美股市场表现 - 6月9日美股盘前三大股指期货齐涨 道指期货涨0.11%至42,840.50点 标普500指数期货涨0.16%至6,012.60点 纳指期货涨0.09%至21,793.80点 [1][2] - 同日欧洲主要股指普遍下跌 德国DAX指数跌0.62%至24,145.46点 英国富时100指数跌0.21%至8,819.63点 法国CAC40指数跌0.29%至7,782.59点 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油价格上涨0.70%至65.03美元/桶 布伦特原油上涨0.71%至66.94美元/桶 [3][4] - 摩根士丹利指出欧佩克+虽宣布增产约100万桶/日 但实际产量未显著增长 沙特阿拉伯产量未明显提升 [6][7] 科技行业动态 - 苹果WWDC大会将公布AI生态开放战略 可能推出生成式AI驱动的Siri 并为iOS等系统推出新功能 [8] - 英伟达CEO黄仁勋称赞英国AI人才全球领先 但指出基础设施不足 英国政府宣布追加10亿英镑提升算力规模 [11] - 高通以24亿美元收购英国半导体公司Alphawave 溢价达96% 摩根大通认为此举有助于高通拓展数据中心业务 [9] 传媒与广告行业 - 华纳兄弟探索频道宣布分拆为两家公司 分别专注流媒体和网络业务 消息公布后股价盘前上涨10% [8] - 广告巨头WPP首席执行官Mark Read将于年底退休 公司正寻找继任者 面临销售疲软和AI技术冲击的挑战 [10] 宏观经济与政策 - 本周重点关注美国CPI与PPI数据 经济学家预计5月物价将反映关税政策影响 核心CPI可能显著升温 [4] - 美国财政部将发行220亿美元30年期国债 市场关注拍卖结果对股债汇市的影响 [5] - 摩根士丹利预测美联储降息将导致美元指数未来一年暴跌9% 欧元、日元和瑞士法郎或成主要受益者 [5] 公司研究与预测 - 摩根士丹利维持特斯拉"增持"评级 目标价410美元 看好其在AI、自动驾驶等领域的领先地位 [9] - 摩根士丹利预测标普500指数12个月目标价6500点 对应21.5倍远期市盈率 看好降息和AI驱动的盈利增长 [7]

美债拍卖市场动态 - 全球投资者对长期限美债需求疲软，30年期国债拍卖成为焦点，220亿美元规模将检验市场需求强弱 [1] - 近期美债拍卖收益率和标售倍数持续低于预期，可能推动"期限溢价"大幅飙升，引发股债市场震荡 [1] - 30年期美债被视为当前最不受欢迎债券品种，拍卖结果将深度影响全球股债汇三市 [1][8] 期限溢价与收益率走势 - 10年期美债期限溢价达2014年以来最高位，反映市场对债务可持续性和长期通胀的担忧 [3] - 30年期美债收益率上月触及20年高点5.15%，当前4.94%仍比3月高出50个基点 [4][7] - 纽约联储10年期期限溢价指标接近75个基点，为11年高位，推动收益率曲线陡峭化 [13] 财政与政策影响因素 - 特朗普2.0时代可能扩大国债发行，减税+关税政策框架或使预算赤字远超官方预测 [3] - 众议院通过的特朗普减税法案版本被预测将增加数万亿美元赤字，穆迪已下调美国信用评级 [8] - "报复性税"条款引发海外投资者担忧，尽管官方澄清不适用国债利息，市场疑虑仍存 [16] 市场机构观点 - 投资机构认为长债收益率已与货币政策脱节，政治风险和赤字预期成为主要驱动因素 [13] - 部分投资者在30年期美债收益率达5%时入场，认为具备长期固定收益吸引力 [11] - 分析师预计即便美联储降息，长端收益率仍将维持高位，收益率曲线陡峭化是大概率前景 [12][17] 拍卖机制与历史参考 - 5月20年期国债拍卖需求清淡曾推高全期限收益率，若30年期重演将加剧市场担忧 [9] - 拍卖设置24家一级交易商强制投标机制避免流标，但"尾差"和投标倍数是关键观察指标 [8][11] - 本周还将拍卖580亿美元3年期和390亿美元10年期国债，形成完整期限覆盖 [10]

