基金经理姜诚的投资策略与业绩表现 - 超额收益来源主要依靠耐心和不同视角，强调长期跨周期视角的重要性[1][8] - 2025年管理产品任职回报均为正，代表产品中泰星元年化回报超16%[4] - 前十大重仓股稳定分布在银行、化工、建筑、地产四大行业，中国建筑、太阳纸业、华鲁恒升为前三大持仓[2] 价值投资核心理念 - 核心标准是用尽可能低的价格买入优质资产，注重内部收益率而非短期分红[5][36] - 投资决策基于价格与价值的隐含收益率对比，而非行业或公司表面价值[26] - 好收益是"陪伴出来"的，需通过持续跟踪和应对坏局面来构建安全边际[37][40] 行业观点与持仓分析 **银行业** - 当前银行股PB从0.5倍升至0.7倍，内部收益率下降但仍可接受[14][21] - 长期息差缩减未结束，但价格已反映不利因素，持仓逻辑基于长期称重视角[20][21] **地产业** - 风险出清时间或至2025年，需关注存量楼盘去化情况[17][18] - 应从耐用消费品提供者视角选择标的，而非地块或摇号模式[19] **化工与建筑** - 化工行业整体亏损但优质企业仍能实现40亿利润，依靠降本增效维持优势[25] - 建筑行业2023年Q4至2024年Q1现金流明显改善，符合预期[24] 新兴领域与市场观察 - AI发展趋势不可逆但短期影响可能被高估[29] - 电商快递行业规模经济壁垒弱，竞争格局未达化工等行业集中度[28] - 过去低估航运、金属等周期性行业机会，因采用周而复始思维而错过[22][42] 投资方法论反思 - 核心竞争力在于"不出手的耐心"，需克服自以为认知优势的心态[31][33] - "这次不一样"是投资中最昂贵的认知陷阱，近年市场变化推动认知框架升级[13] - 宏观乐观但微观谨慎，指数层面10倍PE、1倍PB具备长期价值[11][15]

基金经理的投资理念 - 基金经理认为理想型和现实型并非对立，而是事物的两面，实现理想需要解决现实问题 [4][5] - 价值投资的目标是让理想更接近现实，通过耐心、能力和手段逐步实现 [5][6] - 超额收益来源包括超前信息、更深入分析和不同视角，其中不同视角最为重要 [11][12] 投资策略与方法 - 投资策略无高下之分，关键在于与个人禀赋和目标匹配 [17][18] - 成功的投资策略需要满足两个必要条件：策略自洽和与运用者严丝合缝匹配 [19] - 买入决策是价格和认知的交集，不买股票不需要太多理由，但买入需要充分理由 [27][28][29] 行业与公司分析 - 银行股投资逻辑基于长期称重视角而非短期趋势，考虑息差缩窄等不利因素后价格仍可接受 [31][32] - 银行股持仓比例根据内部收益率调整，收益率越高持仓越重 [33] - 新消费和创新药行业未买入的原因是研究深度与当前价格不匹配 [26][27][28] 基金评价与客户体验 - 评价基金好坏的标准不仅是净值增长，还包括客户端的体验和获得感 [7] - 基金过去表现不能指引未来表现，因为基金组合价值在不断动态调整 [21][22][23] - 基金经理应坚持最优策略，但能提供更好客户体验的产品应获得更高评价 [24][25]

