今年全球最大的一笔"股票发行"，并没有发生在纽约证交所，也不在纳斯达克的大屏幕上。而是一场仅 对不到50位"被点名"的投资者开放的私募交易。 OpenAI今年完成了一轮高达400亿美元的私募融资，规模不仅碾压今年所有IPO，甚至比历史上最大IPO 还要高出100多亿美元。但这场资本盛宴，与绝大多数美国散户毫无关系——参与者包括软银、黑石、 Coatue，以及OpenAI CEO Sam Altman本人。 "最快增长"发生在IPO前，私募交易热催生巨无霸私企 过去，上市曾是科技公司发展的重要分水岭。企业通过IPO募集资金、扩大规模，而公众投资者则得以 在早期分享成长红利。但这一模式正在发生根本性变化。 一个被反复提及、却仍被低估的事实是：美国上市公司数量，已经较1990年代末的高点腰斩。在互联网 泡沫顶峰时期，美国资本市场上曾有超过8000家上市公司；而如今，这一数字只有当年的一半左右。 与此同时，企业上市的时间被一再推迟。数据显示，2000年企业IPO的中位"年龄"只有6年，而现在已 拉长到14年。 换句话说，当一家企业终于走向公开市场时，它往往已经完成了最陡峭的一段增长曲线。 等普通投资者终于能在二级市场 ...

核心观点 - 国家金融监管总局官员指出，非银行金融资产与银行、保险机构的紧密联系增加了风险识别与传导的复杂性，同时保险业正面临高利率环境与气候变化带来的双重挑战，行业需调整商业模式以增强风险抵御能力 [1][2] 非银金融与保险业的风险关联 - 非银行金融资产与银行、保险机构的联系日益紧密，使得风险更难识别、传播更快 [1] - 从监管视角看，识别风险并防范其快速传导至关重要，强化资本监管要求、设定大额风险敞口限额势在必行 [1] 私募市场对保险业的影响 - 私募市场的发展为保险公司提供了更多投资机会，有助于优化资产与能力结构、提升投资回报 [1] - 私募市场也带来更高的潜在风险，其资产通常具有结构复杂、透明度较低、流动性较差等特点，且借款人杠杆率高，违约可能性更大 [1] 高利率环境对保险业的冲击 - 当前保险业，尤其是寿险公司，面临的最大挑战源于高利率环境的冲击 [1] - 在经历了近20年的低利率周期后，美联储的快速加息以及全球主要经济体的高利率政策，使得许多建立在低利率范式上的商业模式难以为继 [1] - 利率冲击不存在“缓冲期”，其对保险资产负债端的影响往往在短期便会显现，要求保险公司必须迅速优化资产负债组合、压缩运营成本并提升投资收益 [1] 气候变化对保险业的影响与机遇 - 气候变化已对保险业带来多维度影响，全球气温攀升和极端天气事件频发，迫使保险公司修订精算假设、调整承保范围并升级风险模型 [2] - 气候风险也催生了新的市场需求，推动了财产保障与资产保全类保险产品的开发 [2] - 以中国北方某地为例，重大灾害显著提升了农户的保险意识，主动投保正成为趋势，凸显了保险在灾后恢复中的关键作用 [2]

公司战略转型 - 公司正进行自1931年创立以来最为根本性的战略转型，由首席执行官Mike Gitlin牵头 [3][11] - 转型举措包括发起声势浩大的营销行动、扩大ETF产品阵容、强化与私募巨头KKR的私募市场伙伴关系，旨在吸引更多散户资金 [1][11] - 公司为全球最大的纯主动型资产管理公司，管理规模达3.3万亿美元，以American Funds系列产品著称 [1][12] 行业背景与竞争压力 - 被动型指数投资和交易所交易基金的兴起在过去十年侵蚀了公司的核心共同基金业务 [1] - 私募市场竞争对手如Apollo Global Management Inc和黑石集团正大力吸引散户投资者，公司担心落于下风 [1][12] - 财富顾问正在精简合作基金经理名单，仅保留两到三家能提供广泛投资产品（包括私募市场策略）的伙伴 [3][14] 业务表现与挑战 - 过去10年每一年，公司的股票共同基金和相关产品均遭遇客户资金的净流出 [4][15] - 固定收益、退休产品以及新ETF的资金流入开始缓和资金外流的局面 [4][15] - 对于2023年开始掌舵的Gitlin来说，此次转型事关重大 [4][15] 与KKR的合作细节 - 公司与KKR携手面向散户投资者推出基金产品，合作将于明年进一步扩大 [3][14] - 合作内容包括公司首支目标日期退休计划基金（含公共和私人资产）、面向散户的模型投资组合，并为KKR旗下的Global Atlantic保险部门管理部分资产 [3][14] - 双方合作的两支新基金管理的资产规模已超过5亿美元 [6][17] - 两支新基金（Capital Group KKR Core Plus+与Capital Group KKR Multi-Sector+）计划60%配置于公开市场债务，40%配置私募信贷；另有两支筹备中的基金将涵盖私募股权与实物资产 [10][21] 公司文化与市场地位 - 公司拥有隐秘而奇特的企业文化，员工使用姓名首字母组合代称，投资组合经理平均任期约为二十年 [7][18] - 为吸引散户投资者，公司正在摒弃部分传统特质，例如委托制作印有公司标识的热气球在德国推广业务，在行业活动中设立匹克球球场 [7][18] - 公司的分销网络及其与财务顾问的深厚关系堪称皇冠上的明珠，服务超过2000万个家庭，全美约75%的财务顾问（总计约21.6万人）在投资组合中配置了其产品 [9][20] 合作伙伴选择与战略考量 - 寻找合作伙伴的过程颇具戏剧性，KKR的竞争对手包括Apollo、黑石和凯雷集团在内的多家机构都进行了宣讲推介 [9][20] - KKR最终胜出在于其多元化的投资策略且与公司现有业务无重叠，同时两家公司的企业文化也最为契合 [10][21] - 公司认为合作比通过收购扩张更有可能，CEO Gitlin表示“缔造KKR 50年的业绩记录将耗费我们50年的时间” [6][17]

全球资产管理行业规模预测 - 全球资产管理行业规模预计将从2024年的139万亿美元增至2030年的200万亿美元 [1] - 私募市场将成为增长主引擎 并在五年内首次贡献超过半数的行业收入 [1] 私募市场增长前景与驱动因素 - 私募市场收入预计到2030年将达到4320亿美元 超越传统主动管理和被动投资产品的收入总和 [1] - 2024年私募资产仅占行业总收入的44% [1] - 驱动因素包括投资者对更高回报的需求 以及该领域向更多零售投资者开放 [1][2] - 公开市场IPO数量减少也是推动因素之一 [2] - 全球通胀和利率将继续下降的假设可能促使资金从现金储蓄转向投资 [1] 行业参与者动态与区域机遇 - 富兰克林资源 景顺和道富银行等传统基金公司近期纷纷通过收购或合作方式进入私募领域 [2] - 贝莱德自2024年初以来已斥资超过250亿美元用于私募信贷和基础设施投资 [2] - 亚太地区预计将成为增长最快的市场之一 受中产阶级扩大和日本引导家庭储蓄进入投资等因素推动 [3] - 英国推出的长期资产基金及欧洲的同类产品 将私募资产与更易出售的公开资产相结合 [3] - 美国401k退休金计划改革正为更多资金流入非上市资产铺平道路 [3] 传统基金管理业务面临的挑战 - 传统基金管理业务面临费用压力加剧 近60%的机构投资者表示可能仅因成本考虑而更换管理人 [1] - 89%的资产管理公司在过去五年面临盈利压力 [4] - 相对于管理资产规模的利润自2018年以来已下降19% 预计到2030年将再下降9% [4] - 被动基金管理规模预计从去年的约40万亿美元增长至2030年的70万亿美元 其较低费率进一步压缩行业整体费率水平 [4] 行业未来发展方向 - 资产管理公司将技术创新视为未来发展的关键 将AI整合和自动化视为最重要的行动 [4] - 赢家是那些重组最快的公司 而非聚集最多资产的公司 [5] - 只有那些重塑商业模式并明确自身独特价值的公司才能胜出 [5]

