公司概况 - 公司拥有全产业链布局，包括3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心，是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业 [4] - 公司定位为"家庭厨房"，人均客单价30元左右，以鸡汤及鸡类菜品为主，采用直营+加盟的营销体系 [4] - 截至2025年4月30日，公司在安徽省内和省外分别拥有750、814家门店 [4] 行业分析 - 2024年中国中式快餐行业市场规模为8100亿元，占中国快餐市场的60.9%及中国餐饮市场的14.5% [5] - 预计2024-2029年市场规模CAGR为8.3%，华东是最大且增长最快的细分市场，预计2029年规模达4626亿元，CAGR10.3% [5] - 行业连锁渗透率仅32.5%，竞争格局分散，前五名交易额仅占3.6%，公司市场份额0.9% [5] 竞争优势 - 公司构建闭环供应链，自有养殖确保核心食材品质，第三方供应商补充多样化原料 [6] - 拥有2个配备自动化生产线的中央厨房，针对不同菜品进行标准化处理与加工 [6] - 全国布局8个配送中心，食材从中央厨房到安徽省及上海门店当天送达，其他区域不超过2天 [6]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入21.57亿元 虽同比略有波动但符合市场预期 长期价值生态版图清晰 核心业务结构性优化与创新赛道突破为中长期发展奠定基础 [1] - 公司通过全产业链布局 数智化生态构建和C端全域触达等核心战略持续投入 "医药+科技"、"平台+生态"、"自营+赋能"的核心定位加速成型 [1] - 短期业绩调整反映公司在创新业务与长期价值赛道上的坚定布局 为后续增长积蓄动能 [1][8] 全产业链战略布局 - 公司实施"上游控产品 中游强赋能 下游抓终端"的三维战略重构行业价值链条 [2] - 上游通过MAH模式 独家代理 药食同源产品及医疗设备股权投资等方式构建稀缺资源护城河 锁定核心品种定价权 [3] - 中游通过数智化赋能重构行业效率 设立蜀坦人工智能子公司强化大数据战略布局 [4] - 下游通过线上线下结合实现全域触达 线上平台收入增长显著 线下通过451家连锁药店（含1474家加盟店）实现O2O订单量增长67% [5] 上游业务发展 - 与玉森新药合作的全国独家中药芩苓子阴道灌注液在拼多多平台实现日均3万+订单 单月销售额突破800万元 [3] - 见素易购基金已投资5个医药批文项目 其中硫酸镁钠钾口服用浓溶液进入CDE评审阶段 预计2026年上市贡献利润 [3] - 品牌矩阵涵盖伟哥 有时力 中医世家 后悔 玄医扁鹊 金沛方等 中华老字号"全泰堂"与百年老字号"保泰和"系列品牌形成高价值链矩阵效应 [3] 中游数智化建设 - 自有技术研发中心覆盖B2B电商 零售ERP 诊所HIS等全场景业务系统 [4] - 药聚力平台通过"数据驱动+金融赋能"模式提供秒级融资服务 首期5000万元额度中2072.48万元已支持5100户小微客户采购 [4] - 应收账款周转天数从68天缩短至52天 带动采购额增长25%-30% [4] - AI药师系统处方药审核错误率低于0.05% 日均处理处方量提升至8万张 覆盖全国5000余家连锁药店 [4] 下游业务拓展 - 重庆药大麦2025年上半年收入1.5亿元 达2024年全年的77.73% [5] - "伟哥"系列产品在电商平台处方药类目GMV排名第一 [5] - 玉鑫中医世家作为拼多多"十大国民健康品牌" 中成药占比超80% 复购率达68% 全域粉丝超100万 [5] - 线下通过O2O无人智能药仓在成都实现"9分钟达"即时配送 [5] 生态协同与资本运作 - 见素易购基金完成5个医药品种投资及3个股权项目布局 涉及医药中间体 医美合成生物等领域 [6] - 新设立广易兴基金聚焦MAH批文产业化及创新药研发 [6] - 公司在中医药大健康 药食同源 全国化业务 药聚力项目 供应链金融等多板块持续投入 [6] - 数据资产运营累计存储数据资源达134.1TB 