行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 事件驱动：国务院新闻办公室于2025年11月8日发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，彰显中国是能源转型的坚定行动派 [5] - 核心逻辑：新能源安全消纳是发展关键，电力系统安全稳定是首要前提，风光发电量占比持续提升将推动电力系统成本进入快速提升期，因此必须建设新型电力系统以提升综合调节能力 [5] - 投资方向：电力系统安全是第一位，“安全”投资必须充足，电网、电源将从自动化、数字化提升至智能化，用户侧同步补强，二次设备投资强度有望提升 [7] 能源绿色低碳转型进展 - 截至2025年8月底，风电、光伏发电装机规模突破16.9亿千瓦，达到2020年的3倍以上 [5] - 风光发电量占比年均提高2.2个百分点 [5] 新型电力系统灵活性资源建设 - 火电：全面实施煤电机组灵活性改造，目前超过50%的煤电机组已具备深度调峰能力，并建设燃机调峰机组 [6] - 调节资源：科学布局抽水蓄能、光热发电，加快新型储能技术规模化应用，指出储能是构建新型电力系统的重要基础 [6] - 负荷调节：通过需求响应使用电习惯与绿色发电曲线更吻合 [6] - 互连电网：在更大范围内提升新能源消纳能力 [6] 投资建议 - 建议关注二次设备领域，具体提及的公司包括国电南瑞、国电南自等 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点为安徽建工第三季度现金流同比改善，盈利能力基本持平 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入450.26亿元，同比减少16.56%；归属净利润8.09亿元，同比减少15.94%；扣非后归属净利润7.42亿元，同比减少13.74% [1][5] - 2025年单三季度营业收入148.41亿元，同比减少27.61%；归属净利润2.56亿元，同比减少26.71%；扣非后归属净利润2.38亿元，同比减少18.04% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率13.10%，同比提升0.89个百分点；单三季度综合毛利率11.12%，同比下降0.25个百分点 [11] - 2025年前三季度期间费用率9.00%，同比提升0.54个百分点；单三季度期间费用率8.10%，同比下降0.23个百分点 [11] - 2025年前三季度归属净利率1.80%，同比提升0.01个百分点；单三季度归属净利率1.72%，同比提升0.02个百分点 [11] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度经营活动现金流净流出19.67亿元，同比少流出32.88亿元；收现比95.38%，同比提升0.59个百分点 [11] - 2025年单三季度经营活动现金流净流入8.31亿元，同比转正；收现比63.27%，同比下降17.71个百分点 [11] - 公司资产负债率同比提升0.45个百分点至86.36%，应收账款周转天数同比增加72.52天至314.98天 [11] 业务发展与未来展望 - 公司坚持"投资+施工"双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务，累计独立投资或参股高速公路BOT项目共23个 [11] - 徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营，公司业务结构优化，高速公路BOT项目等领域或带来盈利能力提升 [11]

市场整体表现 - 本周A股市场日均成交额为2.01万亿元，较上周大幅缩量3100亿元，降幅高达13% [1] - 市场整体成交缩量，资金进行调仓换股，操作上呈现“弃高就低”的特征 [1][3] 电力设备板块表现 - 电力设备板块逆势吸金近1400亿元，成为市场焦点 [1] - 板块爆发与新型电力系统建设加速、电网改造投资持续加码密切相关 [4][5] - 在“双碳”目标推动下，光伏、风电等新能源装机量持续增长，电网升级改造需求迫切，行业处于黄金发展期 [8] 其他受资金青睐的板块 - 除电力设备外，传媒、基础化工、环保、农林牧渔等板块成交额也逆势增长，这些均为近期政策密集扶持的方向 [2][3] 资金流出的板块 - 电子、通信、有色金属、非银金融、机械设备等前期热门板块出现明显降温，资金流出迹象显著 [3] 活跃个股分析 - 本周共有29只个股日均成交额超过50亿元，较上周的48只明显减少 [10] - 阳光电源、中际旭创、特变电工等8只个股日均成交额突破100亿元 [11] - 特变电工、三六零、东方精工等个股成交额增幅居前，均超过20亿元，多集中在高端制造、新能源、数字经济等领域 [12][13] - 新易盛、胜宏科技、中际旭创等前期热门股成交额下滑超过50亿元，资金获利了结意愿明显 [13] 资金偏好特征 - 资金追逐在新能源产业链中占据关键位置、业绩增长确定性较强的龙头股，如特变电工、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能 [6][7] - 市场风险偏好变化，操作上呈现“卖高买低”的特征 [13]