行业收入结构转变 - 到2030年，私募市场将产生财富管理行业一半以上的收入，私募资产收入预计达到约4320亿美元，超过传统主动和被动投资产品的收入总和[1] - 2024年，私募资产收入占总收入的44%，而传统投资构成行业总收入的大部分[1] - 私募市场收入增速超过传统资产[3] 行业竞争格局与战略动向 - 私募市场在债务、股权和基础设施领域的竞争日益激烈，许多传统基金公司通过收购或合作以站稳脚跟[1] - 自2024年初以来，贝莱德已花费超过250亿美元用于扩张私募信贷和基础设施业务，与黑石集团、阿波罗全球管理和阿瑞斯管理公司等机构竞争[1] - 行业赢家将是那些能最快完成转型的公司，而非积累最多资产的公司[1] 传统资产管理面临的挑战 - 传统股票、债券、货币市场和多资产基金费用持续承压，近60%的机构投资者可能因成本原因更换管理方[3] - 尽管成本居高不下，但主动和被动策略的管理费预计都将下降[3] - 传统的成本削减收效甚微，而多元化投资进入新资产类别和扩张进入新市场会增加成本和复杂性[3] 未来转型与技术驱动 - 五年后，技术将有助于在利润率不断缩小的行业中推动利润增长[3] - 资产管理公司将人工智能整合和自动化视为当前为2030年转型其商业模式并增强抗风险能力的最重要行动[3]

核心观点 - 人工智能驱动的创新继续支撑投资者乐观情绪，而全球央行政策、新贸易秩序、财政风险共同营造复杂投资环境 [1] - 投资者需要真正多元化、多资产配置方案，结合跨资产主动配置、精细证券筛选、严格风险管理以开辟新增长渠道并保护资产 [1] 全球公开市场投资 - 各股票市场差异或将扩大，倾向全球股票多元化配置、基本面与量化策略结合 [1] - 固定收益强调久期和战略性曲线仓位的多元配置，以应对复杂的宏观信号 [1] - 证券、高收益及新兴市场信用产品可能出现良好机遇 [1] - 新兴市场股票2026年有跑赢全球整体市场的可能，其远期市盈率较美国股票折价约40%，低于长期平均水平，预计折价将收窄 [1] 私募市场投资 - 新交易和退出活动整体环境利好，私募股权基金管理人业绩表现的分散性扩大 [2] - 交易活动增加为有限合伙人提供新数据评估现有和潜在管理人业绩，有助于决策增量资本分配 [2] - 普通合伙人需战略性地识别超出整体经济增长的领域，包括调整地域配置布局，对高增长行业的追求预计将持续 [2] - 数据科学、人工智能和自动化成熟加速，有望在更大程度上推动收入增长和提高效率 [2] - 有限合伙人对存续期较短的二级市场投资兴趣浓厚，二级市场基金和延续基金将是关键流动性来源 [2]

财务数据和关键指标变化 - 报告GAAP净亏损3.66亿美元，或每股亏损4.66美元，主要由于私人财富平台利润权益公允价值变动计入损益 [3] - 费用相关收益为7900万美元，同比增长9%，费用相关收益利润率为36% [4] - 核心费用相关收益为7800万美元，同比增长34%，核心费用相关收益利润率保持在36% [5] - 调整后净利润为6670万美元，或每股收益0.54美元，高于去年同期的5360万美元或每股0.45美元 [5] - 费用收入为2.17亿美元，同比增长17%，剔除追溯性费用后同比增长27% [18] - 收费资产管理规模增长超过55亿美元，达到近1330亿美元 [11] - 未动用收费资本增长超过10亿美元，达到近300亿美元，收费资产加未动用收费资本合计约1630亿美元 [15] - 过去12个月混合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点 [16] - 净应计绩效报酬期末为8.42亿美元，环比增长8%，其中约70%与超过五年的项目挂钩 [20] - 公司自持投资组合期末为3.14亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 私人财富平台新认购额创纪录，达到24亿美元，几乎是之前最高季度的两倍 [6] - Spring风险与成长基金表现突出，新认购额超过8亿美元 [6] - 新推出的StepX纯私募股权间隔基金在首30天内获得超过7亿美元的总认购额 [7] - 机构业务方面，管理账户本季度新增38亿美元，上半年新增超过100亿美元 [8] - 混合基金本季度新增34亿美元，其中包括私募股权共同投资基金的首次交割 [10] - 常青基金平台规模在本季度末增长至120亿美元 [14] - 非交易型商业发展公司SCRED净资产增长至超过15亿美元 [14] - 私人财富平台已扩展至约650个独立分销合作伙伴 [14] - 合作至少一年的分销伙伴中，50%销售超过一种常青产品 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月总资产管理规模增量为290亿美元，其中180亿美元来自独立管理账户，110亿美元来自混合基金 [13] - 本季度总增量超过70亿美元，包括约40亿美元的管理账户流入和约30亿美元的混合基金流入 [13] - 新开设荷兰、西班牙、韩国和沙特阿拉伯办公室，加强在欧洲、亚洲和中东的市场地位 [10] - 过去12个月管理账户流入按规模排序为中东、亚洲，随后欧洲、澳大利亚和美国较为均衡 [52] - 在亚洲和中东市场，对私人信贷策略的兴趣显著增长 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Aviva建立合作伙伴关系，成为其英国信托型养老金计划的五家专业管理公司之一 [7] - 推出Kroll StepStone私人信贷基准和FTSE StepStone全球私募市场指数，加强数据和技术产品 [11] - 数据和技术平台SPI有四个主要用例：驱动投资决策、服务现有客户、发展新客户关系以及支持基准指数和数据合作 [39] - 行业面临连续三年分配额较低的情况，客户焦点从内部收益率转向已分配资本收益率，行业募资额下降 [16] - 公司过去两年每年募集近300亿美元，表现突出，得益于以客户为中心、定制化的方法和数据驱动的洞察 [16] - 公司认为当前私募市场低分配是暂时的，首次公开募股活动增加、投资银行业务活跃以及近期大型收购指向更好的变现前景 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对StepX的初期表现超出预期，但预计认购额在初期激增后将趋于缓和 [7][31] - 公司对与Aviva在英国养老金市场的合作感到兴奋，但预计实质性资金流入将在2026日历年才开始，并逐步建立 [37] - 基准指数的商业化初期是许可机会，与FTSE Russell共享收入，长期来看围绕基准指数建立资产管理产品是潜在机会，但并非复制策略 [40] - 公司通过保持每年约700亿美元投入私募市场的均衡配置（包括初级基金、共同投资和二级市场投资）来平衡不同部分的交易流，确保回报 [44] - 公司持续监控各策略的交易批准率，例如私募股权二级市场的批准率保持在极低的个位数百分比，以确保有足够的交易流维持选择性 [45] 其他重要信息 - 本季度一般及行政费用为3400万美元，环比增加200万美元，主要由差旅、信息技术和其他一般运营费用增加驱动 [18][33] - 未来两个季度的一般及行政费用预计会季节性上升，原因是StepStone 360会议和风险投资会议 [18][33] - 本季度实现的总绩效费用为6500万美元，扣除相关薪酬费用后为3400万美元 [19] - 下季度预计将实现强劲的总绩效费用，主要受Spring常青基金年度激励费用确认驱动 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: StepX产品的强劲需求驱动因素以及与现有产品套件的蚕食风险 [23] - StepX产品的设计是为了响应渠道合作伙伴对纯私募股权敞口以及SPRIME代码在某些托管机构不可用的需求 [23] - 公司确实观察到资金从SPRIME轮动到StepX，但这已在计划之中，并且认为大部分轮动已在首月发生 [24] 问题: 私人财富渠道分销的拓展和深化计划，以及产品交叉销售的潜力 [26] - 50%的交叉销售统计是针对合作超过一年的合作伙伴，公司持续增加新合作伙伴，未来交叉销售有提升空间 [27] - 最大的分销合作伙伴目前主要专注于两到三种基金，仍有拓展空间，但并非所有合作伙伴都需要所有五种基金 [28] 问题: StepX的认购额是否夸大了整体私人财富平台认购额，以及后续是否会出现回调 [30] - StepX在首月约7.5亿美元的认购额不可持续，预计下季度会因一次性初始激增而出现回调 [31] 问题: 