货币政策立场 - 日本央行预计将继续加息以应对经济状况 前提是经济和物价如预期般改善 [1] - 日本的实际利率明显偏低 [1]

日本央行行长植田和男：日本的实际利率明显偏低。 ...

贵金属日报 | 2025-06-19 美联储按兵不动 鲍威尔称通胀或走高 市场要闻与重要数据 今日凌晨，美联储6月议息连续第四次维持利率不变，点阵图显示今年降息两次，但预计今年不降息的官员人数升 至7位，明年的降息预期被削减至1次。鲍威尔继续高呼不确定性，目前的经济情况适合观望。他还预计未来几个 月会有关税驱动的通胀上升。而美国总统一特朗普重申美联储应降息应降200BP，降250BP会非常好。地缘方面， 伊朗总统哈梅内伊称伊朗不会投降，不接受强加的战或和。据悉如果美国干预以色列和伊朗的冲突，俄罗斯威胁 将介入。地缘因素目前仍然相对复杂多变。 期货行情与成交量： 2025-06-18，沪金主力合约开于 785.36元/克，收于 785.42元/克，较前一交易日收盘 0.04%。当日成交量为 164233手，持仓量为 162421手。 2025-06-18，沪银主力合约开于 8932元/千克，收于 9045元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 776804手，持仓量 445981手。 美债收益率与利差监控： 2025-06-18，美国 10 年期国债利率收于4.38%，较前一交易日变化-0.01% ...

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 地缘因素令贵金属价格偏强，市场静候美联储议息会议，虽此次大概率不调整利率，但特朗普施压使未来降息可能性较大，对黄金价格有利，不过原油未进一步走高且美联储对降息谨慎，黄金或暂陷震荡 [1][8] - 白银价格表现强劲创历史新高，金银比价有修复需求，但波动大，操作需关注仓位控制和止损执行 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 美国5月零售销售弱于预期，但消费者支出受薪资增长支撑，美元指数先弱后强，贵金属价格同样走强，或与地缘因素有关 [1] 期货行情与成交量 - 2025-06-17，沪金主力合约开于792.68元/克，收于785.08元/克，较前一交易日收盘-0.91%，当日成交量192889手，持仓量168935手；夜盘开于785.36元/克，收于787.38元/克，较午后收盘上涨0.04% [2] - 2025-06-17，沪银主力合约开于8864元/千克，收于8864元/千克，较前一交易日收盘-1.31%，当日成交量457021手，持仓量409052手；夜盘开于8932元/千克，收于8988元/千克，较午后收盘上涨1.71% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-06-17，美国10年期国债利率收于4.46%，较前一交易日变化0.05%，10年期与2年期利差为0.45%，较前一交易日下降4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-06-17，Au2502合约上，多头较前一日变化-55手，空头变化-28手，沪金合约上个交易日总成交量382113手，较前一交易日上涨-12.21% [4] - 2025-06-17，Ag2502合约上，多头816手，空头增持721手，白银合约上个交易日总成交量752455手，较前一交易日下降-19.76% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 2025-06-17，黄金ETF持仓为945.94吨，较前一交易日上涨4.01吨；白银ETF持仓为14675.36吨，较前一交易日下降39.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-06-17，黄金国内溢价为5.97元/克，白银国内溢价为-561.85元/千克 [6] - 2025-06-17，上期所金银主力合约价格比约为88.57，较前一交易日上涨-0.98%；外盘金银比价93.60，较上一交易日变化-1.40% [6] 基本面 - 2025-06-17，上金所黄金成交量40822千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量284700千克，较前一交易日-48.26%；黄金交收量为11652千克，白银交收量为32520千克 [7] 策略 - 黄金操作建议在780元/克至785元/克间逢低买入套保 [8] - 白银操作可继续逢低买入套保，但需更多关注仓位控制和止损执行 [8]

