业务布局 - 公司海外液冷业务布局目前主要集中在北美市场 [1] - 以全资子公司Tigerflow为载体开展业务 [1] 业务进展 - 公司已承接较多的数据中心一次侧业务 [1] - 客户主要为数据中心运营商 [1] 产品研发 - 公司正积极进行液冷泵产品的美标改型与研发工作 [1] - 研发旨在更好地开拓北美快速发展的液冷市场 [1]

财务业绩摘要 - 25Q3营业总收入77.7亿元，同比增长12.8% [1] - 25Q3归母净利润11.3亿元，同比增长43.8% [1] - 25Q3扣非归母净利润10.7亿元，同比增长48.8% [1] - 25Q3归母净利率达14.6%，同比提升3.1个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由制冷部件及新能源车销售增加驱动 [2] - 电子膨胀阀、截止阀、四通阀25Q3行业销售额同比分别增长15.2%、11.6%、7.4% [2] - 25Q3新能源车零售销量339.8万台，同比增长12.2%，带动上游零部件需求 [2] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为28.0%，同比保持稳定 [2] - 期间费用率同比下降3.7个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、5.5%、5.1%、-0.2% [2] - 盈利能力提升主要得益于费用率的优化 [3] 未来增长展望 - 商用空调零部件国产化替代及液冷部件需求提升有望支撑制冷配件业务稳定增长 [2] - 公司在液冷零部件业务领域有先发优势，已与多家液冷系统提供商合作 [3] - 公司已成功切入机器人执行器业务，生产基地在建设中，有望形成新增长曲线 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为42.2亿元、49.0亿元、58.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为47倍、40倍、34倍 [3] - 给予公司26年52倍市盈率，对应目标价60.0元 [3]

投资评级与目标价 - 报告对三花智控的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为60元，相较于当前价43.90元存在约36.7%的上涨空间 [2][4] 核心观点总结 - 公司业务稳步增长，2025年第三季度营业总收入达77.7亿元，同比增长12.8% [8] - 公司盈利能力明显提升，2025年第三季度归母净利润为11.3亿元，同比增长43.8%，归母净利率达14.6%，同比提升3.1个百分点 [8] - 收入增长主要由制冷部件及新能源车销售增加驱动，其中25Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别增长15.2%、11.6%和7.4% [8] - 盈利能力提升主要得益于费用率优化，25Q3期间费用率同比下降3.7个百分点，销售和管理费用率分别下降0.6和2.1个百分点 [8] - 液冷零部件和机器人执行器业务被视作公司未来的新增长曲线，有望打开新的增长空间 [8] 主要财务指标与预测 - 报告预测公司2025年营业总收入为323.98亿元，同比增长15.9%，2026年预测为380.91亿元，同比增长17.6% [4] - 报告预测公司2025年归母净利润为42.18亿元，同比增长36.1%，2026年预测为48.99亿元，同比增长16.1% [4] - 预测公司每股盈利将从2024年的0.74元增长至2025年的1.00元、2026年的1.16元及2027年的1.39元 [4] - 公司估值水平有望持续下降，预测市盈率从2024年的64倍降至2025年的47倍、2026年的40倍及2027年的34倍 [4] 业绩驱动因素分析 - 制冷配件业务方面，商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升有望带动该业务稳定增长 [8] - 新能源车零部件业务方面，25Q3新能源车零售销量339.8万台，同比增长12.2%，带动上游零部件需求同步提升 [8] - 公司在液冷零部件领域拥有先发优势，并与多家液冷系统提供商合作 [8] - 公司已成功切入机器人执行器业务，生产基地正在建设中，业务加速落地 [8]

