文章核心观点 - 价值投资策略在A股市场长期有效 但需要投资者具备耐心坚持的能力 大多数投资者因无法忍受策略短期失效而放弃 导致策略长期超额收益得以维持 [20][23][53] 格雷厄姆与价值投资 - 格雷厄姆作为价值投资之父 其著作《证券分析》和《聪明的投资者》对投资领域产生深远影响 其中《证券分析》近期推出案例更新的全新版本 [3][6][8] - 格雷厄姆的价值投资理念演化成指数投资中的价值指数和红利指数 前者挑选低市盈率 低市净率 低市现率 高股息率股票 后者挑选高股息率且具备长期分红能力的股票 [14][15][28] A股价值策略实证表现 - 300价值全收益指数从2004年底1000点上涨至2024年12月31日9147点 累计涨幅814% 超越同期标普500指数收益 [18] - 同期沪深300全收益指数从1000点上涨至5642点 累计涨幅464% 显著低于价值策略表现 [19] - 除价值指数外 红利 低波动 自由现金流等价值策略在A股市场长期均获得优异回报 [21] 价值策略的实施挑战 - 300价值指数基金总规模仅50-60亿元 相当于沪深300指数基金总规模的0.5% [24][25] - 红利指数基金总规模占全部指数基金比例不足5% [26] - 2019-2021年成长风格牛市期间 300成长指数上涨超150% 而300价值仅微涨 导致价值风格基金规模大幅缩水 有知名价值风格基金规模萎缩超90% [30][31][33] - 2025年成长风格牛市重现 价值指数仅小幅上涨 再次遭遇投资者撤离 [37][38] 投资行为分析 - A股投资者持有股票基金平均时间仅数月 被炒作个股日换手率高达30% 相当于股东平均持有期仅3.3天 [44][45][46] - 价值投资策略需持续1-3年耐心等待才进入有效阶段 但多数投资者在策略短期失效时即选择放弃 [42][47] - 资产从缺乏耐心的投资者向有耐心的投资者转移是投资本质 这也是价值策略在A股持续有效的根本原因 [53][54]

公募基金行业长期主义实践 - 行业在职基金经理突破4000人 投研团队近1.1万人 数据持续稳步增长[1] - "双十"基金经理标准为从业超10年且年化回报超10% 代表长期主义实践典范[1] - 长期主义体现为组织架构能力与文化信仰 依托体系化投研生态系统[1] 基金经理投资流派特征 - 价值派坚守物超所值原则 重视企业内在价值与安全边际 偏好传统行业与金融地产[2] - 成长派聚焦高增长潜力行业 重点布局科技医药新能源消费升级板块[2] - 均衡派注重行业分散与回撤控制 追求不同市场环境下稳健回报[2] - 量化派运用多因子模型优配资产 持仓分散且风格稳定[3] 投研团队建设机制 - 基金公司自主培养人才 建立分层建设与清晰成长路径[4] - 易方达建立"以老带新"传帮带机制 景顺长城实行新老基金经理联合挂名[4] - 鹏华基金形成梯队式培养机制 工银瑞信与建信设立研究员至全市场基金经理晋升路径[4][5] - 工银瑞信打造多层次股票池管理体系 实现投研知识实时共享[5] - 易方达推进数智化转型 打造智能投研一体化平台[5] - 景顺长城布局智能研究平台与ETF投资平台 以AI技术提升投研效率[5] 长期导向考核体系 - 工银瑞信对投资经理考核以3年期以上业绩为主 权重不低于80%[5] - 2024年起工银瑞信将5年期业绩占比提升至50%[5] - 建信基金将滚动3年与当年业绩权重调整为80%和20% 养老产品实施5年期考核[5] - 易方达将净值增长率与盈利客户占比纳入考核 建信增设投资者获得感指标[5] - 景顺长城对投资人员考核纳入净值增长率指标 销售团队考核纳入盈利客户占比[5] - 景顺长城给予基金经理三至五年观察期 通过定期投资回顾机制区分业绩落后原因[6] 