股价表现 - 截至2025年5月23日收盘报15.33元，较上周下跌1.48% [1] - 本周最高价16.15元（5月22日），最低价15.31元（5月23日） [1] - 当前总市值26.58亿元，在炼化及贸易板块排名25/31，两市A股排名4390/5148 [1] 新能源业务进展 - 与华为合作建设的超充智选站投运后，单桩充电效率及单日最高充电数据显著高于湖南市场平均水平 [1] - 充电站业务以现有加油站场地为基础推进"油电协同"模式，逐步转型为综合能源补给服务商 [3] - 新能源汽车保有量增长带动充电桩市场扩容，公司加速布局全国超充网络 [1] 传统业务战略 - 成品油零售业务占比及盈利性较高，计划通过增加优质加油站数量提升销售量 [1] - 2024年末数据显示燃油车仍占市场主导地位，公司将持续巩固成品油零售终端优势 [3] 财务数据 - 2025年一季度营业收入7.67亿元（同比下降5.01%），归母净利润1259万元（同比增长36.6%） [2] - 扣非净利润812.8万元（同比增长21.45%） [2] 运营效率提升 - 搭建成品油采购竞标集成系统平台，实现科学化决策并带来直观经济效益 [2] - 整合跨部门资源，利用历史数据挖掘AI技术应用潜力，提升协同效率 [2] 分红政策 - 在保证经营现金流充足前提下，计划实现一年多次分红（包括年中、年前分红） [3]

营收与业务发展 - 2023 - 2024 年公司资源集中于收购欧司朗 DS - E 业务及投后整合，协同效应释放需时间致 2025 年营收增长放缓，未来战略聚焦回归市场 [3] - 完成 DS - E 业务收购提升公司多方面竞争力和全球影响力，符合预期，但影响短期业绩增速 [3][4] - 2024 年欧洲地区营收占公司总营收比例为 46.24%，并购使公司在欧洲市场多方面获突破，对其发展前景有信心 [4] - 智能互联照明市场年均增速达 17%，行业市场分散，公司将发挥优势扩大市场份额，新兴应用带来增长机遇 [6] 工厂与市场策略 - 基于供应链安全战略，公司将加大墨西哥工厂投入，扩产会根据形势和需求考量 [4] - 照明驱动存量市场竞争激烈、价格压力大，公司通过规模化降成本；增量市场注重技术，公司在智慧照明有优势 [5][6] 新能源业务 - 新能源业务是“双核驱动”战略重要一环，公司有技术、销售网络和供应链等优势 [6] - 储能方面推出工商业和户用储能方案，产品获多项国际认证；充换电业务开发新场景，投资布局二轮电动车充换电市场 [6] 研发情况 - 2024 年公司研发投入 1.82 亿元，同比增长 8.3%，截至 2024 年底拥有 789 项专利 [8] - 全球 5 个研发中心协同，差异化分工，实现研发与市场双向反馈 [8] - 未来研发重点为加强平台化研发、推进模块化管理、贴近客户需求 [8] 经营计划 - 2025 年从卖产品转向提供解决方案，加强技术创新，优化全球运营，推进数字化和人才培养，积极发展新能源业务 [9][10] 其他 - 2024 年汇率波动增加财务费用、负向影响净利润，公司将合理配置工具对冲风险 [8] - 全球 LED 照明产业成熟，行业整体毛利下降，公司通过高附加值服务等保持相对毛利优势 [10]

天然气重卡业务 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4.7万辆，渗透率31%，未来宽松供需格局支撑气价平稳合理，燃气重卡应用场景将更广泛，渗透率预计持续走高 [1] - 公司深耕天然气重卡市场20余年，研发能力强、技术积累深厚，发动机市占率领跑，“以旧换新”政策补贴将推涨换购需求，公司将坚持产品创新提升市场份额 [1] 新能源业务 - 受政策支持和成本下降推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，公司提前布局潍柴（烟台）新能源产业园，包括50GWh动力电池和储能系统电芯及零部件生产基地、50GWh电池PACK等核心部件制造基地，2025年3月28日首台电池产品下线，项目正式投产 [2] - 公司借助集团全产业链优势，精准理解客户需求，在动力电池热管理等维度取得突破性进展，将把握机遇提升新能源业务业绩贡献 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达近350亿元，公司重视股东意见，持续以分红回报股东 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [2]