投资评级 - 报告对特变电工首次覆盖给予“增持”投资评级 [2][11] 核心观点 - 公司第三季度业绩高速增长，主要得益于持股公司华电新能上市带来的大额公允价值变动收益，第三季度归母净利润同比增长81.51% [6][9] - 公司主营业务经营稳健，输变电领域竞争优势明显，国内外电力系统建设将推动业务持续增长，正在执行的国际成套项目合同金额超50亿美元 [9] - 多晶硅业务亏损收窄，价格触底回升，行业去产能有望改善供需局面 [9] - 公司拟募资不超过80亿元推进煤制天然气项目，旨在打造新的业务增长点并优化能源业务结构 [11] - 基于多元业务的强劲竞争力和良好成长预期，报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，当前估值水平较低 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业总收入245.66亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润23.00亿元，同比增长81.51%；扣非后归母净利润10.63亿元，同比增长1.95% [6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业总收入729.18亿元，同比增长0.84%；累计归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；扣非后归母净利润38.50亿元，同比下滑3.41% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为17.77%，同比提升0.64个百分点；销售净利率为9.48%，同比提升4.51个百分点 [9] 业务板块分析 - 输变电业务：公司是中国最大的变压器研发制造基地之一，2024年变压器、电抗器产量达4.2亿kVA，特高压变压器市场份额近三成，受益于国内特高压线路持续开工及全球电网升级 [9] - 新能源业务：多晶硅业务通过技改降本增效，控股子公司新特能源2025年前三季度亏损收窄至-5.27亿元，行业价格反弹及去产能预期将提振业绩 [9] - 能源业务：公司拥有煤炭资源量126亿吨，核定年产能7400万吨，拟募资建设煤制天然气项目以优化能源结构 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为69.15亿元、76.22亿元、95.64亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.37元、1.51元、1.89元 [10][11] - 以2025年11月6日收盘价25.44元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为18.59倍、16.86倍、13.44倍 [11] - 预测公司2025年营业收入为1024.94亿元，同比增长4.73% [10]

项目核心成果 - 由华北电力科学研究院有限责任公司牵头完成的“大容量交流励磁变速抽水蓄能机组接入双高电力系统网源协调关键技术”通过成果鉴定，整体处于国际领先水平 [1] - 项目填补了国内大容量交流励磁变速抽水蓄能机组网源协调试验验证体系的空白 [1] - 项目依托河北丰宁国内首台套300兆瓦交流励磁变速抽水蓄能机组的建设和应用 [1] 技术突破与创新 - 在交流励磁变速抽水蓄能机组的涉网性能优化、精细化机电暂态建模仿真、电站安全稳定经济运行等方向取得系统性技术突破 [1] - 构建了涵盖需求分析、功能定位、性能优化、试验检测、机电/电磁暂态建模、现场试验等环节的网源协调闭环技术和管理体系 [1] - 项目成果为大容量电力电子装备涉网性能管理提供了范式，对其他新型大容量电力电子装备的发展具有参考价值 [1] 项目背景与合作 - 项目自2018年起由华北电科院和国网华北分部牵头，联合清华大学、浙江大学、哈尔滨工业大学等多所高校，以及中国电力科学研究院、中国电建集团、国网新源集团、南瑞集团等科研院所和产业单位共同攻关 [1] 行业应用与意义 - 变速抽水蓄能机组具备抽水功率调节功能和优异调节性能，可高效、稳定地将间歇波动的风光新能源电力快速存储和灵活调用，是支撑新型电力系统建设的优质电网调节资源 [1] - 成果有助于自主化大容量交流励磁变速抽水蓄能机组核心设备研制和安全可靠应用，助推电力装备产业高质量发展 [1] 未来规划与发展 - 华北电科院将继续聚焦大容量变速抽水蓄能机组支撑冀北新能源大规模消纳、张北柔性直流电网安全高效运行和区域交流电网电力有效输送的特色场景 [2] - 公司计划持续完善关键技术体系，拓展应用领域，并申报编制国家和行业技术标准，以助力国家能源转型和新型电力系统建设 [2]