20余款数据产品在上海数据交易所上架 [6] - 为5100余家小微客户提供授信服务 未来有望构建行业领先的医药供应链金融体系 [7] 长期发展前景 - 公司作为行业内率先构建SBbC生态的企业 实现从传统医药流通向科技大健康产业链主导者的跨越 [8] - 上游品种矩阵逐步丰富 自营供应链产品定价权优势显现 中游赋能体系持续渗透 下游C端流量不断激活 [8] - 产业基金 行业资源与数据资产协同发力 生态闭环加速形成 [8] - 公司在下沉市场 数智技术 大健康等领域的布局形成难以复制的竞争壁垒 全产业链布局的深度与广度有望在科技大健康市场占据先机 [8]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 老乡鸡是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业，拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），定位"家庭厨房"，人均客单价30元左右 [4][7] - 中式快餐行业市场规模8100亿元（2024年），预计2024-2029年CAGR为8.3%，连锁渗透率仅32.5%，整合空间大 [4] - 华东是最大且增长最快的中式快餐市场，预计2029年市场规模达4626亿元，2024-2029年CAGR为10.3% [4][56] - 老乡鸡是中国最大中式快餐企业（2024年市场份额0.9%），华东地区市场份额2.2%排名第一 [65][67] 公司概况 业务模式 - 采用直营+加盟双线经营模式，截至2025年4月30日拥有1564家门店（直营911家+加盟653家） [7][15] - 安徽省内和省外分别拥有750家和814家门店，华东市场收入占比86.0%（2024年） [7][28] - 收入依赖堂食与外卖双场景，2024年堂食销售额41.5亿元（占比57.7%），外卖销售额30.5亿元 [38] 财务表现 - 2025年前四个月总收入20.57亿元（同比+9.1%），归母净利润1.74亿元（同比+7.3%） [43] - 2022-2024年总收入CAGR为12%，加盟店收入CAGR达103% [27] - 2024年原材料成本占比41.3%，员工成本占比21.1%，租金成本占比12.3% [47] 行业分析 市场空间 - 中国是全球第二大餐饮市场（2024年），中式快餐占中国快餐市场的60.9% [4][55] - 中式快餐行业有超170万家餐厅，前五名市场份额仅3.6%（2024年） [65] - 连锁化率预计从2024年的32.5%提升至2029年的36.3% [56] 竞争格局 - 老乡鸡单店日均销售额15.1千元（2024年），翻座率4.4次/天，行业领先 [66] - 主要竞争对手包括米村拌饭、乡村基、袁记云饺等，客单价24.38元定位中低端市场 [70][72] - 面临跨区域扩张挑战，目前覆盖9省58城，商场店占比54.21% [72] 竞争优势 产品与供应链 - 菜品以鸡类及家常菜为核心，坚持"月月上新"，70.6%菜品为餐厅现做 [79][88] - 拥有920.7千平方米养鸡场，8个配送中心实现食材2天内送达全国门店 [90][97] - 中央厨房产能利用率2024年达85.3%（合肥）和52.1%（上海） [99] 运营管理 - 实施标准化程序覆盖门店扩展、菜品制作和运营管理 [101] - 加盟商需完成严格培训和考核，272名前员工转型为加盟商管理364家门店（占比56%） [27] - 开发专有智能养殖系统实时监控家禽健康状况和养殖环境 [91] 发展战略 - 计划未来三年每年新开150-180家直营店 [102] - 2027年完成新中央厨房建设，最大年产能超10万吨 [102] - 提升自动化设备在门店的采用率，加强品牌推广和营销活动 [102]

