宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议明确延续积极有为的宏观政策取向，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 海外经济保持韧性且流动性边际宽松，叠加美联储降息预期升温，外部环境持续改善 [1] - 国内“双宽松”政策基调有望延续，经济大概率呈现弱复苏态势 [1] - “反内卷”政策推动行业供需格局优化，将有效改善上市公司业绩 [1] - 预计2025年-2026年A股上市公司业绩拐点如期出现，为上涨行情延续提供基本面支撑 [1] 2026年经济工作核心方向 - 2026年作为“十五五”开局之年，经济工作聚焦提质增效 [1] - 经济结构调整、产业结构优化与科技自立自强成为核心方向 [1] - A股“科技成长”风格的中长期逻辑进一步夯实 [1] 中长期核心投资主线 - 科技成长仍是中长期核心投资主线 [2] - AI产业链有望从硬件端向应用端切换 [2] - 传媒、计算机、恒生互联网等领域因商业闭环加速落地值得重点关注 [2] 四条细分配置主线 - 高股息资产获险资等机构持续加仓，白电、银行、通信运营商等板块红利策略可期 [2] - “反内卷”行情将进入基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏等行业业绩改善空间显著 [2] - 扩内需聚焦“匹配效应”，健康消费、宠物经济等新消费领域与旅游、航空等出行产业链机会凸显 [2] - 资源品领域，战略小金属及工业金属有望跟随黄金补涨，受益于大宗商品价格回升趋势 [2] 2026年市场展望 - 在政策托底、内外环境向好及结构优化的多重支撑下，A股行情大概率将延续 [2] - 围绕科技成长及细分优势赛道的布局，将成为把握市场机遇的核心逻辑 [2]

2025年私募市场整体表现 - 截至2025年11月底，在有业绩记录的12415只私募证券产品中，正收益占比达90.66%，整体平均收益为22.61% [1] - 11月市场进入震荡调整，主要宽基指数普遍收跌，科创板指回调超4%，深证成指跌2.95%，上证指数月度收跌1.67% [1] - 私募行业业绩分化显著，量化多头策略以超36%的平均收益成为年度“黑马”，百亿私募阵营中量化机构领跑 [1] 不同策略业绩表现 - 股票策略是最大赢家，8034只产品平均收益高达27.07%，正收益占比91.78% [2] - 多资产策略平均收益为18.78%，组合基金正收益占比最高达95.59%，期货及衍生品策略平均收益13.39%，债券策略平均收益7.75% [2] - 量化多头子策略表现突出，1595只产品平均收益达36.24%，正收益占比96.11% [3] - 主观多头子策略头部爆发力强，其5%分位数收益高达82.57%，在各子策略中最高 [3] - 股票多空策略平均收益18.42%，表现强于股票市场中性策略的9.84% [3] 代表性私募产品及风格 - 淡水泉投资某代表产品年内收益超过55%，其策略为高仓位、高集中度、逆向投资于优秀成长公司 [5] - 高毅资产邓晓峰所管某代表产品年内收益超27% [5] - 明汯投资某多策略对冲基金今年以来收益近30%，近10年年化波动率不足10%，年化收益率超17%，夏普比率达1.78 [6] - 诚奇资产某中证500指数增强产品今年以来累计收益超42%，超额收益超19%，自2021年7月建仓以来年化收益率为13.09% [6] - 深度价值风格的信璞投资和日斗投资代表产品年内收益均在30%以上，信璞投资管理规模已跃升至百亿以上，日斗投资管理规模约280亿元 [6] - 仁桥资产夏俊杰代表产品年内收益与沪深300指数持平，桥水中国某代表产品自6月成立至10月底收益为6.44% [7] 年末私募仓位与操作转向 - 截至2025年11月末，股票主观多头策略私募中，仓位在五成及以上的产品占比为92.9%，但较上月下降1.1% [8] - “满仓及加杠杆”的激进仓位占比下降1.90%至23.40%，“30%仓位以下”的较低仓位占比上升1.30%至3.60% [8][9] - 淡水泉投资在11月加大对电子板块布局，优化电力设备结构，降低医药持仓 [10] - 高毅资产邓晓峰适度兑现信息技术和原材料领域盈利，增持“稳定型+低估值”个股 [10] - 宁泉资产小幅增加可转债和可交债投资占比 [10] - 景林资产高云程管理组合的美股持仓中，中国公司约占7成，国际龙头公司占3成 [10] - 量化机构如明汯投资通过多策略组合在11月实现1.66%的月收益，诚奇资产通过机器学习体系捕捉微小Alpha机会 [10] 2026年投资主线前瞻 - 能源与电力基础设施方向被机构普遍重估，贝莱德看好AI、自动化和发电行业，国金证券预计全球电力系统建设加速，电网投资增速将大幅反弹 [11] - “反内卷”政策下，供需格局改善的行业受关注，明汯投资观察到化学原料制造业固定资产投资减少，景林资产提及光伏、锂电产业链逐渐走出供应过剩状态 [12] - 中国制造业的全球化机遇被看好，国金证券提出“世界的中国”叙事，看好新兴市场工业化与城镇化带来的出口机遇，淡水泉投资看好半导体技术追赶和制造业出海 [12] - 机构对消费板块复苏存在分歧，重阳投资认为高息资产是“哑铃策略”的稳定端，国金证券认为消费内生动能底部或已现 [13] - 对港股市场看法不一，仁桥资产港股仓位超50%表示看好，乐瑞资产则在10月选择降低港股仓位 [13] - 私募管理人对2026年心态趋于“谨慎乐观”，景林资产高云程建议降低预期，多做逆向投资和集中投资 [13]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 食品价格由上月同比下降2.9%转为同比上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点，其中鲜菜价格由降7.3%转为涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨[2] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%[1][2] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降0.4%影响，食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，其中鲜菜价格上涨7.2%[3] - 具体品类中，金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，燃油及新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[2] - 能源价格同比下降3.4%，降幅扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[2] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI环比上涨0.1%，连续2个月上涨，同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点[1][4] - 环比上涨主要受国内部分行业需求季节性增加及输入性因素影响，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[4] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[4] 行业价格结构性变化 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[5] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%[5][6] - 消费潜力释放带动相关行业价格回升，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%，家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点[6] 未来物价走势展望 - 分析认为未来物价大幅上涨可能性很小，低通胀局面延续，为稳增长政策发力提供空间[7] - 随着国内需求稳定增长及治理无序竞争成效显现，物价水平有望延续温和回升态势[7] - 展望2026年，扩内需政策发力、现代化产业体系构建及重点行业产能治理推进，物价有望低位温和回升[7] - 食品价格预计将小幅上涨，能繁母猪产能去化加速，行业供需拐点临近，2026年下半年生猪供应或实质性收缩[7] - 能源价格预计继续承压，国际能源署预测2026年全球原油过剩量或达400万桶/日，供过于求局面加剧可能导致国际油价大幅下跌[7] - 核心CPI预计稳中有升，服务消费潜力显现将带动餐饮住宿、家政服务、文化旅游、健康服务等领域价格上涨[8] - PPI同比降幅预计将明显收窄，“反内卷”政策深入、新兴产业快速发展及消费潜力释放将夯实价格合理回升的基础[8]

