投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价8.22元/股，对应2025年0.7倍PB [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2/21.5/27.0亿元，营收833/826/821亿元 [1][4] - 当前PB仅0.5x，处于近10年6.92%历史低位，估值修复空间显著 [21][43] 行业分析 - 需求端：2025年水泥需求预计同比下降5-6%，新疆基建政策红利释放将带来区域结构性机会 [2][15][55] - 供给端：错峰生产常态化+产能置换政策趋严，行业供给收缩趋势明确，1543条产线实际利用率仅53% [16][57][62] - 价格端：Q4传统旺季提价可期，2025年高标水泥均价预计255-265元/吨 [17][64][66] 公司竞争优势 - 产能规模全国第一，拥有3亿吨熟料/3.6亿方商混/2.3亿吨骨料产能，市占率持续提升 [25][26][40] - 成本管控成效显著，2024年吨成本下降23元至209元，石灰石自给率提升至87.8% [3][73][77] - "水泥+"产业链协同效应突出，商混/骨料销量降幅远优于行业平均水平 [94][102][107] 增长驱动因素 - 海外业务加速扩张，2024年收入8.4亿元（同比+4.4%），毛利率38.5%显著高于国内 [109][112][117] - 引入中材国际战略合作，采用并购为主模式控制风险，哈萨克斯坦3500t/d新产线落地 [107][114] - 资本开支持续收缩，未来三年分红率不低于50%，股东回报政策明确 [87][89][91] 财务预测 - 水泥业务：2025-2027年吨均价255/260/265元，吨成本206/205/204元 [119] - 商混业务：2025-2027年销量增速3%，吨价310元维持稳定 [120] - 骨料业务：聚焦存量产能释放，吨价33元/吨成本23元保持稳定 [117]

市场表现 - 化工板块午后持续下探 化工ETF盘中场内价格跌幅一度达1.93% 截至发稿跌1.04% [1] - 磷肥及磷化工 民爆用品 氯碱等板块个股跌幅居前 宏达股份跌超4% 广东宏大跌超3% 兴发集团 航锦科技 凯赛生物跌超2% [1] 行业分析 - 前期受益于"反内卷"行情 化工板块积累较大涨幅 今日或为上涨后的正常回调 [3] - 化工行业面临产能过剩 同质化竞争加剧 部分企业依赖低价策略导致行业整体利润率下滑 [3] - 政策要求优化产业布局 加快淘汰低效产能 鼓励市场化兼并重组 有助于行业集中度提升 [3] - 龙头企业有望凭借技术 规模和环保优势扩大市场份额 短期中小企业面临淘汰压力 [3] - 部分"长期内卷行业"价格有望抬头 长期促进行业结构优化 减少无效竞争 [3] 估值水平 - 细分化工指数市净率为2.09倍 位于近10年来27.4%分位点的低位 中长期配置性价比凸显 [3] 发展前景 - 我国化工产业份额不断提升 欧洲与东北亚装置承受巨大压力 进入加速退出阶段 [4] - 技术突破后产业链整体扩张带来直接与间接进口替代 倒逼欧洲上游大宗化工退出 [4] - 海外大宗化工退出将导致下游精细化工环节供应能力出现问题 [4] - 终端需求方需另寻稳定供应商 为我国精细化工企业打开出口替代机遇期 [4] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 近5成仓位集中于大市值龙头股包括万华化学 盐湖股份等 其余5成布局磷肥及磷化工 氟化工 氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局 [4]

