市场整体表现 - A股三大股指9月1日实现开门红 沪指涨0.31%报3869.75点 深成指涨0.61%报12773.22点 创业板指涨0.85%报2914.64点 [1] - 科创50指数上涨0.54%至1348.53点 沪深两市合计成交额达285.33亿元 [1] 行业板块表现 - 有色金属板块涨幅居前 黄金股多数高开 盛达资源涨超9% 湖南白银涨超7% 北方铜业、西部黄金、潮宏基、紫金矿业等跟涨 [1] - 半导体芯片板块表现强势 华虹公司复牌高开12% [1] - 国产算力股大幅上涨 数据港涨停 旋极信息涨超10% 汇纳科技、紫光股份、云天励飞、杭钢股份、浙大网新涨超5% 浪潮信息、宏景科技跟涨 [1] 个股表现 - 市场焦点股天普股份实现6连板竞价涨停 环保股德创环保达成4连板竞价涨停 [1] - 光通信板块长飞光纤5天4板高开1.37% 芯片产业链建业股份3连板竞价涨停 东尼电子4天2板高开2.36% [1] - 并购重组概念云南能投3连板高开1.00% 业绩超预期个股兆新股份2连板高开0.93% 爱普股份2连板平开 [1] - 稀土永磁板块中国稀土2连板高开1.15% 卫星互联网概念三维通信2连板高开3.06% 美容护理板块嘉亨家化创业板4天2板高开0.03% [1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入94.28亿港元 同比下滑1% [1] - 归母净利润26.82亿港元 同比增长11% [1] - 利润增长主要由于净财务费用减少2.01亿港元至1.88亿港元 [1] - 投资物业公允值调整产生的净亏损减少5800万港元至300万港元 [1] 业务板块表现 - 东深项目收入35.06亿港元 同比增长1% 供水量11.47亿吨 同比下滑1% [2] - 对港供水收入增加2%至28.69亿港元 对深圳东莞供水收入减少7%至6.37亿港元 [2] - 其他水资源业务收入增长2%至36.80亿港元 税前利润下滑6%至10.79亿港元 [2] - 粤海天河城物业收入增长4%至8.22亿港元 税前利润增长10%至4.92亿港元 [2] - 百货运营收入减少44%至2.17亿港元 税前利润增长19%至4583万港元 [3] - 酒店经营管理收入增长7%至3.37亿港元 税前利润下滑20%至5106万港元 [3] - 粤海能源收入减少4%至7.70亿港元 税前利润增长23%至9118万港元 [3] - 粤电靖海收入减少26%至24.02亿港元 税前利润1.01亿港元 [3] - 粤海高速收入下滑7%至2.90亿港元 税前利润下滑9%至1.47亿港元 [3] 现金流与分红 - 每股中期股息0.266港元 派息比例维持65% [2] - 经营活动净现金流入33.39亿港元 2024年同期为48.76亿港元 [2] - 粤海置地经营活动净现金流入2.68亿港元 2024年为12.92亿港元 [2] - 资本开支5.66亿港元 2024年同期为4.45亿港元 [2] 未来业绩预测与估值 - 维持2025-2027年预测净利润分别为44.15亿港元、45.33亿港元、46.63亿港元 [1] - 对应EPS 0.68港元、0.69港元、0.71港元 [1] - 给予公司2025年15倍PE 维持目标价10.20港元 [1] 投资与扩张 - 新增茂名污水处理能力19.4万吨/日 总投资4.39亿港元 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现收入148.75亿元 同比增长39.3% 归母净利润26.93亿元 同比增长42.9% [1] - 商品销售收入138.43亿元 同比增长39.5% 设备销售收入6.52亿元 同比增长42.3% 加盟和相关服务收入3.80亿元 同比增长29.8% [1] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 其中商品和设备销售毛利率30.3% 加盟和相关服务毛利率82.7% 同比上升1.0个百分点 [2] 运营数据 - 全球门店净增6535家至53014家 其中加盟店新开7721家 关闭1187家 [2] - 中国内地门店净增6697家至48281家 一线/新一线/二线/三线及以下门店净增占比分别为6%/11%/25%/59% [2] - 单店商品销售收入约28万元 同比增长13.2% [1] 市场拓展 - 印尼和越南市场对存量门店进行运营调改及优化 