美联储政策转向 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25% [1] - 点阵图显示2025年降息预期从2次增至3次，最终利率预期降至3.125% [2] - 8月核心PCE同比为2.9%，高于目标 [2] 港股市场表现与机遇 - 恒指本周上涨0.6%，恒生科技指数大涨5.1% [4] - 近10年国庆节后5个交易日，恒指平均上涨1.6%，恒生科技指数平均上涨2.0% [4] - 阿里巴巴-W本周获港股通净流入549.59亿港元，美团-W获净流入91.27亿港元，腾讯控股获净流入73.87亿港元 [7] - 小米集团-W本周遭港股通净流出62.36亿港元，泡泡玛特遭净流出44.85亿港元 [7] 美股市场动能 - 美股三大指数齐创新高，纳斯达克指数单周上涨2.2% [7] - “三巫日”有超过5.3万亿美元期权到期 [7] - 罗素2000指数年初至今涨幅为8% [7] 资产配置与ETF流向 - SPDR黄金信托持仓周环比增加1.8%，iShares黄金信托单周流入106亿美元 [10] - 全球股票ETF单周净流入929.7亿美元，科技板块流入43亿美元，金融板块流入39亿美元 [10] - 美国股票ETF单周净流入753.1亿美元，中国股票ETF净流入10.8亿美元 [12] - 日本股票ETF近3个月净流出25.0亿美元，中国股票ETF近3个月净流出168.4亿美元 [12]

黄金市场表现 - 现货黄金价格创下纪录新高至3819.59美元，日内大涨逾60美元，并实现连续第六周上涨 [1] - 黄金走势保持强势，技术面支撑位在4小时级别5均线，预期可上看3820以上位置 [15] 宏观经济数据与美联储政策 - 美国8月PCE价格指数年率从2.6%升至2.7%，核心指数稳定在2.9%，显示通胀趋稳态势 [2] - 市场预计美联储10月份降息可能性为89.3%，12月份降息可能性约为66.6% [4] - 本周五将公布9月非农数据，市场普遍预计新增5万就业人口，前值为2.2万，失业率预计维持在4.3%，时薪增速预计持平于3.7% [6] - 若非农数据显示就业显著疲软，市场预期美联储将加快降息节奏；若就业市场展现韧性，美联储将保持谨慎 [7] 美股市场动态 - 上周美股三大股指涨跌不一，道指跌0.15%，标普500指数跌0.31%，纳指跌0.65% [2] - 美股短期面临估值调整压力，但中长期在降息周期和AI叙事支撑下仍有上行空间 [7] 国际局势与地缘政治 - 俄罗斯向乌克兰发射590多架无人机和超过40枚各型导弹，袭击造成4人死亡、80余人受伤 [9] - 美国正考虑向乌克兰提供射程达1500公里至2400公里的“战斧”导弹 [10] - 俄罗斯总统普京愿与美国总统特朗普在莫斯科会晤 [12] - 一枚导弹从也门射向以色列领土，后被以军拦截，目前暂无人员伤亡报告 [12] 美韩贸易关系 - 美韩双方同意设立3500亿美元投资基金，但在具体安排上陷入僵局，该金额相当于韩国外汇储备的80%以上 [4] - 美国方面更倾向于韩国以现金而非贷款形式进行投资，韩国政府正在探索替代方案 [4]

险资举牌活动概况 - 截至9月26日，年内险资机构举牌上市公司已达34次，远超去年全年的20次 [1] - 举牌是指保险公司持有上市公司5%股权及之后每增持5%时需披露的行为 [1] - 险资作为长期资金，预计未来仍将加大权益资产配置 [1] 长城人寿举牌新天绿能案例 - 9月23日，长城人寿买入新天绿能股票100万股，总持股约2.1亿股，占上市公司总股本5%，达到举牌线 [2] - 举牌标的为新能源领域公司，与绿色能源发展方向一致 [2] - 截至6月30日，长城人寿权益类资产账面余额为283.55亿元，占上季末总资产比例为18.84% [2] 险资举牌的主要参与机构及标的偏好 - 平安人寿是今年举牌主力，共计举牌上市公司12次 [2] - 民生人寿、中邮人寿、泰康人寿、利安人寿等机构今年均有举牌行为 [2] - 险企青睐举牌银行、公共事业等板块，在34次举牌中有16次是举牌上市银行 [2] - 平安人寿分别对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次 [2] - 弘康人寿持续买入郑州银行H股，累计4次达到举牌线，最新持股比例为21.24% [2] 险资举牌的驱动因素及行业偏好 - 政策支持促进险资加大权益投资力度，包括扩大长期投资试点范围、完善考核机制、下调股票投资风险因子等 [3] - 通过举牌实现股权资产的权益法核算，有利于减少当期损益的波动性 [3] - 银行股具有高股息特点，代表盈利能力和长期回报水平 [3] - 环保、公用事业、基础设施、医药等符合国家发展战略的行业也是举牌重点对象 [3] 险资权益投资趋势与市场观点 - 今年险资的权益投资余额较去年底明显上升，预计趋势将延续 [4] - 险资具有长期投资视角和更大波动容忍度，赚取的是标的企业盈利带来的回报，而非股价上涨收益 [4] - 险资是市场的压舱石和稳定器，不应因估值高低而修正投资策略 [4] - 短期波动不应成为险资大类配置和投资策略的主要考虑因素 [5] - 随着市场信心修复，险资加大权益配置是股市稳定发展的重要力量，预计未来还有增持空间 [5]