行业走势与市场表现 - 化工板块午后持续下探 化工ETF（516020）盘中场内价格跌幅一度达1.93% 截至发稿跌1.04% [2] - 磷肥及磷化工、民爆用品、氯碱等板块部分个股跌幅居前 宏达股份大跌超4% 广东宏大跌超3% 兴发集团、航锦科技、凯赛生物跌超2% [2] - 前期受益于"反内卷"行情 化工板块积累较大涨幅 今日或为上涨后的正常回调 [4] 行业结构与政策影响 - 化工行业面临产能过剩、同质化竞争加剧问题 部分企业依赖低价策略争夺市场 导致行业整体利润率下滑 [4] - 政策明确要求优化产业布局 加快淘汰低效产能 鼓励市场化兼并重组 有助于行业集中度提升 [4] - 龙头企业有望凭借技术、规模和环保优势进一步扩大市场份额 短期中小企业可能面临淘汰压力 [4] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率为2.09倍 位于近10年来27.4%分位点的低位 中长期配置性价比凸显 [4] 全球产业格局变化 - 我国化工产业份额不断提升 欧洲与东北亚装置承受巨大压力 进入加速退出阶段 [5] - 我国技术突破后产业链整体扩张带来直接与间接进口替代 倒逼欧洲上游大宗化工开始退出 [6] - 海外大宗化工退出导致下游精细化工环节供应能力出现问题 为我国精细化工企业打开出口替代机遇期 [6] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各个细分领域 [6] - 近5成仓位集中于大市值龙头股 包括万华化学、盐湖股份等 其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6]

行业现状与困境 - 锂电行业陷入低价竞争内卷困局 价格持续磨底直逼成本线 企业普遍面临生存困境 [2] - 行业开工率不足30% 企业陷入接单亏损与不接单现金流吃紧的两难境地 [2] - 104家锂电池上市公司中65家去年净利润下滑 超60家企业毛利率同比下降 [2] - 内卷根源来自前期产能激进扩张 市场增速放缓导致供需格局生变 [2] - 部分地方政府补贴力度曾超过项目投资额 导致扩产计划大于实际需求 [3] 产能过剩与出清 - 多个行业协会联合发布倡议 呼吁从价格比拼转向质量和创新比拼 [4] - 建立行业落后产能有序出清机制 优化优质产能布局成为共识 [5] - 企业通过减产限价取得一定成效 但无法根本解决供需矛盾 [6] - 欣旺达终止两个生产基地项目 总投资额达140亿元 [6] - 金浦钛业、中核钛白、普利特等跨界玩家相继叫停锂电项目 普利特终止项目总投资102亿元 [6] - 地方政府产投平台入局趋谨慎 加强前期市场摸排和投入产出测算 [7] 技术创新与价值竞争 - 行业领军企业呼吁回归技术创新本质 从价格竞争转向价值竞争 [8][9] - 宁德时代不做价格竞争 专注技术带来的长期价值 预计2025年神行和麒麟电池出货占比将从30%-40%提升至60%-70% [9] - 亿纬锂能押注大圆柱路线 46系电池已量产装车超3.13万台 单车最长行驶里程达18.5万公里 [10] - 国轩高科发布G垣准固态电池 能量密度300Wh/kg 续航里程提升至1000公里以上 [11] - 材料环节技术持续创新 高压实密度磷酸铁锂、快充负极、新型电解液等新品受市场追捧 [11] - 半固态及固态电池成为头部厂商必争之地 将决定下一轮行业排位 [11] - 2026年将实施新动力电池安全要求 首次将"不起火不爆炸"纳入强制标准 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 市场供需双增，大型企业复产，多晶硅及有机硅复产支撑需求端，有望达紧平衡，但库存和仓单压力显现 主要价格波动区间8000 - 9500元/吨，回落至8000 - 8500元/吨可逢低试多 主力合约移至Sl2511，09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [1] 多晶硅 - 8月供需双增但供应端增速大，面临累库压力 若产能整合或出清有新进展有望上行，否则或在库存及仓单压力下震荡回落 主要价格波动区间4.5 - 5.8万元/吨，价格回归成本区间下沿后逢低试多，逢高买入看跌期权试空 09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [2] 