监管和行业动态 - 全球财富管理论坛2025上海苏河湾大会于10月18日至19日举办，理财公司高管普遍共识为多资产多策略配置、扩大海外投资、投研迭代与科技赋能 [3][6] - 工银理财指出行业面临三大挑战：低利率与资产荒下需多资产配置、存款搬家倒逼差异化服务、净值化3.0时代需提升投研风控质量 [6] - 中银理财表示新发固收类理财产品业绩比较基准已从2021年末的4%以上回落至约2.4%，跨境投资是破局关键 [6] - 建信理财提出五大举措：迭代投研框架、扩大权益及REITs配置、优化海外布局、投资AI产业链并赋能数字化、设计专项产品服务实体经济 [7] - 交银理财强调需提升三方面能力：债券投资转向捕捉科创债超额收益、长短结合扩充资产种类并试点股票直投、引入多元创新策略增厚收益 [8] - 信银理财认为固收+多资产多策略已成高胜率共识，银行理财在绝对收益、回撤控制及灵活性上较公募及私募基金具备显著优势 [8] 同业创新动态 - 招银理财推出自选到账日理财产品，允许投资者每笔申购独立设定预期到账日，最早为申购后第8个工作日，支持修改到账日，资金最快T+2到账，产品为R2中低风险等级 [3][9] - 徽银理财推出普惠金融主题产品，固定管理费由0.4%降至0.15%，资产投向聚焦中小微企业融资、乡村振兴、消费金融等普惠领域，无申购赎回费 [3][10] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31%，环比下降4BP，货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比下降2BP，二者收益差为0.15% [4][12][15] - 各期限纯固收、固收+产品中，中长期限产品年化收益率表现优于短期限，主因短端央行维持资金面稳定，长端受外部扰动及权益市场回调影响利率表现更优 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于股债跷跷板效应与央行态度的博弈，公募销售新规未落地亦压制市场情绪 [4][16] - 理财公司普遍下调业绩比较基准，估值整改深化与低利率环境驱动下，理财产品收益率中长期或仍承压，需强化多资产多策略布局 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为1.69%，环比下降1.19个百分点，信用利差同步收敛2.46BP至65.06BP，仍位于2024年9月以来历史低位 [4][23][25] - 破净率与信用利差呈正相关，破净率突破5%且信用利差调整超20BP时，负债端或面临赎回压力，后续若信用利差持续走扩可能令破净率再次上行 [23]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 理财行业面临低利率与“资产荒”挑战，需通过多资产多策略配置、扩大海外投资、投研迭代与科技赋能来破局 [3][11] - 行业共识是通过“固收+多资产多策略”作为高胜率选择，以增厚收益、分散风险并实现组合再平衡 [12][20] - 理财产品收益率中长期内或仍将承压，理财公司需从“规模扩张”转向“质量提升”，构建更坚韧的投研与风控体系 [11][18] 监管和行业动态 - 全球财富管理论坛·2025上海苏河湾大会上，理财公司高管普遍认为多资产多策略配置、扩大海外投资、投研迭代与科技赋能是发展方向 [3][11] - 工银理财指出行业面临低利率下单一资产配置收益不足、“存款搬家”倒逼差异化服务、净值化3.0时代要求更稳定业绩三大挑战 [11] - 中银理财表示新发固收类理财产品业绩比较基准已从2021年末的4%上方回落至2025年9月末的2.4%左右，跨境投资是破局关键 [11] - 建信理财提出五大举措：迭代投研框架、扩大权益及REITs等资产配置、优化海外业务布局、以AI产业链为投资主线并赋能数字化、聚焦“五篇大文章”设计专项产品 [12] - 交银理财强调需提升三方面能力：债券投资捕捉科创债等超额收益、采取“长短结合”策略扩充资产种类并试点股票直投、引入创新资产及策略增厚收益 [12] - 信银理财认为“固收+多资产多策略”已成行业共识，银行理财在绝对收益、回撤控制及投资灵活性方面较公募基金、私募基金具备显著优势 [12] 同业创新动态 - 招银理财推出自选到账日理财产品“招睿添益（和享）自选到账日1A”，允许投资者自主设定每笔资金的预期到账日期，实现多笔资金错峰管理 [4][13] - 徽银理财推出“安盈稳健普惠日开”理财产品，聚焦中小微企业融资、乡村振兴、消费金融等普惠金融领域，并对普惠客群实施优惠费率，固定管理费由0.4%降至0.15% [4][14] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31%，环比下降4BP；货币型基金近7日年化收益率报1.16%，环比下降2BP，二者收益差为0.15% [5][15][19] - 上周各期限纯固收、固收+产品中，中长期限产品年化收益率表现好于短期限产品，例如3年以上期限纯固收产品年化收益率从3.68%升至4.39% [5][21][24] - 短端利率受央行资金投放维持稳定，长端利率受中美关税政策等因素影响表现优于短端，信用利差有所收窄，债市对基本面反应钝化 [5][17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为1.69%，环比下降1.19个百分点，信用利差环比同步收敛2.46BP至65.06BP [6][25][27] - 破净率与信用利差整体呈正相关，当前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近，性价比有限，若后续持续走扩或令破净率再次承压上行 [25]

宏观策略业绩表现 - 今年前三季度宏观策略产品平均收益率为24.54% [4] - 272只产品中有252只实现正收益，正收益产品占比为92.65% [4] - 8月和9月单月平均收益率表现突出，分别为5.18%和4.70% [4] 行业参与动态 - 固收、主动权益、量化等不同背景的私募机构均在积极布局宏观策略 [2][4] - 国内私募宏观策略被视为蓝海市场，与海外成熟市场相比有较大发展空间 [2][5] - 低利率环境下，纯债类策略收益弹性偏弱，宏观策略可通过多资产配置捕捉收益 [4] 策略构建与框架 - 有机构采用“系统化+主动管理”相结合的分析框架，涵盖宏观经济周期、流动性体系等维度 [6] - 风险平价原则被用于确定资产基础配置比例，并通过多因子模型进行优化调整 [6] - 另有机构借鉴桥水全天候模式，做长期风险相对平价，但短期会根据策略表现调整资产敞口 [7] 资产配置与投资机会 - 宏观策略主要布局股、债、商三大类资产，标的以ETF、期货等衍生品为主 [6] - 四季度看好权益、商品等偏风险类资产，认为其相对优于债券 [8] - 商品可能蕴含更多机会，包括地缘风险和美联储降息周期带动等因素 [8][9] - 黄金被视为能起到投资组合分散化工具作用，值得长期持有 [9]

宏观策略业绩表现 - 今年前三季度宏观策略产品平均收益率达24.54% [1][2] - 272只宏观策略产品中252只实现正收益，正收益占比为92.65% [2] - 8月和9月单月平均收益率表现突出，分别为5.18%和4.70% [2] 行业参与动态 - 固收、主动权益、量化等不同背景的私募机构积极布局宏观策略产品 [1][2] - 国内私募宏观策略被视为蓝海市场，与海外成熟市场相比在策略规模和竞争强度上均有较大发展空间 [1][3] - 低利率环境下纯债策略收益弹性偏弱，宏观策略通过全球多资产配置捕捉轮动与波动收益 [2] 策略构建与框架 - 有机构采用“系统化+主动管理”结合的自上而下分析框架，涵盖宏观经济周期、央行流动性等维度 [4] - 