激励约束机制设计 - 工银瑞信要求核心投研人员绩效薪酬递延支付3年 与风险暴露挂钩[6] - 工银瑞信实施绩效跟投制度 高管与部门负责人20%奖金跟投公募基金 基金经理30%奖金跟投本人管理基金[6] 行业政策导向 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》明确以投资者为本 强化投研能力建设[7] - 要求建立基金公司收入与投资者回报绑定机制 提升权益类基金发展质量[7] - 行业需实现专业信任与责任深度融合 成为资本市场压舱石[8]

市场表现与投资者情绪 - 上证指数突破3800点 刷新2015年6月以来逾十年新高 8月25日继续上涨逼近3900点 [1] - 超七成受访者认为大盘有望继续突破压力位 近五成投资者对市场长期走势持乐观预期 [1][20] - 投资者情绪以谨慎乐观为主 占比达48.2% 乐观情绪占20% 中性情绪占23.5% [21] 投资者结构特征 - 57.6%投资者投资年限在1~5年 21.8%投资满5年 20.6%投资时间不足1年 [5] - 62.5%投资者将基金作为核心配置品类 股票和债券配置比例分别为37%和38.3% [8] - 36.1%投资者权益仓位60%~90% 33.9%仓位30%~60% 满仓者仅占12.9% [12] 持仓状况与操作策略 - 近六成投资者处于被套状态 24.5%过半标的深套超过50% 34.1%部分被套20%~50% [14] - 49.7%投资者选择减仓降低风险 24.6%选择加仓 22.4%按兵不动 [18] - 45.8%投资者采用波段操作策略 39.9%选择长线持有 11.4%进行短线交易 [28] 板块偏好与配置调整 - 50.1%投资者看好科技板块（半导体/软件/AI） 消费板块和金融板块分别获42.8%和41.4%青睐 [25] - 90.3%投资者计划调整持仓结构 40.1%倾向于价值股 29.4%倾向成长股 20.8%倾向防御板块 [26] - 盈利投资者偏好科技和成长类高弹性板块 被套投资者侧重消费和防御板块 [26] 风险认知与决策因素 - 46.9%投资者最担忧经济下行风险 42.9%关注流动性收紧 35.2%担忧外部冲击 [24] - 53.6%投资者决策主要依据公司财务报表 40.7%参考宏观经济数据 41.0%关注行业发展趋势 [30] - 35.2%投资者已使用杠杆工具 51.1%从不使用杠杆 风险偏好呈现明显分化 [27] 基金产品选择趋势 - 51%投资者偏好ETF及指数基金 显著高于主动权益基金的27.7% 21.3%选择均衡配置 [33] - 84.6%投资者进行定投操作 51.1%定投宽基指数基金 44%定投行业主题基金 [33] - 55%投资者对明星基金经理持参考态度但不盲目跟随 22.5%表示影响较大 [35] 基金筛选标准 - 51.4%投资者最重视基金经理从业经验和业绩表现 40.9%关注基金规模及成立时间 [36] - 35.4%投资者考虑历史业绩和费率因素 30.1%关注投资标的及行业集中度 [36] - 仅11.2%投资者参考基金评级 决策更侧重专业能力而非外部评价 [36] 行业发展趋势建议 - 投资者呼吁降低基金费率 指数基金减少跟踪误差 主动基金拉长业绩考评周期至3~5年 [38] - 建议避免市场高潮期集中发行新基金 加强投资者保护措施 [38] - 期望增加基金经理沟通活动 为新手推荐稳健透明产品 促进市场长期健康发展 [38]