楼市调整背景下的提前还贷分析 - 随着楼市持续调整，不具备专业投资能力的群体将关注点转向房贷，考虑提前还贷以覆盖利息支出 [1] - 当前借款成本持续下降，商业贷款利率从5%以上降至3%左右，公积金贷款利率更低，部分借款人后悔提前还贷决策 [1] 提前还贷的盈亏逻辑 - 机会成本角度：具备高回报投资能力（如企业投资年回报10%）的借款人，贷款购房比一次性付清更有利（案例：深圳王总500万贷款用于企业投资） [3][4] - 实际利率角度：普通工薪族因缺乏投资经验，提前还贷可节约利息；实际利率需计算名义利率与通胀率差值（如4%房贷利率在2%通胀下实际利率为2%） [6][8] 是否提前还贷的决策因素 - 无投资经验群体：提前还贷更划算（案例：100万存款年利率1.55%低于房贷利率3.2%，年亏损1.65万） [10] - 存在高收益投资机会：不提前还贷更优（案例：深圳罗姐300万房贷利率3.3%，投资水疗馆年收益25%） [12] - 还款方式与时间：等额本金方式下，前1/3贷款期（10年内）提前还贷更划算；等额本息方式下超过10年则不建议 [13] - 经济预期：通缩环境下提前还贷更明智，通胀环境下可能错失高收益投资机会 [15] 提前还贷操作策略 - 还款压力大或短期计划售房：选择减少月供以缓解现金流压力 [17] - 资金充裕且无更好投资渠道：选择缩短年限以减少总利息支出 [17]

航运板块 - 霍尔木兹海峡航道受阻风险提升，可能扰动全球海运供应链 [1] - 航运板块或继2024年红海事件后启动新一轮上涨 [1] - 国际油运受中东局势影响显著，运价有望在当前低基数上跳涨 [1] - 集运/干散受中东区域影响相对较小 [1] 黄金价格 - 剧烈冲突的地缘政治事件是黄金价格短期上涨的催化剂，但不会形成中长期影响 [2] - 主导黄金价格的因素需回归实际利率和全球不确定性分析框架 [2] - 中长期继续看多黄金价格上涨 [2] 原油价格 - 产油地区的地缘政治冲突对原油价格影响较大 [2] - 在冲突期间预计原油价格仍将进一步上涨 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]