文章核心观点 - 中国5家聚酯企业连续多年入选《财富》世界500强且排名持续上升 反映中国聚酯产业在全球竞争中的系统性优势和强劲发展韧性 通过全产业链布局 技术升级和全球化资源配置 巩固全球核心地位并支撑纺织供应链稳定 [1][2][4] - 聚酯行业面临关税摩擦和内部竞争的双重挑战 但企业通过期货衍生工具构建全链条风险管控体系 提升抗风险能力和经营效率 实现逆势增长 [7][11][15] 规模效应与全产业链优势 - 恒力位列第81位(连续9年登榜) 荣盛第118位(较去年提升20位) 盛虹第161位(连续6年登榜) 魏桥第166位(较去年提升9位) 恒逸第220位(较去年提升23位) 排名均稳步提升 [2] - 中国PTA产能占全球80% 超大型民营炼化项目化工品产出率达70%(远超行业平均40%-50%) 实现从原油到纺织品的全链闭环 最大化综合利润 [3][4] - 企业采取自下而上产业链布局模式(如恒力"原油-聚酯-纺织" 荣盛"原油-PTA-纺丝") 减少中间环节损耗 优化资源配置 压缩成本并保障供应链稳定性 [5] 核心竞争力构建 - 一体化产业链布局确保成本与供应链安全 PX毛利最高时占聚酯链60% 企业通过炼化板块盈利弥补PTA价格下跌风险(如恒力) 或通过烯烃深加工对冲风险(如荣盛) [6] - 通过全球化资源配置对冲地缘风险 如恒逸文莱项目就近获取低硫原油 魏桥在几内亚控制铝土矿保障原料供应 盛虹产品出口欧美日韩 恒力重工船舶订单排至2029年 [6] 行业挑战与风险 - 美国对华纺织品综合税率维持30%(基础关税10%+芬太尼税20%) 导致越南涤纶长丝对美出口同比增长37% 中国同类产品份额下降52个百分点 [8] - 聚酯下游产品长期亏损 涤纶短纤理论亏损211元/吨 聚酯瓶片亏损339元/吨 纯涤纱32支纱线绝对价格大跌10.7% [7] - 行业产能利用率分化 FDY开工率下降10个百分点 PX环节利润占比达42% 下游普遍亏损且涤纶长丝库存较5年均值高25% [9] 期货工具的应用与价值 - 上榜企业营业收入总和41.7万亿美元(同比增长1.8%) 净利润总和2.98万亿美元(同比增长0.4%) 期货工具在风险管控中扮演关键角色 [11] - 企业普遍采用基差后点价模式 如2022年1月底乙二醇价格上涨近15%时 通过"基差采购+盘面后点价"锁定原料成本 [11] - 通过买入原油期货或石脑油纸货 抛空PTA或短纤期货锁定全链条生产利润 2024年PTA与原油价差出现三波宽幅震荡时 企业借助组合价差操作赚取稳定利润 [12] 风险管理升级 - 期货工具实现价格发现 套期保值 虚拟库存管理和加工利润锁定 头部企业将期货信号融入生产经营决策 通过期货套保+卖出看涨期权组合既锁定风险又增厚利润 [15][16] - 荣盛石化舟山基地每日PTA产量超2万吨 单日价格波动可能造成数千万元损失 期现结合能力成为企业新护城河 [16]

公司荣誉与品质认可 - 得利斯多家门店荣获2025年度五星级肉类专卖店称号 [1] - 奖项由山东肉类协会通过严格评审体系从产品质量、卫生安全、服务水平、品牌形象、经营管理等多维度综合评定 [1] - 体现行业与消费者对公司品牌实力和长期高品质产品战略的双重认可 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司自1984年创立以来专注于肉制品研发与生产 [1] - 构建从生猪养殖、屠宰加工到终端销售的全产业链布局 [1] - 低温肉制品和风味冷却肉等产品多次获得绿色食品称号 [1] 行业发展趋势 - 山东省作为全国肉类生产与消费大省持续推进行业标准化和品牌化建设 [1] - 得利斯作为本土重要企业将以消费者需求为核心推动门店数字化和服务精细化 [1] - 行业通过星级评定体系促进肉类专卖店提升综合服务水平 [1]

公司利润率改善措施 - 全国全产业链布局已完成 销售费用和管理费用将趋于稳定 [1] - 大禹转债已于7月31日发布强赎公告 将减少今年相关财务费用支付 [1] - 通过全产业链一体化综合解决方案模式确保项目各环节利润无遗漏 今年内部提出"以利润为优先"战略方针 [1] 行业竞争与毛利率状况 - 国家对农田水利投入增加导致市场竞争激烈 项目毛利率有所下滑 [1] - 公司将推动政策文件出台 强化制度创新和技术标准动态升级 严格资质准入门槛并建立行业自律机制 [1] - 预计随着行业发展和制度完善 公司毛利率将逐渐回升并带动利润持续释放 [1]

