业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.30亿元 同比增长11.24% [1] - 2025年上半年归母净利润3679.90万元 同比增长4.51% [1] - 扣非归母净利润3324.24万元 同比增长15.53% [1] - 销售毛利率与净利率同比下滑 主要受承接项目及产品结构差异影响 [1] - 2024年营收同比下降13.16% 归母净利润下降16.41% [1] - 2024年扣非归母净利润同比下降22.22% [1] 应收账款 - 2025年上半年末应收账款规模3.54亿元 占总资产26.07% [2] - 应收账款规模连续三年增长 2021年1.79亿元至2024年3.41亿元 [2] - 同业企业威奥股份 康尼机电 晶雪节能2024年应收账款均有下降 [2] - 公司通过客户信用评估和定期催收管理应收账款风险 [2] 业务结构 - 轨道交通业务贡献约60%营收 [2] - 产品以三明治复合材料为基础的车厢内饰为主 [3] - 2023年邮轮内饰业务营收326.78万元 占比0.62% [3] - 2024年邮轮内饰业务营收降至188.69万元 占比0.41% [3] 战略拓展 - 通过技术升级拓展船舶邮轮及特种车辆等新兴应用领域 [3] - 2024年海外营收1.13亿元 同比增长10.24% 占比24.61% [3][4] - 2025年上半年在欧洲及长三角增设营销网点 [4] - 海外项目填补内装空白并参与双层列车设计开发 [4] - 未来将加快海外网络建设并加大新产品研发投入 [4]

财务业绩 - 25H1公司实现收入93.39亿元，同比下降5.86%，归母净利润3.28亿元，同比增长1.69%，扣非净利润3.34亿元，同比增长21.43% [1] - Q2单季度实现收入51.36亿元，同比下降11.97%，归母净利润1.84亿元，同比增长30.39%，扣非净利润1.55亿元，同比增长57.09% [1] - 非经常性损益同比减少5355.23万元，主要受非流动性资产处置收益减少、金融资产公允价值变动损益减少及应收款项减值准备转回减少影响 [1] 业务表现 - 建筑装饰业务收入87.61亿元，同比下降6.52%，毛利率14.88%，医疗健康业务收入5.78亿元，同比增长5.36%，毛利率28.90% [2] - 25H1累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额91亿元，同比增长9.84%，室内装饰与设计业务中标额46亿元，同比持平 [2] - 海外订单实现约52亿元，占总订单38%，同比增长61%，幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比增长139% [2] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率15.75%，同比上升0.12个百分点，期间费用率10.72%，同比上升0.76个百分点 [3] - 净利率4.02%，同比上升0.10个百分点，资产和信用减值损失834.41万元，投资净收益同比增加834.95万元 [3] - 经营性现金净流出10.28亿元，同比多流出5.76亿元，收现比103.45%，付现比120.57% [3] 分红与估值 - 25H1拟分配现金分红1.7亿元（含税），承诺25-27年度现金分红不低于当年归母净利润80%或每股分红0.45元孰高值 [4] - 截至8月27日股息率（TTM）为6.94%，调整后25-27年归母净利润预测为6.8亿、7.4亿、8.1亿元，对应PE为13.3倍、12.2倍、11.1倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 业绩如期高增长 2025H1归母净利润3.5亿元同比增长28.06% 扣非净利润3.02亿元同比增长22.75% [5] - 经营现金流显著改善 经营活动现金净流量4.23亿元同比增加2.01亿元 [5] - 海外业务实现突破性增长 国际业务新签合同36.6亿元同比大幅增长94.1% 超过2024年全年海外订单总量 [5] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年归母净利润分别增长15.7%/17.85%/19.98% [5] 财务表现 - 营收保持稳定增长 2025H1实现营收99.11亿元同比增长29.48% 其中钢结构业务营收91.5亿元同比增长34.88% [5] - 毛利率短期承压 2025H1毛利率10.59%同比下降2.26个百分点 