11月经济活动亮点 - 供给扰动消退带动出口回升，11月出口同比增速上行至5.9% [1] - 工作日天数同比增加2天及节假日“抢生产”透支效应回落，是出口回升的重要原因 [1] - 化债对投资的挤出效应或有缓解，可能支撑投资表现 [2] - 多地推进秋假，服务消费或有改善并维持高位 [2] - 11月产成品库存去化加快，高库存对后续生产的影响或有减弱 [1] 经济增长面临的难点 - 企业加快清缴欠款或对制造业投资产生额外拖累，10月应收账款增速降至5.1% [3] - 制造业投资强劲动力来自设备自然更新周期，但该周期自下半年起退坡，或拖累投资 [3] - “反内卷”政策进度偏慢，尤其在中下游领域，导致企业成本率仍处历史高位 [3] - 地产投资持续疲弱，新开工自2022年四季度至今持续负增长，年内投资或仍较弱 [4] - 11月全国商品房成交面积同比大幅下降33.1%，较10月回落3.4个百分点 [4] - 11月二手房价格指数环比下降0.9% [4] 通胀表现 - 11月CPI同比明显回升至0.7%，主因基数走低及鲜菜、黄金等涨价 [5] - 11月鲜菜价格环比上涨10%，鲜果价格环比上涨1.3%，猪肉价格环比下降1.4% [5] - 11月PPI同比预计小幅回落至-2.2% [5] - 上游大宗商品价格分化，11月煤价环比上涨8.8%，铜价环比上涨0.2%，钢价环比下降0.7%，国际油价在观测期内环比下降0.7% [5] - “反内卷”效果落地滞后，中下游价格修复斜率偏慢 [5] 整体经济表现总结 - 11月经济“量”“价”均现改善迹象，数据拟合后的实际GDP同比或为4.4%，保持增长韧性 [6] - 需求侧改善幅度可能更为明显，体现在出口冲击改善、化债挤出效应缓解及服务消费支撑 [6] - 10月工业增加值增速为4.9%，预计11月或持平 [1][7] - 10月固定资产投资同比为-1.7%，其中制造业投资为2.7%，房地产投资为-14.7% [7] - 10月社会消费品零售总额同比为2.9% [7]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1] - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，是拉动CPI同比涨幅扩大的主要原因[1] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[1] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，结束了此前多月的连续收窄走势[1] - PPI环比上涨0.1%，受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响[1] 行业价格走势与政策影响 - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[2] - 新能源车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[2] - “以旧换新”政策发力，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显，是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因[2] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[2] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[2] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[2] 市场观点与政策展望 - 物价温和回升势头仍需加力巩固，“反内卷”政策的力度有待进一步提升[2] - 11月物价水平基本已经筑底，但工业品价格走势偏弱，需要继续出台提振需求的相关政策，促进物价水平进一步企稳回升[2] - 未来一段时间物价水平偏低格局将延续，这为年底前后稳增长政策发力特别是央行适度降息提供了充分空间[3]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金的布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集，投资热度再次被激活 [1] - 政策与市场环境共振是变化主因：“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升了高股息资产的确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [1] - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [1] 下半年发行规模激增且结构分化 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长 [3] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，均高于上半年的10亿元和3亿元，发行热度显著抬升 [3] - 港股红利基金成为突出增量：下半年共发行12只相关产品，远多于上半年，其中浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中领跑 [3] - 红利低波类产品同样明显扩容：下半年共有19只红利低波产品成立，覆盖多个细分指数，产品布局更趋丰富 [3] 全年产品结构与资金配置特征 - 从全年维度看，被动指数型红利基金是发行主力，数量占比约六成，同时市场上也新发了一批主动权益类红利产品，呈现多类型共存结构 [4] - 部分红利主题基金的发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数等产品，显示出机构与个人资金对红利赛道的持续配置热情 [4] 市场环境与收益逻辑支撑配置升温 - 市场分析认为，“反内卷”政策密集部署改善了相关行业盈利预期，稳增长行动方案发布后，周期性机会有望延续，在当前市场风险偏好谨慎的背景下，红利资产再迎中长期配置机会 [6] - 高股息策略收益分为资本利得与股息收入两部分，成分股即使股价下跌，只要维持股息支付能力，就能提供现金流回报，如同资产的“安全垫”，有效缓冲下行风险 [7] - 监管层强化上市公司现金分红监管，并对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，稳定了投资者的分红预期，增强了高股息投资的可持续性和可预测性 [7] 机构资金需求与ETF规模扩张 - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升，仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [7] - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”等多元结构 [8]

IMF对中国经济增长预测及政策建议 - 国际货币基金组织（IMF）于12月10日发布中国经济年度报告，预测中国2025年GDP增长率为5.0%，2026年为4.5% [2][5] - 与2024年10月发布的《世界经济展望》相比，IMF将2025年和2026年的增长率预测分别上调了0.2个百分点和0.3个百分点 [2][5] - 中国政府提出的2025年GDP增长目标为5%左右，与IMF的最新预测基本一致 [2][5] 预测上调的原因 - IMF上调预测的主要依据是中国政府的宏观经济政策以及中美双方于11月实施的关税下调 [2][5] 通货膨胀预期 - 由于中国政府提出遏制过度降价、生产和投资的“反内卷”政策，预计通货膨胀率将从2025年平均0%上升至2026年的0.8% [2][5] 当前经济面临的挑战 - 报告指出，持续的房地产不景气、地方政府的财政恶化以及消费者心理低迷正在导致内需疲软和通货紧缩压力 [2][5] - 从中期来看，生产率低下和人口老龄化将拖累经济增长率 [2][5] 政策建议 - IMF建议中国政府的政策应优先考虑“摆脱对出口和投资的过度依赖，转向消费主导的增长模式” [3][6] - 为扩大内需，需要采取财政刺激政策、完善社会保障制度，并加快房地产部门改革 [3][6]

光伏产品价格与成本 - 本周光伏产品价格相对稳定 有成本水平可能起到支撑作用 [1] - 光伏玻璃产品价格下调2%至3% 主要原因是库存压力以及需求疲软 [1] 行业库存与需求状况 - 截至12月4日 光伏企业的平均库存期增至31.1天 较9月底的15天增加超过一倍 [1] - 近期中国太阳能装置需求较低 今年底没有安装高峰期 [1] - 除多晶硅产能恢复外 大多数组件的月度需求预计在12月将下降 因为计划减产 [1] 细分领域前景与厂商观点 - 多晶硅价格下行空间有限 主要是有成本水平的支持 [1] - 在中国光伏领域 更看好逆变器厂商 例如阳光电源和大宇 它们受益于储能系统的高需求增长 [1] - 多晶硅制造商也受益于预计在2026年出台的反内卷措施 这些措施旨在缓解产能过剩 [1]

