报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，涉及贵金属、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场表现：周四贵金属价格反弹，黄金 ETF 资金小幅流入，白银跟随黄金 [1] - 基本面：美国二季度 GDP 上调，失业金人数下降，美联储理事起诉，欧盟推动协议，日本磋商取消，库存有变化 [1] - 交易策略：黄金做多，白银短线做多 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强 [1] - 基本面：关注特朗普干预，美元走弱，铜矿紧张，废铜关注票点政策，需求端有升水 [1] - 交易策略：逢低买入 [1] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价跌 0.29%，氧化铝主力合约收盘价涨 0.56% [1] - 基本面：铝厂高负荷生产，产能增加，铝材开工率上升；氧化铝产能稳定，铝厂高负荷生产 [1] - 交易策略：铝逢低做多，氧化铝不过度追空，持有现货可卖看涨期权 [1][2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌 2509 合约收盘价跌 0.61% [2] - 基本面：供应增量显著，加工费涨，消费淡季，开工率降，社库增，LME 库存降 [2] - 交易策略：逢高抛空 [2] 铅 - 市场表现：昨日沪铅 2509 合约收盘价涨 0.15% [2] - 基本面：供应预期收紧，现货流通宽松，消费旺季未回暖，供需两淡社库累积 [2] - 交易策略：区间操作 [2] 工业硅 - 市场表现：周四盘面震荡上行 [2] - 基本面：供给端新开炉，库存去库，需求端多晶硅开工提升，有机硅产量下降，铝合金需求淡季 [2] - 交易策略：关注新疆复产和 9 月限产计划，盘面 8200 - 9200 区间震荡，观望 [2] 多晶硅 - 市场表现：周四盘面震荡上行 [2] - 基本面：产量提升，库存去库，需求端下游产品价格波动小，光伏装机需求悲观 [2] - 交易策略：关注限产实施情况，盘面 4.5 - 5.3w 之间波动 [2] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏强 [2][3] - 基本面：关注特朗普干预，美元走弱，锡矿紧张，佤邦复产，库存减少 [2][3] - 交易策略：逢低买入 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2510 合约震荡收于 3110 元/吨 [4] - 基本面：表需和产量上升，建材供需中性偏弱，板材需求稳定，钢材供需均衡但结构分化，期货贴水略高 [4] - 交易策略：螺纹 2510 合约空单离场，参考区间 3080 - 3160 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2601 合约震荡偏强收于 785 元/吨 [4] - 基本面：港存下降，铁水产量下降，在港船数上升，供需中性偏强但边际走弱，期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，参考区间 765 - 795 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2601 合约震荡收于 1153.5 元/吨 [4] - 基本面：铁水产量下降，钢厂利润收窄，供应端库存分化，供需宽松但基本面改善，期货估值偏高 [4] - 交易策略：焦煤 2601 合约空单离场，参考区间 1120 - 1180 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜 CBOT 大豆小幅上涨 [5] - 基本面：供应端美豆产量近端收缩、远端南美增产，需求端南美下降、美豆新作出口有博弈 [5] - 交易策略：短期美豆偏强，国内短期偏弱，中期取决于关税政策，关注关税政策 [5] 玉米 - 市场表现：玉米 2511 合约反弹，现货价格下跌 [6] - 基本面：小麦替代、进口谷物拍卖、贸易缓和、新玉米成本下降等因素压制价格 [6] - 交易策略：期货震荡运行，暂时观望 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖 01 合约收 5591 元/吨，跌幅 0.18% [6] - 基本面：国际巴西高产施压，国内进口糖施压后企稳，后市弱势震荡 [6] - 交易策略：期货逢高空，期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价上涨，郑棉期价突破新高 [6] - 基本面：国际美棉出口增加，印度延长关税豁免，播种面积减少；国内关注现货偏紧 [6] - 交易策略：逢低买入，14000 - 14500 元/吨区间震荡策略 [6] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端增产，需求端出口增加，供需双增，近端累库，远端预期偏紧 [6] - 交易策略：油脂偏多，关注产区产量及生柴政策 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋 2510 合约延续跌势，现货价格略跌 [6] - 