拍卖背景与市场关注 - 美国财政部将于周四发售220亿美元30年期国债 此次拍卖成为测试市场需求的即时温度计 [1] - 全球投资者对长期政府债券存在抵触情绪 将常规拍卖变为华尔街最受瞩目事件 [1] - 拍卖结果中的"尾部"（最终收益率与发行前交易水平差值）和超额认购倍数成为揭示市场需求的关键指标 [2] 收益率变化与市场表现 - 美国30年期国债收益率上月触及5.15%的近二十年高位 截至上周五回落至4.94% 仍较3月水平高出逾50个基点 [1] - 5月21日20年期美国国债拍卖遇冷引发当日收益率飙升 若30年期国债重蹈覆辙将更令人忧心 [2] - 纽约联储10年期期限溢价指标升至近0.75个百分点（一年前为负值） 推动5年期与30年期美债利差进一步陡峭化 [4] 财政状况与政策影响 - 特朗普税收与支出法案据预测将使美国财政赤字增加数万亿美元 穆迪评级上月已下调美国信用评级 [1] - 特朗普税改法案中的"报复性税收"条款引发市场担忧外资可能集体抵制美债 尽管官方澄清该税不适用于国债投资收益 [4] - 美国正扩大举债规模而政府支出毫无节制 导致融资压力加剧 [1] 投资者行为与市场预期 - 部分投资者以约5%的收益率买入30年期债券 该水平被视为具有吸引力 [2] - 利率互换市场押注美联储将在下半年降息约50个基点 但降息预期自去年12月以来始终起伏不定 [3] - 海外投资者参与度成为关注焦点 若拍卖持续出现糟糕的尾部利差和惨淡的认购覆盖率将预示真正问题 [2] 市场驱动因素与趋势判断 - 长期美债日益受政治因素而非货币政策驱动 风险溢价和政治博弈主导走势 [3] - 只要财政约束仍被全球各国视为天方夜谭 长期收益率就会持续攀升 [4] - 收益率曲线进一步陡峭是最可能结果 短期收益率可能因降息下行但长期收益率受困于赤字和资本流入问题 [4]

美联储褐皮书与宏观经济 - 美联储褐皮书罕见使用80次"不确定"描述美国经济活动下滑[1] - 5月美国私营部门新增就业岗位仅3.7万，远低于预期的11万，创两年多最低水平[1] - 生产成本和市场产品价格预计将以更快速度上升[1] 美债市场表现 - 2年期至10年期国债收益率降至5月9日以来最低水平[2] - 2年期美债收益率跌8.25个基点至3.862%，10年期跌9.85个基点至4.355%，30年期跌10.76个基点至4.877%[2] 机构投资行为 - 短期美债ETF受热捧，iShares 0-3个月期ETF（SGOV）和SPDR 1-3个月期ETF（BIL）年初至今流入超250亿美元[4] - 先锋短期债券ETF（BSV）年初以来获超40亿美元资金流入[4] - 双线资本和PIMCO等机构从30年期国债转向短期美债[4] 美债市场供需与预测 - 海外官方投资者流失导致供需失衡，期限溢价可能继续走高[5] - 兴业研究预测10年期美债收益率下半年区间为3.5%-5.2%[5]