港股市场概览 - 2025年上半年港股市场整体呈现向上态势，主流指数均实现显著涨幅[2] - 恒生高股息率指数长期收益表现相对优异，反映市场对长期价值投资的认可[2][5] - 价值、红利、质量和成长因子在港股通范围内表现良好，ROE因子IC均值为3.30%，ICIR为0.39[2][15] - 南向资金在质量风格暴露稳定，偏好持有高质量股票，近三年对低估和高股息股票暴露有边际改善[2][18] 港股市场结构特征 - 仙股（股价低于1港元且市值低于10亿港元）占比超过50%，剔除后全市场股票数量约900只，港股通约500只[6] - 港股通股票市值中位数约200亿港元，全市场市值中位数低于100亿港元[6] - 港股通近一个月日均成交额中位数约5000万港元，全市场成交额中位数约1000万港元[6] 因子有效性表现 - 价值因子EP_TTM的IC均值为3.82%，年化收益率10.6%[16] - 红利因子DP_TIM的IC均值为4.09%，年化收益率9.4%[16] - 质量因子ROE_TTM的IC均值为3.30%，年化收益率6.5%[16] - 成长因子NET_PROFIT_TTM_QOQ的IC均值为2.54%，年化收益率8.7%[16] - 动量因子mmt_normal_A的IC均值为4.10%，年化收益率12.0%[16] - 长期来看价值、红利和质量因子累计IC表现优于成长因子，质量因子在2020年成长风格占优期间仍维持优势[16] 主动量化策略表现 - 全市场价值策略2012年以来年化收益率19.9%，最大回撤32.6%[3][39] - 港股通价值策略2016年以来年化收益率15.6%，年化超额收益11.4%[3][42] - 全市场红利策略2012年以来年化收益率19.1%，年化超额收益7.7%[3] - 港股通红利策略2018年以来年化收益率12.0%，年化超额收益5.1%[3] - 港股通质量策略2016年以来年化收益率16.2%，年化超额收益12.3%[3] - 港股通成长策略2016年以来年化收益率17.1%，2025年收益率达47.2%[4] 价值策略构建方法 - 采用"PB-ROE"体系筛选低估且具备抗风险能力的安全性资产[24] - 通过回归残差识别估值被低估股票，残差越小表明估值越低[24] - 在价值股票池中优选ROE、现金流资产比和净利润增速稳健因子综合得分前30的股票[39] - 盈利因子、业绩稳健增长因子和现金因子在价值风格选股中表现亮眼，净利润增速稳健因子IC均值达4.88%[36] 策略持仓特征 - 价值策略持仓市值25%分位数多在100亿港元以上，中位数维持在200亿港元以上[45] - 近期持仓行业集中在医疗保健业、金融业和非必需性消费业[45] - 策略采用月度调仓，单边手续费0.2%，等权重配置[39]

成长投资理论 - 凯恩斯认为投资成功的关键在于选择大多数投资者预期上涨的股票 因为集体买入行为会推高股价 [1] - 成长投资策略的核心逻辑是企业业绩增长推动投资者预期抬升 最终反映为股价上涨 [1] - 历史数据显示业绩增速与股价涨幅呈明显正相关关系 中美股市三十年数据均验证此规律 [2] 历史数据验证 - A股市场分组研究显示最高增速组在多数年份获得最高涨幅 例如2007年增速最高组涨幅达250.1% 而增速最低组仅175.0% [4] - 美股市场同样呈现规律 涨幅最高组在1992年获得109.4%收益率 而涨幅最低组同期为-25.0% [5] - 2009年A股增速最高组涨幅达158.3% 显著高于最低组的118.8% [4] - 2020年美股涨幅最高组收益48.8% 而最低组亏损51.6% [5] 传统成长指数局限性 - 创成长和国证成长等指数依赖历史业绩筛选成分股 隐含"动量"投资思想 [3] - 基于历史数据的编制方法存在滞后性 可能错失企业增长红利期 [3] - 部分成分股经历短期高爆发后业绩趋于稳定 反而拖累指数表现 [3] 成长100指数创新 - 该指数设计注重未来短期预期业绩增速而非历史增速 [6] - 成分股虽然历史增速较低 但未来一年增速显著高于同类指数 [8] - 指数表现显著超越同类成长指数 截至2025年7月超额收益明显 [10] 行业轮动把握 - 指数权重调整与全市场强势行业演进高度一致 包括2009-2012年白酒 2013-2015年计算机 2020-2022年电力设备 [13] - 2020-2021年提前布局新能源及上游电池 原材料行业 [16] - 2022-2023年及时减配新能源 转向优势出海行业 [16] - 2024年起超配电子 通信行业代表的AI算力板块 紧扣国产AI产业发展 [16] 指数编制优势 - 立足未来业绩爆发预期而非历史惯性 能灵活调整成分股 [17] - 敏锐反映不同产业发展和轮动趋势 既能发掘行业投资价值又能规避增速放缓风险 [17] - 策略基于资本市场投资者预期博弈 在不同市场环境下均能获得超额收益 [18]

新兴成长基金池理念与定义 - 新兴成长投资策略聚焦渗透率低、预期空间大的赛道，如机械、TMT、电新等行业，通过技术创新或商业模式创新驱动增长[7] - 新兴成长型基金定义为重仓股中成长股占比>60%、新兴成长股占比>30%的基金，筛选标准包括规模>1亿元、权益仓位>60%等[22] - 基金池筛选侧重持仓景气度和残差动量因子，选取打分前10的基金等权配置[23] 历史表现与特征 - 2014-2025年基金池年化收益率16.56%，超额收益7.73%，但波动率达25.68%，夏普比率0.64，呈现高风险高弹性特征[10] - 近三个月绝对收益23.71%，超额收益11.17%，行业配置贡献主要超额收益[13] - 风格呈现高流动性、高成长、高波动率特征，最新一期弹性显著提升[16] 行业配置动态 - 当前重点配置TMT（47%）、电新（23%）、机械（15%）板块，2023年以来从电新向TMT切换，近期增加制造板块配置[18] - 细分赛道中储能预期2年复合增速66.18%，航空军工62.71%，新兴计算机软件144.28%，显示高成长性[8][9] 组合基金分析 - 景顺长城品质长青A规模36.6亿元，今年回报37.96%，在国防军工等行业表现突出[23][28] - 鹏华沪深港新兴成长A聚焦通信等科技赛道，今年回报36.35%，选股能力显著[23][31] - 东方阿尔法优势产业A专注电力设备赛道，今年回报19.33%，成长风格突出[23][40]

投资风格定义与重要性 - 投资风格是构建投资组合与筛选标的时展现的认知框架、操作纪律与风险阈值的总和，需与自身禀赋契合[4] - 风格确立后能帮助投资者形成自洽逻辑，避免随波逐流，从而赚到该赚的钱[3][4] - 价值投资并非刻板教条，而是以"价值与价格差"为核心，衍生出多样化的实践形态[5] 投资风格多样性 - 成功的价值投资者策略差异显著：有的专注小盘股，有的偏好大盘蓝筹，有的深耕特定行业如房地产或能源[5] - 不同方法论共存：量化分析寻找低估标的、并购套利估算收购溢价、事件驱动捕捉催化剂等[5] - 风格无优劣之分，适合自身特质的才是最佳选择，不存在放之四海皆准的"最好风格"[6][14] 自我认知与风格适配 - 确立风格需基于对知识储备、风险承受能力及性格特质的清晰认知[7][8] - 投资者需划定能力圈，避免因认知不足导致策略摇摆（如短线追涨与长线持有混淆）[8] - 短板决定投资上限，需正视认知盲区，避免因重大失误导致全局崩塌[9][10] 风格执行与长期主义 - 风格需保持稳定，避免频繁切换策略[12] - 成功关键在于找到与自身匹配的"适和解"而非理论最优解，例如稳健型适合指数投资，挑战型适合主动选股[14] - 同时追逐多套逻辑（如成长+低估+反转）会导致认知混乱，最终一无所获[15] 具体投资策略示例 - 绝对避免杠杆，极端市场条件下杠杆可能造成不可逆损失[17] - 行业分散配置（3-5个行业，7-8家公司）以控制单一风险事件冲击[17] - 仓位与确定性挂钩：高确定性标的配置高仓位，不确定性标的限制试水仓位[17] - 聚焦内在价值，市场恐慌时逆向布局，高估时果断卖出[18] - 长期持有是价值增长的自然结果，非强制目标[18] - 设立"不为清单"排除ROE低下、高负债、薄利润率、政策风险或管理不善的公司[18] - 保守估值并预留安全边际，以应对判断误差或市场意外[19]