核心观点 - 江苏百川高科新材料股份有限公司信用评级维持A+/稳定/A+，信用质量无实质性变化[6] - 公司业务涵盖精细化工、新材料和新能源三大板块，形成从上游原料到下游锂离子电池的产业闭环[6] - 2024年营业收入55.56亿元，同比增长35.10%，但净利润-0.88亿元，盈利能力较弱[6][20] - 资产负债率持续攀升至80.22%，刚性债务规模达74.23亿元，流动性压力较大[6][46] - 可转债募投项目新增产能释放不及预期，面临转股及回售风险[6][7] 业务运营 精细化工业务 - 2024年收入44.95亿元，占比80.91%，毛利率16.90%，同比大幅提升[20] - 醋酸酯类产能30万吨，市场份额约30%，参与多项国家标准制定[16][17] - 偏苯三酸酐及酯类产品价格同比上涨125.93%，毛利率达46.85%[25][26] - 正异丁醛及丁辛醇项目投产，2024年收入12亿元，毛利率12.21%[24][26] - 原材料采购转向国内，2024年境外采购占比降至0%[28][29] 新材料业务 - 针状焦产能5万吨，负极材料（石墨化）产能2万吨[31] - 2024年负极材料销量2.03万吨，同比增长60%，但价格同比下降33.30%[31][19] - 在建项目投资超预算，石墨负极材料三期项目累计投资16.13亿元[9][34] - 煤焦油采购均价从2022年0.45万元/吨降至2024年0.35万元/吨[33] 新能源业务 - 磷酸铁锂电芯及模组2024年收入4.78亿元，毛利率-38.89%[20][35] - 海基新能源2024年签订合同金额3.42亿元，同比下降54%[35] - 正极材料项目设计产能2万吨磷酸铁/6000吨磷酸铁锂，已投产[34] 财务表现 盈利能力 - 2024年EBITDA 8.04亿元，较2023年-1.54亿元显著改善[6][40] - 期间费用率8.37%，其中财务费用率3.71%，同比上升[40] - 2024年计提存货跌价准备1.38亿元，累计计提5.21亿元[41][44] - 净资产收益率从2022年4.77%降至2024年-3.74%[40] 资本结构 - 总负债93.54亿元，流动负债68.18亿元，占比73%[46] - 受限资产29.47亿元，占总资产25.28%，主要为固定资产抵押[44] - 短期刚性债务49.27亿元，现金比率仅12.02%[46][47] - 综合融资成本4.64%，70.46%融资来自银行贷款[47] 现金流 - 2024年经营性现金流净额9.56亿元，同比增加134%[47] - 投资活动现金流净流出9.73亿元，主要用于购建固定资产[47] - 筹资活动现金流净流入1.50亿元，债务融资规模收缩[47] 行业动态 精细化工行业 - 醋酸酯类2024年产能2910万吨，表观消费量同比下降13.8%[16] - TMP产品2024年产能29万吨，表观消费量9.39万吨[17] - 行业集中度高，百川与江门谦信合计市场份额约30%[16] 锂电材料行业 - 2024年全球负极材料出货量220.6万吨，中国占比95.9%[19] - 人造石墨负极材料价格同比下降33.30%至26500元/吨[19] - 磷酸铁锂电芯价格0.40元/Wh，同比下降40.30%[19] - 预计2025年全球锂离子电池出货量1899.3GWh[19]

研发情况 - 2024年度投入技术研发2582.23万元，取得2项发明专利，18项实用新型专利 [2] 业务增长与市场扩展 - 2025年业务重回上升通道，一季度营业收入7949.94万元，同比增长98.45%，归母净利润 -377.96万元，同比增长55.14% [2][4] - 2025年重点工作：落实预算目标，稳定国外市场，推进国内市场开发和内循环，开拓新客户与新领域应用；发展新能源核心零部件业务，截至2024年该业务占比超25%；加快匈牙利、越南海外生产基地建设，确保越南公司上半年投产，匈牙利公司本年度大幅减亏，依托两基地加快海外业务体系建设 [2][3] 盈利水平提升 - 开源：通讯业务稳定海外市场份额并拓展国内市场，新能源业务保持增长、拓展产品品类和竞争力；节流：争取越南和匈牙利海外工厂大幅减亏、扭亏，延续一季度增长趋势确保全年盈利 [3] 财务盈利表现 - 2024年受营业收入下降影响，归母净利润亏损1833.27万元；2025年一季度营业收入7949.94万元，较上年同期增长98.45%，归母净利润 -377.96万元，较上年同期增长55.14% [4] 成本控制措施 - 针对有色金属材料，与销售部门联动锁定供应价格，集中采购降低单位加工成本；建立标准工时体系考核生产效率；进行流程改造，优化生产工艺提高良品率和一次通过率 [4] 未来盈利增长驱动因素 - 受益于通信行业技术迭代以及移动终端移动数据流量对基站建设规模的需求；新能源业务增长，规模效应显现，盈利能力提高；坚持研发投入，以技术创新为导向，扩大与客户合作 [4][5]

