投资评级 - 维持"买入"评级 公司为能源互联网领域领军企业 有望受益双碳高景气和AI时代浪潮 RWA有望打开成长天花板[1][5] 核心观点 - 扣非归母净利润实现高速增长 2025年上半年达到1363.85万元 同比增长200%[6] - 能源互联网业务表现突出 收入8.64亿元 同比增长约10% 交易电量近20亿度 同比增长约2.5倍[7] - AI技术应用取得积极进展 在采集负控、新能源管理、电力市场化等业务领域推动多个试点项目落地[7] - 完成国内首单新能源RWA项目 为9000个充电桩提供融资 未来将持续深化与蚂蚁数科合作拓展新能源资产RWA服务[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.42亿元 同比下降0.39% 归母净利润2863.8万元 同比下降23.02%[6] - 预计2025-2027年归母净利润为4.55亿元、5.75亿元、7.22亿元 EPS为0.42元、0.53元、0.67元[5] - 当前股价对应PE为54.5倍、43.2倍、34.4倍 对应PB为3.5倍、3.4倍、3.1倍[5][10] - 毛利率持续改善 预计从2025年的42.3%提升至2027年的44.1%[10] 业务板块分析 - 能源数智化业务收入4.72亿元 同比增长约1%[7] - 能源互联网业务收入8.64亿元 同比增长约10%[7] - 互联网电视业务收入2.07亿元 同比下降约31% 主要因剥离电视机顶盒业务[7] 成长前景 - 受益于"双碳"政策推动 能源互联网领域迎来高景气发展期[5] - AI技术赋能业务发展 在场景服务和电力交易中的应用不断深化[7] - RWA业务模式创新 基于新能源实体资产的融资服务有望打开成长天花板[8]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降27.94%至34.98亿元，净利润同比下降56.45%至2.05亿元，主要受煤炭市场价格下跌及销量减少影响 [2] - 公司维持煤电铝运一体化产业链运营，煤炭业务收入占比57.07%，电力业务占比22.08%，铝加工业务占比15.99% [3] - 提出中期分红方案，拟每10股派现0.9元，合计派发现金红利6504.46万元 [1] 财务表现 - 营业收入34.98亿元，同比减少27.94%；营业成本29.35亿元，同比减少20.01% [2] - 经营活动现金流量净额1.71亿元，同比下降63.22%；投资活动现金流量净额流出5.54亿元，同比扩大57.18% [2] - 期末货币资金23.03亿元，较年初减少14.85%；存货4.15亿元，较年初增长63.06% [2] - 基本每股收益0.28元，同比下降56.92%；加权平均净资产收益率1.60%，下降2.1个百分点 [2] 业务运营 - 原煤产量384万吨，洗精煤产量206.77万吨，商品煤销售量236.93万吨 [5] - 发电量15.94亿度，铝材加工量2.53万吨，铁路货运量573.09万吨 [5] - 光伏发电装机容量428.9MW，新能源二期204MW光伏项目已履行投资决策程序 [15] - 在建165MW光伏发电项目，总投资7.27亿元，已累计投资4.77亿元 [8] 行业环境 - 煤炭行业面临"高供给、弱需求、低价格"运行特征，电力行业需求波动，钢铁行业对优质焦煤需求相对稳定 [4] - 在"双碳"目标下，煤炭作为能源安全"压舱石"作用仍不可或缺，行业向高端化、智能化、绿色化升级 [4] - 公司地处华东交通枢纽位置，靠近消费市场，运输成本低，具有区位竞争优势 [5] 公司治理与发展 - 取消监事会，修订《公司章程》及21项公司治理相关制度 [16] - 