投资本质与核心原则 - 投资的核心在于两件事：是否买入能持续增长的公司，以及是否将钱借给有能力偿还的人[3] - 超额收益不可能来自显而易见的机会，必须做与大众不同的事[1][93] - 市场应被视为病人而非导师，在其情绪波动时需保持对立[53] 市场估值与操作策略 - 标普500当前预期市盈率22倍，高于历史均值16倍，但未达2000年32倍的疯狂水平[7][8][9] - 市场分为贵、便宜、合理三种状态，合理估值时通常不操作[11][12] - 过度操作有害，真正收益来自留在市场的时间而非择时[13] 投资者心理与行为 - 优秀投资人共性在于情绪稳定，能抵抗FOMO(错失恐惧症)和恐慌[33][67] - 牛市三阶段理论：第一阶段买入最便宜，第三阶段买入最危险[60][62] - 大多数人高点兴奋买入、低点恐慌卖出，形成双重错误[25] 长期投资理念 - 拉长持有周期、降低干预频率是提高成功率关键[42] - 短期事件、频繁交易、市场波动等五件事并不重要[45][47][50] - 富达传说显示已故账户持有人表现最佳，说明少动为妙[36] 风险认知与管理 - 高风险资产提供高预期回报但不保证实际回报[83][84] - 承担风险需基于充分理解而非鲁莽[79][80] - 无风险利率最低，高收益债年违约率约4%[74][76] 逆向投资思维 - 第二层思维要求比大众想得更深更对[98] - 最佳买入时机往往出现在经济低迷、坏消息充斥时[27][28] - 施洛斯父子的分散尝试法有助于发现被侵蚀的护城河[88] 投资能力培养 - 选人标准注重认知弹性和逆向思维能力[95][96] - 谨慎与冒险需平衡，伟大成就需要承担风险[106][107] - 赚钱从来不易，需在判断、情绪控制等方面超越常人[110][113]

指数增强基金市场概况 - 2024年6月16日东兴中证A500指数增强基金正式发行 年内新成立指增基金达70只 同比增长438% 募集金额超358亿元 [1] - 2023年指增基金成立数量最多达57只 2024年尚未过半但新成立数量已达42只 超过2022年全年45只的水平 [2] - 当前市场共有366只指增基金 93家公募机构参与布局 头部和中小型机构均在发力 [5] 指增基金快速发展的驱动因素 - 政策引导与监管机制推动 投资者需求结构性转变 对透明化+超额收益的需求上升 [3] - 指增基金定位介于被动指数基金和传统主动基金之间 特色在于追求较高跑赢指数的胜率 [3] - 宽基指增产品占比超60% 中证A500指增基金增长迅速 年内新成立70只中有38只属于此类 [3] 宽基指增产品的优势 - 宽基指数成分股流动性高 适合大规模资金运作 中证A500覆盖35个二级行业 量化模型可通过行业轮动捕捉机会 [4] - 宽基指数多行业覆盖与市值分层为量化策略提供超额收益挖掘空间 [4] 指增基金的核心竞争力构建 - 量化策略体系化运作是获取稳健超额收益的理想路径 需从收益端策略打磨和风险控制两方面着手 [5] - 超额收益获取方式包括选股优化和权重配置调整 需选出比基准指数更优的组合 [5] - 东兴基金未来将重点发力标准指增产品 从新一代宽基指数中精选有投资价值的标的 [6]

价值投资适用性 - 价值投资在A股市场完全适用 只要有透明的价格和可评估价值的资产 价值投资就适用 不存在A股例外论 [1] - 价值投资的适用性不局限于股市 对好资产和好价格的标准可以存在不同见解 [1] 超额收益与市场焦虑 - 投资者整体无法获得超额收益 总收益等于市场收益减去交易成本 超额收益的获取取决于个体投资能力而非投资类型 [2] - 指数基金发展是超额收益衰减的结果而非原因 主动投资者之间的竞争才是超额收益差异的核心 [2] - A股市场仍存在超额收益机会 投资策略多样性和能力差异是关键因素 [3] 持有人信任与主动管理 - 持有人信任重建比战胜市场更困难 净值波动导致持有人频繁交易 实际收益与基金净值收益率存在差距 [3] - 基金公司尝试通过低谷期加强沟通、高光期减少发声的方式延长持有人信任周期 [4] - 波动控制与收益平衡研究表明 A股市场短期波动率与长期收益率无显著相关性 降低波动未必牺牲收益 [5] 投资实践与理想平衡 - 基金经理常陷入两类逻辑错误：高估企业质量或价格合理性 以及过度依赖业绩驱动规模增长 [6] - 理想投资态度应是用现实主义方法实现理想主义目标 既坚持价值投资 又帮助更多人通过价值投资获利 [7]