基本面：高温产蛋率下降，需求或增加，新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，库存高，成本下移 [6] - 交易策略：供强需弱，暂时观望 [6] 生猪 - 市场表现：生猪 2511 合约偏弱运行，现货价格北涨南跌 [6] - 基本面：消费回升，出栏增加，供应充足，关注消费提振，猪粮比跌破 6 收储启动 [6] - 交易策略：现货短期止跌企稳，期货暂时观望 [6] 苹果 - 市场表现：主力合约收 8414 元/吨，涨幅 1.64%，山东烟台栖霞苹果价格平稳 [7] - 基本面：早熟苹果价格高开低走，产区价格分化，果农对晚熟开称价有期待，盘面震荡 [7] - 交易策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，基差偏弱，成交一般，海外价格持稳，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端国产供应回升，进口量或减少；需求端农地膜旺季启动，其他领域稳定 [8] - 交易策略：短期震荡，上方空间受进口窗口压制；中长期逢高布局远月空单或月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01 合约收 4945，跌 0.8% [8] - 基本面：成交回落，库存累积，出口转弱，供应增速提升，需求旺季将到，社会库存增加 [8] - 交易策略：供需偏弱，下跌空间不大，观望 [8] 橡胶 - 市场表现：昨周胶价低开高走，RU2601 涨 0.28% [8] - 基本面：泰国胶水和杯胶价格有变化，现货价格下调，成交淡，轮胎企业产能利用率有降 [8] - 交易策略：库存去库，原料支撑强，多单持有 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01 合约收 1174，跌 0.4% [9] - 基本面：成交价格稳定，去库，供应端日融量有变化，库存去化，下游订单天数和开工率情况 [9] - 交易策略：供需偏弱，下跌空间不大，观望 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，基差偏弱，成交一般，海外报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端检修装置复产，新装置开车，供应增加；需求端旺季开工率回升 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期逢高布局远月空单或月差反套 [9] 原油 - 市场表现：昨日夜间油价拉涨 [9] - 基本面：供应端俄罗斯出口、欧佩克+增产等使压力增加；需求端汽油消费旺季将结束 [9] - 交易策略：关注 SC 主力合约 500 元/桶附近逢高做空机会 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，市场交投一般，海外价格持稳，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存情况，需求端下游企业亏损，成品库存去化但仍高，旺季开工率将回升 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期逢高布局远月空单或做空利润 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01 合约收 1311，持平 [12] - 基本面：部分检修，库存高位，供应端开工率 81%，下游光伏和浮法玻璃有复产 [12] - 交易策略：下跌空间不大，观望 [12] 烧碱 - 市场表现：sh01 合约收 2692，跌 0.3% [12] - 基本面：价格上涨，传统需求旺季，库存下降，供应端产能利用率和开工率情况，非铝需求恢复 [12] - 交易策略：供需健康，价格季节性上涨，多配 [12]

美联储政策与金价驱动 - 美联储理事沃勒支持在9月议息会议上降息25个基点 [1] - 预计未来3至6个月内会进一步降息 降息步伐取决于后续数据 [1] - 美联储9月降息预期抬升 金价上涨驱动显现 [1] 黄金市场前景与需求 - 海外宏观不确定性持续 黄金避险属性处于放大阶段 [1] - 长期看金价中枢预计持续抬升 [1] - 长期看 货币超发及财政赤字货币化背景下 美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化 黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 贵金属具备上行动能 [1] 黄金产业投资工具 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） [1] - 指数从A股和港股市场中选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为样本 覆盖黄金全产业链 [1] - 指数成分股兼具中小市值特征与龙头效应 行业集中度较高 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和联接A（021673） [1]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：震荡偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [2] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] - 