净利率3.57%同比下降0.04个百分点 [5] - 费用控制成效显著 期间费用率7.43%同比下降1.93个百分点 管理/销售/财务/研发费用率均实现下降 [5] - 资产质量持续优化 应收账款账龄结构改善 长账龄应收账款较期初下降3.3% [5] 业务发展 - 新签订单稳中有升 2025H1新签订单125.1亿元同比增长2.2% [5] - 海外市场拓展取得重大进展 业务覆盖东南亚中东等六大区域市场 国际业务中地标建筑占比50.3% 工业建筑占比49.7% [5] - 国内订单结构稳定 政府投资类公共建筑占比30.3% 企业投资类工业建筑占比69.7% [5] - 产销规模快速扩张 2025H1钢结构销量83.5万吨同比增长47.0% [5] 盈利预测 - 营收增长预期稳健 预计2025-2027年营收200/219/246亿元 增速8.15%/9.50%/12.33% [2][7] - 利润增长加速 预计归母净利润5.92/6.98/8.37亿元 对应EPS 0.30/0.35/0.42元 [2][7] - 估值水平具吸引力 对应PE 11.70/9.93/8.27倍 [2][7] - 盈利能力逐步改善 预计毛利率从11.03%提升至11.52% 净利率从2.96%提升至3.40% [7]

投资评级 - 买入评级 [2][5] 核心观点 - 1H25业绩实现高增长 营收9.4亿元同比+33% 归母净利润1.3亿元同比+56% [1][5] - 单Q2营收4.9亿元同环比+21%/+8% 归母净利润0.63亿元同环比+55%/-1% [1][5] - 深度绑定比亚迪与吉利两大客户 1H25比亚迪销量215万辆同比+33% 吉利销量141万辆同比+47% [1] - 盈利能力持续提升 1H25毛利率25.7%同比+1.98pcts 净利率13.9%同比+2.37pcts [1] - 海外布局加速 与万安科技成立墨西哥及摩洛哥合资公司（持股65%）推动全品类出海 [2] - 非车端业务拓展 收购无锡泽根弹簧控股权 开拓人形机器人及航空航天领域 [2] - 工业机器人领域已与ABB形成稳定供货 IPO项目新增年产能10万套 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收22.9/27.5/31.6亿元 同比+23%/+20%/+15% [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.0/3.7/4.4亿元 同比+32%/+23%/+20% [2] - 2025E每股收益1.10元 市盈率21.3倍 [4][9] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率26.5%/26.9%/27.4% [9] - ROE水平稳步提升 2025-2027年预计达15.8%/16.2%/16.4% [9] 业务进展 - 产品结构多元化 从制动弹簧拓展至悬架弹簧、稳定杆等核心产品 [2] - 非车端业务收入占比预计将显著提升 [2] - 当前价格23.45元 [5]

公司经营策略 - 坚持差异化竞争并聚焦中高端产线 [1] - 结合细分领域优势产品与应用技术服务优势 [1] - 以东南亚为重点积极扩展海外业务 [1] 财务表现 - 营业收入44007万元 同比增长0.62% [1] - 归母净利润4535万元 同比增长4.02% [1] 行业环境 - 行业整体承压背景下经营情况保持稳定 [1]

核心财务表现 - 25年Q2实现营收21.69亿元 同比增长50.80% 环比增长66.15% [1] - 25年Q2归母净利润1.94亿元 同比增长24.02% 环比增长72.93% [1] - 25年H1实现营收34.75亿元 同比增长40.51% [2] - 25年H1归母净利润3.06亿元 同比增长24.38% [2] 盈利能力分析 - 25年H1毛利率20.99% 同比下降2.27个百分点 [2] - 25年H1净利率8.82% 同比下降1.14个百分点 [2] - 毛利率下降主要系开关柜产品收入占比提升所致 [2] - 箱式变电站/变压器/开关柜毛利率分别为20.69%/23.40%/13.16% [3] 费用控制表现 - 25年H1整体费用率8.70% 同比下降1.30个百分点 [2] - 销售费用率3.48% 同比下降0.97个百分点 [2] - 管理费用率2.34% 同比下降0.14个百分点 [2] - 财务费用率-0.19% 同比上升0.33个百分点 [2] - 研发费用率3.07% 同比下降0.51个百分点 [2] 业务板块表现 - 箱式变电站收入18.66亿元 