [21][24] - 欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，并试制出能量密度达520Wh/kg的锂金属超级电池实验室样品，软包循环突破500周 [21][26] - 珠海冠宇实现25%高硅负极电池量产，体积能量密度高达900Wh/L [23] - 宁德时代与凯金新能源签署战略合作协议，强化绿色供应链建设 [22] 电网与工控 - 特高压设备第四次招标预估金额超150亿元，主要来自蒙西-京津冀、藏粤工程，看好特高压核准招标加速 [4][33] - 9月主要电力设备出口70亿美元，同比增长28%，其中变压器出口9.3亿美元（同比+46%），高压开关出口4.9亿美元（同比+56%），看好海外需求长周期高景气 [4][34] - 汇川技术Q3业绩略低于预期，营收111.5亿元（同比+21.0%），归母净利润12.9亿元（同比+4.0%），主要系新能源汽车业务增速放缓及研发费用增加 [32][35] AIDC（人工智能数据中心）液冷 - 海外厂商英特尔Q3营收136.5亿美元（同比+3%），维谛技术Q3营收26.8亿美元（同比+29%），并上调全年业绩指引，订单出货比约为1.4倍 [28] - 国内液冷板块虽短期业绩兑现有限，但行业增长趋势明确，看好国内企业在全球液冷市场地位提升的投资机会 [31] - 投资建议关注多零部件环节进入海外链的标的、IDC侧整体解决方案商、液冷产业链设备商等 [31] 新能源车与整车 - 10月1-19日新能源车零售63.2万辆，渗透率56.1%，25年累计零售950.2万辆，同比+23% [39] - 长城汽车25Q3营收612.47亿元，同比+20.51%，但净利润22.98亿元，同比-31.23%，呈现增收不增利，主要因营销投入增加及海外市场税务影响 [40] - 预计25Q4车市维持强劲，26Q1需求待观望，需关注车企新车周期的兑现程度 [4][41]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括服务业（医疗 教育 金融 健康养老 文化旅游业） 制造业（原子级制造 半导体 光伏与储能 国防军工） 以及基础设施建设（传统基建与新基建）[1][9][18][20] * 纪要未特指具体某一家上市公司 而是从宏观政策和行业层面分析投资机遇[1][17][18] 核心观点与论据 **1 十五五规划的总体基调与经济增长目标** * 十五五规划将遵循二十大报告和三中全会确定的政策方向和改革方式 但更侧重于确定政策节奏和力度[2] * 规划的特殊性在于外部环境不确定性增加（如特朗普任期2.0 地缘政治风险）和内部硬性约束（如2030年碳达峰目标 2029年前完成300多项改革任务）[3] * 预计将设定明确的经济增长目标 可能在4.6%至4.8%之间[1][4] **2 扩大内需作为核心主线** * 核心措施是增强消费能力和意愿 包括提高居民可支配收入 创造消费场景 加大对服务消费的支持力度[5] * 将减少汽车 住房 高端消费等领域的限制性措施 并通过财政补贴及制度优化推动内需[5] * 服务消费增长空间巨大 预计到2030年增长空间近20万亿 占消费总需求比重提升至52%[20][21] **3 投资与产业发展重点** * 投资重点结合“投资于物”与“投资于人” 加大基础设施建设和民生投资力度 挖掘高效益项目以解决边际收益率下滑问题[1][6] * 产业发展将因地制宜发展新质生产力 包括传统 新兴和未来产业 引导优质要素向新质生产力倾斜[1][7] * 经济结构预计将由制造业向服务业倾斜 推动服务业向专业化 高端化 品质化 多样化发展 并深化数字化转型[9] **4 高水平安全与碳排放双控** * 高水平安全将在金融 产业链供应链 粮食能源及军事安全四个领域发力[1][8] * 碳排放双控政策将从能耗双控转向以强度控制为主 总量控制为辅 推动完善全国碳排放权交易市场 加快建立产品碳足迹管理制度[1][11] **5 相关改革与反内卷政策** * 财税体制改革重点包括消费税征收环节后移并划归地方 税基由出厂价变为零售价 将显著增加消费税征收金额并激励地方政府改善消费环境[12] * 土地制度改革旨在盘活存量土地和低效用地 通过增加农民财产性收入促进中低端消费[13][14] * 