控股股东中煤能源计划增持3000-6000万元；公司管理层累计增持62.32万股，金额710.77万元 [19] - 获国资委中央企业"双百行动"专项考核优秀等级，中国中煤改革深化提升行动考核评估A级 [14] - 研发投入1.6亿元，投入强度3.7%；获得国家授权专利20件，其中发明专利4件 [15] 关联交易 - 与关联方发生采购交易7.43亿元，销售交易0.35亿元 [24] - 在中煤财务公司存款日均最高限额35亿元，存款利率0.35%-1.55%；贷款余额5.48亿元 [25] 诉讼事项 - 控股子公司鸿新煤业涉及合同纠纷诉讼，一审判决需支付1.39亿元及利息，目前已提起上诉 [23]

行业政策环境 - 中央城市工作会议提出建设美丽城市目标，推动水务环保行业从增量扩张转向存量提质，催生城市更新相关环保基础设施业务机会 [3] - 《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027年）》设定2027年美丽河湖建成率达40%目标，明确排污口监测、工业园区污水、农村生活污水治理（管控率60%以上）及农业面源污染治理等领域增量市场 [4] - 《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》推动碳排放权、用水权及排污权交易制度完善，促进专业减排运营服务发展 [5] - 《推动热泵行业高质量发展行动方案》通过金融及税收政策支持热泵推广应用，利好公司水源地源污水源热泵业务 [5] 公司业务结构 - 基础业务包括市政污水处理（规模527.01万立方米/日）、供水（31.5万立方米/日）及再生水（48万立方米/日），占总收入及利润主要部分，分布全国15个省市自治区 [6] - 战略新业务包括新能源供冷供热（服务面积696万平方米）、光伏发电（装机容量38MWp）、储能（5.5MWh）、危废处置（年产能18.13万吨）及污泥处置（规模3010吨/日），形成与基础业务的互补结构 [6][7][8] - 业务模式以BOT、TOT、PPP及委托运营为主，再生水业务通过销售及接驳工程获收 [6] 财务表现 - 营业收入21.78亿元，同比下滑1.81%，主要因天津四厂来水量减少影响污水处理收入 [12] - 归母净利润4.73亿元，同比增长12.09%，扣非净利润3.96亿元，同比增长3.85% [2] - 经营活动现金流净额5.18亿元，同比增长17.96%，因经营性回款增加 [12] - 投资活动现金流净额-6.64亿元，同比扩大58.11%，因支付项目建设及资产收购款增加 [12] - 加权平均净资产收益率4.80%，同比提升0.22个百分点 [2] 运营与研发进展 - 研发投入约2000万元，启动1项市级课题，编制13项规范标准，获得2项发明专利授权及3项绿色低碳案例 [8] - 构建一体化大运营管控体系，上线安全生产管理系统，推进应收账款与减值压降 [9] - 完成数字化转型一期建设，实现全面预算、资金计划等业务线上化，启动以"大运营"为目标的二期建设 [9] 资产与投资动态 - 总资产254.48亿元，较上年末增长1.17%；净资产98.70亿元，增长2.08% [2] - 对宝应仙荷污水处理厂提标改造项目出资1120万元（总投资8000万元） [14] - 终止山东郯城综合材料生态处置中心项目，签署土地收回协议 [14] - 支付剩余款项4718.26万元完成津南污泥处理厂资产收购 [20] 融资与治理 - 成功发行5亿元绿色中期票据，银行可用授信余额超40亿元 [9] - 董事及高级管理人员变动：付兴海当选董事，潘光文离任；张健代行总经理职责，周敬东离任 [17] - 连续第二十年获"中国水业十大影响力企业"，提升品牌影响力 [11]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入29.60亿元，同比增长6.05% [2] - 归属于上市公司股东净利润4.67亿元，同比增长7.03% [2] - 扣非净利润4.39亿元，同比增长9.08% [2] - 经营活动现金流量净额1.75亿元，同比增长686.93% [2] 业务板块表现 收入增长 - 生命科学板块收入12.73亿元（+1.11%）[3] - 消费品测试板块收入5.22亿元（+13.15%）[3] - 贸易保障板块收入4.26亿元（+13.48%）[3] - 工业测试板块收入6.01亿元（+7.47%）[3] - 医药及医学服务收入1.37亿元（+1.30%）[3] 细分领域亮点 - 食农领域通过大客户需求挖掘实现快速增长 [3] - 宠物食品非检测项目取得创新突破 [3] - 环境检测拓展新污染物/生物多样性等新兴领域 [4] - 汽车检测中车载电子/EMC业务稳健增长 [4] - 贸易保障板块毛利率持续提升 [5] - 海事领域通过并购NAIAS实现全球网络布局 [6] - 医药CRO业务签单趋势向好 [7] - 医疗器械凭借FDA审核优势实现快速增长 [16] 战略布局 国际化进展 - 2025年签约越南Openview/欧洲Emicert/南非Safety SA三个海外标的 [9] - 海外并购核心逻辑：满足认证需求+业务协同+布局高增长区域 [10] - 计划持续提升海外业务收入占比 [11] - 食品事业部启动国际化元年，落地南非并购 [12] 技术与创新 - 推进AI/数字化/自动化提升运营效率 [2] - 实地调研"黑灯实验室"标准化模式 [21] - 芯片半导体完成FA/MA设备建设，产能逐步释放 [14] - 医药领域收购环安生物补齐P3/P4实验室能力 [16] 行业与市场 环境检测 - 剔除三普业务影响后上半年实现双位数增长 [17] - 毛利率未降反升得益于人员结构优化 [18] - 下半年有望实现恢复性增长 [18] 医药医学 - 行业出现修复迹象：集采政策调整/海外认可度提升 [15] - CRO业务全年预计正向增长 [16] - 医学领域主动调整结构，重点发展功能医学 [16] 运营管理 效率提升 - 通过精益管理/自动化实现毛利率基本稳定 [20] - 可变成本较低板块依赖规模经济提升毛利 [19] - 核心设备利用率仍有较大提升空间 [20] 价格应对 - 通过"123战略"开发新服务进入低竞争领域 [22] - 业务结构优化降低对高竞争领域依赖 [22] - 将价格压力视为驱动业务升级的内生动力 [22] 投资者回报 - 上市以来坚持每年现金分红且金额稳步提升 [8] - 2025年首次推出中期分红（每10股派0.5元）[8] - 未来将增强分红稳定性并提高股息率 [23] - 主要依靠自身现金流支撑投资支出 [23]

核心观点 - 公司通过构建碳业务体系 推动区域绿色低碳转型 在碳排放监测 清洁能源消纳和碳管理体系建设方面取得显著成效 [1][2][3][4][5] 碳排放监测平台 - 联合发改委开启电力看能碳监测分析创新实践 系统收集年综合能耗5000吨标准煤及以上工业企业基础能源数据 [2] - 构建碳核算体系模型 实现对企业碳排放总量 单位增加值排放量及同行业对标的三级智能评估 精准划分企业碳效等级 [2] - 搭建电力看能碳监测平台 监测分析全市重点行业企业能耗和碳排放情况 已分析40多家企业用电用能数据 [2] - 平台为企业制定错峰生产+设备升级减排方案 泰山石膏通过设备改造和绿电购买 上半年减少二氧化碳排放3000吨 碳排放量同比下降41.99% [2] - 基于平台数据发布的白银市电力看能碳专题监测分析报告获得市政府高度认可 [2] 清洁能源发展 - 深入开展能源政策分析研究13期 