同比增长16.13% [3] - 变压器收入5.68亿元 同比增长19.91% [3] - 成套开关柜收入5.13亿元 同比增长91.03% [3] - 开关柜高增长主要受益于数据中心领域订单 [3] 海外业务拓展 - 建立间接出海与全球化布局双轮驱动战略 [4] - 与中国新能源头部企业合作出海 [4] - 中国1-7月变压器出口47.1亿美元 同比增长37.0% [4] - 7月单月出口7.9亿美元 同比增长42.0% [4] - 马来西亚生产基地已开展设备投资 [4] 新兴业务发展 - MyPower数据中心电力模块产品连续中标IDC项目 [3] - 产品力处于行业领先水平 [3] - 数据中心领域为公司带来新的盈利增长弹性 [3] 业绩预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至8.48/10.67/12.96亿元 [5] - 对应EPS为2.72/3.42/4.15元 [5] - 给予25年20倍PE估值 [5] - 目标价54.4元 [5]

财务业绩 - 1H25公司实现营收9.4亿元，同比增长33%，归母净利润1.3亿元，同比增长56%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长58% [1] - 单Q2实现营收4.9亿元，同比增长21%且环比增长8%，归母净利润0.63亿元，同比增长55%但环比下降1%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长48%但环比下降5% [1] - 上半年毛利率和净利率分别为25.7%和13.9%，同比分别提升1.98和2.37个百分点，单Q2毛利率和净利率分别为26.4%和13.2%，同比分别提升4.22和2.73个百分点，但净利率环比下降1.40个百分点 [1] 客户与业务驱动 - 公司深度绑定比亚迪和吉利两大自主品牌，1H25比亚迪和吉利分别实现销量215万辆和141万辆，同比增长33%和47%，带动公司营收高增长 [1] - 单Q2净利率环比下滑主要因销售费用率和研发费用率分别达到3.5%和5.7%，环比分别上升0.72和0.63个百分点 [1] 海外与产能扩张 - 2025年Q1公司与万安科技成立两家合资公司（持股均为65%），共同建设墨西哥及摩洛哥生产基地，开启海外产能布局 [2] - 公司此前以制动弹簧外销为主，有望通过该品类加速拓展海外客户，未来伴随海外产能落地，实现悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海 [2] 新业务拓展 - 2025年H1公司收购无锡泽根弹簧控股权，扩大阀类及异形零部件规模，并积极开拓人形机器人、航空航天等领域 [2] - 在工业机器人领域，公司已与ABB形成稳定供货，IPO项目——机器人及工程机械弹簧新增年产能10万套项目投产后，非车端业务收入占比预计明显提升 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司营收分别为22.9亿元、27.5亿元和31.6亿元，同比增长23%、20%和15% [2] - 预计同期归母净利润分别为3.0亿元、3.7亿元和4.4亿元，同比增长32%、23%和20% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心财务表现 - 25H1收入93.39亿元同比-5.86% 归母净利润3.28亿元同比+1.69% 扣非净利润3.34亿元同比+21.43% [1] - Q2单季度收入51.36亿元同比-11.97% 归母净利润1.84亿元同比+30.39% 扣非净利润1.55亿元同比+57.09% [1] - 综合毛利率15.75%同比+0.12pct 净利率4.02%同比+0.10pct [3] - 经营性现金净流出10.28亿元同比多流出5.76亿元 收现比103.45%同比-1.18pct 付现比120.57%同比+10.51pct [3] 业务板块分析 - 建筑装饰业务收入87.61亿元同比-6.52% 毛利率14.88%同比-0.07pct [2] - 医疗健康业务收入5.78亿元同比+5.36% 毛利率28.90%同比+1.59pct [2] - 25H1累计中标金额137亿元同比+6.29% 其中幕墙与光伏建筑业务中标91亿元同比+9.84% [2] - 室内装饰与设计业务中标46亿元同比持平 [2] 海外业务表现 - 海外订单52亿元占总订单38%同比+61% [2] - 幕墙海外订单44亿元占幕墙总订单49%同比+139% [2] 