纯碱 - 周产量大幅回升，库存重回累库格局，基本面整体过剩明显 现货走货转弱，光伏玻璃产能增长滞缓，浮法产能走平且后市供需有压力 8月处传统夏检季节，可跟踪政策实施及碱厂调控负荷情况 警惕盘面异动，暂观望等待做空时机 [3] 玻璃 - 盘面持续走弱，现货成交转弱，市场负反馈持续 库存从厂家转移至中游，未来出货或有踩踏 深加工订单偏弱，玻璃刚需有压力，地产周期底部，竣工缩量 8月可跟踪政策实施及中下游备货表现 当前盘面止跌企稳，前期空单暂止盈离场，警惕盘面宏观波动 [3] 天然橡胶 - 供应方面柬埔寨劳工返乡、泰国割胶受阻，原料采购价格走强 需求方面替换需求出货尚可，冬季雪地胎进入备货阶段，订单活跃度将提升 短期供应端利好释放，现货库存去库，胶价偏强运行 后续关注主产区旺产期原料上量情况，若上量顺利则择机高空 [5] 原木 - 上周部分规格可流通货源减少和贸易商惜售使现货价格上调，外盘报价提涨抬升成本支撑 需求端保持坚挺，库存端因卸港偏少和出库量坚挺大幅去库 预计8月发运和7月持平 短期盘面偏强震荡，建议逢低做多 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅、华东SI4210工业硅价格持平，新疆99硅涨100元至8800元/吨，涨幅1.15% 基差方面，通氧SI5530基准涨160元，涨幅40.00%；SI4210基准涨160元，涨幅320.00%；新疆涨260元，涨幅52.00% [1] 月间价差 - 2508 - 2509涨65元，涨幅100.00%；2509 - 2510跌5元，跌幅33.33%；2510 - 2511涨5元，涨幅20.00%；2511 - 2512跌55元，跌幅15.49%；2512 - 2601涨20元，涨幅400.00% [1] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量33.83万吨，涨1.06万吨，涨幅3.23%；新疆产量15.03万吨，降2.70万吨，降幅15.21%；云南产量4.12万吨，涨2.49万吨，涨幅153.86%；四川产量4.85万吨，涨1.15万吨，涨幅31.05% 全国开工率52.61%，涨1.27%；新疆开工率52.59%，降11.71%；云南开工率32.89%，涨18.82%；四川开工率36.96%，涨13.39% 有机硅DMC产量19.98万吨，降0.95万吨，降幅4.54%；多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；再生铝合金产量62.50万吨，涨1.00万吨，涨幅1.63%；工业硅出口量6.83万吨，涨1.27万吨，涨幅22.77% [1] 库存变化 - 新疆库存11.69万吨，降0.12万吨，降幅1.02%；云南厂库库存3.06万吨持平；四川库库存2.28万吨，涨0.03万吨，涨幅1.56%；社会库存54.70万吨，涨0.70万吨，涨幅1.30%；仓单库存25.33万吨，降0.05万吨，降幅0.20%；非仓单库存29.37万吨，涨0.75万吨，涨幅2.62% [1] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价均持平 N型料基差涨1185元，涨幅19.80% [2] 期货价格与月间价差 - 主力合约跌1185元至51800元/吨，跌幅2.24% 当月 - 连一涨1280元，涨幅49.71%；连一 - 连二跌35元，跌幅140.00%；连二 - 连三跌60元，跌幅50.00%；连三 - 连四跌555元，跌幅30.83%；连四 - 连五跌60元，跌幅50.00%；连五 - 连六跌555元，跌幅30.83% [2] 基本面数据（周度） - 硅片产量12.02GW，涨1.02GW，涨幅9.27%；多晶硅产量2.94万吨，涨0.29万吨，涨幅10.94% [2] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；进口量0.08万吨，降0.02万吨，降幅16.90%；出口量0.21万吨，涨0.08万吨，涨幅66.17%；净出口量0.13万吨，涨0.10万吨，涨幅323.61% 