价值投资在A股的适用性 - 价值投资适用于A股市场 只要有透明的价格和可评估价值的资产 价值投资就适用 不存在A股例外论 [2] - 市场对价值投资的质疑实质是对资产管理行业应用前景的焦虑 包括能否战胜市场以及持有人对主动管理的信任问题 [2] 超额收益的获取逻辑 - 所有投资者整体无法获得超额收益 总收益等于市场总收益减去交易成本 但个体超额收益取决于投资能力而非策略类型 [2] - 指数基金发展是超额收益衰减的结果而非原因 主动投资者的竞争对象是其他主动投资者而非指数本身 [2] - A股仍存在超额收益机会 策略趋同性和能力差异是关键 策略多样性可提高成功概率 [3] 持有人信任与收益实现 - 基金经理需关注持有人实际收益率与基金净值收益率的差距 频繁申赎导致持有人收益损耗是行业信任危机的核心 [3] - 波动控制对持有人收益至关重要 研究表明低波动基金持有人盈利概率更高 但A股短期波动率与长期收益率无显著相关性 [6] 基金经理的实践方法 - 通过低谷期加强沟通与陪伴 减少持有人因波动导致的非理性交易 是建立长期信任的首选策略 [5] - 在业绩考核中设置多元指标（长期业绩 基金利润 夏普比率）以平衡收益与波动 [6] - 避免理想主义陷阱 需识别两类常见逻辑错误：前提假设错误（如对企业质量的误判）和逻辑链错误（如业绩与规模的因果关系） [7] 投资理念与团队目标 - 采用现实主义方法实现理想主义目标 既要践行价值投资 又要扩大价值投资的受众范围 最终帮助更多人通过价值投资获利 [8] - 投资风格强调长期复利视角 多情景假设构建安全边际 淡化短期择时 持股周期较长 [9]

价值投资适用性 - 价值投资在A股市场完全适用 只要资产价格透明且价值可评估 不存在A股例外论 [2] - 市场对价值投资的质疑实质是对主动管理能力的焦虑 包括能否持续战胜市场及重建持有人信任 [2] 超额收益逻辑 - 市场整体超额收益为零 但个体超额收益取决于策略差异性和能力分化 A股仍存在显著超额机会 [3] - 指数基金发展是超额收益衰减的结果而非原因 主动投资者竞争对象是其他主动管理者而非指数 [2] 持有人信任挑战 - 基金净值波动导致持有人实际收益与净值表现偏离 解决此矛盾是行业重建信任的核心 [4] - 公司采取"低谷期加强沟通"策略 通过持续陪伴延长持有人信任周期 [6] 波动管理实践 - 研究表明低波动基金持有人盈利概率更高 且A股短期波动率与长期收益无显著相关性 [7] - 公司在业绩考核中纳入夏普比率等多元指标 兼顾收益与波动控制 [7] 投资方法论反思 - 基金经理常犯两类逻辑错误：前提假设失真（如误判企业质量/价格）或因果链条断裂（如高业绩≠规模增长） [8] - 公司主张以现实主义方法实现理想主义目标 即通过价值投资帮助更多人获得可持续收益 [8] 基金经理背景 - 作者姜诚现任中泰证券资管副总经理 清华大学金融学学士 上海财经大学硕士 [9][10] - 投资风格强调长期复利与安全边际构建 淡化择时 持股周期长 [10]

指数ETF与指数增强产品对比 - 指数ETF以精准复制指数成分为目标 核心优势包括费率低 持仓透明 交易灵活 适合追求省心省力的投资者 [3] - 指数增强产品在跟踪指数基础上 通过挖掘优势股票标的 力争在Beta收益上叠加Alpha超额收益 本质是"老司机根据实时路况手动超车" [4] 场内基金与场外基金差异 - 交易场所：场内基金需通过证券交易所交易(需证券账户) 场外基金通过基金公司 银行或第三方平台交易(无需证券账户) [7] - 交易方式：场内基金可实时买卖(类似股票) 场外基金按当日收盘净值申购赎回 [7] - 交易成本：场内基金佣金通常≤0.3% 场外基金需支付申购费+赎回费(随持有时间递减) 整体费率高于场内 [7] - 投资门槛：场内基金1手起(如100份)资金要求较高 场外基金10元起门槛较低 [7] 公募指增与私募指增区别 - 透明度：公募指增季报公布全部持仓且实时披露净值 私募仅按季/年披露部分持仓且净值更新延迟 [8] - 策略自由度：公募受严格限制(如单行业偏离度) 私募可灵活运用高频交易 融券对冲 杠杆工具等 [8] - 收益来源：公募以基本面选股为主 私募采用多策略叠加(量化模型 算法交易 套利策略等) [8]

