水电基本面反转 - 水电秋汛来水超预期，基本面迎来重大反转，塑造投资机会 [1] - 7-8月汛期来水偏枯，主要流域入库流量同比下降3-5成，测算长江电力7-8月发电量同比下降约27% [1] - 9月秋汛效果显著叠加基数偏低，主要流域入库流量同比增长5成以上，测算长江电力四座电站9月发电量同比+74%、10月同比增幅超90% [1] 火电市场预期改善 - 火电受益于"稳电价、稳煤价"的市场共识逐步夯实 [1] - 从10月初到11月5日秦皇岛Q5500动力煤价格环比迅速从699元/吨达到799元/吨，预计或将高位保持 [1] - 电价与煤价的预期均逐步抬升，有望改善此前悲观预期，为火电行情启动构建有利条件 [1] 电力行业景气与估值 - 四季度开始，电力行业受益于分子端在低基数下冬季电力需求有望同比高增，以及明年长协电价预期改善 [1] - 行业景气修复信号有望从价格端与业绩端逐步验证 [1] - 电力板块公用事业化主线延续，将促进估值中枢抬升，市场风格向红利价值端切换的概率增加，配置价值趋于明确 [1] 绿色电力投资工具 - 中证绿色电力指数吸纳新型电力系统建设核心受益标的，均衡配置核电、火电转型企业 [2] - 指数2019年以来年化收益率达6.29%（截至2025/10/31），在可比电力指数标的中保持领先 [2] - 绿色电力ETF易方达（562960）一键打包风光、水电、火电转型龙头企业，可作为把握行业转型的优质工具 [2]

市场整体状况 - A股市场近期大幅调整后红盘震荡，成交量萎缩至8月初以来新低[1] - 重要会议召开、三季报披露在即及外部环境不确定导致资金普遍观望[3] 四季度市场风格特征 - 四季度机构投资者倾向于落袋为安，散户投资行为趋于保守[4][5] - 市场风格从追逐高弹性科技成长股转向注重盈利质量、估值安全和稳定分红的标的[6] - 历史数据显示四季度常出现风格切换，前期滞涨板块补涨或高涨幅板块获利回吐，稳定性成为关键[8][9] 防御性配置方向 - 价值ETF（159263）跟踪的国证价值指数股息率约5.0%，市盈率仅9倍，估值处于历史低位，今年以来收益10.5%[12] - 金融板块（银行、保险）因市值权重高且三季报业绩具比较优势受到关注，证券保险ETF（512070）为代表产品[12] - 煤炭及有色金属在价格支撑下业绩稳健，属传统防御品种[13] 电力行业投资机会 - 火电行业商业模式因2023年煤电容量电价机制出台而改变，固定成本通过容量电价回收，变动成本通过电量电价体现[16] - 2024年三季度煤炭价格大幅下降改善火电企业盈利能力，北方及部分华东、华中地区电厂受益明显[17] - 清洁能源（水电、核电、风电、光伏）享受政策红利和能源转型趋势，但内部表现分化[18] - 电力行业整体处于政策护航、盈利修复、估值合理状态，且分红稳定，高股息在利率下行背景下具吸引力[18] 绿色电力指数分析 - 中证绿色电力指数（931897）成分股50只，涵盖水电、风电、光伏及转型火电企业，前十大重仓股包括中国核电、长江电力等龙头企业[19][22] - 行业分布为火力发电36.5%、水力发电22.1%、风力发电16.0%[22] - 截至2025年10月20日，指数市盈率17.59倍，近十年估值百分位37.65%，股息率2.72%[22] - 2025年10月北方寒潮推升电厂日耗，冬季用电需求在低基数效应下或同比改善，国资委提出"稳电价"缓解长协电价担忧[22] - 资金持续净流入绿色电力ETF易方达（562960）等产品[25]

产业基本面 - 10月以来北方寒潮天气导致气温快速下降，电厂日耗环比大幅回升，在去年冬季用电量低基数效应下，今年冬季用电需求或将出现同比明显改善 [1] - 节后需求快速回升导致库存显著下降，叠加供给受降雨等因素影响受限，煤价快速走旺 [1] - 成本端抬升有望为明年长协电价修复形成助力 [1] 产业政策 - 9月国资委部分国有企业经济运行座谈会聚焦“稳电价、稳煤价”、防止“内卷式”恶性竞争等 [1] - “反内卷”政策框架内首次提出“稳电价”，直指当前电力行业核心矛盾，有望推动形成稳定电价预期 [1] - 政策举措一定程度缓解此前市场对于2026年年度长协电价偏弱的担忧 [1] 长期趋势 - 中国新型电力系统转型不断加快，全国统一电力市场“1+N”基础规则体系持续完善 [1] - 随着辅助服务市场、现货市场、容量市场等多类型市场持续完善，需求侧响应能力要求将不断提升 [1] - 电力板块公用事业化主线延续，将促进估值中枢抬升 [1] 投资工具 - 中证绿色电力指数吸纳了新型电力系统建设的核心受益标的，均衡配置核电、火电转型企业 [2] - 中证绿色电力指数自2019年以来年化收益率达5.96%（截至2025/10/17），在可比电力指数标的中保持领先 [2] - 绿色电力ETF易方达（562960）可一键打包风光、水电、火电转型龙头企业，作为把握新型电力系统转型的配置工具 [2]