研究成果被市政府采纳并获全国价格监测系统三等奖 推动全市充电桩布局优化 [3] - 创新设立电源服务室及柔性团队 保障新能源项目早并网早发电 [3] - 截至7月底实现新能源装机360万千瓦 清洁能源发电量达36.73亿千瓦时 [3] - 节约标煤146.92万吨 减排二氧化碳361.42万吨 支撑白银市提前完成十四五清洁能源装机目标的45% [3] 碳管理体系建设 - 构建目标-监测-分析-改进全流程碳管理体系 制定涵盖7个专业领域的管理方案 形成标准化工作流程 [4] - 内部推行绿色改造和车辆集约化管理 跻身国网线损管理十强市 3县17所入选百强县公司百强供电所 [5] - 10千伏综合线损率同比压降0.14个百分点 [5] - 对外开展能效诊断服务 编制能效诊断分析报告10份 推动7095户用户参与市场交易 [5] - 帮助54户企业优化电价策略 累计节约用电成本960万元 [5] - 首批设立绿电绿证服务专区 签约新能源电量12.6亿千瓦时 完成绿电交易535万千瓦时 [5] 未来规划 - 继续深化碳业务体系建设 提升碳管理精细化水平与综合服务能力 为区域绿色低碳高质量发展注入更强动力 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9175.30万元同比微降0.86% 净利润853.63万元同比增长0.95% [2] - 毛利率36.46%较上年同期31.80%提升4.66个百分点 盈利质量显著提升 [2] - 经营活动现金流量净额2603.66万元同比增长超30倍 主因子公司并表及应收账款管理优化 [2] 资产与产能 - 在建工程减少76.26% 固定资产增加40.58% 募投项目厂房建设完成 [3] - 资产负债率22.19% 流动比率3.97 利息保障倍数54.70 财务结构健康 [3] 业务构成 - 商用油烟净化设备收入占比52.6% 保持核心收入来源地位 [4] - 配件及维护服务收入同比增长254.43% 成为新增长点 [4] - 海外业务收入3289.18万元同比增长125.81% 占比提升至35.8% [4] 研发与行业环境 - 研发费用率5.51% 拥有170项专利 参与多项行业标准制定 [5] - 受益于"双碳"战略及《空气质量持续改善行动计划》 行业政策持续收紧 [5] - 所有投产项目均取得环保批复 日常运营推进节能减排 [5] 发展前景 - 新厂房落成后生产线及智能化设备将陆续投产 综合竞争力有望提升 [3][5] - 国际化步伐通过子公司AVC渠道优势与品牌协同明显加快 [4][5]

以"展"促"产" 赋能西南 在全球能源格局深度调整、"双碳" 目标引领能源转型的大背景下，西南地区凭借其丰富的油气资源禀赋，正逐步崛起为我国能源版图中的关键力量。特 别是 2025 年以来，西南油气市场在政策利好与技术创新的双轮驱动下，发展势头愈发强劲。9月11- 13日，2025 成都国际石油和化工技术装备展览会 （cippe 成都石油展）将于成都世纪城新国际会展中心盛大举办，必将为西南油气市场注入一剂 "强心针"。 现距展会开幕仅剩 20 天！ 政策与数据双重驱动 促西南油气市场蓬勃发展 西南地区作为我国重要的清洁能源战略基地，坐拥得天独厚的能源资源优势，正站在能源转型与增储上产的历史潮头。就在 8 月 16 日，中国石油宣布旗 下西南油气田公司累计生产天然气突破 7000 亿立方米，为国家能源结构优化及区域绿色发展提供了坚实保障。 《"十四五"现代能源体系规划》的收官之年，国家对天然气产供储销体系的建设要求进入攻坚阶段。明确提出要推动四川盆地天然气生产基地增产稳 产，加大页岩气勘探开发力度，确保国内天然气年产量持续快速增长，到2025年达到2300亿立方米以上。 作为西南地区极具影响力和辐射力的行业盛会 ...

