报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金利率维持“低位低波”，税期扰动下小幅抬升，央行灵活投放叠加大行净融出维持高位，流动性环境整体舒适 [1] - 2025Q2货政报告显示政策保持定力，注重落实，流动性充裕再确认，资金利率或维持低位震荡，进一步下行空间有限 [1] - 不宜低估央行防范金融风险的关注度，总量型工具运用或趋于谨慎，更多聚焦存量政策实施和传导机制完善，关注非利率融资成本 [1] - 金融体系服务实体经济的根本宗旨或更为凸显，货币政策聚焦多元目标，市场无需对短期内流动性的松紧赋予过多信号意义 [1] - 下周资金面或延续平稳，资金利率向上压力不大，向下空间打开需待更多政策信号 [2] 各目录总结 资金面或延续稳态 - 本周临近月中资金面相对舒适，税期小幅波动，周一 - 周四公开市场连日净回笼，8/15税期逆回购转为净投放，叠加5000亿元6M买断式逆回购落地 [11] - 资金利率维持“低位低波”，前4日DR001运行于1.30% - 1.35%、R001运行于1.35%上下，7天资金运行于1.45%上下，税期首日隔夜和7天资金利率上行 [11] - 国有大行净融出规模维持高位，阶段性突破4.5万亿元，周五受税期影响小幅回落，存单发行价格平稳，银行负债端压力有限 [11] - 本月资金持续宽松原因：买断式逆回购分阶段投放，呵护节奏前置；8月非缴税大月，中旬走款压力较7月缓释 [18][20] - 2025Q2货政报告对国内经济定调积极，短期内政策加码紧迫性降低，下半年关注政策落地见效和增强灵活性预见性 [21] - 适度宽松货币政策新增“落实落细”表述，后续央行调控或延续“精准滴灌、有的放矢”导向，流动性格局短期内变化不大，资金利率或维持窄幅震荡 [21] - 不宜低估央行防范金融风险关注度，货币政策传导表述丰富，强调防范资金空转，平衡降低银行负债成本和支持实体经济 [22] - 总量型工具运用趋于谨慎，聚焦存量政策实施和框架传导机制完善，加强对非利息融资费用关注 [22] - 金融体系服务实体经济宗旨凸显，Q2货政报告设专栏阐述金融支持实体经济，结构性货币政策工具或为主要抓手 [22] - 下周资金面压力缓释，扰动因素错峰分布，财政与货币政策配合，流动性无需担忧，资金价格短期内突破前低概率有限 [25] 公开市场：下周到期规模回落 - 8/11 - 8/15公开市场净投放851亿元，7天逆回购投放7118亿元，到期11267亿元，6M买断式逆回购投放5000亿元 [31] - 8/18 - 8/22公开市场到期9318亿元，其中7天逆回购到期7118亿元，国库现金定存到期2200亿元 [3][31] - 逆回购余额继续回落，截至8/15为7118亿元，较8/8减少 - 4149亿元 [33] 政府债：下周发行规模超7000亿元 - 本周政府债净缴款4604亿元，国债发行3103亿元、地方债发行914亿元，国债到期956亿元、地方债到期732亿元 [38] - 下周政府债拟发行7312亿元，国债发行3620亿元、地方债发行3692亿元，国债到期401亿元、地方债到期1679亿元，国债净缴款849亿元、地方债净缴款1792亿元 [4][38] - 本周国债净发行2146亿元，今年累计发行45555亿元，发行进度74%；新增地方债发行2488亿元，累计发行34544亿元，发行进度66% [39] 超储跟踪预测 - 预测2025年8月超储率约为1.32%，环比回落约0.08pct，同比回落0.09pct [44] - 预测7月末超储约为44136亿元，8/11 - 8/15公开市场净投放851亿元、政府债净缴款4604亿元，预测财政收支差 - 1200亿元、缴准262亿元、缴税9985亿元 [45] 货币市场：大行净融出创阶段性新高 - 截至8/15，相较8/8，DR001上行9.03BP至1.4%，DR007上行5.47BP至1.48%，R001上行9.78BP至1.44%，R007上行3.2BP至1.49% [5][47] - 截至8/15，相较8/8，“DR001 - OMO”上行至0.19BP，“DR007 - OMO”上行至7.98BP，“R001 - OMO”上行至3.91BP，“R007 - OMO”上行至8.58BP，“R001 - DR001”上行至3.72BP，“R007 - DR007”下行至0.6BP [47] - SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动1.67BP、0.21BP至1.33%、1.44% [52] - CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动27.57BP、7.13BP至1.49%、1.53% [52] - 利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动 - 0.58BP、0.71BP至1.52%、1.57% [55] - 票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 - 0.03pct、 - 0.03pct至0.65%、0.76% [55] - 银行间质押式回购日均成交额81514亿元，比8/4 - 8/8增加423亿元，R001日均成交额73216亿元，平均占比89.8%；R007日均成交额7352亿元，平均占比9% [57] - 上交所新质押式国债回购日均成交额为20842亿元，比8/4 - 8/8减少1018亿元，GC001日均成交额18095亿元，平均占比86.8%；GC007日均成交额2105亿元，平均占比10.1% [57] - 本周银行体系资金净融出平均3.78万亿元，较上周变动 - 1533亿元，国有大行净融出平均4.53万亿元，较上周变动1050亿元，隔夜占比97%，较上周变动 - 0.53%，其他银行净融出平均 - 0.75万亿元，较上周变动 - 2583亿元 [5][60] - 本周银行体系资金净融出（考虑到期） - 8013亿元，较上周变动 - 10952亿元，国有大行净融出 - 3847亿元，较上周变动 - 12250亿元，其他银行净融出 - 4166亿元，较上周变动1298亿元 [60] 同业存单 一级市场：下周到期规模回落 - 本周同业存单发行总额为7747亿元，净融资额为 - 1303亿元，相较上周发行总额7747亿元，净融资额1909亿元，发行规模持平，净融资额减少 [6][69] - 分主体看，国有行存单发行规模最高，城商行净融资额最高，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2952、1616、2422、551亿元，净融资额分别为 - 324、 - 795、54、 - 186亿元 [69] - 国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为38%、21%、31%、7%，相较上周29%、20%、38%、9%，变动9pct、0pct、 - 7pct、 - 2pct [69] - 分期限看，1Y存单发行规模最高，9M存单净融资额最高，1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为878、791、1354、1791、2933亿元，净融资额分别为305、 - 3110、 - 806、1437、871亿元 [69] - 1M、3M、6M、9M、1Y发行占比分别为11%、10%、17%、23%、38%，相较上周20%、13%、31%、12%、24%，变动 - 9pct、 - 3pct、 - 13pct、11pct、14pct [70] - 本周同业存单加权发行期限为8.09个月，较上周6.4个月拉长，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为9.8、8.1、6.7、7.4个月，较上周变动3.31、0.67、0.52、0.91个月 [73] - 股份行发行成功率最高，城商行、股份行、国有行、农商行发行成功率分别为90%、96%、82%、91%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为92%、86%、86%、84%、87%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为86%、86%、94% [75] - 下周同业存单到期规模7973亿元，较本周减少1077亿元，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在1Y、3M [6][78][79] - 临近月中，资金面持稳，存单价格维持窄幅波动，期限利差有所走阔，各主体发行利率上行，各期限发行利率下行 [81] - 主体利差涨跌互现，期限利差多数走阔 [85] 二级市场：收益率窄幅震荡 - 各期限存单收益率多数上行，各等级存单收益率上行 [89][90] - 相较前周，股份行“1Y CD - R007”、“1Y CD - R001”、“1Y CD - 7D OMO”、“1Y CD - 1Y国债”利差有不同变动 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 权益情绪高涨，REITs 流动性承压，三单项目估值下修，本周权益市场情绪持续高涨，REITs 市场资金面更显压力，流动性继续减弱，指数回调幅度较大，消费板块表现相对抗跌，三单 REITs 提交交易所问询反馈且对底层资产估值下调 3%到 15%，对租金、出租率、收缴率的预测评估更谨慎 [2] 各目录总结 一级市场：共 3 单首发公募 REITs 取得新进展 - 截至 2025/8/15，今年以来已成功发行 14 单（25Q1 发行 6 单、25Q2 发行 4 单、7 月发行 4 单），发行规模 278.7 亿元、同比下降 4.8% [3] - 本周 3 单首发公募 REITs 取得新进展，中金唯品会奥特莱斯 REIT 询价，预计募资 34.8 亿元，华夏凯德商业 REIT 和中信建投沈阳国际软件园 REIT 进入反馈阶段；1 单扩募 REITs 国泰君安东久新经济 REIT 进入反馈阶段 [3] - 当前审批流程中，首发已申报 9 只，已问询并反馈 5 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 9 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 