一般及行政费用环比增加的原因以及未来趋势 [32] - 费用增加主要由差旅、信息技术和运营成本驱动，公司为增长持续投资，未来两季度因会议活动费用将季节性上升 [33][34] 问题: 与Aviva合作的机会规模以及在美国以外退休渠道的参与机会 [37] - 英国确定缴费养老金市场巨大，与Aviva的合作是早期阶段，实质性资金流入预计在2026年，公司也在美国等其他市场进行早期对话 [37] 问题: 基准指数产品的商业化路径和货币化方式 [38] - 基准指数的初始收入来自与FTSE Russell的许可合作分成，长期来看围绕指数开发资产管理产品是机会，但采取谨慎推进策略 [39][40] 问题: 如何扩大项目来源能力以有效配置私人财富渠道募集的资金，确保回报 [43] - 公司通过每年约700亿美元投入私募市场的均衡配置（重点包括初级基金承诺）来维持项目流和选择性，并密切监控各策略的交易批准率 [44][45] 问题: 私人财富渠道产品在未来12-24个月的演变，以及模型投资组合的进展 [46] - 核心产品组合预计在未来12-24个月保持不变，重点是深化分销，模型投资组合的纳入已有初步资金流入，但面临运营和技术挑战 [47][48][49] - StepX的创建部分也是为了满足模型投资组合对纯私募股权敞口的需求，技术系统需要适应私募市场的交易结算特点 [49] 问题: 不同地理区域的优势和策略偏好差异 [51] - 新办公室开设显示在中东、欧洲和亚洲的扩张，管理账户流入过去12个月按规模为中东、亚洲，随后其他地区均衡，私人信贷策略在亚洲和中东受到新兴关注 [52][53]

投资环境与投资者情绪 - 私募市场投资者整体对投资环境更为乐观，并对通过各类退出途径释放流动性抱有更高期待 [2] - 投资者情绪展现韧性，对实物资产策略的情绪提振最为突出 [4] - 2025年83%的有限合伙人计划在私募市场策略中部署与去年相同或更多的资本，其中43%计划部署更多资本，延续了过去三年以来的积极趋势 [8] 各资产类别投资机遇 - 未来一年投资机遇将保持一致或更好的领域包括：基础设施（93%）、私募股权（82%）、房地产（81%）、私募信贷（70%） [4] - 基础设施领域正受多重结构性趋势推动，与人工智能和数字化、能源生产和输送等领域存在广泛投资机会 [4] - 房地产领域机遇正在显现，随着估值和交易量逐步稳定且市场情绪改善，凭借良好的盈利前景和与其它资产类别的低相关性而具有吸引力 [4] 有限合伙人资产配置状况 - 大多数有限合伙人的私募市场目标配置正处于或低于目标水平，低配最集中的领域是共同投资（62%低配）和二级市场（45%低配） [7] - 具体配置情况：基础设施45%低配vs9%超配、私募信贷43%低配vs12%超配、私募股权35%低配vs21%超配、房地产26%低配vs25%超配 [7] - 有限合伙人拓展了在二级市场的参与度：作为基金投资者（53%）、作为直接买家（23%）、作为直接卖家（17%） [7] 退出路径与流动性释放 - 普通合伙人预计传统退出路径将大幅拓宽，80%可能采用战略性出售，70%考虑财务投资者主导的出售，63%认为至少有可能通过首次公开募股项目释放流动性 [5] - 30%的受访普通合伙人表示可能采用延续基金，而去年这一比例不到20% [5] - 17%的受访有限合伙人表示今年在二级市场出售资产，而去年这一比例是11% [6] 估值挑战与价值创造 - 估值仍是投入新项目最大的挑战，63%的受访者认为估值是关键因素 [4] - 就退出而言，60%的受访者认为估值是最主要的挑战，仅次于宏观不确定性 [4] - 估值高企之下，投资回报将由收入增长、利润效率以及数据和人工智能驱动的创新所推动 [5] 行业结构与新兴趋势 - 长青结构受机构青睐，超过30%的受访有限合伙人表示已经使用或考虑使用长青结构进行私募股权和基础设施投资 [10] - 超过80%受访大型普通合伙人正提供或考虑提供长青结构，但仅有四分之一管理资产规模在100亿美元以下的普通合伙人提供此结构 [10] - 市场参与者关注人工智能对产业的影响，41%的受访者认为人工智能创新是推动产业变革的最大力量 [8] 主要风险因素 - 地缘政治冲突连续第二年成为受访者眼中最主要的风险因素 [10] - 北美的受访者，尤其是普通合伙人，明显更担心估值高企，将其列为最主要的风险因素 [10] - 不到三分之一的受访者提及经济衰退风险，而对利率和融资成本的担忧有所消退 [10]