美债收益率对美股影响路径分析 核心观点 - 美债收益率升至5%对美股的影响取决于驱动因素：若由经济增长和盈利预期推动，标普500有望涨至6200点；若由风险溢价（如期限溢价）推动，则对股市尤其是防御板块构成压力 [1][2][4] 收益率变动的关键路径 - **经济增长驱动情景**：亚特兰大联储GDPNow模型显示美国Q2经济增速或达3.9%，叠加财政刺激和制造业回流，可能形成"增长-通胀-盈利"正向循环，标普500或上涨5%至6200点 [8][11] - **风险溢价驱动情景**：期限溢价上升50-60个基点即可推高收益率至5%，反映财政赤字、政策不确定性等负面因素，对股市杀伤力最大 [4][7] 行业敏感性差异 - **顺周期板块受益**：经济增长驱动下，航空、矿业、消费可选等板块有望跑赢大盘，黄金矿商可能走弱 [11] - **防御板块承压**：风险溢价驱动时，公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块受冲击最显著 [7] 历史数据与市场机制 - 10年期美债收益率作为无风险利率锚点，其变动与风险溢价、盈利预期同步波动，非孤立变量 [2] - 期限溢价异常扩张（反映不确定性）是当前最不利情形，可能抑制投资组合流动并恶化市场情绪 [4]

美债收益率状况 - 20年期美债收益率一度低于30年期美债收益率，幅度不到1个基点，接近四年来的最高水平 [1] - 20年期美债收益率中午上涨约5个基点至4 99%左右，几乎与30年期美债收益率持平 [1] - 美债收益率曲线持续趋陡，交易员要求更高回报才愿意持有长期债券，导致20年期美债相较30年期更具吸引力 [1] 美债供需与政策影响 - 美国国会就减税进行的谈判引发市场担忧特朗普政策可能导致已处于高位的财政赤字进一步恶化，长期国债压力增大 [1] - 美国财政部已将20年期美债的季度发行规模从2021年的峰值750亿美元削减至目前的420亿美元，缓解供需失衡问题 [1] - 前美国财政部长姆努钦表示应停止发行20年期美债以节省纳税人资金，因其发行成本较高 [1] 投资者行为与市场预期 - 20年期和30年期美债收益率走势凸显投资者正在远离长期债券 [2] - 部分投资者猜测美国财政部可能缩减30年期债券的发行规模 [2] - 道明证券美国利率主管指出期限溢价上升及外国投资者撤离预期导致长期债券表现不佳 [1]

机构调整美债投资策略 - 多家机构包括DoubleLine Capital、PIMCO和TCW集团正在避开长期美债，转而选择短期债券，因短期债券利率风险较低且收益不错 [1] - DoubleLine Capital管理的资产约930亿美元，其投资组合经理表示在做"陡峭化"交易，并在只能做多的策略中转向配置收益率曲线中段的债券 [4] - PIMCO自去年底开始对30年期美债持谨慎态度，目前仍低配该期限美债，更青睐5年到10年期限的美债 [11][12] 长期美债市场表现 - 今年以来30年期美债表现疲软，收益率不断上升，而2年期、5年期和10年期的收益率却在下降，这种背离情况非常罕见 [2] - 30年期美债收益率在上个月达到5.15%，接近2007年以来的高点，30年期与5年期美债的收益率利差突破1个百分点，为2021年以来首次 [9] - 20年期美债收益率一度出现近四年来最大幅度的倒挂，短暂低于30年期美债不到1个基点，后回升至约4.99% [14] 美债发行政策与市场预期 - 市场猜测美国财政部可能会减少或暂停30年期美债发行，摩根大通资产管理认为美国财政部真的有可能减少或取消30年期美债的发行 [5] - TD策略师预计美国财政部最早可能在8月的再融资公告中暗示缩减长期债券的发行 [6] - 美国财政部表示将维持包括长期债券在内的拍卖规模不变，并承诺遵循"定期和可预测"的债务发行政策 [7] 影响美债市场的因素 - 特朗普的关税政策引发通胀担忧，导致长期美债表现不佳，穆迪的信用评级下调也把焦点拉回财政前景 [8] - 美国国会正在讨论的税改法案预计将在未来10年让赤字增加约3.3万亿美元，投资者担心美国政府将不得不增加发债以弥补赤字 [8][9] - 根据美国国会预算办公室的预测，到2035年美国债务与GDP的比率将升至118%，超过1946年创下的106%的历史高点 [13] 投资者行为与市场动态 - 部分投资者"趁跌买入"，5月底有资金大量流入跟踪30年期美债的ETF产品 [10] - 一些资产管理人希望30年期国债的收益率溢价能更高一些才愿意入场，目前30年期国债对10年期的利差约0.5个百分点 [13] - TCW全球利率联席主管表示目前公司超配2年和5年期国债，并预计收益率曲线还会进一步变陡 [13]