3 只 [3] 二级市场：本周指数回调，流动性继续减弱 行情回顾：中证 REITs 全收益指数收跌 1.49% - 本周中证 REITs 全收益指数（932047.CSI）收于 1080.91 点，跌幅 1.49%，跑输沪深 300 3.87 个百分点、跑输中证红利 0.39 个百分点；年初至今涨幅 11.68%，跑赢沪深 300/中证红利 4.88/12.18 个百分点 [3] - 分项目属性，本周产权类 REITs 下跌 1.24%，特许经营权类 REITs 下跌 1.53%；分资产类型，数据中心（+4.72%）、消费（-0.75%）、仓储物流（-1.27%）、交通（-1.34%）板块表现占优 [3] - 分个券，本周 6 只上涨、67 只下跌，南方万国数据中心 REIT（+5.59%）、南方润泽科技数据中心 REIT（+4.26%）、华夏华润商业 REIT（+0.62%）位列前三，工银蒙能清洁能源 REIT（-8.57%）、招商高速公路 REIT（-4.59%）、中金厦门安居 REIT（-4.56%）位列末三 [3] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.67%/0.52%，较上周 -15.36/-1.65BP，周内成交量 5.45/1.44 亿份，周环比 -16.98%/-3.07%，数据中心板块活跃度最高 [3] 估值：保障房板块估值较高 - 中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.74%/4.72%，交通（5.98%）、仓储物流（5.21%）、园区（4.28%）板块位列前三 [3] 本周要闻和重要公告 - 2025/8/14 央行发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，要强化数字赋能金融，促进数字经济与实体经济深度融合，加强对 5G、工业互联网、数据和算力中心等数字基础设施建设的中长期贷款支持，积极运用 REITs 等方式拓宽建设资金来源 [35] - 本周多只 REITs 有解禁提示、分红、发售公告、运营数据等重要公告 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济稳中有进，短期内政策加码紧迫性降低，海外环境积极改善但不能放松警惕 [1][6] - 政策保持定力，流动性充裕，后续央行调控延续导向，总量型工具趋于谨慎 [3][15] - 聚焦多元目标，短期资金波动信号意义趋弱，市场无需过度解读 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 国内经济稳中有进，海外环境审慎乐观 - 国内经济定调积极，上半年经济稳中有进，下半年稳增长有支撑，短期内政策加码紧迫性降低 [1][6] - 外部环境积极改善，海外经济复苏和关税政策描述程度弱化，人民币汇率压力不大，但仍需关注不确定性 [7] 政策保持定力，流动性充裕再确认 - 适度宽松货币政策新增表述，下半年关注政策执行见效，把握力度节奏，灵活应对 [3][15] - 央行调控延续导向，流动性格局短期不变，资金利率窄幅震荡，向下突破概率不高 [3] - 央行重视防范金融风险，丰富货币政策传导表述，总量型工具趋于谨慎 [3][16] 聚焦多元目标，短期资金波动信号意义或趋弱 - 金融体系服务实体经济宗旨凸显，Q2货政报告设专栏阐述金融支持实体经济，结构性货币政策工具为主要抓手 [4][18] - 央行聚焦多元目标，个别时点资金面波动非货币政策取向变化，市场无需过度解读 [4][18]

货币政策执行情况 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% [1] - 5月降低存款准备金率0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 5月下调政策利率0.1个百分点 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9% 广义货币供应量（M2）同比增长8.3% [3] - 6月末人民币贷款余额268.6万亿元 [3] - 1-6月新发放企业贷款利率同比下降约45个基点 个人住房贷款利率同比下降约60个基点 [3] 信贷与融资支持措施 - 5月设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 [2] - 创设科技创新债券风险分担工具 [2] - 持续做好金融"五篇大文章" [2] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [5] 汇率与市场稳定机制 - 6月末人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 [3] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用 [2][5] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 [6] - 坚决对市场顺周期行为进行纠偏 对扰乱市场秩序行为进行处置 [6] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [3][6] 政策方向与实施重点 - 货币政策适度宽松 强化逆周期调节 [1] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [5] - 完善市场化利率形成传导机制 降低银行负债成本 [5] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [5] - 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 守住不发生系统性金融风险的底线 [6]