公司战略举措 - 爱奇艺联合奥斯卡得主鲍德熹共同宣布推出国内首个AI剧场“鲍德熹·爱奇艺AI剧场” [1] - 剧场将面向全球征集内容创意和团队，并为创作者提供技术支持及创作补贴 [1] - 入选作品的创作者将参与会员费和广告收入的净利润分成 [1] - 首批15分钟以上、兼具艺术性和商业性的AI叙事影片计划于2026年一季度正式上线 [1] 行业趋势与展望 - 公司认为AI原生很快就会成为专业内容生产的主流模式，但现阶段行业内仍未有AI叙事作品落地 [1] - 通过AI剧场，公司将率先探索AI时代的叙事模式和内容生态，与新生代创作者共同开启面向未来的创作 [1] - AI生成的创作方式被认为打破了传统的限制，将引领视觉革命，给予创作者用想象力开创新世界的机会 [1] - 合作将以筛选和培养并重的方式，将多年的创作经验和对新技术的理解分享给新生代影视创作者 [1]

指数表现 - 恒生科技指数涨4.30%至6339.09点，创2021年11月底以来新高 [2][3] - 恒生指数涨1.74%至26906.62点，国企指数涨2.24%至9596.27点 [3][4] 科技巨头股价表现 - 百度集团股价涨16.34%至131.7港元，盘中一度涨近20%，创2023年10月以来新高 [6][10] - 阿里巴巴涨5.60%至162.1港元，创2021年10月以来新高，年初至今累计涨幅101.49% [7][9][10] - 腾讯控股涨2.64%至662港元，市值重返6.07万亿港元，年初至今累计涨幅60.48% [5][9][10] - 京东集团涨5.31%至136.9港元，创4个月新高 [7][10] - 美团涨6.18%至106.5港元 [7][10] 半导体与AI产业链 - 中芯国际涨5.85%至66.9港元，股价创历史新高，传正在测试中国首款国产DUV光刻机 [8][10] - 资讯科技业2025年Q2净利润同比增速29.67%，高于Q1的26.76% [21][23] - 中国科技巨头2025年AI领域资本支出预计达320亿美元，较2023年130亿美元增长一倍多 [26] 资金流向 - 南向资金单日净买入超57亿港元，连续17周保持净流入 [10][11] - 年初至今南向资金净买入额超万亿港元，刷新历史纪录 [11] - 截至9月12日当周，南向资金净买入港股608.22亿港元，环比上升84.0% [12] 政策与宏观环境 - 中美就TikTok问题达成基本框架共识，中美元首会晤预期升温 [15][16] - 国家网信办强调头部企业需加速研发自主可控安全芯片 [17] - 香港拟推动缩短股票结算周期至T+1，推动中概股回归及港股人民币交易 [19] - 美联储9月降息25个基点概率为100% [29] 行业基本面 - 恒生科技指数成分股2025年Q2收入同比增速14.43%，净利润同比增速16.18% [21] - 资讯科技业、非必需性消费业、金融业增速领先 [22] - 云厂商AI需求驱动收入加速增长，民营企业云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司 [26]

