行业竞争格局 - 中国境内共有165家基金管理公司及取得公募资格的资产管理机构 [1] - 行业马太效应非常明显，同质化竞争激烈 [1] - 公募牌照审批收紧顺应当前行业现状 [1] 公募牌照申请动态 - 国投证券资产管理有限公司已从公募基金业务资格审批名单中消失 [1] - 广发证券资管和光证资管也已撤回公募基金牌照申请 [1] - 目前排队申请公募牌照的券商资管机构仅剩下国金资管一家 [1] 已获牌机构业务规模 - 截至三季度末，共有3家券商及11家券商资管机构获批公募牌照 [1] - 上述机构合计管理非货币基金规模近6000亿元 [1] 行业经营环境变化 - 在降费的大背景下，部分中小基金公司收入受到影响 [1] - 部分券商资管对于进军公募业务另作考虑 [1]

事件概述 - 国证资管正式撤回公募基金管理业务资格申请 [2][3] - 广发证券资管、光证资管此前也已撤回公募牌照申请 [2][7] - 目前排队申请公募牌照的券商资管机构仅剩国金资管一家 [2][7] 国证资管申请进程与业务调整 - 国证资管于2023年7月18日正式递交公募基金管理人资格申请，2024年2月8日获受理，2024年3月21日接到第一次反馈意见后无进展 [3] - 2024年5月起，公司将旗下三只集合资产管理计划转移给同股东旗下的安信基金接管，相关申请已于8月28日获批 [5] - 公司2024年资管业务净收入为3.17亿元，同比减少2.46% [6] - 截至2024年末，公司受托产品216只，管理总市值1131.10亿元，同比下降25.50% [6] 行业背景与政策环境 - 2022年5月《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》落地，允许“一参一控一牌”，放宽公募持牌数量限制 [3] - 目前境内共有165家公募基金管理机构或持牌资管机构，行业“马太效应”明显 [8] - 在降费背景下，部分中小基金公司收入受影响，券商资管对进军公募业务持更审慎态度 [8] 行业发展趋势 - 券商资管撤回公募申请标志着行业进入“理性发展、优胜劣汰”新阶段 [9] - 大型券商可通过“一参一控一牌”实现全面业务布局，中小型券商可深耕ABS、量化、固收等细分领域，走特色化精品化路线 [9] - 部分券商通过全资收购基金公司方式布局公募业务，例如上海证券全资收购新疆前海联合基金 [9]

行业动态与公司行动 - 国证资管（原安信资管）已从证监会公募基金管理业务资格审批名单中消失，正式撤回公募牌照申请[2][3] - 国证资管于2023年7月18日递交申请，2024年2月8日获受理，2024年3月21日接到第一次反馈意见后无进展，最终撤回申请[4] - 广发证券资管、光证资管此前也已撤回公募基金牌照申请，目前排队申请的券商资管仅剩国金资管一家[8][9] - 行业“马太效应”明显，境内公募持牌机构合计165家，同质化竞争下牌照审批趋于收紧[10] 公司运营数据 - 国证资管2024年资管业务净收入3.17亿元，同比减少2.46%[7] - 截至2024年末，公司受托产品216只，管理规模合计1131.10亿元，同比下降25.50%[7] - 2024年5月起，公司将瑞安30天持有期中短债等三只集合资管计划转移给股东旗下安信基金接管，相关申请于8月28日获批[5] 行业发展趋势 - 券商资管撤回公募申请标志行业进入“理性发展、优胜劣汰”新阶段，大型券商可通过“一参一控一牌”实现业务全面布局[11] - 中小型券商可深耕ABS、量化、固收等细分领域，走特色化、精品化路线[11] - 部分券商通过全资收购基金公司布局公募业务，例如上海证券全资收购新疆前海联合基金[11]