水电基本面反转 - 水电秋汛来水超预期，基本面迎来重大反转，塑造投资机会 [1] - 7-8月汛期来水偏枯，主要流域入库流量同比下降3-5成，测算长江电力7-8月发电量同比下降约27% [1] - 9月秋汛效果显著叠加基数偏低，主要流域入库流量同比增长5成以上，测算长江电力四座电站9月发电量同比+74%、10月同比增幅超90% [1] 火电市场预期改善 - 火电受益于"稳电价、稳煤价"的市场共识逐步夯实 [1] - 从10月初到11月5日秦皇岛Q5500动力煤价格环比迅速从699元/吨达到799元/吨，预计或将高位保持 [1] - 电价与煤价的预期均逐步抬升，有望改善此前悲观预期，为火电行情启动构建有利条件 [1] 电力行业景气与估值 - 四季度开始，电力行业受益于分子端在低基数下冬季电力需求有望同比高增，以及明年长协电价预期改善 [1] - 行业景气修复信号有望从价格端与业绩端逐步验证 [1] - 电力板块公用事业化主线延续，将促进估值中枢抬升，市场风格向红利价值端切换的概率增加，配置价值趋于明确 [1] 绿色电力投资工具 - 中证绿色电力指数吸纳新型电力系统建设核心受益标的，均衡配置核电、火电转型企业 [2] - 指数2019年以来年化收益率达6.29%（截至2025/10/31），在可比电力指数标的中保持领先 [2] - 绿色电力ETF易方达（562960）一键打包风光、水电、火电转型龙头企业，可作为把握行业转型的优质工具 [2]

电力板块行情表现 - 11月5日电力板块强势上涨 超20只个股涨停 电力设备（申万）指数当日上涨3.40% [1][2] - 多只成分股涨幅显著 包括双杰电气 阿特斯 金冠电气等20%涨停 金盘科技涨逾18% 多只个股涨超10% [2] 电力市场交易数据 - 2025年1-9月全国电力市场交易电量达49239亿千瓦时 同比增长7.2% 占全社会用电量比重为63.4% 同比提高1.4个百分点 [2] - 省内交易电量37289亿千瓦时 同比增长5.7% 跨省跨区交易电量11950亿千瓦时 同比增长12.1% [2] - 绿电交易电量2348亿千瓦时 同比增长40.6% 增速尤为突出 [2] 电网投资与设备采购 - 2025年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [3] - 国家电网近期进行输变电核心设备采购 涵盖变压器 电抗器等 相关采购金额超过30亿元 [3] - 电网投资高景气度延续 特高压及主网跨区域输电是投资重点 配电数智化改造景气度有望提升 [1][3] 行业长期驱动因素 - 电力市场化改革深化与成本改善推动行业长期发展 全年盈利改善与价值重估值得期待 [1][4] - 容量电价机制明确煤电基石地位 电力现货及辅助服务市场机制推广 有望推动电价稳中上涨 [4] - 国家发展改革委加大电煤长协保供力度 提升长协履约率 使煤电企业成本端更可控 [4] 细分领域投资机遇 - 火电保供及调节价值将强化 煤电一体化企业凭借自有煤炭或高比例长协优势 有望实现业绩增长 [4] - 新能源全面入市后 电站运营能力成为关键 具备区域与成本优势的企业更被看好 [4] - 海内外需求共振推动陆风 海风装机放量 为零部件企业带来机遇 招标价格企稳回升将带动业绩回暖 [5] - 水电股息率在低利率环境下吸引力凸显 核电需聚焦中长期装机弹性 [4][5]