项目启动与背景 - 北京病痛挑战公益基金会于9月13日启动罕见病叙事关爱AI计划暨罕见病照护者加油行动 旨在为病友提供线上、线下等多维度的关爱支持 [1] - 行业背景为随着医学技术发展 罕见病诊疗水平有极大提升 但患者及家庭面临的心理与社会孤立问题日益凸显 [1] - 基金会调研显示 罕见病群体在生理健康、心理健康、社会功能等多个维度的得分均显著低于普通人群 其照护者的幸福感与社会支持度也普遍偏低 [1] 项目内容与目标 - 线上计划以神经肌肉罕见病为试点 运用AI叙事工具触达“沉默”患者 引导其安全地讲述并生成多模态真实故事 [2] - 产生的故事可作为患者自我疗愈档案 也可用于公众科普 以提升罕见病群体社会关注和支持水平 打破社会孤立 [2] - 线下计划将在2025年-2026年举办三场工作坊 提供科普教育、同伴陪伴与照护者支持 旨在为病友带来心理舒缓 并形成倡议与行动方案 助力共建互助社区 [3] AI工具特点与支持 - 患者可通过登录“罕熊和你聊”网站（rarebear.org） 以文字、照片或语音方式与AI“罕熊”聊天 之后可选择生成不同风格、篇幅、视角的专属生命故事 [2] - 该AI叙事工具区别于通用型AI 植根于罕见病领域 通过对大量罕见病数据的专业训练 能更真实地映射患者的心理历程和个体情感 [2] - 除AI工具外 公司还设立了专门的叙事专员 会在线上与患者共同沟通 [2]

核心观点 - 全球化与政治权责边界变革推动发达经济体转向财政主导，货币政策独立性受到侵蚀，导致长期债券风险溢价上升 [2][4][22] - 2025年杰克逊霍尔会议标志着美联储独立性终结的开始，鲍威尔的鸽派转向实质是政治压力驱动的政策妥协 [4][6][21] - 新宏观经济范式下财政政策成为主导工具，货币政策有效性下降并沦为财政附庸，加剧滞胀风险 [22][23][32] 货币政策框架变革 - 美联储2025年杰克逊霍尔会议修改货币政策框架，为鸽派转向提供制度性解释，掩盖政治压力驱动的决策实质 [4][6] - 美联储沟通机制持续演变：2000年起每次会议发布政策声明，2011年引入季频记者会，2020年采用平均通胀目标制，独立性仅为相对概念 [9][11] - 鲍威尔任期体现政治平衡术：2018年顶住压力加息，2021年坚持"通胀暂时论"，2025年屈服于白宫降息要求 [6][8] 政治施压机制 - 特朗普通过三重施压策略干预货币政策：公开羞辱鲍威尔、利用大楼翻新工程预算超支（从19亿美元增至25亿美元）制造解职借口、针对理事莉萨·库克实施"敲山震虎"式威胁 [13][15][18] - "因故解职"法律漏洞被武器化，迫使美联储理事基于个人生存风险而非经济考量决策，导致理事会分裂风险上升 [18][20] - 政治压力导致联储官员行为异化：理事库格勒提前离任规避风险，莉萨·库克参与会议存疑，史蒂夫·米兰若任命将强化鸽派立场 [20][27] 财政主导范式 - 财政政策从需求刺激转向结构性产业优化，货币政策难以应对供给侧冲击（关税、供应链重组、产业政策），有效性显著下降 [5][23] - 美国财政赤字扩张依赖低利率环境：37万亿美债利息压力成为降息核心动机，货币政策沦为财政融资工具 [13][23] - 财政政策效率低于货币政策，加剧滞胀风险：需依靠需求放缓或生产力提升（如AI技术）化解，但AI目前仅对冲经济下行风险 [23][32] 市场影响展望 - 美联储降息预期强化：2025年预计降息50基点，年内可能降息75基点，9月降息25基点已充分定价 [27] - 美股面临流动性宽松与基本面走弱矛盾：AI叙事需财政扩张维持，若经济衰退将冲击企业资本开支意愿 [29] - 非美市场短期受益流动性扩张，但美元反弹风险可能抽离资金：若美国经济因减税重新加速，弱势基本面市场将受冲击 [32]

市场结构失衡 - 美国及全球股市表现高度依赖少数科技巨头 标普500指数中最大10家公司占比约40%权重并贡献过去一年三分之一收入增长 [3] - 市场集中度导致严重分化 标普500指数年内上涨9.5%而罗素2000小盘股指数仅上涨4.2% [4] - 英伟达市值达4.3万亿美元 相当于英国富时100指数总市值的1.5倍 [3] AI行业风险显现 - OpenAI首席执行官公开承认市场存在非理性繁荣泡沫 预警投资者可能面临重大亏损 [7] - MIT研究报告显示约95%机构在AI投资上获得零回报 仅5%试点项目创造实际价值 [7] - 全球AI基础设施未来三年支出预计接近3万亿美元 科技巨头仅能承担约一半费用 [9] 私募市场风险积聚 - 私募信贷成为AI增长关键引擎 截至2025年初AI风险敞口激增1000亿美元达4500亿美元 规模远超公开信贷市场 [10] - 私募债务市场对AI的风险敞口在一年内增长1000亿美元 总规模达到约4500亿美元 [10] - 资金持续涌入使私募市场管理者警惕 AI领域投资成为每次高管会议核心讨论议题 [10] 系统性风险预警 - 风险从公开市场蔓延至私募市场 私募股权、私募信贷和风险投资填补巨额资金缺口 [9][10] - 瑞银分析师警告私募市场在为AI提供动力的同时正在播下过热风险的种子 [11] - 专业贷款机构若出现倒闭可能波及更广泛金融体系 引发系统性冲击 [10][11]