市场表现 - 上证指数报3382.14点，跌0.19%，深成指平盘报10163.07点，创业板指报2054.48点，跌0.14% [1] - 全市场超3000只个股下跌，稳定币、固态电池、油气、AI穿戴概念股活跃，IP经济、黄金、创新药、算力、低空经济回调 [1] 板块涨跌 - **涨幅居前板块**：脑机接口(+6.29%)主力净流入6.88亿，电池(+2.46%)净流入9.50亿，小家电(+2.13%)净流入1.29亿，数字货币(+1.84%)净流出12.39亿，石墨电极(+1.79%)净流出1.10亿 [2] - **跌幅居前板块**：影视院线(-1.62%)主力净流出8.78亿，游戏(-1.46%)净流出10.71亿，重组蛋白(-1.38%)净流出3.45亿，减肥药(-1.31%)净流出8.44亿，文化传媒(-1.12%)净流出13.46亿 [2] 机构观点 - 华安证券：伊以冲突推升短期黄金和原油价格，但黄金中长期走势仍取决于实际利率和全球不确定性，原油因地缘冲突升级或继续上涨 [4] - 华泰证券：2025年1-5月家电板块累计涨1.9%，行业三大趋势包括红利核心资产、海外本土化能力强化、AI+创新机遇，白电龙头因高股息低估值受避险资金青睐 [4] 其他动态 - 工信部严查车企"说一套做一套"行为 [5]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 地缘因素持续发酵，原油价格大幅走高或使通胀数据未来回升，特朗普敦促美联储降息，实际利率变动预期大概率向下，对黄金价格有利，但原油价格未进一步走高，美联储对降息态度谨慎，黄金行情暂陷震荡格局，建议在780元/克至785元/克间逢低买入套保 [8] - 白银价格表现强劲，此前创出历史新高，金银比价存在修复需求，但白银波动大，操作上可逢低买入套保，需关注仓位控制和止损执行 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 据华尔街日报，伊朗寻求结束敌对状态，恢复核项目谈判，只要美国不加入空袭，愿意重返谈判桌，周末地缘政治冲突未影响霍尔莫斯海峡运输，原油价格未进一步走高，美联储对降息态度谨慎，美元逐步企稳，黄金价格昨日回落 [1] 期货行情与成交量 - 2025-06-16，沪金主力合约开于798.40元/克，收于792.30元/克，较前一交易日收盘 -0.26%，当日成交量为228842手，持仓量为176263手，昨日夜盘开于792.68元/克，收于785.78元/克，较昨日午后收盘下降1.37% [2] - 2025-06-16，沪银主力合约开于8801元/千克，收于8858元/千克，较前一交易日收盘 -1.31%，当日成交量为571364手，持仓量412329手，昨日夜盘开于8864元/千克，收于8817元/千克，较昨日午后收盘下降0.08% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-06-16，美国10年期国债利率收于4.41%，较前一交易日变化0.05%，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日上涨4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-06-16，Au2502合约上，多头较前一日变化38手，空头变化33手，沪金合约上个交易日总成交量为435249手，较前一交易日上涨 -24.23% [4] - 2025-06-16，Ag2502合约上，多头1114手，空头增持1297手，白银合约上个交易日总成交量937723手，较前一交易日下降 -31.17% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为941.93吨，较前一交易日上涨1.44吨，白银ETF持仓为14714.94吨，较前一交易日上涨39.58吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-06-16，黄金国内溢价为 -3.49元/克，白银国内溢价为 -625.00元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为89.44，较前一交易日上涨 -1.01%，外盘金银比价94.93，较上一交易日变化1.47% [6] 基本面 - 2025-06-16，上金所黄金成交量53136千克，较前一交易日上涨3.63%，白银成交量550218千克，较前一交易日 -35.57%，黄金交收量为16978千克，白银交收量为24210千克 [7]

物价趋势分析 - 5月份CPI同比-0.1%，持平前值，PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%，1-5月CPI累计同比下降0.1%，PPI累计同比下降2.6% [2] - 按CPI和PPI权重分别为60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月以来最低 [2] - 核心CPI同比0.6%，较前值略有上行，主要受五一假期影响，旅游文娱服务类价格有所上涨 [3] 物价下降原因 - 5月份CPI继续下降的原因是能源和食品价格下降，食品方面，5月蔬菜价格同比降幅由上月的-5.0%扩大到-8.3%，猪肉价格同比涨幅回落 [2] - 能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点 [2] - 今年前五个月CPI波动较大，1月同比上涨0.5%，2月下跌0.7%，3月同比下跌0.1%，4月同比下跌0.1%，5月同比下跌0.1%，物价情况弱于去年 [3] 物价下行影响 - 物价下行导致消费者推迟大宗消费，如房产、汽车等，居民存款增加，企业库存增加，利润收缩，投资信心受影响 [4] - 物价下行引发实际利率上升，国有银行1年期定期存款利率为0.95%，实际利率为1.05%，中金公司测算中国实际利率与自然利率之差达1.6个百分点 [5] - 房地产领域，居民购房成本低于3%，但租金回报不到2%，实际利率偏高抑制私人部门加杠杆意愿 [5] 政策应对 - 央行在5月20日下调存贷款利率，1年期和5年期以上LPR均下行10BP，国有大行及部分股份行存款挂牌利率调降5BP-25BP，非对称降息提升银行净息差7BP，对营收和利润的贡献达1.9%和4.2% [5] - 降低存款利率旨在支持实体经济，鼓励企业投资和居民消费，但物价持续下行会弱化政策效果 [6] - 央行指出需通过财政、货币、产业、就业、社保等政策协同促进物价合理回升 [6] 未来展望 - 2025年政府工作报告设定CPI涨幅目标为2%左右，为2004年以来首次低于3% [6] - 提升物价水平需促进消费，解决影响消费的政策堵点 [7]