投资标的以ETF、期货等高流动性衍生品为主，覆盖股、债、商三大类资产 [4] - 有机构通过风险平价原则和风险预算模型动态调整资产权重，并引入多因子模型进行优化求解 [4] - 有机构借鉴桥水全天候模式，进行长期风险相对平价，但短期会适度暴露资产敞口，选取低相关性品种构建组合 [5] 资产配置观点与展望 - 受益于权益和商品贵金属的牛市，多数宏观管理人今年收益颇丰 [1][5] - 在美联储降息周期背景下，权益、商品等偏风险类资产前景仍相对优于债券 [6] - 商品资产可能蕴含更多机会，驱动因素包括地缘风险、美联储降息及国内政策推进 [6] - 对权益类资产持谨慎乐观态度，因估值水平偏高可能导致股市波动率加大 [6] - 黄金被视为能起到投资组合分散化作用的工具，值得长期持有 [6]

FOF基金清盘情况 - 今年下半年以来共有18只FOF宣布清盘，其中13只为发起式FOF [1] - 清盘的发起式FOF原因为成立满3年后规模不足2亿元，触发基金合同约定的清盘条款 [1] - 上述清盘产品整体平均收益率为负，部分产品收益显著跑输同期沪深300指数 [1] FOF基金行业现状 - FOF基金面世8年多来，其间出现过业绩亏损、规模缩水的情况 [1] - 今年以来行业涌现不少爆款产品 [1] - 投资者仍能通过FOF产品便捷完成多资产配置，构建更全面的大类资产配置框架 [1]

发起式FOF清盘情况 - 自2025年8月以来，共有13只公募FOF发布清算报告，其中11只为发起式产品 [1] - 8月至9月两个月内，至少有11只发起式公募FOF集中清盘，均因成立满三年后规模仍不足2亿元而触发清盘条款 [2][3] - 多数清盘FOF到期时资产净值极低，9只产品净值在5000万元以下，多只产品净值仅剩1000万元左右 [3] 清盘原因分析 - 根本原因为业绩表现平平甚至欠佳，多数发起式FOF近三年回报率不到5%，个别产品净值下跌超过10% [4] - FOF整体业绩不突出、投资者持有体验不佳，导致规模下降，清盘是合规与市场双重压力下的必然结果 [1][4] - 从成本角度考虑，“保壳”不划算，迷你基金的持续营销成本高且管理费难以覆盖，同时会分散公司投研等资源 [5] 行业规模困境 - 截至2025年二季度末，在108只存续偏股型FOF中，超六成（超过60只）管理规模不足2亿元，规模不到5000万元的“迷你”基金占比达25% [6] - 全市场271只养老FOF中，仅94只满足2亿元规模要求，占比仅为34.69%，大部分面临清盘危机 [6] - 即使部分FOF获取高超额收益（如国泰行业轮动FOFA今年回报77.06%），其管理规模仍不足2亿元，显示市场认可度低 [7] 新发产品趋势 - 今年前9个月，全市场共发行49只公募FOF，较2024年同期的23只同比大增113% [1][8] - FOF发行数量增幅为年内最大品类，占全市场新发基金的4.31% [8] - 行业认为FOF发行增加是顺应市场环境、响应监管、满足投资者追求稳健收益需求的必然选择 [8] 产品未来发展方向 - 未来FOF产品发展核心趋势是更加多元化与专业化 [10] - 产品策略将更注重跨市场、跨资产类别配置，通过广泛的大类资产组合实现风险分散与收益增强 [11] - 管理机构将加强专业团队与投研体系建设，并借助人工智能、大数据分析等科技手段提升投资决策精准度和效率 [11]

行业趋势与FOF产品定位 - 低利率时代下投资者广泛诉求持续获取稳健收益多资产配置策略应运而生[1] - FOF产品正从自下而上选品时代迈进自上而下驾驭贝塔的资产配置时代[1] - 国内公募行业高质量发展趋势是回归业绩比较基准并提高投资者盈利占比追求绝对收益[2] - 国内被动投资大发展为FOF执行多资产策略提供丰厚土壤指数投资工具涵盖国内权益债券海外权益债券商品等品种[3] 多资产配置与风险管理体系 - 多资产组合以风险管理为核心前提通过一级资产二级分布三级策略对风险收益逐层详细拆分[1][4] - 