IMF对中国经济增长的预测与政策评估 - 国际货币基金组织（IMF）在12月10日公布的年度报告中，预测中国2025年GDP增长率为5.0%，2026年为4.5% [1] - 相较于2024年10月发布的《世界经济展望》预测值，IMF将中国2025年和2026年的增长率预测分别上调了0.2个百分点和0.3个百分点 [1] 预测上调的主要依据 - 预测上调的主要依据是中国政府的宏观经济政策以及中美双方在11月实施的关税下调 [1][3] 对通货膨胀的预测 - 由于中国政府提出了遏制过度降价、生产和投资的“反内卷”政策，预计中国2025年平均通货膨胀率为0%，到2026年将上升至0.8% [1][3] 当前经济面临的挑战 - 报告指出，持续的房地产不景气、地方政府的财政恶化以及消费者心理低迷，正在导致内需疲软和通货紧缩压力 [3] - 从中期来看，生产率低下和人口老龄化将拖累经济增长率 [3] 政策建议 - 报告建议，中国政府的政策有必要优先考虑“摆脱对出口和投资的过度依赖，转向消费主导的增长模式” [3] - 为扩大内需，需要采取财政刺激政策、完善社会保障制度，并加快房地产部门的改革 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济（通胀、货币政策）[2][3][16] * 银行业[2][10][11][12][14][18] * 房地产业[2][12][13][14] * 商品市场（能源、有色金属、农产品等）[2][5][7][9] * 债券市场[2][9][10][11] * 股票市场（A股、港股）[17][18] 核心观点与论据 通胀数据解读 * **11月CPI**：同比回升至0.1%（Q&A中数据为0.7%），主要受食品价格推动，鲜菜价格较上月提升21.8个百分点，对CPI同比上提影响增加0.49个百分点[2][4] 核心CPI维持在1%（Q&A中数据为1.2%），反映内生价格中枢稳定，但全面通胀未实现，交通通信、租赁房租等分项仍偏弱[2][4][6] * **11月PPI**：同比下降2.2%，环比增长0.1%，表现弱于预期[2][4] 同比下滑受基数影响，环比连续两个月转正，受冬季能源需求及有色金属国际价格上涨带动[2][6] 上游油价链条拖累加深，行业间分化明显[2][6] * **未来走势**：CPI和PPI修复空间有限，主要依赖基数效应，整体价格仍将处于低位[2][9] 需关注食品价格持续性、国际油价与有色金属走势、以及反内卷政策推进力度[7][8] 银行业与债券市场 * **银行长债配置压力**：银行承接大量长期限债券，面临久期指标和delta-1g指标等监管压力，可能影响其长债配置意愿，进而影响收益率修复[2][10][11] * **银行股表现**：近期下跌主要因市场对地产消息的非理性情绪反应，被视为超卖[12][18] 从基本面看，即使个别大型开发商出问题，对银行业影响有限[18] 建议投资者可考虑在价格下探时买入，并关注1月份的季节性行情[18] 房地产业 * **市场表现分化**：近期地产股因传闻（如万科救助计划、按揭贷款贴息）上涨，而不相信传闻的投资者卖出银行股，导致两者走势分化[12] * **按揭贷款贴息政策**：仅在部分城市试点，对新发放按揭提供有限补贴，存量未受惠，即便全国实施规模也不会达到传闻中的4000亿，对市场影响有限[13] * **行业拐点判断**：开发贷不良率拐点已在2023-2024年出现 按揭贷款风险拐点预计在2025年末至2026年 交易量和价格拐点尚未企稳[2][14] 当前阶段配置银行股比地产股更具优势[2][14][15] 全球市场与央行决策 * **美联储议息会议**：结果于12月10日公布，影响全球市场[3][16] * **日本央行利率决策**：12月19日决定是否将利率从0.5%上调至0.75%，若加息将对使用日元负债进行杠杆操作的投资者造成双重打击[3][16] * **美联储新主席人选**：月底可能揭晓，现任白宫经济顾问是最有可能人选，被认为倾向货币宽松政策[16] 股票市场（A股与港股） * **近期表现**：港股回调幅度略大于A股，但相对位置存在机会[17] 人民币升值增加了境外投资者对人民币资产的兴趣，且中国在中美博弈中表现强劲，利好港股[17] * **未来走势**：港股缺乏A股所拥有的居民存款转移等利好因素，但其独特利好因素将在未来逐步显现，建议投资者关注合适时机配置[17] 其他重要内容 * **商品价格**：玻璃、纯碱、焦煤、生猪、油脂油料、红枣等多种商品价格正在下跌[9] * **政策预期**：市场对中央经济工作会议政策预期回落，导致商品价格进一步走低，若会议无强力政策，通胀修复将主要依赖基数效应[9] * **反内卷政策**：在光伏、锂电池等领域已显示出成效，相关领域价格连续降负[8] 工业部门利润改善依赖需求端持续修复及反内卷政策推进[6] * **行业数据细节**： * 食品价格同比上升3.1个百分点，结束了连续9个月的同比负增长[4] * 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[4] * 煤炭开采和洗选业价格同比降幅缩窄3.8个百分点[4] * 有色金属冶炼及加工业价格同比继续扩大1个百分点[5] * 石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降[5]