中国内地以外地区净关店162家至4733家 [2] - 哈萨克斯坦开设首家门店 成功开拓中亚市场 [2] - 幸运咖加速门店布局并创新推出十余款果咖系列新品 [1][2] 行业环境 - 京东、美团、饿了么等平台自4月份起加大外卖补贴力度 现制茶饮和咖啡行业充分受益 [1] - 蜜雪冰城持续推新 推出山楂系列、龙井系列、蓝莓系列饮品及香芋系列冰淇淋 [1] 费用管理 - 销售费用率6.1% 同比持平 管理费用率2.9% 同比上升0.3个百分点 研发费用率0.3% 同比下降0.1个百分点 [2] - 原材料采购成本上升及收入结构变化导致商品和设备销售毛利率微降 [2]

业绩表现 - 公司上半年收入341.6亿元，同比增长4.3%，归母净利润9.1亿元，同比增长11.8%，利润增速超预期[1] - 业绩超预期主要得益于结转项目毛利率改善及结转权益比例提升，毛利率同比提升1.0个百分点至12.9%[1] - 合联营公司利润同比大幅增长59%至4亿元，少数股东损益占比同比下降4个百分点至39%[1] 盈利能力与资产质量 - 2021-2025年上半年累计并表存货减值超100亿元，全口径减值近140亿元，历史包袱已大幅消化[1] - 上半年存货计提减值同比增加39%至3.9亿元，存货减值已较为充分[1] - 全口径已售未结资源达2504亿元，其中2022年及之后获取项目占比高达96%，已售未结净利润率预计在5-6%区间[1] 销售与土地储备 - 上半年实现权益合同销售额534亿元，同比增长5%，显著优于百强房企销售额平均下降13%，行业销售排名提升1位至第6[1] - 在28个城市市占率位列当地前5，其中杭州、厦门、南昌位列前3[1] - 补充全口径货值987亿元，同比增长33%，超过60%布局于北京、上海、杭州三大核心城市[1] - 土储货值约2496亿元，新土储占比81%，环比提升4个百分点，拿地强度上升6个百分点至70%[1] 财务与融资 - 有息负债余额864亿元，环比小幅增长2.2%，扣预资产负债率58.9%，净负债率33.4%，现金短债比3.9倍，短债占比15%[2] - 融资成本为3.17%，较2024年末继续下降39个基点，创历史新低[2] - 7月以15.80港元/股配售6460万股新股，净融资10.11亿港元，优化资本结构并提升流动性[2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年营收假设，小幅上调2025-2026年结转毛利率假设[2] - 调整2025-2027年EPS至2.06/2.29/2.49元，较前值调整幅度分别为-0.5%/+9.6%/+11.7%[2] - 基于25年BPS 12.90元，给予合理25年PB 1.52倍，对应目标价21.60港元，较前值19.29港元有所提升[2]

核心业绩表现 - 第二季度营收94.4亿美元 同比增长1.6% 超出市场预期2.1亿美元 [1] - 非公认会计准则每股收益1.28美元 超出市场预期0.06美元 [1] - 可比销售额整体增长1.6% 其中国内市场增长1.1% 国际市场大幅增长7.6% [1] - 美国境内收入87亿美元 同比增长0.9% 国际收入7.4亿美元 同比增长11.3% [1] 业务驱动因素 - 游戏和电脑设备需求强劲 有效抵消新关税带来的负面影响 [1] - 受益于任天堂Switch 2等热门新品发布带来的销售增长 [1] - 结束连续14个季度销售额下滑局面 业务呈现复苏态势 [1] - 加拿大Best Buy Express新门店开业贡献部分国际收入增长 [1] 财务规划与成本结构 - 发生1.14亿美元重组费用 涉及全公司范围重组计划 [1] - 重组费用包含员工离职福利和约4000万美元资产减值支出 [1] - 维持2026财年全年财务预期 调整后稀释每股收益预计6.15-6.30美元 [2] - 全财年营收预期保持在411-419亿美元区间 [2] 行业环境与风险暴露 - 产品线涵盖家电到笔记本电脑等广泛品类 对供应链关税变化高度敏感 [2] - 正从家庭影院设备等疫情期间热门品类需求下降中逐步恢复 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10 20港元 [7][11] - 给予2025年15倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润26 