一级资产按类型划分包括A股港股美股国内债券商品等二级风格是对贝塔进一步拆分如大盘价值中小盘成长等三级策略进一步细化如权益资产一守三攻策略[4] - 构建完整风险监控体系详细跟踪各类资产收益与风险特征匹配通过持续比较性价比保持组合动态优化[4] - 纪律性约束保障多资产组合收益可持续性可复制性可迭代性[4] 底层标的筛选与配置流程 - 底层标的选择流程包括定性分析资产底层逻辑未来机会胜率赔率借助量化分析多资产对冲作用基于客户诉求进行战略资产配置[5] - 战术层面通过适度偏离追求收益增厚及时归因组合收益波动表现评估后续操作如追加止盈定投止损[5] - 更倾向于运用清晰透明指数工具产品便于归因各类资产有清晰定位如固收品种属安全垫资产权益品种分为胜率资产和赔率资产[6] 当前市场观点与资产配置 - 当前全球市场流动性改善阶段对A股港股海外权益商品资产整体保持相对积极态度对固收资产持偏震荡判断[6] - A股市场短期处于波动较大震荡横盘格局国内以算力为代表科技成长板块是上行重要驱动力形成产业逻辑和业绩双击[7] - 债券资产短期方向不明确股债跷跷板效应基金调降销售服务费用成压制因素中短端信用债更适合作为安全垫资产长端利率债可对冲其他资产波动[7] - 美联储降息周期下美股持续上行后可能进入震荡区间黄金资产受益于降息周期及地缘冲突央行购金等因素将成多资产组合重要稳定器[7]

行业趋势 - 低利率时代下投资者广泛诉求为持续获取稳健收益，多资产配置策略应运而生以充分发挥对冲优势 [1] - FOF行业正从自下而上选品时代迈进自上而下驾驭贝塔的资产配置时代 [1] - 国内被动投资大发展为FOF执行多资产策略提供丰厚土壤，指数投资工具涵盖国内权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品等诸多品种 [3] 公司战略与定位 - 公司将FOF业务定位从选基金管理人、选基金产品转向构建系统化的多资产配置体系 [4] - 公司FOF产品定位清晰，回归业绩比较基准并提高投资者盈利占比，追求绝对收益以匹配个人投资者对持续赚钱能力和良好持有体验的需求 [2] - 公司通过明确分工配备各类资产及量化方面研究支持力量，为多资产策略执行保驾护航 [7] 风险管理体系 - 多资产组合以风险管理为核心前提，构建完整风险监控体系 [4] - 风险监控体系根据一级资产（A股、港股、美股、国内债券、商品等）、二级分布（如大盘价值、中小盘成长等）、三级策略对组合每天收益和风险进行逐层详细拆分 [4] - 三级策略中权益资产代表性策略总结为"一守三攻"："一守"即泛红利策略，"三攻"即大盘质量、中小微盘、科技成长策略 [4] 资产配置方法论 - 底层标的选择流程包括定性分析资产底层逻辑、未来机会、胜率和赔率，借助量化方法分析多资产间对冲作用并进行战略资产配置 [5] - 战术层面组合通过适度偏离追求收益增厚，并及时归因组合收益和波动表现以评估后续操作 [5][6] - 公司更倾向于运用清晰透明指数工具产品便于归因，各类资产有清晰定位：固收品种为安全垫资产严控信用风险，权益品种分为胜率资产（稳健防守对冲）和赔率资产（弹性大提供锐度） [7] 当前市场观点 - 全球市场流动性改善阶段，公司对A股、港股、海外权益及商品资产整体保持相对积极态度，对固收资产持偏震荡判断 [7] - A股市场短期处于波动较大震荡横盘格局，国内以算力为代表科技成长板块是市场上行重要驱动力，形成产业逻辑和业绩表现双击 [8] - 债券资产短期方向不明确，"股债跷跷板"效应、基金调降销售服务费用成为短期压制因素，中短端信用债更适合作为安全垫资产配置，长端利率债可对冲其他资产波动 [8] - 美联储重启降息周期背景下，美股可能在持续上行后进入震荡区间，黄金资产受益于降息周期且地缘冲突、各国央行购金助推长期走高，成为多资产组合重要稳定器 [8]