产业结构升级 - 西藏首个大规模智算中心"雅江1号"落地山南市 重点覆盖智能驾驶 生物医药 传媒娱乐等行业[2] - 光伏电站总装机规模达15万千瓦 年发电量超2.5亿千瓦时 可满足约1.2万户家庭年用电需求[2] - 发展低空经济作为新增长引擎 无人机技术应用于抗震救灾 森林灭火 电力巡检等领域[2][3] - 低空通信监视网络平台为无人机巡查 应急处突 物资运输提供立体化保障[3] 招商引资成果 - 2021年以来落地招商引资项目472个 到位资金278.82亿元 完成固定资产投资234.04亿元[5] - 解决农牧民就业超1.7万人次 高校毕业生就业近1400人次[5] - 加查县签约7个项目 意向投资总额达7.56亿元 聚焦生态文旅 特色资源加工及清洁能源产业链[4] - 全货机直飞湖北鄂州 货运效率提升超50% 激活区域产业活力[4] 经营主体发展 - 经营主体总量达5.89万户 同比增长10.35% 非公有制经济主体占比达97.62%[6] - 民营经济成为税收贡献主要渠道 带动就业增收和社会和谐发展[6] - 民营经济从传统行业向生物科技 现代农业等产业延伸[6] 生态建设与绿色产业 - 矮化苹果种植规模超3万亩 年产量近3000吨 带动600多名果农增收[7] - 打造世界最大人工种植连片沙棘 延伸保健品 药品 化妆品产业链[7] - 形成160公里长 1800米宽灌草结合的立体生态屏障 森林覆盖率提升至24.79%[7][8] - 树木成活率提升至85% 构建"乔灌草结合"造林新格局[8] 文化旅游产业 - 2024年接待国内外旅游者759万人次 实现旅游总收入28.8亿元[9] - 打造雍布拉康 夜伴蜂声等3A级以上景区 创建国家级旅游休闲街区[9] - 挖掘整理126项非遗项目 将非遗歌舞列入70余所中小学课程[10] - 短剧《面具下的传承》创新演绎藏戏文化元素 探索文旅融合新路径[9] 政企合作与产业延伸 - 乃东区签约人工智能语言大模型实验室项目 推动传统产业数字化智能化转型[4] - 通过非遗工坊建设 文化IP开发等措施实现文化传承与经济效益共赢[10] - 依托"千年核桃之乡"优势发展生态农业与文旅体验项目[4]

核心财务表现 - 营业总收入为26.65亿元，同比下降3.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，同比下降13.41% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为4.60亿元，同比下降53.69% [2] - 基本每股收益为0.0852元/股，同比下降13.41% [2] - 总资产为494.63亿元，较上年度末增长3.41% [2] - 加权平均净资产收益率为2.29%，同比下降0.44个百分点 [2] 业务板块分析 - 电力业务收入15.50亿元，同比增长5.40%，毛利率41.68% [3][4] - 热力业务收入5.70亿元，同比下降1.25%，毛利率9.64% [3][4] - 信托业务收入3.76亿元，同比增长2.20%，毛利率55.55% [3][4] - 保险经纪业务收入0.61亿元，同比下降60.96% [3][4] - 期货业务收入0.25亿元，同比增长13.18% [3][4] - 风电业务收入7.80亿元，同比增长12.84%，毛利率56.92% [3][4] - 煤电业务收入5.83亿元，同比增长5.37%，毛利率24.39% [3][4] - 太阳能发电业务收入1.86亿元，同比下降17.35%，毛利率32.00% [3][4] 资产与负债状况 - 货币资金32.69亿元，较年初增长30.13% [6] - 应收账款46.26亿元，较年初增长12.54%，主要因新能源补贴增加 [6] - 在建工程1.77亿元，较年初下降67.40%，因岳龙二期50兆瓦风电项目建设完成 [6] - 短期借款12.92亿元，较年初增长24.01%，用于补充流动性 [6] - 合同负债1.34亿元，较年初下降72.29%，因采暖季已过预收热费减少 [6] - 长期借款59.38亿元，较年初增长5.39% [6] 主要子公司表现 - 国家电投集团资本控股有限公司净利润2.02亿元 [8] - 东方绿色能源（河北）有限公司净利润4.36亿元 [8] - 国家电投集团财务有限公司净利润4.58亿元 [8] 重大事项进展 - 公司于2024年10月启动重大资产重组，拟置入国电投核能有限公司100%股权，同时置出资本控股100%股权 [9][12] - 