金价表现回顾 - 八月黄金强势上涨4% 月末收盘创历史高位[3] - 截至9月金价持续上行 多次刷新历史高位 2025年内累计涨幅达40%[3] - 短期金价上涨驱动因素包括美元弱势 地缘政治风险高位 及全球黄金ETF持续流入[3] 需求结构变化 - 美国投资者逐步接棒新兴市场买盘 黄金需求结构出现阶段性调整[1][4] - 黄金ETF投资者最担忧滞胀 金条金币买家紧随其后 期货短线交易者更关注利率路径[1][4] - 新兴市场需求边际趋弱 西方买盘重新抬头 金价对实际利率敏感性上升[7][15] 利率与金价关系演变 - 2007-2022年期间实际利率与金价高度负相关 但2022年起关系弱化[7] - 若新兴市场买盘边际趋弱 黄金与利率强相关性有望重新建立[7] - 短端利率下行推动曲线变陡 但长端利率受风险溢价与通胀预期制约[8] 滞胀预期影响 - 市场对"滞胀再起"担忧升温 若实际利率拐点下行将放大金价推动力[1][6] - 滞胀环境下黄金表现更具优势 尤其当出现通胀回升 经济放缓 就业疲软时[11][13] - 黄金ETF投资者对滞胀预期反应最显著 金条金币投资者次之 COMEX期货交易者亦具敏感度[14] 交易时段表现 - 各交易时段现货黄金季度回报显示涨幅主要出现在亚洲交易时段[6] - 亚洲时段涨幅达25% 欧洲和美国时段涨幅相对较低[6] - 采用UTC时区划分：亚洲时段00:00-08:50 欧洲时段09:00-13:50 美国时段14:00-23:50[16] 模型与数据基准 - 短期金价表现归因模型(GRAM)基于五年期月度数据分析 包含经济扩张 风险与不确定性 机会成本和趋势动能四类驱动因素[16] - 滞胀敏感度统计基于2000年一季度至2025年二季度数据 以滞胀季度内历史环比变化衡量[16] - 美联储降息预期基于联邦基金期货曲线 数据截至2025年8月31日[16]