10月乘用车市场表现 - 10月乘用车批发销量为293万辆，同比增长7%，环比增长4%，创历史当月最高 [1][2] - 估计10月零售销量约234万辆，同比增长3%，环比增长6% [1][2] - 以旧换新政策效果显著，汽车出口持续高增长 [1][2] - 10月新能源车批发销量162万辆，同比增长18%，环比增长8%，渗透率达55%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点 [1][2] - 主要车企新能源销量：比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万辆、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆 [2] - 10月自主车企批发销量214万辆，同比增长12%，环比增长8%，自主品牌占比73.1%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.6个百分点 [2] - 10月下旬行业折扣率环比微升至9.6%，环比增加0.1个百分点，同比增加1.1个百分点，以油车为主 [2] 库存与出口情况 - 10月汽车出口57万辆，同比增长23%，环比增长3% [3] - 10月渠道库存增加约3万辆，历史季节性为增加10-15万辆 [3] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约85万辆，整体库存高于去年同期，燃油车库存与去年相当 [3] - 今年前三季度加库力度较大，第四季度库存策略或转向保守 [3] 全年市场展望 - 预计第四季度零售销量773万辆，同比增长6%；批发销量867万辆，同比下降1% [4] - 预计全年零售销量2423万辆，同比增长6.7%；全年批发销量2961万辆，同比增长8.6% [4] - 2025年以旧换新政策预计较早于第一季度延续 [4] - 由于去年第三季度以旧换新政策加码导致基数不低，今年第三季度零售预计同比仅增长3% [4] - 第四季度将迎来购置税/以旧换新补贴退坡过渡期，预计行业将出现超历史季节性的库存去化 [4] 投资机会与建议 - 预计第四季度销量翘尾或透支现象小于此前市场预期，政策退坡影响消除后板块有望迎来修复行情 [1][5] - 潜在催化剂包括明年春节后零售好于预期、明年出口好于预期、政策好于预期 [5] - 整车领域推荐吉利汽车（估值个位数）、比亚迪，同时推荐江淮汽车（产品周期确定性较强） [5] - 零部件领域机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份等 [6] - AI/智驾领域重点推荐地平线机器人-W，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创 [6] - 液冷领域继续推荐银轮股份、凌云股份 [6]

公司业务与产品 - 公司流体管路单车价值在500到800元区间 [2] - 热管理领域提供水侧（制热）总成及关键零部件，如水壶、流道板、多通阀等产品 [2][3] - 快插接头由公司自制模具后精密注塑制造，近年销售增长较快 [3] - 储能业务提供管路和接头产品，主要用材为尼龙管和注塑产品 [3] - 液冷领域主要提供流体管路，并关注其他相关产品以寻求契合发展战略的路线 [3] - 公司单车价值最高的产品是管路总成 [3] 传感器与战略发展 - 因整车厂倾向于集成式交付，公司每年采购大量传感器，主要为压力传感器 [3] - 公司非常关注传感器领域企业，尤其关注有关键感应材料和芯体设计能力的企业 [3] - 在不考虑视觉、毫米波雷达的基础上，单车全品类传感器价值估计超过1000元 [3] - 公司目前尚未开启线控业务，但将其作为战略发展方向存在 [3] 财务与市场表现 - 储能业务已实现突破，但目前占整体收入比例不高，需通过更多客户技术论证来提升 [3] - 尼龙管生产工艺自动化程度高，产品有竞争优势，毛利率相对稳定 [3][4]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 10月乘用车批发销量293万辆，同比+7%，环比+4%，创历史当月最高，但基数原因导致零售同比预计仅微增[2][8] - 新能源车10月批发162万辆，同比+18%，环比+8%，渗透率达55%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点[8] - 政策退坡影响逐渐消除后，板块有望迎来修复行情，潜在催化剂包括明年春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[8] - 四季度投资机会依旧集中在高风偏领域[8] 行业数据总结 销量表现 - 10月狭义乘用车产量295万辆，同比+11%，环比+4%[2] - 10月自主车企批发214万辆，同比+12%，环比+8%，自主占比73.1%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.6个百分点[8] - 10月出口57万辆，同比+23%，环比+3%[8] - 预计四季度零售773万辆、同比+6%，批发867万辆、同比-1%；全年零售2423万辆、同比+6.7%，批发2961万辆、同比+8.6%[8] 库存与价格 - 10月渠道加库约3万辆，历史季节性为加库10-15万辆，加库表现弱于历史季节性[8] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约85万辆，整体库存高于去年同期[8] - 10月下旬行业折扣率9.6%，环比微升0.1个百分点（油车为主），同比提升1.1个百分点[8] 主要车企新能源销量 - 比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万辆、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆[8] 投资建议 整车板块 - 推荐布局吉利汽车、比亚迪，重点提示吉利明年估值仅个位数[4] - 继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观[4] 零部件板块 - 机器人领域推荐敏实集团、爱柯迪，调整后的头部标的值得配置，包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[4] - AI/智驾领域重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[4] - 液冷领域继续推荐银轮股份、凌云股份[4] 板块估值 - 申万乘用车指数最新PE为26.2倍[49][50] - 申万零部件指数最新PE为27.3倍[51][53] - 申万乘用车指数最新PB为2.5倍[51][54] - 申万零部件指数最新PB为3.1倍[51][55]

公司业务进展 - 公司液冷领域业务目前正在有序拓展中 [1] - 部分客户相关项目已进入小批量供货阶段 [1]