82亿港元 同比增长11% [2][11] - 2025H1收入94 28亿港元 同比下滑1% [11] - 财务费用减少2 01亿港元至1 88亿港元 投资物业公允值调整净亏损减少5800万港元至300万港元 [11] - 每股中期股息0 266港元 派息比例维持65% [11] - 经营活动净现金流入33 39亿港元 资本开支5 66亿港元 [11] 财务预测 - 2025-2027年预测净利润分别为44 15亿港元 45 33亿港元 46 63亿港元 [11] - 对应EPS 0 68港元 0 69港元 0 71港元 [11] - 2025-2027年预测营业收入18 080亿港元 18 554亿港元 18 924亿港元 增长率-2% 3% 2% [5][12] - 毛利率稳定维持在53 10% [12] - ROE从2024年7 54%提升至2025年10 22% [12] 业务分部表现 - 东深项目收入35 06亿港元同比增长1% 供水量11 47亿吨同比下滑1% [11] - 对港供水收入增加2%至28 69亿港元 对深圳东莞供水收入减少7%至6 37亿港元 [11] - 其他水资源业务收入增长2%至36 80亿港元 税前利润下滑6%至10 79亿港元 [11] - 粤海天河城物业收入增长4%至8 22亿港元 税前利润增长10%至4 92亿港元 [11] - 百货运营收入减少44%至2 17亿港元 税前利润增长19%至4583万港元 [11] - 酒店收入增长7%至3 37亿港元 税前利润下滑20%至5106万港元 [11] - 粤海能源收入减少4%至7 70亿港元 税前利润增23%至9118万港元 [11] - 粤电靖海收入减少26%至24 02亿港元 税前利润1 01亿港元 [11] - 道桥业务收入下滑7%至2 90亿港元 税前利润下滑9%至1 47亿港元 [11] 估值指标 - 当前股价7 22港元 市值47 203亿港元 [7][8] - 2025年预测PE 10 5倍 PB 1 07倍 [5][12] - EV/EBITDA为5 50倍 [14] - 可比公司2025年PE均值17 3倍 [15]

财务表现 - 第三季度非通用会计准则每股收益达3.84加元 超出市场预期0.55加元 [1] - 季度营收达169.9亿加元 超出市场预期9.6亿加元 [1] - 所有业务部门实现强劲增长推动创纪录业绩 [1] 经营策略 - 严谨的风险管理策略对业绩提升产生积极贡献 [1] 市场反应 - 股价于美东时间周三早盘上涨5% [1]

投资评级 - 维持增持评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收63.2亿元同比增长47.8% 归母净利润11.1亿元同比增长81.3% 接近业绩预告上限 [6] - 业绩增长主要驱动因素为铜价上涨及铜销量同比大幅增长 [6] - 2025Q2单季度营收35.1亿元 环比增长24.7% 归母净利润6.9亿元 环比增长63.3% 主要系矿服和资源业务毛利环比增长 [6] - 因铜成本改善 上调2025年盈利预测至21.9亿元（原预测20.9亿元） 对应2025-2027年PE分别为17/15/14倍 [6] 业务板块表现 矿服板块 - 2025H1营收33.2亿元 毛利7.7亿元同比下降17% 毛利率23.1% 营收占比53% 毛利占比36% [6] - 毛利下滑主因：Lubambe转内部管理单位不计收入、Terra Mining并表减少毛利、卡莫阿-卡库拉矿震导致阶段性停工 [6] - 2025Q2毛利环比改善显著 达4.2亿元 环比增长21% [6] - 新签及续签合同约71亿元 首次承接赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 非洲市场突破 [6] - 卡莫阿-卡库拉铜矿西区5月底暂停作业 当前采矿量已恢复至停工前70%左右 [6] 资源板块 - 2025H1营收29.1亿元 毛利13.9亿元同比大增277% 毛利率47.7% 营收占比47% 毛利占比64% [6] - 2025Q2毛利8.0亿元 环比增长36% [6] - 资源储量：铜权益资源量328万吨 磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 产销量：磷矿石生产17.4万吨（+6%）销售16.9万吨（+1%） 