市场结构失衡 - 少数科技巨头主导市场结构 美国最大的10家公司占据标普500指数约40%权重并贡献过去一年该指数三分之一的收入增长[3] - 市场表现严重分化 标普500指数上涨9.5%而罗素2000指数仅上涨4.2%[4] - 英伟达市值达4.3万亿美元 相当于英国富时100指数总市值的1.5倍[3] AI行业风险显现 - 行业领袖警示泡沫风险 OpenAI首席执行官指出市场存在非理性繁荣时期并认为部分投资者可能亏损严重[6] - 商业落地效果远低预期 约95%组织在AI投资上获得零回报仅5%试点项目创造实际价值[6] - AI基础设施支出规模巨大 未来三年全球支出预计接近3万亿美元[8] 私募市场风险积聚 - 私募信贷成为关键融资渠道 私募债务市场对AI风险敞口激增1000亿美元达到4500亿美元规模[9] - 私募市场资金缺口显著 科技巨头仅能承担约一半AI基础设施费用剩余依赖私募资本填补[8][9] - 风险从公开市场向私募市场渗透 私募市场过热可能引发系统性冲击[1][9][10]

港股市场观点 - 对港股持谨慎乐观态度，认为港股处于震荡向上趋势中，下行有底 [1] - 南向资金仍有提高仓位潜力，部分资金已增配互联网科技权重股票 [1] - 市场持续关注红利策略，自下而上寻找景气行业 [1] - 需观察美国对华关税策略，尽管美联储降息预期升温但关税风险仍存 [1] - 中长期担忧海外上行风险，若美联储降息落地可能导致资金回流美股 [1] 美股市场表现 - 本周纳指领涨3.9%，标普500上涨2.4%，道指上涨1.3% [2] - 降息预期陡升：7月非农大幅不及预期，美联储高层人事变动偏向鸽派 [2] - 科技板块盈利强劲，标普500季度混合盈利增长率达11.8%，超预期5% [3] - Mag7中除特斯拉外均超预期，苹果宣布追加1000亿美元投资并启动"美国制造计划" [3] - 市场选择性定价关税豁免条款，芯片/半导体行业加征100%关税但建厂企业可豁免 [3] 美股短期与中长期展望 - 短期面临压力测试：宏观数据敏感、8-9月历史表现疲软、Jackson Hole会议可能释放鹰派信号 [4] - 市场情绪达"狂热"水平，彭博市场脉搏指数综合广度/波动性/杠杆率等指标显示极端乐观 [4][20] - 中长期趋势向上：经济基本面放缓但未衰退，AI叙事持续强化，政策端降息/减税形成托底 [6] - 标普500市场广度升至59%，盈利修正幅度上修至14%，风险溢价回落至-0.73% [6] 全球资金流动 - 发达市场领涨2.6%，新兴市场上涨2.3% [5] - 全球股票ETF净流入108.79亿美元（环比减少187亿），债券ETF净流入178.98亿美元（环比增加40.63亿） [8] - 美国股票ETF净流入最多（+43亿美元），中国股票ETF净流出最多（-38.3亿美元） [8] - 行业层面通信/科技/公用事业净流入前三，金融/可选消费/能源净流出 [8][40] 黄金与港股通数据 - 全球黄金ETF增持集中在美资机构，SPDR黄金信托持仓周环比+0.5% [7] - 港股通净买入前三位为腾讯控股（23.5亿港元）、阿里巴巴-W（13.88亿港元）、快手-W（9.65亿港元） [18] - 恒生科技指数本周上涨1.2%，恒指上涨1.4%，原材料业领涨 [5] 重点事件前瞻 - 8月12日美国7月CPI数据及中美关税延期到期日 [9] - 8月13-14日腾讯/京东财报发布，8月15日美国零售销售数据公布 [9] - Jackson Hole全球央行会议或影响市场对货币政策预期 [4]