财务表现 - 2025年一季度实现总营业收入5.67亿元，归母净利润0.03亿元，同比增长51.72% [1] - 2024年营业总收入26.68亿元，同比增长1.41%，营业利润2422.95万元，同比增长114.50%，归母净利润907.18万元，实现扭亏为盈 [1] - LED驱动电源业务2024年营收19.38亿元，同比增长4.67%，占总营收72.63% [3] 业务布局 - 已完成各类功率LED驱动电源全面覆盖，具备传感器、控制系统及LED模组供应能力，可提供完整LED照明系统解决方案 [1] - 在中国杭州、深圳、德国加兴、意大利特雷维索、印度古尔冈等地设立研发中心，在杭州桐庐、印度、墨西哥、意大利等地设有自有工厂 [2] - 储能业务推出用户侧工商业及户用储能解决方案，部分产品已获得CE、CB、FCC等国际认证 [4] - 新能源充电领域开发出丰富充电解决方案，适配不同应用场景 [5] 市场拓展 - 欧洲市场2024年销售收入12.34亿元，占总营收46.24%，亚太及其他地区增长5.63% [3] - 东南亚2024年城市照明市场规模48亿美元，道路照明占比45%，高压钠灯等存量超60% [2] - 预计2028年新兴国家LED照明市场年复合增长率超15% [2] - 全球LED驱动电源市场规模2024年142.4亿美元，预计2030年达320.5亿美元，年复合增长率14.35% [5] 技术研发 - 2024年研发投入1.82亿元，同比增长8.32%，拥有有效授权专利789项，包括中国211项、美国166项、德国172项发明专利 [4] - 推出全球首款DALI联盟认证DALI+无线LED驱动电源、首个DALI2认证DT5型直流电压转换器设备 [3] - 重点投入照明控制和数字创新平台建设，推动照明系统向互联互通、智能控制方向发展 [4] 战略发展 - 成功整合欧司朗DS-E业务，增强研发、供应链、销售等综合竞争力 [3] - 加快欧司朗品牌资产转移，提升欧亚地区市场影响力 [3] - 2014-2016年部署的LED灯具进入更换周期，二次替换需求逐年上升 [5] - 数字化、智能化趋势将进一步推动市场扩容 [5]