铜矿生产3.9万吨（+199%）销售4.4万吨（+248%） [6] - 扩建项目进展： - 刚果（金）Lonshi铜矿（西区产能4万吨 东区建成后合计产能10万吨 2025年下半年有望开工） [6] - San Matias铜金银矿（PTO已获批 EIA提交待批复） [6] - Lubambe铜矿（技改中 计划投资1.1亿美元 已投5489万美元 完成后年产铜3.25万吨） [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨 销量7.89万吨 磷矿石生产销售30万吨 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：133.96亿元（+34.7%）、155.10亿元（+15.8%）、175.98亿元（+13.5%） [5] - 2025-2027年归母净利润预测：21.90亿元（+38.3%）、25.09亿元（+14.6%）、27.36亿元（+9.0%） [5] - 毛利率持续提升：2025E 35.3% 2026E 35.1% 2027E 34.5% [5] - ROE水平维持高位：2025E 20.5% 2026E 19.0% 2027E 17.2% [5]

核心财务表现 - 期内收益143.04亿港元 同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元 同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙 拟派发中期股息每股15港仙 [1] 盈利质量改善 - 剔除汇兑损失后税前利润实际按年增长11.2% [1] - 营运收入占比按年升9个百分点至70% [1] - 自由现金流上半年按年倍增达20亿元 下半年有望按季增长 [1] 机构观点与预期 - 花旗认为净利润10.1%跌幅主要受汇兑损失拖累 非核心问题 [1] - 美银证券指出剔除一次性项目后税前利润按年增长23% 大胜预期 [1] - 中期息按年增长7.1% 派息率达42% 按年升7个百分点 [1] 业务展望与预测调整 - 美银证券重申买入评级 预期全年收益率达6.5% 具吸引力 [1] - 派息存在上行空间 2025至27年每股盈利预测上调23至38% [1] - 毛利率提升源于垃圾发电 绿色科技及污水处理业务优化 [1]

报告行业投资评级 - 海外医药行业评级为看好 [2] - 海外社服行业对锅圈首次覆盖给予买入评级 [5][7][18] - 海外教育行业建议关注职教公司 [8][27] 报告核心观点 - 港股医药中报业绩期关注业绩超预期标的 创新药商业化放量及出海交易活跃 [2][10][16] - 锅圈凭借下沉市场定位和产供销一体化模式实现快速增长 目标价4.5港币 [5][18][22] - 职业教育需求回暖 东方教育等公司业绩预增45%-50% [27][33] 海外医药板块总结 - 恒瑞医药1H25收入157.61亿元（+15.9%） 创新药占比60.7% [2][11] - 翰森制药创新药收入61.45亿元（+22.1%）占总收入82.7% [2][11] - 药明生物上调2025年收入增速指引至14%-16% [2][11] - 荣昌生物RC148双抗获CDE突破性疗法认定 [3][12] - 阿斯利康SLE新药阿伏利尤单抗国内申报上市 [4][15] 海外社服板块总结 - 锅圈72%门店位于下沉市场 99%为加盟模式 [5][20] - 火锅烧烤品类收入贡献近90% 2024年推出99元毛肚自由套餐 [6][20] - 自有工厂达7家 实现次日达配送 [6][21] - 预计2025年净增门店1000家 2029年达2万家 [7][22] - 2025年预测净利润4.2亿元（PE 22倍） [7][22] 海外教育板块总结 - 中国东方教育中报业绩预增45%-50% [27] - 东方甄选周GMV达1.47亿元（+29.9%） [26] - 新东方2025年预测净利润34.03亿元（PE 16.2倍） [33] - 职教公司两年利润复合增速最高达111% [33] 重点公司估值数据 - 百济神州市值2786亿港元 2026年预测PE 50倍 [31] - 药明生物市值1340亿港元 2026年预测PE 22倍 [31] - 携程集团市值3603亿港元 2025年预测PE 19倍 [32] - 新东方市值552亿元 2025年预测PE 16.2倍 [33]