券商另类子公司资本调整 - 中原证券将另类子公司中州蓝海注册资本由24.26亿元调减至22.26亿元 该子公司2024年实现营业收入0.63亿元 净利润0.5亿元 年内已完成三次减资 从30.5亿元降至22.26亿元 [2] - 东北证券将另类子公司东证融达注册资本调减至10亿元 国都证券计划对另类子公司国都景瑞减资不超过12亿元 [2] - 券商减资主要出于优化资源配置和提升资金使用效率考虑 通过集中资源发展核心业务增强经营稳健性 [3] 券商另类子公司业务布局 - 券商另类子公司通过直接股权投资和科创板/创业板跟投 在推动科技创新和服务国家战略方面发挥重要作用 [4] - 另类子公司为初创期/成长期科创企业提供融资支持 引导长期资本流向实体经济 重点布局新一代信息技术、生物医药等战略性新兴产业 [4] - 兴业证券另类子公司兴证投资锚定半导体、新能源、高端制造领域 南京证券另类子公司计划三年投资7亿元于高成长潜力股权项目 [5] 券商增资计划 - 中泰证券拟利用定增募集资金向另类子公司中泰创业投资增资不超过10亿元 用于股权投资和跟投业务 [5] - 南京证券计划投入不超过10亿元定增募集资金增加对另类子公司和私募子公司的投入 [5]

核心观点 - 我国自主研制的新舟60民用搜救机完成首次飞行 标志着航空产业技术突破 [1] - 西安依托67年航空产业基础 形成全国1/4航空科研力量 18个航空国家队和2000余家配套企业的产业集群 [1] - 2024年西安市航空集群规模突破1500亿元 综合实力达国内领先水平 [8] 产业集群建设 - 西安阎良国家航空高技术产业基地拥有1000余家零件制造企业和1.2万台数控机床 实现从毫米级标准件到飞机壁板的全制造能力 [2] - 三角防务公司建设12.5万吨模锻液压机 专攻飞机钛合金骨骼锻造 [2] - 泽达航空年产量达30万个飞机零件 专注飞机肌肉部件制造 [2] - 奥若特公司完成高低压管路及隔热降噪产品的研发生产装配试验 打通飞机经络系统 [2] - 已形成设计研发 零件生产 整机制造 强度验证 试飞鉴定的完整航空产业链 [3] 技术创新突破 - 中航西飞智能生产线将起落架关键数据计算时间从1天缩短至1分钟 实现效率革命 [4] - 兴航航空自主研发类镜像铣五轴蒙皮铣切装备 成本仅为进口设备1/10 效率提升50% 实现化学铣到镜像铣的工艺变革 [5] - 中国飞机强度研究所建成13万立方米气候环境实验室 精准复现12种气候环境 实现从看天做到全天候的实验变革 [6] 产业生态建设 - 西安航空基地综合保税区2023年进出口总值同比增长24% 推动国产大飞机产业链全球融合 [7] - 空天银晖专家驿站组织退休专家传授经验 18所高校联盟年培育近万名专业人才 [7] - 空天动力陕西实验室联合西北工业大学建立8个创新中心 孵化空天超算等优质项目 [7] - 西安实施大飞机配套能力建设三年行动 提供土地资金人才全方位支持 [8] - 阎良区预留1.4万亩工业用地 保障产业发展空间 [8] 战略发展方向 - 聚焦大飞机规模化和低空经济领域 建设世界一流航空新城 [8] - 贯彻落实实体经济发展战略 推动航空产业规模化集聚化发展 [1]

金融统计数据概览 - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [1] - 社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9% [1] - 广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8% [1] 信贷增长与结构 - 7月信贷增长平稳，6月和7月合并数据抵消季末冲量影响 [1] - 前7个月社会融资规模增量同比多5.12万亿元，政府债券净融资同比多4.88万亿元 [1] - 地方政府债务置换推动隐性债务转化为低息长债，释放信贷资源流向实体经济 [1] 货币供应与经济活力 - 7月末狭义货币（M1）余额同比增长5.6%，M1与M2"剪刀差"较去年9月高点大幅收窄 [3] - 资金活跃程度和循环效率提升，稳市场政策提振信心 [3] 信贷结构优化 - 前7个月企（事）业单位贷款增加11.63万亿元，中长期贷款占比近六成（6.91万亿元） [4] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元（同比+11.8%），制造业中长期贷款余额14.79万亿元（同比+8.5%） [5] - 金融政策支持重点领域，结构性工具牵引作用增强 [5] 贷款利率与融资成本 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%（同比-45基点），个人住房贷款利率约3.1%（同比-30基点） [8] - 利率低位反映信贷供给充裕，企业融资需求满足度高 [8] - 贷款成本透明化试点进一步减轻企业负担 [8] 政策与市场展望 - 金融机构破除"内卷式"竞争，挖掘细分市场有效信贷需求 [6] - 下半年宏观政策保持连续性，推动经济回升和信贷需求增长 [8]