纸浆：偏弱运行 [5] - 原木：区间震荡 [5] - 豆油：震荡 [5] - 棕油：震荡 [5] - 菜油：震荡 [5] - 豆粕：震荡偏空 [5] - 菜粕：震荡偏空 [5] - 豆二：震荡偏空 [5] - 豆一：震荡偏空 [5] - 生猪：震荡偏弱 [8] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：反套 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 9月降息概率大增，大宗商品受支撑，各品种因自身供需等因素呈现不同走势，市场整体反弹可提高风险偏好，国债走势趋弱多头轻仓持有，黄金等贵金属因多种属性及市场因素震荡偏强 [2][4] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：基本面矛盾不突出，高炉限产预期阶段性证伪，需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，钢厂主动减产动力不足，预计震荡运行 [2] - 煤焦：煤炭供给端事故频发，减产预期反复致供应波动，煤矿精煤库存低，下游开工维持高位，部分煤矿预售订单饱和，短时间内煤价有支撑，后续突破前高需供应持续减量，建议回调买入 [2] - 卷螺：唐山钢厂限产政策明朗但减产不及预期，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，会形成前高后低格局，钢材利润尚可产量增加，库存累库，螺纹现货需求弱，期货大幅调整下方寻找支撑 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化库存，补库需求减弱，供需格局无明显改善，湖北现货好转价格到年内低点，01合约交易冷修，煤炭事故影响成本预期，房地产调整周期玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，关注60日线支撑 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，通信设备、半导体板块资金流入，相关政策公布推动城市建设投融资体系发展，中加经贸联委会召开推动经贸关系发展，市场整体反弹建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，市场利率波动，国债走势趋弱，多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重，去美元化中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险有变化，商品属性上中国实物金需求上升，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，预计震荡偏强，关注周五PCE数据 [4] - 白银：受黄金等因素影响，预计震荡偏强 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格盘整，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，需求处于淡季，刚需采买原料，基本面供需双弱，价格预计偏弱运行 [5] - 原木：港口日均出货量增加，加工厂备货意愿增强，新西兰发运量有变化，本周到港量环比增加，供给压力不大，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，交割接货意愿偏低，预计区间震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：豆油因出口销售强劲及生物燃料需求前景看好，马棕油增产累库但期末库存低于预期且出口需求旺盛，国内豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油去库，双节备货需求回暖，油脂短期或震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [5] - 粕类：USDA调低美豆种植面积，单产提升但库存下降，美豆产区总体利于生长但干旱区域扩大，市场预期丰收，国内8 - 9月大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕库存充裕，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [5] 农产品 - 生猪：供应端生猪交易均重下降，养殖端或继续减重，屠宰企业采购标猪，需求端结算价下行，开工率上涨，肥标价差震荡波动，生猪供应增加而消费受高温制约，未来一周周均价或维持震荡 [8] 软商品及聚酯 - 橡胶：主产区天气因素干扰有变化，原料供应和收购价格有不同表现，需求端半钢胎和全钢胎产能利用率有变动，青岛港口库存下降，市场供大于求但差距收窄，预计短期内价格偏强运行 [10] - PX：俄乌局势致潜在风险担忧难消，油价上涨，PX供需转弱但短期压力不大，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅大，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需改善，价格跟随成本波动 [10] - MEG：上周港口库存去库，后续到港量低于预期，终端需求改善，供应压力增加，中期供需宽平衡，低库存支撑盘面价格 [10] - PR：需求端逢低刚性补库，减产政策强预期与供应宽松现实博弈，预计市场偏暖整理 [10] - PF：自身供需端偏弱，隔夜油价上涨利好成本端，预计市场价格窄幅整理 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析并给出交易策略，包括黄金做多、白银短线做多，铜和铝逢低买入，氧化铝不过度追空，锌逢高抛空，铅区间操作，工业硅和多晶硅观望，螺纹空单持有，铁矿观望，焦煤空单持有，豆粕关注关税政策，玉米和生猪期货观望，白糖期货逢高空、期权卖看涨，棉花逢低买入，棕榈油关注产区产量及生柴政策，鸡蛋观望，LLDPE短期震荡、中长期逢高布局远月空单，PVC观望，PTA短期观望、中长期远月逢高沽空加工费，橡胶逢低多配，玻璃观望，PP短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，MEG逢高布局空单，原油关注逢高做空机会，苯乙烯短期震荡偏弱、中长期逢高布局远月空单，纯碱观望，烧碱多配[2][6][7][10][12] 各品种总结 贵金属 - 黄金市场受美联储独立性受质疑、去美元化逻辑及降息概率大增影响，建议做多；白银跟随黄金大涨，因进入美国关键矿物名单面临关税威胁，短线有做多机会[2] - 周三贵金属价格低开高走，特朗普与美联储官员博弈发酵，国内黄金ETF资金小幅流入，各交易所库存有不同变化[3] 基本金属 - 铜价震荡运行，因美联储独立性问题、美元指数走弱等因素，建议逢低买入[2] - 电解铝主力合约收盘价微涨，供应产能增加、需求开工率上升，预计价格震荡偏强，建议逢低做多[2] - 氧化铝主力合约收盘价下跌，基本面过剩，盘面贴水大，不宜过度追空，持有现货可卖看涨期权[2][4] - 沪锌合约收盘价微涨，供应增量显著、消费淡季深化，建议逢高抛空[4] - 沪铅合约收盘价微跌，供应预期收紧、消费旺季未回暖，建议区间操作[4] 工业硅与多晶硅 - 工业硅盘面震荡，供给端复产节奏有问题，需求端各行业表现不一，预计在8200 - 9200区间震荡，建议观望[4] - 多晶硅盘面下跌，产量提升、需求市场悲观，预计在4.5 - 5.3w之间波动，关注限产实施情况[4] 黑色产业 - 螺纹主力合约震荡偏弱，建材供需中性偏弱、板材需求稳定，螺纹2510合约空单持有[5][6] - 铁矿主力合约震荡偏弱，供需维持中性偏强但边际走弱，建议观望[6] - 焦煤主力合约震荡下行，供需宽松但基本面环比改善，焦煤2601合约空单持有[6] 农产品市场 - 豆粕隔夜CBOT大豆变化不大，供应端美豆产量近端收缩、远端南美增产，需求端美豆新作出口是变量，短期美豆偏强、国内偏弱，中期取决于关税政策[7] - 玉米2511合约反弹、现货价格下跌，受小麦替代、进口谷物拍卖等因素影响，期货预计震荡运行，暂时观望[7] - 郑糖01合约收跌，国际巴西高产施压原糖，国内现货有企稳态势，期货市场逢高空、期权卖看涨[8] - 郑棉期价止跌回升，国际棉花结铃率和采摘进度有差异，国内关注现货偏紧现象，逢低买入做多，按区间震荡策略操作[8] - 马棕上涨，供应处于增产周期、需求改善，油脂偏多但交易难度增大，关注产区产量及生柴政策[8] - 苹果主力合约收涨，早熟苹果价格高开低走、果农对晚熟品种有期待，盘面震荡，观望[8] - 鸡蛋2510合约延续跌势、现货稳定，高温影响产蛋率、需求或季节性增加，供应充足，期货预计震荡运行，观望[8] - 生猪2511合约偏弱运行、现货略跌，消费回升、供应充足，关注备货提振，猪价短期有望止跌企稳，期货观望[9] 能源化工 - LLDPE主力合约小幅下跌，供应国产增加、进口减少，需求旺季启动，短期震荡，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[10] - PVC收跌，产销回落、出口预计转弱，供应增速提升、需求旺季将到，社会库存累积，驱动不清晰，观望[10] - PTA市场中，PX国产和进口供应将提升，PTA供应下降后中长期压力大，聚酯需求有期待，短期PX止盈后观望，PTA中长期远月逢高沽空加工费[10][11] - 橡胶价先涨后跌，库存去化、原料支撑强，建议逢低多配[11] - 玻璃收跌，成交重心上涨、预计去库，供应日融量有变化、库存去化，下游订单和开工率有情况，供需偏弱、下跌空间不大，观望[11] - PP主力合约延续下跌，供应国产增加、出口窗口打开，需求旺季开工率回升，短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或月差反套[11] - MEG华东现货价格及基差情况，供应处于高位、进口偏低，库存低位，聚酯需求有改善，供需累库，低库存有支撑，中期逢高布局空单，关注旺季订单[11] - 原油价回落，供应压力增加、需求旺季将结束，月差走弱，关注SC主力合约逢高做空机会[12] - 苯乙烯主力合约延续下跌，纯苯库存正常偏高、供需边际改善，苯乙烯库存正常、八月预计累库，下游企业亏损大、成品库存高位，短期震荡偏弱，中长期逢高布局远月合约空单或做空利润[12] - 纯碱sa01合约收跌，部分检修、价格横盘，供应开工率81%，库存高位但有下降，下游需求有变化，下跌空间不大，观望[12] - 烧碱sh01合约收跌，主力下游送到价上涨，供应产能利用率83.2%，库存下降，非铝需求季节性恢复，供需健康，价格预计季节性上涨，建议多配[12]