2025年6月25日收到深交所问询函，7月23日完成回复及报告书修订工作 [9][12] - 重组事项计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [9][12] 结构化主体情况 - 公司并表结构化主体28个，包括26个信托计划和2个资管计划 [8] - 期末持有份额总额194.38亿份，资产总额205.45亿元 [8] - 百瑞信托能源产融业务存续规模1963.86亿元，占信托业务总规模37.27% [2] 环境与社会责任 - 3家子公司纳入环境信息依法披露企业名单 [9] - 良村热电获河北省生态环境厅环保绩效A级评定 [9] - 2025年上半年开展消费帮扶17.53万元，开展社区志愿服务三次 [9] - 百瑞仁爱长江理想体育公益慈善信托备案成立 [9]

算力 - DeepSeek-V3.1发布 采用UE8M0FP8参数精度 针对下一代国产芯片设计 [1] - 编程能力表现突出 在开源模型中霸榜 超越ClaudeOpus4 推理和响应速度更快 [1] - 每次完整编程任务成本仅1.01美元 为专有系统的六十分之一 [1] - UE8M0FP8通过软硬协同优化降低芯片部署门槛 推动国产替代 符合AI算力自主化政策导向 [1] 空间计算 - vivo Vision探索版MR头显发布 重量仅398g 号称全球最轻空间计算设备 [2] - 采用小型化机身架构 自研空间计算算法 搭载第二代骁龙XR2+平台 处理器性能提升2.5倍 [2] - 支持跨设备联动 多端内容自由流转 作为现有设备的空间延伸 [2] - 2024年空间技术服务产业总收入30.76亿元 全球空间计算市场规模2029年突破100亿美元 年复合增长率18% [3] 可燃冰 - 海南大学研发新型催化体系 以接近100%选择性将甲烷高效转化为甲醇 [3] - 可燃冰资源量约800亿吨油当量 相当于现有石油资源量的2倍以上 [4] - 拟于2026年在南海启动首个万吨级产能示范基地 预计带动万亿级市场规模 [4] - 开发将提升清洁能源占比 减少油气对外依存度 当前超过70% [4] 医疗器械 - 四部门联合印发指导意见 推进耳与听力健康工作 [4] - 完善国家-省-市-县四级耳与听力健康工作网络 强化重点人群听力损失预防筛查诊治康复服务 [4] - 加强耳科疾病规范诊疗 制修订临床诊疗指南和技术规范 [4] 创新药 - 国务院领导调研生物医药产业发展 强调加强原始创新和关键核心技术攻关 [5] - 运用人工智能全面赋能产业发展 提高药物研发临床试验诊断治疗生产流通环节智能化水平 [5] - 优化药品集采和谈判议价机制 加大高水平创新药应用指导力度 [5] - 医药板块2025年上半年表现过去三年最好 受益政策趋势优化商业医疗保险推动AI产业催化 [6] 机器人 - 智元机器人发布"A计划" 未来3年打造超千亿产业生态 孵化50余个早期项目 [6] - 智元灵犀X2即将完成量产 8月底开始陆续供应 第四季度起不限量发货 [6] - AI垂类应用加速向化工全链条渗透 设备端聚焦"AI+机器人"高危巡检 [7] - 具身智能是AI应用关键领域 人形机器人需求空间很大 [7] 行业政策与动态 - 工信部组织开展2025年度人工智能赋能中小企业典型应用场景征集工作 [9] - 商务部：1-7月农产品网络零售额同比增长7.4% [9] - 国务院原则同意江苏自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案 [9] - 国家氢能汽车产业计量测试中心获批筹建 [9] - 超20家钛白粉生产企业宣布涨价 [9] - 国家将于近期开展中央冻猪肉储备收储 [9] - 美国与欧盟已就贸易协定框架达成一致 [9] - 长三角一体化示范区一批重点项目签约揭牌 [9] 市场板块动向 - RWA市场出现稳定币传闻 注册登记平台正式在香港上线 [11] - 国务院加快培育壮大服务消费新型消费等新增长点 [12] - 宇树科技全新人形机器人产品即将亮相 [12] - 我国科研团队在可燃冰大规模利用领域实现重要突破 [12] - 阅兵各项准备已基本完成 [12] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会 [12] - 英伟达正研发面向中国的人工智能芯片B30A [13] - AI ASIC算力芯片定制受关注 [13] - 苹果iPhone 17已进入大规模量产阶段 [13] - 无人清扫车受关注 垃圾焚烧发电成本低可配套IDC等产业 [13]