11月经济活动亮点 - 供给扰动消退带动出口回升，11月出口同比增速上行至5.9% [1] - 工作日天数同比增加2天及节假日“抢生产”透支效应回落，是出口回升的重要原因 [1] - 化债对投资的挤出效应或有缓解，可能支撑投资表现 [2] - 多地推进秋假，服务消费或有改善并维持高位 [2] - 11月产成品库存去化加快，高库存对后续生产的影响或有减弱 [1] 经济增长面临的难点 - 企业加快清缴欠款或对制造业投资产生额外拖累，10月应收账款增速降至5.1% [3] - 制造业投资强劲动力来自设备自然更新周期，但该周期自下半年起退坡，或拖累投资 [3] - “反内卷”政策进度偏慢，尤其在中下游领域，导致企业成本率仍处历史高位 [3] - 地产投资持续疲弱，新开工自2022年四季度至今持续负增长，年内投资或仍较弱 [4] - 11月全国商品房成交面积同比大幅下降33.1%，较10月回落3.4个百分点 [4] - 11月二手房价格指数环比下降0.9% [4] 通胀表现 - 11月CPI同比明显回升至0.7%，主因基数走低及鲜菜、黄金等涨价 [5] - 11月鲜菜价格环比上涨10%，鲜果价格环比上涨1.3%，猪肉价格环比下降1.4% [5] - 11月PPI同比预计小幅回落至-2.2% [5] - 上游大宗商品价格分化，11月煤价环比上涨8.8%，铜价环比上涨0.2%，钢价环比下降0.7%，国际油价在观测期内环比下降0.7% [5] - “反内卷”效果落地滞后，中下游价格修复斜率偏慢 [5] 整体经济表现总结 - 11月经济“量”“价”均现改善迹象，数据拟合后的实际GDP同比或为4.4%，保持增长韧性 [6] - 需求侧改善幅度可能更为明显，体现在出口冲击改善、化债挤出效应缓解及服务消费支撑 [6] - 10月工业增加值增速为4.9%，预计11月或持平 [1][7] - 10月固定资产投资同比为-1.7%，其中制造业投资为2.7%，房地产投资为-14.7% [7] - 10月社会消费品零售总额同比为2.9% [7]