盈利能力与费用 - 期间费用率10.72%同比+0.76pct 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.45%/5.47%/1.05%/2.75% [3] - 资产和信用减值损失合计834.41万元同比少减2257.79万元 [3] - 投资净收益同比增加834.95万元 [3] 股东回报政策 - 25H1拟分配现金分红1.7亿元（含税） [4] - 承诺25-27年度现金分红不低于当年归母净利润80%或每股分红0.45元孰高 [4] - 截至8月27日股息率（TTM）6.94% [4] 财务预测调整 - 调整25-27年归母净利润预测至6.8/7.4/8.1亿元（前值6.5/6.9/7.5亿元） [4] - 对应PE为13.3/12.2/11.1倍 [4] - 预计25-27年营业收入232.72/244.40/256.67亿元 增长率3.87%/5.02%/5.02% [6] - 预计25-27年EPS 0.60/0.65/0.72元 [6] 估值指标 - 当前股价7.93元 [7] - 总股本1,133.00百万股 A股总市值89.85亿元 [8] - 每股净资产6.38元 资产负债率70.36% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间 [4][6][19] 核心业绩表现 - FY25上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，总收入同比上升17.3%至43.9亿元 [1] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元，毛利率为35.1%，同比持平 [1][11] - 销售和行政费用得到有效控制，研发开支仅同比增长2.0%，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元 [1][11] - 实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1% [1][11] 收入结构分析 - 国内电网客户收入同比上升21.6%至18.0亿元，占总收入41.0%，仍是最大收入来源 [2][11] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中电智能计量业务占海外收入73.0% [2][11] - 马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂正式投运，有望推动海外业务持续增长 [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元 [3][15] - 预计FY25-27净利润同比增长率分别为38.4%、28.6%、22.9% [3][5] - 上调FY25-27每股盈利预测至0.98、1.26、1.55元人民币，每股股息预测至0.53、0.68、0.83港元 [5][15] 财务数据预测 - FY25-27预计收入分别为103.93亿、122.16亿、141.56亿元，同比增长19.2%、17.5%、15.9% [5][15] - FY25-27毛利率预计为35.6%、36.5%、36.8%，经营利润率预计为16.5%、17.9%、18.8% [15] - 每股净资产预计从FY25的6.56元人民币增长至FY27的9.77元人民币 [5]

核心财务表现 - 总收入872.83亿元人民币[1] - 股东应占溢利6.61亿元人民币[1] - 每股基本盈利0.08元人民币[1] - 产业运营利润31.5亿元人民币，同比下滑9.3%[2] 业务板块分析 - 海外业务收入466.7亿元人民币，占总收入53%，较2024年同期提升6.6个百分点[1] - 富足业务板块收入同比增长3.3%，主要由复星葡萄牙保险强劲增长带动[1] - 快乐业务板块产业运营利润下降，部分被复星医药及复星葡萄牙保险归母净利润增长抵消[2] - 豫园股份收入同比下滑30.68%，受黄金珠宝消费结构性分化及金价高位震荡影响[1] 资产与投资布局 - 前四大附属公司（复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文）总收入636.1亿元人民币，占集团总收入73%[2] - 健康业务板块港股上市公司市值表现亮眼，带动底层资产价值重估[1] - 出售非核心业务致使部分附属公司不纳入报表合并范围，影响并表收入[1] 研发投入 - 整体科创投入36亿元人民币，重点加强医疗领域研发[1]