反内卷政策侧重治理非理性竞争和无序竞争 以“一行一策”方式实现行业利润由负转正 而非单纯压降供给[15][16] 投资机遇分析 **1 中短期投资机遇** * 基建和顺周期项目：十五五规划预计将释放80-100个重大项目 刺激传统基建（如地下管网）和新基建（如5G 东数西算）领域[18] * 原子级制造：作为制造业第三代范式 在半导体 固态电池 生物医药等领域有应用前景[18] * 国防军工：国防预算支出增速预计高于GDP增速 叠加2027年建军100周年阅兵等因素提振[18] * 人民币国际化：随着推进力度加大带来相关投资机会[18] * 绿色低碳循环经济：通过市场激励（如碳交易）和产业强制标准支持碳达峰目标[18] **2 中长期投资主线与机遇** * 扩大内需：服务消费（医疗 教育 金融 健康养老与文化旅游）成为重要引擎[20] * 新质生产力：生物医药在研发周期缩短及人口老龄化背景下具有增长潜力[20] * 安全发展：半导体行业在自主可控政策要求下 设备与关键零件技术有上行空间[20] * 改革开放：跨境电商通过优化通关税收环境及支持海外仓物流建设实现增长[20] * 绿色双碳：光伏与储能在供给侧反内卷政策推进及需求侧潜在产品需求释放背景下 有望迎来供需两侧同步改善[20][22] 其他重要内容 **A股市场估值影响** * A股市场服务业企业占比上升将导致整个市场估值中枢上升 因为服务业的估值水平通常高于制造业[10] **光伏与储能发展前景** * 在反内卷政策推进下 上游硅料企业利润可跨期弥补当期产能出清成本 解决供给过剩问题 同时在2030年碳达峰要求及海外需求释放下 行业供需两侧有望同步改善[22]

研究背景与核心任务 - 工业用户对成本、能耗及碳排放等约束性指标最为敏感 [1] - 在双碳背景下，加快碳领域研究已成为能源电力行业的重要任务 [1] - 公司立足智库定位，聚焦服务双碳目标，推进省域新型电力系统建设，释放智库价值 [1] 政策研究与政府内参 - 针对安徽省推动能耗双控转向碳排放双控等政策，公司第一时间组织专家解读 [2] - 研究团队提出增加绿电来源、加大煤电+CCUS布局应用等建议，以应对电气化水平提升带来的电力系统碳排放增加问题 [2] - 相关研究成果于2024年4月首次获安徽省政府智库内参刊发，为电力保供和减碳目标提供智力支撑 [2] 应对国际绿色贸易壁垒 - 针对欧盟新电池法案及碳边境调节机制，公司分析欧盟电动车电池碳足迹计算新规对能源电力领域的影响 [3] - 研究成果在《国家电网智库》刊发，为服务地方动力电池与新能源汽车产业绿色低碳发展提供决策参考 [3] 电力碳核算方法创新 - 创新提出采用季节性电力碳排放因子思路，以解决现行静态因子对企业优化用电行为引导性不足的问题 [4] - 基于动态电力碳排放因子，前瞻性探索居民低碳用电等碳普惠方法学设计思路 [4] - 研究成果能引导用户改变用电行为，助力实现新型电力系统平衡和全社会减排目标 [4] 碳市场影响与成本疏导研究 - 终端电气化水平提升使电力系统碳排放规模扩大，而电力间接碳排放未纳入碳市场考核加重火电行业减碳负担 [4] - 公司于2025年启动国网体改课题，研究全国碳市场扩容对电力供需的影响，并设计减碳成本合理分摊机制 [4] 研究成果转化与行业影响 - 公司积极搭建与政府、企业、行业的沟通平台，推动研究成果转化 [5] - 2022年初公司编制的提案入选全国政协重点提案，入选率仅为1.5% [5] - 提案核心观点包括促进行业间配额合理分配、加快行业扩容、健全绿电与CCER交易衔接等 [6] - 公司提出的省级动态电力碳排放因子研究成果助力地方标准立项，为零碳园区优化提供参考 [6]