财务表现 - 25H1营收567.66亿元，同比增长24.0%，归母净利润28.08亿元，同比增长103.0% [1] - Q2营收308.30亿元，同比增长15.0%，环比增长18.9%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.7%，环比增长73.6% [1] 金价影响 - 25Q2黄金现货收盘价770.2元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%，显著推动公司净利润增长 [2] - 去美元化及地缘政治博弈驱动金价上涨，多国央行增加黄金储备，黄金开启新一轮上涨周期 [2] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对金价构成向上驱动 [2] 运营与产能 - 25H1采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产系统持续优化 [3] - 截至24年底公司保有黄金储量2058.46吨（权益比例计算，23年为1282.96吨） [3] - 加纳卡帝诺金矿24年11月投产，预计年产量8.5吨，25年有望贡献业绩增长 [3] - 胶东地区主力矿山整合及玲珑金矿复产推进，矿产金产量有望进一步增长 [3] 产量目标 - 公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [3] - 25H1矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [3] 盈利预测 - 预测公司25-27年归母净利润分别为69.26亿元、85.34亿元、96.78亿元 [3] - 对应PB分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 金价上行显著推动业绩增长 25Q2黄金现货收盘价7702元/克 同比+394% 环比+148% [1] - 管理优化成效显著 25H1采掘总量同比+2936% 选矿处理量同比+2336% [2] - 增储扩产持续推进 截至24年底保有黄金储量205846吨（权益比例）较23年128296吨大幅提升 [2] - 海外项目贡献增量 加纳卡帝诺金矿24年11月投产 预计年产量85吨 [2] - 25年计划黄金产量不低于50吨 25H1已实现矿产金产量2471吨 自产金销量2360吨 [2] 财务表现 25H1业绩 - 营收56766亿元 同比+240% [1][5] - 归母净利2808亿元 同比+1030% [1][5] - Q2单季营收30830亿元 同比+150% 环比+189% [1][5] - Q2单季归母净利1782亿元 同比+1607% 环比+736% [1][5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利分别为6926/8534/9678亿元 [3] - 对应增长率1347%/232%/134% [4] - 预计25-27年EPS分别为155/191/216元 [3][4] - 对应P/E分别为208/168/149倍 [3][4] 运营指标 - 预计25-27年营收114309/122658/129255百万元 [4] - 对应增长率385%/73%/54% [4] - 预计毛利率从220%提升至250% [9] - ROE从169%提升至171% [9] 行业与价格驱动 - 逆全球化背景下看好黄金长牛趋势 [1] - 多国央行增加黄金储备支撑金价 [1] - 鲍威尔释放降息信号 9月降息预期提升 [1] - 去美元化+地缘政治博弈构成金价上涨核心逻辑 [1] 产能规划 - 胶东地区主力矿山矿权整合持续推进 [2] - 焦家金矿 新城金矿 玲珑金矿复产达产 [2] - 机械化 信息化 自动化 智能化四化建设加速 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营收1677.1亿元，同比增长11.5%，归母净利润232.9亿元，同比增长54.4% [1] - 第二季度营收887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%，归母净利润131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1% [1] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16% [2] - 金价上涨明显，25Q2 COMEX黄金均价3282美元/盎司，环比增长14.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3] 产量与项目进展 - 通过并购优质矿山和加速推进在建项目实现产量提升 [2] - 完成加纳阿基姆金矿交割和哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署，布局西非和中亚地区 [2] - 提升加纳阿基姆金矿采矿效率和高品位矿石供应，加快释放产量 [2] - 高效推动罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目提升采选能力 [2] - 参股的山东海域金矿加速推进 [2] - 巨龙二期有望在年底前建成投产 [2] - 卡莫阿铜矿配套的铜冶炼厂即将建成 [2] - 塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿建设等加速推进 [2] 价格与市场展望 - 