公募基金浮动费率产品竞争格局 - 2023年9月后公募基金营销重点转向A500指数、科创综指等指数产品，2024年5月首批26只浮动费率基金快速获批并上线，东方红周云产品迅速募满20亿上限[1] - 易方达刘健维等非头部基金经理产品获机构追捧，但行业仍依赖朱红裕、农冰立等明星经理吸引资金[1][2] - 新型浮动费率采用非对称收费：年化超额6%时收1.5%管理费，跑输基准3%时仅收0.6%，其他情况1.2%[2] 基民持有行为与费率机制矛盾 - 41%基民持有单只基金不足1年，主动权益基金因波动大导致短线交易更频繁[4] - 若多数持有人不满1年，基金公司仍可获取1.2%基础管理费，与原有固定费率模式差异有限[5] - 近一年仅24%（1155只）主动权益基金年化超额达6%，北交所主题基金因基准错配（对标沪深300）占据超额前十中五席[7][8] 主动权益基金业绩表现分化 - 近一年1988只基金跑输基准3%以上，东兴数字经济混合超额-51.68%位列最差[9][10] - 近三年仅259只基金实现年化超额6%且正收益，48%产品落后基准超10%，行业平均超额-7.17%[11] - 2023年前批20只浮动费率产品中仅5位经理达标超额6%，新批26只产品的经理代表作仅9/25只达标[14][15] 业绩基准约束与风格漂移问题 - 美国主动基金因标普500基准强势，近三年仅37%产品跑赢基准[18] - 35只主动股基与基准相关系数低于0.1，部分以存款为基准，嘉实回报灵活配置等甚至与基准负相关[20] - 2023年超50%权益基金跟踪误差超10%，《推动公募基金高质量发展行动方案》强化基准约束力[20][21] 浮动费率产品设计创新 - 新批产品基准严格对标沪深300（13只）、中证800（7只）等宽基指数，2013年来主动基金战胜概率约57%[22][23] - 非对称机制促使基金经理优先控制下行风险，景顺长城农冰立透露公司风控会强制要求靠近基准配置[24] - 相比博取超额0.3%费率，管理人更注重避免0.6%惩罚性费率，形成利益绑定机制[25][28] 行业历史与现状对比 - 浮动费率基金发展曲折：2001年首推后遭禁，2016年因股灾暂停，2020年仅兴全新视野等少数产品表现突出[27] - 前批20只浮动费率基金规模普遍低于10亿，新批产品虽热度不及A500指数基金，但规范了产品定位与基准匹配[28] - 当前行业面临信用重建挑战，1.5%高费率获取难度大，但机制设计体现了与投资者风险共担姿态[29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [2] - 现券近期供强需弱，但后市格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月28日，A股四大股指回调，上证指数跌0.02%报3339.93点，深成指跌0.26%报10003.27点，创业板指跌0.31%报1985.38点，科创50指数跌0.23%报970.64点；市场成交10339亿元，较前日增加98亿元；纺织服饰、环保、煤炭涨幅居前，基础化工、农林牧渔、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1750/181/3477；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -58、-128、21、165亿元，分别变动 -29、-10、+25、+14亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为175.26、143.04、70.04与48.06点，基差年化收益率分别为 -19.79%、-17.14%、-12.34%与 -12.1%，三年期历史分位数分别为4%、4%、1%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月28日，国债期货收益率多数下跌，二债隐含利率1.376较前日下跌0bps，五债隐含利率1.497较前日走平，十债隐含利率1.618较前日下跌0.7bps，三十债隐含利率1.985较前日下跌0.1bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.103，IRR1.94%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.081，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.106，IRR1.86% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放2155亿元，货币回笼1570亿元，净投放585亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]