监管政策动向 - 监管部门通过窗口指导要求消费金融公司新增贷款的综合融资成本不得超过年化20% [1][3] - 该规定目前尚无正式文件 仅为窗口指导 具体实施细则和正式实施时间仍未明确 [1][3] - 此次20%的监管要求大概率处于政策吹风阶段 旨在释放信号并引导行业预期 [3] 行业影响与格局变化 - 政策若落地将加速行业风险出清 加剧机构分化 市场集中度进一步向头部机构倾斜 [1][6] - 风控能力弱、资金成本高、专业能力不足的中尾部机构生存压力陡增 [6][7] - 截至2024年末 消费金融公司资产规模达1.38万亿元 贷款余额达1.35万亿元 同比分别增长14.58%和16.66% [6] - 头部机构如招联消金、蚂蚁消金、兴业消金等凭借用户基础、数据积累和资金优势占据市场主导地位 [6] 利率水平与盈利压力 - 消费金融行业整体已呈现净息差连年收窄的趋势 [6] - 持牌消金公司主流定价区间为4%—24% 净息差水平多处于5%—10%区间 [6] - 政策若实施将使行业机构净息差进一步承压 尤其对缺乏公开融资手段的腰尾部机构构成业务挑战 [6][7] - 今年10月1日起实施的监管要求已将互联网贷款利率压降至年化24%以内 [3][4] 未来竞争焦点与转型方向 - 行业竞争逻辑正从规模与利率比拼转向风险定价能力、精细化运营水平和客户体验 [10] - 政策将推动行业真正开始探索风险定价 并逐步推动利率市场化 [10] - 从业机构需加大科技投入 建立全生命周期的风险管理体系以提升反欺诈与信用评估能力 [10] - 建议审慎控制政策执行节奏 避免市场剧烈波动 并实施差异化监管措施以实现“软着陆” [10]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股43家上市券商合计实现营业收入4195.61亿元，同比增长17%，归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48% [1][3] - 2025年第三季度单季，上市券商合计实现营业收入1676.95亿元，同比增长26.7%，归母净利润650.65亿元，同比增长58% [3] - 资本市场行情回暖是券商业绩大幅改善的核心原因，A股日均成交额达到2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元之上 [6] 业务结构变化与驱动因素 - 自营业务取代经纪业务成为业绩增长首要引擎，前三季度自营业务收入合计1870.37亿元，同比增长43.54%，对营业收入的贡献度约为44.6% [1][7] - 经纪业务手续费净收入合计1117.77亿元，同比增加477.72亿元，增幅高达74.64%，其中国泰海通在重组后的经纪业务收入增速达到142.8% [1][6] - 投资银行业务手续费净收入合计251.5亿元，同比增长23.46%，主要受益于A股IPO项目数量78单，募资总额772.55亿元，同比增长61%，以及港股市场IPO募资额1823.96亿港元，同比增长228% [1][7] - 资产管理业务手续费净收入合计332.51亿元，同比增长约2.8% [8] 行业竞争格局与集中度 - 行业“马太效应”凸显，营收TOP10券商合计实现营业收入2727.46亿元，占上市券商全部营收的65%，净利TOP10券商合计实现归母净利润1195.48亿元，占比高达70.6% [2][3] - 资产总额TOP10券商占据总量约70%，截至2025年9月末，上市券商资产总额合计达到14.92万亿元，中信证券、国泰海通成为仅有的两家资产总额超过2万亿元的券商 [2][4] - 2025年前三季度共有11家上市券商营收规模超过百亿元 [3] 重点公司业绩表现 - 经过重组合并的券商增长迅猛，国联民生、国泰海通营业收入增速分别为201.17%、101.6%，领跑行业，其中国联民生的归母净利润增速达到345.3%，排名第一 [4] - 部分中小券商业绩涨幅亮眼，华西证券、国海证券、国盛证券的归母净利润增速分别为316.89%、282.96%、191.21% [4] - 头部券商中，国泰海通、中金公司、申万宏源、中信建投、广发证券的归母净利润同比增幅分别达到131.8%、129.75%、108.22%、64.95%、61.64% [4] - 个别券商如西部证券在前三季度的营业收入同比减少2.17% [5]