上市公司证券投资现象分析 - 多家上市公司近期公告拟使用自有资金进行证券投资，包括新股配售、股票及存托凭证投资、债券投资等，涉及金额动辄数十亿元 [1] - 公司声称投资目的是提高资金使用效率和增加投资收益，但部分投资者质疑此举是为掩盖业绩疲软或经营失当，并质问为何不回购股份或加大分红 [1] - 证监会5月发布的《上市公司募集资金监管规则》允许公司对闲置募集资金进行现金管理，购买结构性存款等保本型产品 [1] 证券投资的双面性 - 部分公司通过投资理财产品或布局产业链，提高资金效率并创造额外收益，为研发和市场拓展提供资金支持 [2] - 部分公司因过度追求证券投资收益而荒废主业，甚至因专业能力不足或风险管理缺失导致巨额亏损 [2] - 证券投资行为的合理性取决于公司能否平衡主业经营、资金效率与股东回报之间的关系 [2] 证券投资的关键考量因素 - 公司需评估投资规模是否可控，避免因贪大求多或加杠杆导致风险失控 [3] - 投资标的需具备稳健性，底层资产应经得起检验并符合公司战略布局，避免盲目跟风 [3] - 公司需建立公开透明的决策机制，包括规范的投资队伍和充分的信息披露，以打消市场顾虑 [3] 监管与行业建议 - 监管部门需出台细则规范非主业投资，例如设定规模上限以防止主业被拖累 [3] - 对频繁操作、大额亏损或信息披露存疑的公司应加强现场检查和问责力度 [3] - 上市公司应以主营业务为核心，避免过度依赖证券市场投机，才能实现长期稳定发展 [3]

核心观点 - 西安航空产业通过全链协同、创新突破和生态赋能实现规模化集聚化发展 2024年集群规模突破1500亿元 综合实力达国内领先水平 [1][8] 产业集群建设 - 西安阎良基地聚集1000余家零件制造企业和1.2万台数控机床 具备毫米级标准件到飞机壁板全制造能力 [2] - 三角防务公司建设12.5万吨模锻液压机用于飞机钛合金结构件锻造 [2] - 泽达航空年产能达30万个飞机零件 奥若特公司专业研发生产飞机高低压管路系统 [2] - 已形成设计研发、零件生产、整机制造、强度验证、试飞鉴定完整产业链 [3] 技术创新突破 - 中航西飞智能生产线将起落架关键数据计算时间从1天缩短至1分钟 [4] - 兴航航空自主研发类镜像铣装备成本仅为进口设备1/10 效率提升50% [5] - 中国飞机强度研究所建成13万立方米气候环境实验室 可精准复现12种气候环境 达国际领先水平 [6] 产业生态优化 - 西安航空基地综保区2023年进出口总值同比增长24% 通过中欧班列推动全球产业融合 [7] - 人才联盟联合18所高校年培养近万名专业人才 空天动力实验室孵化超算等优质项目 [7] - 阎良区预留1.4万亩工业用地 实施"拿地即开工"政策加速项目落地 [8] 政策与发展目标 - 西安实施大飞机配套能力建设三年行动 提供土地/资金/人才全方位支持 [8] - 2024年航空集群规模突破1500亿元 重点发展大飞机规模化和低空经济领域 [8]

金融政策与信贷总量 - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9% [1] - 社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9% [1] - 广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8% [1] - 前7个月社会融资规模增量同比多5.12万亿元，政府债券净融资同比多4.88万亿元 [1] 信贷结构优化 - 前7个月企（事）业单位贷款增加11.63万亿元，中长期贷款占比近六成（6.91万亿元） [5] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元，同比增长11.8% [6] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5% [6] 货币供应与经济活力 - 狭义货币（M1）余额同比增长5.6%，M1与M2"剪刀差"较去年9月高点大幅收窄 [4] - 资金活跃程度和循环效率提升，政策提振市场信心 [4] 贷款利率与融资成本 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%，同比下降45个基点 [9] - 新发放个人住房贷款利率约3.1%，同比下降30个基点 [9] - 企业融资成本透明化试点推动综合融资成本下降 [9] 金融政策效果 - 债券置换推动地方政府隐性债务转化为低息长债，释放信贷资源 [2] - 结构性货币政策工具增强，金融机构支持重点领域能力提升 [6] - 整治资金空转和"内卷式"竞争，促进金融支持实体经济质效 [7]