基金经理筛选标准 - 基金经理任职日期在2014年下半年至2016年上半年期间 [3] - 任职年化收益率需超过12% [3] 管理规模超百亿的基金经理 - 富国基金杨栋自2015年12月18日管理富国低碳新经济基金，任内收益163.09%，年化收益率13.99%，同类排名前3% [3] - 基金持仓偏均衡，非纯新能源主题，2016-2021年连续6年同类排名前50%，但2022年因重仓新能源、半导体、军工、医药行业下跌33.06%，同类排名后50% [3][4] - 投资风格注重成长性，认为产业趋势向上是核心 [3] 管理规模50-100亿的基金经理 - 诺德基金罗世锋自2014年11月25日管理诺德价值优势基金，任内收益264.82%，年化收益率16.55%，同类排名前9% [4] - 持仓长期重仓食品饮料、医药、新能源行业，2018年前曾重仓电子，采用"自下而上"选股结合"自上而下"选行业策略 [4][5] - 富国基金林庆自2015年5月6日管理富国文体健康基金，任内收益135.1%，年化收益率11.27%，同类排名前12% [5] - 持仓行业分散且具轮动特征，科技背景侧重电子行业，2017-2022年连续6年同类排名前50% [5] 管理规模小于50亿的基金经理 - 华富基金陈启明自2014年9月26日管理华富价值增长基金，任内收益295.1%，年化收益率17.29%，同类排名前6% [6] - 投资目标年化20%，持仓聚焦计算机、电子、医药及新能源等成长赛道 [6][7] - 建信基金王东杰自2015年7月29日管理建信大安全基金，任内收益180.96%，年化收益率14.21%，同类排名前8% [7] - 投资风格注重个股阿尔法收益，持仓覆盖食品饮料、新能源、银行、地产等多行业，2019-2022年连续4年同类排名前40% [7]

基金经理袁巍的成长历程 - 16岁考入复旦大学数学系信息与计算科学专业 最初梦想成为科技精英[4] - 2004年毕业后进入微软亚洲工程院担任程序员 2005年偶然开户进入股市 初始投入1万元本金[4] - 2007年考入清华大学金融系硕士 目标明确要进入基金行业 系统学习金融知识并参与行业交流[7] - 2009年加入大成基金担任研究员 2012年晋升为研究组长 2013年4月开始管理首只基金大成新锐产业[8] 公募基金时期的投资表现 - 管理规模1亿元的大成新锐产业基金 2013年双边换手率高达30倍 对华策影视一年内进行三次大额操作[10] - 2013-2014年上证指数下跌8%期间 该基金逆市获得24.06%收益 排名市场前10%[10] - 重点布局移动互联网产业链 重仓华策影视和立讯精密等标的 华策影视因内容需求爆发股价飙升[9] 私募创业与投资理念 - 2014年转投展博投资 2017年创立华安合鑫 经历2018年贸易战和资管新规双重压力[11] - 形成"安全边际+基本面分析+能力圈+适度逆向"的投资体系 注重企业护城河和定价能力[12] - 核心观点认为成长是企业最大价值 通过研究互联网公司A等案例验证该理念[13] 经典投资案例 - 航运股投资：2009年起持续跟踪中远海控 2020-2021年抓住行业反转机会 该公司净利润从10.97亿增至892.96亿 股价涨幅超10倍[15][16] - 