产业链布局与转型 - 公司在5公里范围内构建全球同一地区最完整的铝材料产业链，涵盖能源、氧化铝、电解铝、铝加工四大板块，产品广泛应用于航空、汽车、包装、船舶、轨道交通等领域[1] - 公司从建筑用铝起步，2012年向高端铝领域转型，现已成为中国商飞、波音、空客等主机厂的航材供应商，并获波音"金牌供应商"称号[1] - 公司完成从村办企业到航空材料供应商的跃迁，关键成功因素包括"敢为人先"的转型魄力、"死磕技术"的工匠精神和"生态思维"的全产业链布局[7] 航空领域突破 - 公司成为国产大飞机C919的供应商，铝板应用于机身蒙皮、内部骨架、隔板、地板梁等关键部位[1] - 公司一款航空用铝板材疲劳度测试远超行业标准，主机厂要求12万次，公司做到300万次以上[2] - 公司正参与C929需求产品研制，并与商飞设计研究院成立民机铝合金材料联合研究中心[4] 汽车领域应用 - 公司在汽车用铝市场占有率超25%，"以铝代钢"可使零件减重约40%，汽车每减重100千克可提升续航里程10%[5] - 公司突破汽车板技术壁垒，2023年相关专利获中国专利银奖，填补国内高性能汽车车身铝合金生产空白[5] - 公司与大众、宝马、通用及蔚来、理想、小鹏等车企深度合作，原有20万吨汽车板项目满产，在建20万吨项目设备基本安装完成[5] 再生铝与环保 - 公司再生铝生产仅产生0.58吨二氧化碳/吨，远低于新铝的13吨/吨，减碳效果显著[6] - 公司板带事业部2019年以来累计减少碳排放18%，再生铝项目年减碳200万吨[7] - 公司形成"氧化铝—电解铝—高端制造—再生铝"完整闭环，实现产业链节能减排与清洁生产[7] 技术研发与创新 - 公司攻克易拉罐料技术打破洋品牌垄断，押注航空铝材被视为"豪赌"，在新能源汽车领域实现换道超车[7] - 公司每次转型都精准把握产业周期，踩在消费升级与技术迭代的共振点上[7] - 公司虽处高能耗行业，但积极进行绿色低碳转型，将劣势转化为优势[8]

公司业务与产能布局 - 公司为全球领先的全产业链一体化电解铝企业 业务涵盖电解铝 氧化铝及铝加工产品生产与销售 [1][2] - 电解铝总产能646万吨 氧化铝总产能2100万吨 其中国内1900万吨 印尼200万吨 铝合金深加工产能97万吨 [2] - 在几内亚投资博凯矿业 铝土矿年产能达6000万吨 实现上游资源自主供应 [2] 成本控制与绿色转型 - 一体化布局有效控制成本 2024年销售毛利率达27.0% 显著高于同业且历年稳定 [2] - 电力自给率45.9% 持股山东索通15.21%股权与预焙阳极企业合作强化供应链 [2] - 搬迁203万吨电解铝产能至云南文山提升绿电使用比例 截至2025Q1已投产148.8万吨 云南红河规划产能193万吨/年 在建96.43万吨 [2] - 下游布局再生铝回收及汽车轻量化业务 推动产业链低碳发展 [2] 行业供需与盈利前景 - 电解铝行业开工率超97% 供给刚性显著 截至2025年7月24日国内库存51.0万吨 环比增1.8万吨但仍处历史低位 [3] - 光伏 风电 新能源汽车需求快速增长 房地产需求拖累收窄 下半年供需易现缺口支撑价格坚挺 [3] - 氧化铝供给相对宽松 矿端干扰可控 电解铝成本可控利润持续走阔 [3] 财务表现与估值 - 2024年每股股息161港仙 较2023年增长156% 按年末收盘价股息率13.69% 按2025年7月28日股价为6.89% 高于国内同业及港股头部公司 [3] - 毛利率与ROE居行业前列 PE估值较低 截至2025年7月28日为8.25倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.37/2.45/2.52元 对应PE为8.1/7.9/7.6倍 [1] 资本运作与资产上市 - 旗下宏拓实业（含氧化铝1900万吨+电解铝646万吨产能）由宏创控股并购重组 推动核心资产在A股上市 [1][4] - A股上市有望显著提升子公司规模与盈利能力 同时打开公司整体估值空间 [1][4] - 西芒杜铁矿放量将进一步增厚利润 [1]