硅片产量52.75GW，降6.09GW，降幅10.35%；进口量0.07万吨，降0.01万吨，降幅15.29%；出口量0.55万吨，降0.08万吨，降幅12.97%；净出口量0.48万吨，降0.07万吨，降幅12.59%；需求量58.54GW，涨0.12GW，涨幅0.21% [2] 库存变化 - 多晶硅库存23.30万吨，涨0.40万吨，涨幅1.75%；硅片库存19.11GW，涨0.96GW，涨幅5.29%；多晶硅仓单4940手，涨240手，涨幅5.11% [2] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1170元/吨持平，华东报价1240元/吨，降10元，降幅0.80%，华中报价1140元/吨，降30元，降幅2.56%，华南报价1250元/吨，降10元，降幅0.79% 玻璃2505涨21元至1330元/吨，涨幅1.60%；玻璃2509涨5元至1073元/吨，涨幅0.47%；05基差降21元，降幅15.11% [3] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中报价持平，西北报价1050元/吨，降30元，降幅2.78% 纯碱2505涨62元至1462元/吨，涨幅4.43%；纯碱2509涨41元至1292元/吨，涨幅2.93%；05基差降62元，降幅124.00% [3] 供量 - 纯碱开工率85.41%，涨5.14%，涨幅6.40%；周产量74.47万吨，涨4.5万吨，涨幅6.42%；浮法日熔量15.96万吨持平；光伏日熔量89290吨持平；3.2mm镀膜主流价18.50元，涨0.5元，涨幅2.78% [3] 库存 - 玻璃厂库6184.70万重箱，涨234.8万重箱，涨幅3.95%；纯碱厂库186.51万吨，涨6.9万吨，涨幅3.86%；纯碱交割库44.93万吨，涨6.3万吨，涨幅16.40%；玻璃厂纯碱库存天数23.4天持平 [3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，升0.09%；施工面积0.05%，降2.43%；竣工面积 - 0.22%，降0.03%；销售面积 - 6.55%，降6.50% [3] 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶涨50元至14750元/吨，涨幅0.34%；全乳基差降55元，降幅5.21%；泰标混合胶报价涨150元至14550元/吨，涨幅1.04%；非标价差涨45元，涨幅3.32%；杯胶、胶水、天然橡胶胶块和胶水价格降为0；原料市场主流价海南涨200元至13400元/吨，涨幅1.52%；外胶原料市场主流价海南9100元/吨持平 [5] 月间价差 - 9 - 1价差降40元，降幅4.06%；1 - 5价差涨15元，涨幅14.29%；5 - 9价差涨25元，涨幅2.29% [5] 基本面数据 - 6月泰国产量未提及，印尼产量176.20千吨，降24.10千吨，降幅12.03%，印度产量62.40千吨，涨14.70千吨，涨幅30.82%，中国产量103.20千吨，涨6.80千吨 开工率汽车轮胎半钢胎周度74.35%，降0.10%；全钢胎周度61.00%，降0.08% 6月国内轮胎产量10274.9万条，涨75.60万条，涨幅0.74%；6月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎6031.0万条，降151.00万条，降幅2.44%；6月天然橡胶进口数量合计46.34万吨，涨1.00万吨，涨幅2.21%；6月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）63.40万吨，涨3.40万吨，涨幅5.67% 干胶STR20生产成本泰国日度涨121元至12564元/吨，涨幅0.97%；生产毛利泰国日度降83元至 - 137元/吨，降幅153.70%；干胶RSS3生产成本泰国日度降21元至17245元/吨，降幅0.12%；生产毛利泰国日度涨21元至2755元/吨，涨幅0.77% [5] 库存变化 - 保税区库存631770吨，降8614吨，降幅1.35%；天然橡胶厂库期货库存上期所周度涨2519吨至42235吨，涨幅6.34% 干胶保税库入库率青岛周度降0.81%，出库率降0.94%；干胶一般贸易入库率青岛周度降0.38%，出库率涨0.25% [5] 原木 期货和现货价格 - 原木2509跌8元至824.5元/立方米，跌幅0.96%；原木2511跌1元至845.5元/立方米，跌幅0.12%；原木2601涨0.5元至852元/立方米，涨幅0.06% 9 - 11价差降7元，9 - 1价差降8.5元 09合约基差涨8元，11合约基差涨1元，01合约基差降0.5元 日照港、太仓港各规格辐射松及云杉价格持平 [7] 外盘报价 - 辐射松4米中A：CFR价116美元/JAS立方米持平，云杉11.8米：CFR价128欧元/JAS立方米持平 [7] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率涨0.01至7.191，进口理论成本按15%涨尺计算涨0.95至819.65 [7] 供给：月度 - 港口发运量173.3万/立方米，降2.7万/立方米，降幅1.51%；新西兰→中日韩离港船数47.0艘，降6.0艘，降幅11.32% [7] 主要港口库存 - 中国308.00万/立方米，降9.0万/立方米，降幅2.84%；山东192.60万/立方米，降2.4万/立方米，降幅1.23%；江苏92.79万/立方米，降3.2万/立方米，降幅3.35% [7] 需求：日均出库量 - 中国6.42万/立方米持平，山东3.64万/立方米，涨0.07万/立方米，涨幅2%；江苏2.26万/立方米，降0.06万/立方米，降幅3% [7]

公司业绩表现 - Q2业绩超预期 氨纶等景气低迷更显公司成本优势 [2] - Q2己二酸价差环比上涨 氨纶价差环比稳定 周期底部彰显公司业绩韧性 [2] 行业供需格局 - 氨纶行业严重供过于求 产能出清或加速 [2]

公司业绩 - 2025年H1公司实现营收121.37亿元 同比-11.70% 实现归母净利9.83亿元 同比-35.23% [2] - Q2单季度实现营收58.23亿元 环比-7.78% 实现归母净利润4.79亿元 同比-42.61% 环比-5.02% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.74 31.10 38.22亿元 EPS分别为0.50 0.63 0.77元 当前股价对应PE分别为15.8 12.6 10.3倍 [2] 行业动态 - 2025年Q2己二酸平均价格为7,235元/吨 环比-10.80% 平均价差为2,362元/吨 环比+7.44% 同比-2.91% [3] - Q2氨纶40D平均价格为23,577元/吨 环比-1.24% 氨纶价差为11,078元/吨 环比+0.01% 同比-9.31% [3] - 氨纶行业自2023年5月以来平均毛利润持续为负 亏损已达两年有余 [4] 公司竞争优势 - 公司作为氨纶 己二酸行业双龙头 持续巩固成本优势 周期底部彰显龙头业绩韧性 [2] - 在氨纶 己二酸需求疲软 供给过剩的背景下 公司凭借低成本优势 业绩表现优异 [3] 行业趋势 - 氨纶行业供大于求 产品价格处于历史低位 需求增速放缓 呈现走量不走价态势 [2] - 氨纶行业短期存在产能出清 环保政策倒逼 行业优胜劣汰趋势加剧 集中度进一步提升 [2] - 泰光产业停止中国常熟泰光化纤营业 产能2.8万吨 晓星氨纶逐步关停嘉兴生产线 产能5.44万吨 标志氨纶产能出清正在进行 [4] - 随着氨纶渗透率持续提升 行业景气有望复苏 公司作为龙头有望充分受益 [4]