财务表现 - 营业收入从2017年的42.92亿元增长至2024年的315.89亿元，年复合增速33.00% [1] - 归母净利润从2017年的3.47亿元增长至2024年的8.53亿元，年复合增速13.69% [1] - 2024年经营性净现金流17.50亿元，同比增长8.97%，净现比高达205.16% [1] - 上市以来累计现金分红30.88亿元，年均现金分红占归母净利润比例超65% [3] - 2024年累计现金分红6.23亿元，占归母净利润的73% [3] 业务结构 - 城市燃气业务收入主要来源于广东省佛山市、肇庆市与恩平市 [5] - 2024年国内天然气供应量49.07亿方，其中工商业及贸易用户占比77.69%，居民用气占比3.85%，电厂用户占比14.99%，代管输量占比3.47% [6] - 业绩主要来源于城市燃气业务，同时供应链业务、延伸业务、新能源业务也贡献增长 [1] 战略规划 - 战略愿景为"致力于成为卓越的中国能源服务商" [4] - 形成城市燃气、新能源、科技研发与装备制造、供应链和延伸业务五大板块布局 [4] - 重点发展SOFC固体氧化物燃料电池、氢能装备制造研发等领域 [1][8] 氢能业务 - 2024年提供加氢服务超过6400车次，加氢量超过6.8万公斤 [8] - 子公司佛燃天高斩获千万级氢能压缩机订单 [8] - 与阳光氢能科技有限公司签署《战略合作框架协议》 [8] - 正在推进SOFC系统样机组装与调试工作 [8] 分红政策 - 2024年特别分红每10股派2.5元，共派发3.24亿元 [3] - 2024年年度利润分配每10股派2.3元，共派发2.98亿元 [3] - 计划2025年中期进行利润分配 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] 报告的核心观点 - 2025年第一季度归母净利润同比增长2.3%，业绩超预期，营收7531.1亿元（同比-7.3%，环比+10.5%），归母净利润468.1亿元（同比+2.3%，环比+45.6%），扣非归母净利润465.6亿元（同比+1.7%，环比+22.3%），在布伦特原油均价同比下降8.9%情况下归母净利润逆势增长 [1][7] - 油气业务坚持高效勘探、效益开发，加快新能源业务发展，2025年第一季度油气与新能源板块经营利润460.9亿元（同比+7.0%），油气当量产量467.0百万桶油当量（同比+0.7%），风光发电量16.8亿千瓦时（同比+94.6%） [2][10] - 炼化、成品油销售板块需求承压，加大化工新材料研发、营销力度，2025年第一季度炼油、成品油销售板块经营利润分别为45.5亿元（同比-34.7%）、50.4亿元（同比-25.4%），化工板块经营利润8.4亿元（同比-26.9%），新材料产量80.0万吨（同比+37.5%） [3][12][14] - 发挥产业链一体化优势，天然气销售量效齐增，股东增持彰显信心，2025年第一季度天然气销售板块经营利润135.1亿元（同比+9.7%），销售天然气864.4亿立方米（同比+3.7%），控股股东计划12个月内增持公司A 股、H 股28 - 56亿元 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,011,012|2,937,981|2,939,755|2,984,351|3,027,086| |(+/-%)|-7.0%|-2.4%|0.1%|1.5%|1.4%| |净利润(百万元)|161144|164676|167351|170910|173943| |(+/-%)|7.9%|2.2%|1.6%|2.1%|1.8%| |每股收益（元）|0.88|0.90|0.91|0.93|0.95| |EBIT Margin|8.8%|8.4%|9.8%|9.8%|9.8%| |净资产收益率（ROE）|11.1%|10.9%|10.6%|10.5%|10.4%| |市盈率（PE）|9.0|8.8|8.7|8.5|8.4| |EV/EBITDA|5.4|5.4|5.0|4.7|4.5| |市净率（PB）|1.00|0.96|0.92|0.89|0.87|[5] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（2024）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601857.SH|中国石油|优于大市|0.90|0.91|0.93|10.0|8.7|8.5|1.0| |600938.SH|中国海油|优于大市|2.90|2.99|3.09|10.2|8.4|8.1|1.6| |0857.HK|中国石油股份|无评级|0.90|0.93|0.94|6.3|5.8|5.8|0.7| |0883.HK|中国海洋石油|无评级|2.90|2.97|3.06|6.1|5.2|5.1|1.0|[22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年相关财务数据，如现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等 [23] - 关键财务与估值指标显示各年每股收益、每股红利、ROIC、ROE等情况，如2025E - 2027E每股收益分别为0.91、0.93、0.95元 [23]

主要财务数据 - 公司第一季度报告未经审计 [3][8] - 公司新能源业务实现销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79% [5] 股东信息 - 公司未披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表的具体数据 [5] - 公司未涉及优先股股东持股情况 [5] 定向发行股票 - 公司拟向实际控制人袁永刚、袁永峰定向发行股票，募集资金总额不超过人民币14.04亿元 [6] - 发行价格由11.49元/股调整为11.24元/股 [6] - 定向发行股票申请已获得深圳证券交易所审核通过及中国证监会同意注册批复 [6] 季度财务报表 - 公司披露了合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表 [7] - 2025年起未执行新会计准则调整 [8]

经营业绩与财务表现 - 2025年一季度净利润显著提升，主要得益于汇兑收益增长及外汇套期保值衍生品由亏转盈 [1] - 新能源业务因市场竞争激烈及固定资产折旧计提对业绩造成压力 [1] - 英国工厂2025年一季度已实现盈利，产能利用率上升且受汇兑收益正面影响 [3][4] - 马来西亚工厂尚处于土建阶段，投资进度将根据订单情况调整 [4] 业务板块发展 医药业务 - 2025年预计医药业务实现增长，合作方以欧洲药企为主 [2] - 推进新客户开发、研发强化及技术储备扩充三大核心工作 [2] - 已启动新医药车间投资项目以保障产能扩展 [2] 新能源业务 - 以电解液为切入点，逐步进入电解质、添加剂等产品市场 [2] - 2025年新能源业务营业收入有望突破 [1][2] - 通过大客户战略、提升商业化生产能力及质量管理体系推动长期发展 [2] 植保与医药研发周期 - 植保类新产品开发周期短于医药类 [2] - 介入时点为客户完成分子有效性验证后，提供公斤级样品制备 [2] - 部分产品因客户开发未达预期可能终止 [2] 国际贸易与供应链 - 中美关税对公司整体影响有限，出口美国业务占比较小且多数产品在豁免清单中 [1] - 依托海外基地（英国、马来西亚）探讨长期供应链解决方案 [1][3] - 海外工厂定位为供应链"桥头堡"，激活国内产能并推动国际化 [3]