港股科技股布局：2022-2023年市场低迷时加仓互联网龙头 公司A和公司B在2023-2024年股价涨幅均超100%[17][18] - 2020年放弃白酒板块 先后布局矿业和新能源 2021年提前配置航运股 2022年埋伏"中特估"概念国央企[24] 行业地位与未来方向 - 华安合鑫2025年上半年分红金额位列行业第2[20] - 投资策略不追热点 通过捕捉预期差实现超额收益 如2022年业绩跑赢沪深300[21][24] - 未来看好优质国央企和AI领域 认为国央企具备估值优势 AI将带来生产效率革命[24] - 坚持"三不原则"：不追热点、不恐惧低估、不轻言放弃 典型案例包括2022年逆势加仓互联网和2023年布局汽车股[25]

东威科技业务与市场情况 - VCP设备自2009年研发成功 2010年应用于苹果4手机 有效提升电镀良率及均匀性 逐步替代龙门线 市场占有率达50%以上[1] - 公司看好PCB东南亚投资潮和大数据存储器等领域带来的高端板材电镀设备需求增加[1] - 玻璃基板设备已提供给客户并获得认证 电镀环节基本解决 看好未来发展[1] - PCB板从低层数到高层数 客户对设备品质和性能提出更高要求 电镀设备价值量提升[1] - 脉冲式设备利润率约40% 大规模量产有望更高[1] - PCP电镀设备从客户下单到确收平均6到9个月 小订单6个月 大订单或场地受限可能延长至1年至1年半[1] - 下游PCB板厂扩产 客户会在投产前八个月下设备订单[1] - 载板或玻璃基载板设备需安装在净化车间 普通PCB不需要[1] - 公司生产制造无瓶颈 但运输、安装、调试、验收过程所需时间较长[1] - 今年上半年垂直连续电镀设备订单金额同比增长超过100%[1] 宝鼎科技业务与经营状况 - 主营业务为电子铜箔、覆铜板及黄金采选[2] - 宝鼎小贷公司业绩不佳 2023年曾挂牌出售股权未成功[2] - 金宝电子经营业绩呈下滑趋势 2025年半年度业绩预告显示营收量及毛利率仍在下降[2] - 金宝电子产能利用率充分 未来除募投项目外无扩产计划[2] - 覆铜板产品将开发优质客户 铜箔产品加大募投项目客户开拓力度[2] - 河西金矿一期扩产工程按计划进行中 预计8月份完工 扩产后成品金产量将增加[2] - 新东庄矿尚未复工复产 待符合条件后注入上市公司[2] - 金都国投将宝鼎科技打造成国有资产运营主体[2] - 中矿集团下属企业业务正常经营、权属清晰、规范性良好且收益率达标时注入[2] - 金都国投旗下主要从事投资及资产管理服务 旗下有宝鼎科技、山东金都矿业有限公司等从事黄金采选业务[2] - 扩产后每吨成本不会有太大变化 公司无套保业务 河西金矿所得税率为25% 目前没有股权激励计划[2] 聚鸣投资机构背景 - 聚鸣投资是中国新锐的私募基金管理人代表 公司追求专注、简单、求实为企业文化[3] - 专注于"逆向投资"和"成长投资"的股票多头价值投资 追求稳定、可持续增长的投资收益[3] - 公司核心团队来自于国内一流公募基金、资管行业 投研团队来自于清华大学等国内外高等学府[3] - 公司目前管理规模超过300亿[3] - 董事长、投资总监刘晓龙毕业于清华大学机械工程专业 2007-2017年曾任广发基金权益投资总监、基金经理 期间个人基金管理规模超300亿[3] - 拥有管理150亿的社保基金经验（绝对收益）且社保账户排同类第一（2015年）[3] - 公募期间揽获金牛奖和英华奖（均为三年期和五年期）等权威认可[3] - 私募期间业绩稳定突出 个人基金管理规模超300亿[3] - 代表产品于2017年年底成立 2018年获得7.6%的绝对正收益、2019年收益65.06%、2020年收益97.13%[3] - 揽获金牛奖、金阳光奖（均为一年期和三年期）、英华奖（一年期）等业内权威奖项[3]