光伏行业2023年业绩表现 - 多家光伏细分领域上市公司2023年净利润实现可观增长 涉及石英砂、金刚线、铝边框等环节 [1] - 石英股份预计2023年净利润47.5亿元至53.3亿元 同比增长351.44%至406.56% [1] - 高测股份预计2023年净利润14.4亿元至14.8亿元 同比增长82.6%至87.67% [2] - 鑫铂股份预计2023年净利润2.9亿元至3.4亿元 同比增长54.23%至80.83% [4] 石英股份业务表现 - 公司业绩增长受半导体及光伏行业需求拉动 光伏用石英材料产销两旺 半导体用石英材料快速放量 [1] - 高纯石英砂及石英制品需求旺盛 半导体领域业务具较强竞争力且增速超预期 [1] - 公司通过股份回购议案 拟以1亿元至2亿元资金回购股份用于股权激励或员工持股计划 [1] 高测股份业务驱动因素 - 全球光伏装机需求旺盛 公司凭借"设备+耗材+工艺"技术闭环实现各业务线协同发展 [2] - 光伏设备订单大幅增加 金刚线产能利用率饱和且出货量提升 硅片切割加工服务产能持续释放 [2] - 创新业务（半导体/蓝宝石/磁材/碳化硅）设备及耗材订单增长 碳化硅切片机市场渗透率快速提升 [3] - 第四季度虽受行业波动影响 但通过成本控制及技术优势维持设备交付、产能利用率和开工率 [2] 行业竞争与趋势 - 当前光伏行业面临开工不足与价格压力 短期盈利承压 或将引发产能出清 [3] - 技术/成本/资金优势企业抗风险能力更强 行业竞争后有望推动度电成本下降与需求刺激 [3] - 组件价格下跌倒逼企业降本增效 同时促进下游装机需求增长 [5] 鑫铂股份业务策略 - 公司受益于光伏行业高速发展 通过产能扩张、客户拓展及管理优化实现收入增长 [4] - 已进入隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等头部组件厂商供应链 客户黏性增强 [5] - 通过上游产业链延伸、工艺改进与自动化提升应对成本压力 维持产能利用率与降本效果 [5]

行业价格趋势 - 电子元器件价格在2023年和2024年经历两年下行后已处于底部 [1] - 激烈价格竞争推动上游芯片设计行业加速洗牌和过剩产能出清 [1] 价格调整可能性 - 行业内优质原厂存在调涨价格的动因和可能性 [1] - 具体涨价时间及能否形成广泛趋势仍需进一步观察 [1]

市场总体表现 - 周一沪深三大指数全线上行，沪指再创年内新高报3647.55点（涨幅0.34%），深成指报11291.43点（涨幅1.46%），创业板指报2379.82点（涨幅1.96%），两市成交额达18270亿元 [4][5] - 板块轮动良性，能源金属、电源设备、电池、消费电子等涨幅超1.5%，贵金属、银行等领跌 [4] - 沪指逼近去年10月关键临界点3674点（相差不足20点），技术面面临套牢盘压力 [2][10] 驱动因素分析 - 海外因素：美联储9月降息概率升温，流动性宽松预期利好全球资本市场 [2][10] - 国内政策：证监会表态严控IPO扩容，逆周期调节政策提供市场稳定性 [2][10] - 中期支撑：关税谈判预期向好、财政发力窗口期及流动性改善推动"震荡慢牛"格局 [3][10] 重点行业动向 新能源产业链 - 锂矿板块受某龙头项目采矿证到期刺激，碳酸锂期货主力合约涨停突破8万元/吨，能源金属板块单日大涨 [7] - 政策面持续支持：工信部推进固态电池、换电标准研制，政治局会议防范光伏行业恶性竞争 [7] - 全球"双碳"目标下，锂电/光伏/储能需求具备长期增长逻辑 [7] 科技与高端制造 - PEEK材料概念单日领涨，受益于人形机器人轻量化趋势，物理性能优势推动需求增长 [6] - 消费电子板块连续两年涨幅居前（2024年+18.52%），AI赋能催生新产品周期 [8] - 半导体、AI、人形机器人被列为中长期业绩确定性方向 [11] 投资策略建议 - 短期关注技术面压力，但回调视为增配机会，重点布局估值合理且景气度高的板块 [10][11] - 配置方向：产能出清行业、医药、自主可控及低估值补涨标的 [11] - 操作上建议控制仓位，回避缺乏基本面支撑的高涨幅个股 [11]