美债收益率曲线变化 - 20年期美债收益率一度低于30年期美债收益率 幅度不到1个基点 接近四年来的最高水平 [1] - 20年期美债收益率中午上涨约5个基点至4 99% 几乎与30年期美债收益率持平 [1] 美债市场供需动态 - 20年期美债季度发行规模从2021年峰值750亿美元削减至420亿美元 以重新平衡供需 [3] - 20年期美债长期不受投资者青睐 自五年前恢复发行以来表现一直落后于其他美债 [3] 投资者行为与市场预期 - 交易员要求更高回报才愿意持有长期债券 导致20年期美债比30年期更具吸引力 [3] - 投资者正在远离长期债券 部分猜测美国财政部可能缩减30年期债券发行规模 [4] 政策与市场影响 - 美国国会减税谈判引发对赤字膨胀的担忧 长期国债面临压力 [3] - 前美国财长姆努钦曾建议停止发行20年期美债 因其发行成本较高 [3]

美国国债市场表现 - 美国国债出现今年首次月度亏损 彭博社追踪债券指数5月下跌超过1.2% 所有到期债券均受压力影响 [1] - 美国30年期国债收益率连续第三个月上涨 为2023年以来持续下跌时间最长的一次 [1] - 美国2年期和10年期国债收益率出现今年首次月度上涨 [1] 收益率变动与市场预期 - 美国10年期国债收益率周五稳定在4.42% 但策略师认为目标应为5% [1] - 货币市场预计美联储到12月将降息约50个基点 [2] - 花旗策略师预测美国10年期国债期限溢价未来一年再涨50个基点 本月已升至十年最高水平 [2] 长期债券供需动态 - 国际投资者需求减少导致国内买家需吸纳更多供应 可能推动30年期国债收益率达6%或更高 [5] - 长期债券前景不容乐观 全球安全资产供应量增加加剧竞争 [2] - 10年期美债实际交易价格与理论公允价值的差距正在缩小 2020年以来平均下降150个基点 [3] 历史数据与市场信号 - 2023年5月至2024年7月期间 10年期美债利差连续15个月低于100个基点 创历史最长纪录 [3] - 持续低于100个基点的读数表明美元及相关资产可能失去原有吸引力 [3]

"因为在这个游戏里几乎没有赢家。主要受害者可能是美国经济——无论是企业还是消费者，都在承受 更高的关税负担。而这显然不是美国政府希望看到的结果。" 在美国国际贸易法院（CIT）判决特朗普关税违法之后，欧盟方面表示，欧盟贸易专员马洛什·谢夫乔维 奇（Maroš Šefcovic）与美国同行的最新一轮会谈仍将如期举行，时间和地点为下周在巴黎举行的经合 组织（OECD）部长级会议期间。 德意志银行全球首席投资策略师德克·斯特芬（Dirk Steffen）在接受第一财经专访时表示，对于美欧达 成贸易协议持乐观态度。他认为，美欧贸易冲突最终将以"务实的方式"得到解决，双方企业能够保持销 售、贸易，并促进经济增长。 针对特朗普关税带来的剧烈市场波动，斯特芬称，已将重点转向对冲策略，黄金和优质债券仍是对冲风 险的核心资产，投资者应在复杂环境中保持理性。此外，他还建议，重点关注美国科技企业盈利和德国 财政刺激计划中的相关机会。 对美欧达成贸易协议乐观 第一财经：欧洲市场目前如何定价"特朗普关税"？有无资本外流迹象？ 德克·斯特芬：目前还不到"资本外流"的程度，但我们确实看到债券投资者对久期风险要求更高的溢 价，也即所谓的"期 ...