公募新发基金市场整体态势 - 2025年以来公募新发基金市场整体回暖，新成立基金数量已突破千只大关 [1] - 市场呈现“马太效应”，头部效应愈发明显，强者恒强 [1] 头部基金公司发行表现 - 华夏基金年内成立新基金86只，发行规模约428.79亿元，在数量和规模上均位居行业前列 [1] - 富国基金新发基金66只，鹏华基金新发基金63只 [1] - 南方基金发行数量53只，但募集资金总额最高，达到508.48亿元 [2] - 富国基金发行规模393.39亿元，汇添富基金发行规模307.49亿元 [2] - 鹏华基金、平安基金发行规模均超过200亿元 [2] 新发基金产品结构 - 截至10月30日，2025年以来成立的新基金中，接近50%为指数基金，16%为偏股混合基金，12%为指数增强基金 [1] - 基金公司发力的重点集中在指数基金、指数增强基金以及科技、创新药、高端制造等特色主题基金 [1] 中小基金公司发行困境 - 超过50家基金公司年内新发基金数量不足10只 [2] - 35家公司仅发行了1至4只产品，总发行规模普遍在10亿元以下，部分公司发行规模不足1亿元 [2] - 施罗德基金、华润元大基金等公司今年仅成立1只产品 [2] - 华宸未来基金、新沃基金、前海联合基金、长安基金、瑞达基金、九泰基金、淳厚基金、江信基金等多家公司尚未成立1只基金 [2] 市场分化原因分析 - 头部公司凭借强大的持续营销能力和产品线布局，能轻松实现多只产品发行 [3] - 头部公募长期积累的品牌知名度和广泛销售渠道使其在市场竞争中占据明显优势 [3] - 银行、券商等渠道更愿意优先推荐头部公司的产品 [3] - 头部公司拥有更强大的投研团队和资源，能更好地把握市场趋势，推出如行业主题ETF等创新产品 [3] - 中小基金公司综合投研能力相对薄弱，产品创新乏力 [3] 中小基金公司差异化竞争策略 - 行业分化可能进一步加剧行业洗牌，挤压中小基金公司生存空间 [4] - 部分中小公募通过布局细分赛道实现差异化生存，例如永赢基金布局卫星通信、医疗、通用航空、央企红利等主题，华宝基金布局创新药、农牧渔、人工智能等赛道 [4] - 聚焦利基市场、构建差异化竞争力是中小基金公司潜在的发展机会 [4]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股20家白酒上市公司总营收3177.79亿元，同比下降5.90% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额合计877.06亿元，同比下降20.85% [1] - 2025年第三季度行业整体营收779.76亿元，同比下降18.47%，净利润280.11亿元，同比下降22.22% [1] - 2025年1月至9月白酒累计产量265.5万千升，同比下降9.9% [5] 行业竞争格局与分化 - 行业“马太效应”加剧，头部企业强者恒强，中小酒企普遍面临增长压力 [2] - 贵州茅台前三季度营收1284.54亿元，占20家白酒上市公司总收入的40.42% [4] - 贵州茅台前三季度净利润占比高达52.73% [4] - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖前三季度营收分别为609.45亿元、329.24亿元、231.27亿元 [2] - 洋河股份与古井贡酒营收分别为180.90亿元和164.25亿元，而天佑德酒、酒鬼酒等企业营收不足10亿元 [2] 库存与价格压力 - 20家白酒上市公司前三季度存货总额1706.86亿元，同比增长11.32% [3] - 贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的存货规模均超百亿元 [3] - 高端酒批价持续回落，中低端酒为清理库存陷入价格战，多品牌出现价格“倒挂” [5] - 2025年中秋节和国庆节假期期间，白酒行业整体需求同比下降20%至30%，库存增加10%至20%，批价全面下行 [6] 头部企业表现与策略 - 第三季度20家白酒上市公司中，仅有贵州茅台实现营收与净利润同比微增，营收390.64亿元（增长0.56%），净利润192.24亿元（增长0.48%） [3] - 头部酒企正通过优化渠道库存、加强价格管控，并积极推出低度新品以顺应年轻化趋势 [6] - 具备强大品牌力和全国化布局的头部酒企，更能通过产品结构优化与市场份额扩张来抵御周期波动 [4] 行业周期与后市展望 - 白酒行业已处于明确“去库存”阶段，行业步入深度调整阶段 [1][5] - 行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度 [7] - 预计行业景气度最为承压的时期已经过去，价盘将逐步企稳，头部名酒单品批价再下行空间有限 [7] - 预计最早2026年一季度有望看到动销拐点 [7]

行业整体表现 - 白酒行业面临共同挑战，包括消费疲软、渠道库存高企、批价持续回落 [1] - 近八成上市酒企净利润同比下滑，平均跌幅超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，仅两家公司实现营收和净利润双正增长 [8] 头部酒企业绩 - 贵州茅台前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%，净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2][9] - 贵州茅台第三季度增速显著放缓，单季营收和净利润增速均降至1%以下 [5] - 山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2][10] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [6] 次高端及区域酒企深度下滑 - 洋河股份前三季度营收180.9亿元，同比下降34.26%，净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][11] - 古井贡酒前三季度营收164.20亿元，同比下降13.90%，净利润39.60亿元，同比下降16.60% [2][11] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.84%，净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2][12] 第三季度业绩加速下滑 - 多家区域酒企第三季度业绩出现加速下滑态势，部分酒企出现亏损 [3] - 口子窖第三季度营收6.43亿元，同比下降46.23%，净利润同比下跌92.6% [4] - 迎驾贡酒第三季度营收13.56亿元，同比下降20.76%，净利润3.81亿元，同比下降39.01% [4] 盈利能力严重承压 - 酒鬼酒前三季度净利润亏损981万元，同比下滑117.36% [12] - 水井坊前三季度净利润同比下降71.02% [12] - 舍得酒业、老白干酒、伊力特前三季度净利润降幅均超过28% [2][12] 行业分化格局与展望 - 贵州茅台前三季度营收占20家白酒上市公司总收入的近四成，净利润占比超过五成 [12] - 预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%—30%，库存增加10%—20% [13] - 行业正经历深刻供给侧调整，头部企业通过品牌力和全国化布局抵御波动 [13]