板块行情表现 - 11月5日电力板块强势上涨 超20只个股涨停 电力设备（申万）指数当日上涨3.40% [1][2] - 多只成分股涨幅显著 包括双杰电气、阿特斯等20%涨停 金盘科技涨逾18% 新天科技等涨超10% [2] 电力市场交易数据 - 2025年1-9月全国电力市场交易电量达49239亿千瓦时 同比增长7.2% 占全社会用电量比重为63.4% 同比提高1.4个百分点 [2] - 跨省跨区交易电量11950亿千瓦时 同比增长12.1% 绿电交易电量2348亿千瓦时 同比增长40.6% [2] 电网投资与采购 - 2025年1-9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元 同比增长8.1% [3] - 国家电网近期输变电设备采购持续推进 相关采购金额超过30亿元 涵盖变压器、电抗器等核心设备 [1][3] - 电网投资保持高景气度 特高压及主网跨区域输电是投资重点 配电数智化改造景气度有望提升 [3] 行业长期驱动因素 - 电力市场化改革深化与成本改善推动行业长期发展 全年盈利改善与价值重估值得期待 [1] - 新型电力系统建设依赖系统调节手段的丰富与投入 容量电价机制明确煤电基石地位 [4] - 电力现货及辅助服务市场机制推广将推动电价稳中上涨 电煤长协保供力度加大提升成本可控性 [4] 细分领域投资机会 - 火电保供及调节价值将强化 煤电一体化企业凭借成本优势有望实现业绩增长 [4] - 新能源电站运营能力成为关键 具备区域与成本优势的企业更被看好 水电股息率吸引力凸显 [4] - 海内外需求共振推动风电装机放量 深远海建设加速为零部件企业创造增量 [5] - 2025年火电容量电价将全面提升 绿电电价风险逐步释放 水电配置价值凸显 储能政策频出 [5]

政策规划与行业前景 - “十五五”规划建议明确提出加快智能电网和微电网建设，后续新型电力系统建设有望加速 [1] - 规划建议要求全面提升电网系统互补互济和安全韧性水平，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能 [1] - “十五五”时期是实现“碳达峰”目标的攻坚期，也是新型电力系统建设的关键阶段，需进一步推动电网核心技术迭代升级 [1] 相关投资标的 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG），该指数选取收入主要来源于电网设备相关领域的上市公司证券 [1] - 指数成分覆盖电子元件、钢铁、工业金属等多个跨行业领域，要求成分股至少40%收入来自电网设备相关业务 [1]

行业宏观背景 - 在"双碳"目标和新型电力系统建设驱动下，中国电力设备行业迎来历史性发展机遇 [3] - 2024年全社会用电量达9.85万亿千瓦时，同比增长6.8% [3] - 2024年电网工程投资突破6000亿元 [3] 新能源装机结构性机会 - 2024年中国新增发电装机容量4.3亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增3.6亿千瓦 [3] - 新能源装机占比首次突破80%大关，反映能源结构根本性转变 [3] 特高压建设发展 - 2024年特高压直流工程投资同比激增227.5% [3] - 2024年电网工程建设完成投资6083亿元，其中±800千伏直流工程投资占比达35% [4] - 直流工程投资增长有望直接带动相关产业链企业业绩增长 [4] 智能电网技术应用 - 随着"云大物移智链边"技术渗透，智能电网正从示范阶段迈向规模化应用 [4] - 配电网智能化改造需求有望持续释放 [4] 行业景气度与未来展望 - 在新能源装机占比突破80%、特高压投资增速超200%、智能电网技术革命三大方面驱动下，电力设备行业已进入高景气阶段 [4] - 2025年国家电网预计投资超6500亿元，同比增长超10% [4] - 投资重点投向配网自动化、分布式能源接入、虚拟电厂等场景，为核心设备供应商提供广阔市场空间 [4]