FOF行业发展趋势 - 行业从自下而上选基金产品时代进入自上而下驾驭贝塔的资产配置时代 [1] - 低利率环境下投资者广泛诉求持续获取稳健收益 [1] - 被动投资大发展为FOF执行多资产策略提供丰厚土壤，指数工具涵盖国内权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品等品种 [2] 浦银安盛FOF团队投资理念 - 团队定位从选基金管理人转向构建系统化多资产配置体系 [2] - 投资方法论以持续收益为目标，注重客户投资需求挖掘 [1] - 公募FOF客群主要为个人投资者，关注产品持续赚钱能力和良好持有体验 [1] - 产品定位回归业绩比较基准并提高投资者盈利占比，追求绝对收益 [2] 多资产配置风险管理体系 - 风险管理是多资产组合的核心前提 [1][2] - 构建完整风险监控体系，根据一级资产、二级分布、三级策略对组合收益和风险逐层拆分 [3] - 一级资产包括A股、港股、美股、国内债券、商品等 [3] - 二级风格对一级资产贝塔进一步拆分如大盘价值、中小盘成长等 [3] - 三级策略细化为"一守三攻"：泛红利策略为守，大盘质量、中小微盘、科技成长为攻 [3] 资产配置执行流程 - 底层标的选择流程：定性分析底层逻辑与机会，量化分析资产对冲作用，基于客户诉求进行战略配置 [3] - 战术层面通过适度偏离追求收益增厚，及时归因评估组合表现 [3] - 更倾向于运用清晰透明的指数工具产品便于归因 [4] - 各类资产有清晰定位：固收品种属安全垫资产严控信用风险，权益品种分为胜率资产和赔率资产 [4] 当前市场观点 - 对A股、港股、海外权益及商品资产整体保持相对积极态度 [5] - A股市场短期波动较大震荡横盘，科技成长板块是上行重要驱动力 [5] - 债券资产短期方向不明确，中短端信用债适合作为安全垫资产，长端利率债可对冲其他资产波动 [5] - 美联储降息周期下美股可能持续上行后进入震荡区间，黄金资产受益于降息周期和地缘冲突等因素 [5]

A股市场行情性质判断 - 市场上涨核心驱动力在于过去三年调整后权益资产风险收益比显著提升，同时债券市场无风险收益率降至2%以下，迫使资金转向风险资产[3] - 当前市场并非全面过热，而是存在局部泡沫，尤其以算力为代表的科技板块短期涨幅巨大，部分个股估值快速攀升[3] - 资产管理人普遍期待“慢牛”行情，但历史经验表明中国市场往往呈现“快牛”特征，希望本次牛市持续时间能更长[4] 市场风格分化与展望 - 成长板块表现强劲，投资逻辑在于部分科技企业“赚国外的钱”，避免了国内激烈内卷，具备更强盈利可持续性[4] - 价值风格并未过时，价值因子包括低PE、低PB、高股息率、良好自由现金流和稳健盈利增长，历史表明其终将回归[4] - 市场存在“极致分化”现象，例如通信行业中仅光模块个股大幅上涨，其余细分领域表现平平[5] 多资产配置策略与实践 - 通过衍生品工具如雪球、气囊、配对等操作有助于降低组合波动，另类资产更多通过ETF临时参与，扮演配角角色[7] - 桥水“全天候策略”本土化实践通过风险平价方法控制波动获取稳定收益，计划将策略拓展至海外市场[8] - 战略资产配置核心是风险预算，在低利率时代单一资产难满足收益要求，多元化配置成为必然选择[8] 具体配置方法与工具 - 提出三种主流配置思路：基于阿尔法的逻辑如私募多策略、全球资产配置侧重大类资产轮动、中性策略提供低相关收益来源[9] - 股票、债券、商品（黄金）、中性策略、不锁汇跨境投资是少有的两两相关性低于0.2的资产类别，组合可实现最高夏普比[10] - 推荐偏债混合策略作为长期投资基础配置，通常配置约30%风险资产（股票多头占15%-20%），预期年化收益6%-7%[10] 投资组合构建技巧 - 股票配置倡导“哑铃型”或“三角型”：一端国企红利低波，一端全市场量化选股或指增，另一端深度价值或逆向策略[10] - 可转债工具可实现“下行有保护、上行有空间”目标，例如2024年7-9月市场系统性下跌时，个券价格跌至面值60%-70%，持有到期可获得大个位数至小双位数年化回报[10]