投资评级与目标价 - 报告对拓普集团的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年40倍目标市盈率，给出目标价86.3元，较当前价68.10元存在约26.7%的潜在上行空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收209.3亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.7亿元，同比下降12% [2] - 第三季度单季营收79.9亿元，同比增长12%、环比增长12%；但净利润为6.7亿元，同比下降14%、环比下降7.9%，净利率为8.4%，同比下滑2.5个百分点 [8] - 第三季度毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，主要受产品结构、年降等因素影响 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、37.5亿元、47.2亿元，对应同比增速为2.1%、22.4%、25.9% [4][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.76元、2.16元、2.72元，对应市盈率分别为39倍、32倍、25倍 [4] 主营业务进展 - 汽车零部件产品线持续扩展，内饰业务通过收购芜湖长鹏有望提升市场占有率 [8] - 汽车电子领域已实现空气悬架系统的全栈自研与创新，产能预计2025年提升至约150万台套，配套赛力斯、小米、理想等多个品牌 [8] - 海外市场开拓加速，墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地的规划和筹建工作也在加快进行 [8] 新业务布局 - 机器人业务进展迅速，已从直线执行器合作扩展至旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，并多次向客户送样，同时布局机器人结构件、传感器等平台化产品 [8] - 液冷业务取得首批订单15亿元，公司依托热管理技术研发出液冷泵、温压传感器等产品，并向华为、NVIDIA、META等客户对接推广 [8]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入77.7亿元，同比增长12.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为10.73亿元，同比增长48.8% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为28.0%，同比微降0.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司期间费用率为12.1%，同比下降3.7个百分点 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2% [2] - 2025年第三季度公司净利率为14.8%，同比提升3.2个百分点 [2] - 2025年第三季度公司归母净利率为14.6%，同比提升3.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司扣非净利率为13.8%，同比提升3.3个百分点 [2] 分业务表现 - 制冷零部件业务受全球低碳节能政策及海外需求扩大驱动增长 [1] - 空调元器件出口预计将持续保持稳定增长 [1] - 公司近期已逐步加大投入以应对未来产品需求变化 [1] - 液冷行业及AIDC高速发展推动公司业绩增长 [1] - 公司在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头 [1] - 公司与集成商合作基础稳固 [1] - 汽零业务前期人员设备投入节奏较快，当前已通过调整投入节奏显著改善经营状况 [1] - 公司于2025年成立机器人事业部 [1] - 公司海外生产基地持续建设，助力未来产能扩张 [1] 费用控制与盈利改善 - 公司去年下半年起实施“精兵强将”举措，实现降本增效 [2] - 相关优化管理措施已作为公司常态化工作并形成正向循环 [2] - 预计增效趋势有望保持 [2] - 2025年第三季度非经损益中，政府补助同比增加约1400万元 [2] - 交易性金融资产和负债产生的公允价值变动同比减少约800万元，主要系期货和远期变动所致 [2] - 其他营业外收支净额同比减少约1300万元 [2] 未来展望与投资预期 - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能 [2] - 家电领域持续实现优质增长 [2] - 液冷行业享受高速发展红利 [2] - 汽零业务客户分布不断拓展，全球订单持续释放 [2] - 推进海外工厂建设助力全球化布局 [2] - 公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力 [2] - 预计将构筑多元增长曲线 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.8/49.4/57.9亿元 [2] - 此前对2025-2027年归母净利润预期为36/41/46亿元 [2] - 上调预期主要考虑2025年前三季度营收和归母净利润增速均超预期 [2] - 对应2025-2027年市盈率分别为45.8倍/39.7倍/33.9倍 [2]

市场表现 - 11月6日指数小幅震荡 沪深两市成交额19991亿元 较周四缩量562亿元 [1] - 电网设备出海和固态电池板块表现出色 [1] - 热门赛道人形机器人和AI硬件股表现疲软 [1] - 11月5日开盘前火线快评提及电网设备板块 宏发股份涨停 [5] 板块观点 - 有观点认为市场在切换赛道 涨幅较大的科技股面临回调压力 [3] - 建议关注低位板块机会 如垃圾焚烧发电出海 电网设备出海 银发经济等 [3] - 部分观点看好液冷和人形机器人产业机会 [4] - 人形机器人板块短期杀跌但长期前景向好 [4] 掘金大赛信息 - 第77期比赛从11月3日开始 多位选手跑步入场 [1] - 大赛为模拟炒股 模拟资金50万元 [1] - 报名时间为11月1日至11月14日 比赛时间为11月3日至11月14日 [1] - 每期比赛结束 正收益选手获现金奖励 [1] - 成功报名可获得每日经济新闻App私人订制的"火线快评"6个交易日免费阅读权限 [7] - 每期比赛收益率前10名选手将获赠"火线快评"10个交易日使用权限 [7]