全社会用电量总体情况 - 中国8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两个月用电量突破万亿千瓦时大关 [1] - 用电量连续破万亿千瓦时，一方面是受夏季高温天气对用电量的直接影响，另一方面是经济稳中向好的重要表现 [1] 分产业用电量分析 - 8月份第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [3] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [3] - 第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2% [3] - 城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4%，产业用电增速快于居民用电 [3] - 全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高增速 [3] 制造业细分行业用电表现 - 钢铁、建材、有色、化工等原材料行业合计用电量同比增长4.2%，比7月提高3.7个百分点 [3] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1%，增速高于同期制造业平均增长水平约4.6个百分点 [3] - 新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量均保持快速增长势头 [3] 区域用电量与经济发展 - 安徽省8月份汽车制造业用电量同比增长23.2%，装备制造业用电量对全部制造业用电量增长的贡献率达53% [6] - 江苏省8月份制造业用电量457.9亿千瓦时，同比增长7.8%，拉动全社会用电量增长3.63个百分点 [6] - 广东省8月份209家数据中心用电量达7.05亿千瓦时，同比大幅增长47.3% [6] - 深圳市8月份高技术及装备制造业用电量31.3亿千瓦时，同比增长3.13%，高于制造业整体增速1.58个百分点 [7] 能源效率与经济增长质量 - 2013年至2023年十年间，中国以年均3.3%的能源消费增速支撑了年均6.1%的经济增长，能耗强度累计下降26.1% [8] - “十四五”前四年，中国能耗强度已累计下降11.6%，2025年单位GDP能耗目标降低3%左右 [8] - 能耗双控向碳排放双控的制度转变，以及节能降碳技术的应用和现代服务业的发展，提升了电力消费的“含金量” [9]

公司概况与业务构成 - 公司为北京国资控股的垃圾焚烧平台 成立于2000年 2014年和2018年分别于港交所和上交所上市 业务覆盖全国20个省、直辖市和自治区[3] - 运营37个生活垃圾焚烧发电项目 日处理能力达4.03万吨 位居行业第二梯队[2][3] - 自2024年1月起无在建项目 运营收入占比达98.9% 2025年完全依赖运营收入[3] - 收入从2021年开始大幅提升 主要因会计确认准则变动使BOT建造收入占比增加 但2024年建造收入降至约4000万元[3] 股权结构与国资支持 - 北京国资直接持股42.63% 通过国资香港间接持股1.78% 合计持股44.4% 股权结构稳定[5] - 作为北京国资旗下唯一环保治理平台 在2018-2021年行业扩张期获得37.5亿元低息贷款和担保支持[5] 行业趋势与公司运营 - 行业从新建项目转向提升运营效率 自由现金流转正并持续提升 各企业提高分红比例[5] - 公司资本开支从2019年20亿元降至2024年3.7亿元 2019-2024年垃圾焚烧量复合增长率达20.5%[5] - 运营指标处于行业中等水平 产能利用率、自用电比例和吨垃圾收入仍有提升空间[2][5][7] - 通过精细化管理和内部改造有望提升指标 东部和华南地区业务毛利率较高[7] 新业务拓展 - 积极拓展2B业务应对国家补贴退坡风险 包括移动储能供热、供气和沼气提纯[2][6] - 2025年上半年供气量同比增长116%至51.55万吨[2][6] - 在北京市拥有2850吨/日产能 受益于能耗双控和碳排放双控政策 拓展向工业企业供电供热及绿证交易[8] 财务表现 - 2024年毛利率回升至45.4% 净利润回升至17.7% 2025年上半年毛利率进一步升至49.5% 净利润达23.7%[12] - 财务费用率从2015-2020年约19%降至2025年上半年17.8%[13] - 2024年底资产负债率61.2% 有息资产负债率52.5% 负债率持续下行[13] 现金流与应收账款 - 经营活动现金流自2020年转正 2024年达14.4亿元[16] - 应收账款票据总额2024年同比增长27% 其中应收垃圾处理费占比从2022年37%增至2024年54%[14] - 2025年七八月以来收到意外国补资金 应收账款压力缓解[14] 股权激励与分红政策 - 股权激励目标：以2023年为基数 2026-2028年扣非归母净利润增长不低于15%/20%/25% 即达7.11亿/7.4亿/7.7亿元 净资产收益率不低于8.2% 经营活动现金流净额不低于11.41亿/12亿/13亿元 供气量不低于49万/51万/53.58万吨[9] - 2024年分红比例从33.2%提升至71.5% 加回减值后达59.1%[10] - 未来分红比例有望提升至70%-80% 2025-2027年A股股息率预计达4.27%-5.66% H股股息率预计达6.17%-8.18%[4][17] 投资价值 - 业绩稳健增长 控供热业务可能带来超预期表现 EPS有提升空间[18] - H股股息率6%-8% 具备较强竞争力[17][18]

涉及的行业或公司 * 石化行业和化工行业 [1][2][6] * 子行业包括氨纶、钛白粉、有机硅、尼龙、煤化工、纯碱、PC、MDI、TDI、染料、农药 [17][18][20] * 龙头公司包括华峰（氨纶）、龙佰（钛白粉）、合盛、兴安、兴发、鲁西、三友（有机硅）、神马（尼龙）、鲁西、华鲁、华谊（煤化工）、扬农化工（农药） [17][18][20] 核心观点和论据 政策背景与目标 * 反内卷政策背景是2024年7月30日的政治局会议 核心目标是解决过度投资导致市场规模未扩大、价格竞争激烈且低于成本的问题 [2][3] * 具体表现形式包括工信部推动十大行业稳增长行动方案 目标是调结构、优供给和淘汰落后产能 [2][13] 行业挑战 * 石化行业累计产能增幅较大 2020年到2024年多数品种累计产能增幅超过50% 但整体产值未增加 2025年上半年盈利水平下降 [6] * 化工产能过剩问题严重 由于地方政府招商政策失当及外贸需求不畅 导致企业进行价格扭曲性竞争 [6] 具体政策措施 * 修订《价格法》 明确低价倾销属于不正当竞争行为 政府定价机制向成本监审核定转变 例如天然气管网折旧期为65年 [1][5][7] * 制定统一政策 加强地方政府招商政策和优惠政策使用规范 推动全国统一大市场建设 [1][4][5] * 《固定资产投资节能审查和碳排放评价办法》于2025年9月1日实施 将综合能源消费50万吨标煤以上的项目纳入国家发改委统筹审批 新增碳排放评价 控制新增产能特别是高耗能项目 [1][8][9] * 应急管理部发布老旧装置评估办法 完成摸底工作 更新《产业结构调整目录》 淘汰落后产能和高污染项目 例如危化品淘汰目录第二批包括27个消化反应相关产品需在两年内完成改造 [1][10] * 九部委开展重金属污染排查 从2025年7月开始年底前完成 针对长江流域、环湖经济带等重点区域进行环保考察 [11] * 能效约束政策不断更新 2023年6月版本涵盖36个子行业 对25个行业提出2025年底全面清牌要求 对11个行业提出2026年底要求 今年底前完成对2600多家公司的节能监察回头看工作 [12] * 十四五向十五五规划转换重点是从能耗双控向碳排放双控转换 依据能源法完善政策框架 包括碳排放交易"一加N"办法 2030年实现碳达峰目标 [14] 行业影响与投资机会 * 政策变化对化工行业产生积极影响 供给端通过能评限制防止地方政府过度投资 价格端整治低于成本线的不正当竞争行为 需求端有稳增长政策 [15] * 化工行业投资机会好 PB估值在20%分位数以内 持仓比例低 历史弹性大 景气程度低但未来有望反转 化工品价格具有可传导性和弹性 对外输出通胀能力强 [2][16] * 筛选子行业指标包括亏损程度高、老旧装置占比高、能耗水平高 例如氨纶、钛白粉、有机硅、尼龙、煤化工、纯碱平均亏损程度较高 [17][18] * 供给侧改革时期上市公司在建工程持续三年多时间为负 多数行业开工率上限达到10%以上 当前政策与供给侧改革有相似性 可借鉴当时走出的龙头公司 [19] * 化工业未来发展趋势看好 具有弹性大、可传导、对外输出通胀能力强特点 估值低且持仓水位低估 建议关注氨纶、钛白粉、有机硅等子行业及MDI/TDI、农药领域 [20] 其他重要内容 * 环保方面农业农村部发布925号文 对农药实行"一证一品"制度 启动风制卷三年行动方案 [11] * 政府加强对企业端行为指导 如应收账款回笼情况管理 [5] * 能效约束政策自2021年11月出台强化能效约束意见以来不断更新 [12]