公募基金整体盈利表现 - 三季度公募基金合计盈利2.08万亿元，较二季度的3850.98亿元大幅增长 [1][2] - 权益类基金领先，混合型基金和股票型基金合计盈利超1.8万亿元 [2] - 固收类产品三季度盈利333.59亿元，较二季度的1029.64亿元有所减少 [2] - 货币型基金盈利444.49亿元，较二季度略有减少 [2] - QDII基金盈利1088.21亿元，商品型基金盈利344.38亿元，较二季度的429.17亿元和65.45亿元均有大幅提升 [2] - FOF盈利146.14亿元，与二季度的23.22亿元相比亦有明显提升 [2] 被动投资与ETF产品表现 - 被动投资大放异彩，宽基ETF全面占据公募基金产品盈利榜单前列 [1][3] - 三季度盈利排名前10的基金产品全部为宽基ETF [3] - 华泰柏瑞沪深300 ETF盈利达694.15亿元，为唯一一只盈利近700亿元的产品 [3] - 易方达沪深300 ETF发起式盈利达495.77亿元 [3] - 易方达创业板ETF、华夏沪深300 ETF、华夏上证科创板50成份ETF、嘉实沪深300 ETF盈利均在300亿元以上 [3] - 另有8只ETF产品单季盈利在100亿元以上，包括芯片、港股互联网等热门行业主题产品 [3] 基金公司盈利格局 - 行业“马太效应”持续，盈利排名呈现“强者恒强”格局 [4] - 易方达基金旗下基金盈利2972.78亿元，华夏基金盈利2274.10亿元，排名前二 [4] - 嘉实基金位列第三，旗下基金盈利在1000亿元以上 [4] - 华泰柏瑞、南方、广发、富国等基金公司盈利均在900亿元以上 [4] - 排名前十的基金公司合计盈利超1.2万亿元 [4] - 产品数量较少且权益类基金占比不高的中小基金公司亏损较多 [5]

行业准入门槛变化 - 证券基金托管资格申请机构数量由3家减少至2家，广州银行及成都农商行相继撤回申请 [1] - 基金托管新规大幅提高准入门槛，对证券公司和商业银行的净资产要求分别不低于300亿元和500亿元，且近三年监管评级需达到2级或A类以上 [2] - 新规增加实质性展业要求，如“权益类公募基金销售保有规模居于行业前列”，进一步增加中小机构达标难度 [2] 市场竞争格局现状 - 2025年上半年，招商银行托管新成立产品79只，合计规模696.42亿元，在成立规模和数量上均位列第一 [3] - 建设银行、兴业银行托管新成立产品规模分别为633.32亿元和547.61亿元，位列第二和第三 [3] - 全国性商业银行及少数证券公司已托管约80%—90%的公募和私募证券投资基金，市场集中度高 [4] 新规对行业结构的影响 - 新规核心意图是压实托管人责任，推动业务从“通道业务”转向高专业要求、高风控标准的主动管理业务 [4] - “连续36个月托管规模低于50亿元即取消资格”的退出条款将推动缺乏竞争力机构自然出清 [4] - 行业将呈现“强者恒强”的马太效应，资源加速向风控能力强、资本实力厚的头部机构集中 [4] 中小机构的应对策略 - 中小机构可聚焦细分市场，深耕区域市场，服务本地金融机构发起的资管产品 [4] - 专注于服务特定类型基金（如私募基金），并提供估值核算、合规咨询等运营外包服务，以综合解决方案吸引客户 [4][5] - 城商行可依托地方政府资源提供定制化托管方案，通过完善风险管理体系争取提升监管评级，在细分市场占据一席之地 [5]