25Q2伦铜现货结算均价9524美元/吨，环比增长2.0% [3] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对铜金价格构成向上驱动 [3] - 铜供给端趋紧，铜价中枢支撑较强 [3] - 去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，看好黄金长牛 [3] - 未来铜金价格中枢有望继续提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入3870.33亿元，同比增长27.5% [4] - 预计2025年归母净利润466.66亿元，同比增长45.6% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.89元、2.08元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为12.8倍、11.9倍、10.9倍 [4] - 预计2025-2027年PB分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [4] - 预计2025年ROE为28.6%，毛利率为23.3% [9] - 预计2025年资产负债率为49.4% [9]

黄金价格走势 - 黄金价格震荡上行并突破3400美元关口 但随后遇阻调整 日内涨幅达30美元 [1][5][6] - 价格在3408美元和3438美元面临关键阻力 下方3384美元和3350美元为重要支撑位 [8][9][12] - 当前整体维持反弹走势 但需警惕大幅下跌风险 [1][7][12] 市场影响因素 - 美国通胀预期升温 受关税政策影响物价水平上升 同时消费者信心超预期 [13] - 日本国债收益率走强引发抛售 日元走弱推升美元 对黄金价格形成压力 [13] - 美联储独立性风险上升 特朗普拟替换鲍威尔 且美联储释放鸽派信号暗示可能调整利率 [13] 经济数据与事件 - 美国失业金申请人数持续攀升并创新高 直接影响劳动力市场及美联储决策 [14] - 第二季度GDP数据即将公布 该数据将影响美债市场及美元走势 [14] - 全球储备货币体系面临挑战 美元地位受到质疑 [15] 交易策略 - 建议在3384美元和3350美元支撑位做多 在3408美元和3438美元阻力位做空 [12] - 强调准确率对盈利的重要性 需通过长期实践提升入场点和出场点把握能力 [14] - 仓位风险控制是实现低风险高盈利的基础 建议跟随经验丰富的交易团队 [14]

来源：市场投研资讯 （来源：广发基金） 今年上半年，港股的表现可谓惊艳。AI、新消费、创新药等板块轮番领涨，恒生指数和恒生科技指数 一度冲在全球涨幅榜前列，成为资本市场的"优等生"。然而，6月中旬之后，港股的热度似乎被按下了 暂停键，走势不温不火，甚至持续跑输A股。很多投资者开始疑惑：港股怎么了？还能不能买？ 我们认为，这波回调并非基本面恶化，而更像是一次"喘口气"的阶段性调整。随着港元汇率波动、互联 网板块盈利预期下修等短期压力逐步消化，港股反而可能迎来一轮机会。 01 港元汇率小插曲：流动性先热后冷 但好景不长，5月中旬后港币迅速转向贬值，6月26日触及弱方兑换保证，金管局反手回收约1200亿港 元，HIBOR利率回升，市场热度降温。这其实是从异常宽松回归常态的过程，调整不可避免。 好消息是，这种流动性冲击往往短暂，预计1-2周内HIBOR回升或将进入尾声。换句话说，现在的波 动，可能正是为下一轮机会蓄水。 02 外卖价格战的阴霾正在散去 7月下旬，恒生指数遭遇小幅盈利预期下修，恰逢美团、京东、阿里等电商巨头的外卖价格战愈演愈 烈。资本市场担心这种"内卷"会长期侵蚀利润，互联网板块承压明显。 港股的水位， ...

黄金市场表现 - 黄金ETF基金（159937）8月28日上涨0.2%，成交金额2.13亿元，近5日资金净流入1.44亿元 [1] - 现货黄金8月28日亚市午盘报价3390.35美元/盎司，涨幅0.19%，盘中最高触及3399.29美元/盎司，逼近3400美元关键心理位 [4] - COMEX黄金期货8月28日最新报价3444.9美元/盎司，跌幅0.11% [4] 短期驱动因素 - 美联储政策不确定性升温，美国总统特朗普试图解雇美联储理事库克引发市场对美联储独立性的担忧 [4] - 8月非农、CPI等关键数据临近，叠加美国初请失业金人数和二季度GDP修正值即将公布，货币政策路径模糊加剧黄金避险需求 [4] - 中东地缘政治风险持续，地区冲突僵局推升全球产业链安全担忧，强化黄金的避险属性 [4] 长期配置逻辑 - 在“去美元化”趋势下，全球投资者寻求美元信用替代品，黄金能有效对冲美元贬值和实际利率下行风险 [5] - 各国央行对黄金储备需求维持增长态势，例如中国央行连续9个月增持黄金，为金价提供坚实支撑 [5][6] - 黄金与权益资产低相关性，使其成为“高波动、低增长”市场环境下资产组合分散化的重要工具 [6] 投资工具与策略 - 黄金ETF基金（159937）及联接基金通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价高度拟合 [6] - 该基金具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易 [6] - 建议投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资，以应对经济周期波动 [6]