市场当前焦点 - 投资者关注三大关键领域：通胀放缓为美联储降息提供信心、由人工智能、机器人和半导体驱动的全球盈利增长势头、以及政府监管放松、促增长财政措施和关税减免等政策支持 [1] - 若上述领域持续带来上行惊喜，市场可能迎来新一轮上涨行情 [1] - 投资者同时密切关注新兴市场和中国经济的反弹，因全球大量需求源自这些地区 [1] - 市场期待行情更为均衡，过去几年涨势主要由科技巨头股驱动 [1] 人工智能领域的投资前景与风险 - 当前人工智能领域的发展可与20世纪初汽车工业兴起类比，当时出现数百至上千家汽车公司，最终仅存三四家 [3][4] - 特别是在人工智能的应用层，难以精确判断最终赢家，部分公司的估值已被市场认为非常高 [5] - 在私募市场，对于人工智能等热门趋势，存在局部估值过高和支付过高价格的现象 [2][5] 利率与私募市场前景 - 利率开始下降令私募市场参与者感到乐观，有望改善退出环境和加速IPO进程 [6] - 历史数据显示，过去50年美国政府约20次停摆中，17次仅持续数天（1-3天），仅3次持续时间较长（最长约35天），股市通常未受显著影响 [7][8] - 投资者正观察潜在政府停摆的持续时间与严重性，并倾向于采取观望和被动应对的策略，而非立即评估其全部影响 [8][9] 养老金投资策略与资产配置 - 某养老金体系拥有22万名成员、943个城市参与，管理约400亿美元信托基金资产，其中约50亿美元（约12.5%）配置于私募投资 [9][10] - 该养老金在整个私募市场的配置比例实际已接近40%-45%，涵盖私募股权、私募信贷和实物资产 [11] - 在私募股权领域的配置约为12%，目标是将此比例提升至20% [12] 公私市场投资方法论 - 在公开市场侧主要采取低成本被动投资策略以获取市场回报，因战胜市场非常困难 [12] - 即便能精选出表现优异的管理人，顶级5%与中位数投资者的回报差异也仅为约3% [12] - 在私募市场，精选优秀基金管理人和项目所能获得的回报差异可达15%至18%，因此在此领域寻求超额回报的补偿更优 [13] - 与合作伙伴共同进行直接跟投，并基于主题导向筛选项目是重要优先事项 [13]

德意志银行新基金举措 - 公司联合其资产管理子公司DWS Group及瑞士私募股权公司Partners Group Holding AG共同推出一只面向高净值客户的私募市场基金，预计今年第三季度开放[1] - 该基金为“永续型私募市场基金”，是公司推出的首只此类基金，Partners Group担任投资组合管理人，资金将投向其自身产品及其他机构的非公开市场投资机会[1] - 客户最低认购金额为1万欧元，基金初始管理资产规模预计介于1亿欧元至10亿欧元之间[1] - 公司高管表示若条件成熟，该业务有望在未来数年形成数十亿欧元规模的市场机遇，管理规模甚至可能攀升至100亿美元[2] 欧洲私募市场行业动态 - 欧洲已成为华尔街机构及全球资管公司在私募市场领域的“必争之地”，去年监管改革降低了个人投资者的进入门槛[2] - 得益于改革，以欧洲高净值人群为目标客群的“永续型基金”数量激增，此类基金提供更灵活的申购赎回机制，避免将资金锁定数年[5] - 黑石、KKR等杠杆收购巨头已加大在欧洲私募市场的布局，贝莱德在收购多家私募资产公司后也正发力欧洲财富管理领域[5] 私募市场潜力与配置建议 - 贝恩咨询数据显示，未来十年全球私募市场管理资产规模预计将达到65万亿美元，较2012年底规模增长逾两倍[6] - 公司建议高净值客户将其投资组合中至多24%的资金配置到私募市场，但目前欧洲多数个人投资者的配置比例仍远低于该水平[6] - 公司高管指出欧洲高净值个人客户的潜力尚未被充分挖掘，过去这类服务通常只向大型机构投资者提供，现在正拓展至更多高净值个人客户[6]