行业概述 - 锰酸锂是一种无机化合物，属于锂离子电池的正极材料，具有价格低廉、电位高、环境友好、安全性能优异等特点，是最有希望替代钴酸锂的新一代锂离子电池正极材料 [2] - 锰酸锂按应用领域可分为用于小型锂离子电池和用于动力电池两大类 [2] 行业产业链 - 锰酸锂行业产业链上游主要包括原材料（锰矿、锂源、二氧化锰、四氧化三锰等）和生产设备（高温固相反应炉、溶胶-凝胶设备等） [4] - 产业链中游为锰酸锂生产制造环节，下游应用领域包括动力电池、储能电池、3C数码产品等行业 [4] 行业现状 - 2025年6月底中国锰酸锂价格为3.25万元/吨，同比下降22.62% [6] - 中国锰酸锂产能持续扩张，龙头企业如博石高科、新乡弘力等新建生产线陆续投产，市场供应趋于饱和 [6] - 2025年6月中国锰酸锂开工率为35.91%，环比减少1.12个百分点，同比减少24.18个百分点 [8] - 2025年1-5月中国锰酸锂进口数量为19.31吨，同比增长147.18%，进口金额为572.92万元，同比增长243.19%，主要来自韩国、美国的高端产品 [10] - 同期中国锰酸锂出口数量为1602.20吨，同比增长85.80%，出口金额为7727.02万元，同比增长46.46%，出口产品以中低端通用型为主 [10] 重点企业经营情况 - 博石高科在锰酸锂市场中占据领先地位，湖北项目实现从锰矿到正极材料的一体化生产，成本优势显著 [12] - 湘潭电化锰酸锂年产能4万吨（2024年底数据），2025年发行4.87亿元可转债用于扩产至7万吨 [13] - 河南弘力新能源具备年产10GWh锂离子电池和2万吨锰酸锂的生产能力，产品远销欧美、东南亚 [13] - 无锡晶石新型能源股份有限公司建成年产1500吨动力型改性尖晶石锰酸锂生产线，2024年营业收入为0.80亿元，同比下降16.51% [13] - 湘潭电化2024年锰酸锂正极材料营业收入为661.15万元，同比下降90.60%，毛利率为30.94%，同比减少15.30个百分点 [15] 行业发展趋势 - 技术迭代加速，重点突破高电压化、单晶化、预锂化三大方向，高端锰酸锂国产化率将持续提升 [17] - 市场趋向多元化与全球化，中国锰酸锂出口量将提升，但需突破欧盟REACH法规、美国UL认证等贸易壁垒 [18] - 企业将采取"双轨战略"，通过海外建厂、技术合作降低认证成本，同时深耕利基市场 [19] - 全产业链布局将成为核心竞争力，企业将进一步整合上游锂资源、中游设备和下游回收，构建闭环产业链 [20]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入10 20亿元 同比增长78 20% [1] - 归母净利润2399 88万元 同比扭亏为盈 上年同期亏损3541 12万元 [1] - 连续5个季度实现盈利 整体盈利能力进入良性上升通道 [1] 主营业务表现 - 红外光学业务实现营收9 02亿元 同比增长81 88% [2] - 铝合金材料及零部件业务实现营收1 18亿元 同比增长54 39% [2] - 产品供应能力全面升级 各类产品市场表现优秀 [1] 产业链布局 - 持续深耕红外光学材料 红外镜头 探测器 红外整机等全链条产品供应体系建设 [1] - 构建独有成本控制体系 缩短中间环节损耗 降低采购与协作成本 [1] - 红外镜头 探测器 机芯模组及整机等终端产品出货量显著提升 在手订单充足 [2] 市场拓展 - 聚焦安防 工业 车载等场景化创新 开发多款终端产品 [2] - 新发布SMART单目手持热像仪斩获德国iF设计奖 [2] - 产品具备较强市场价格优势 有效拓展市场 推动订单量稳步提升 [1] 行业前景 - 锗等红外光学材料重要性持续提升 红外行业蓬勃发展 [2] - 核工业领域发展态势向好 市场对高性能铝合金材料需求持续释放 [3] - 新能源汽车 绿色建筑 交通运输等行业对高附加值铝材需求不断增加 [3] 发展战略 - 坚持红外+铝合金双主业并行发展战略 两条赛道同时发力 [2] - 凭借在核燃料加工设备制造领域先发优势与技术掌控力精准把握市场机遇 [3] - 致力于深入探索关键核心技术 完善产品体系 提升综合研发能力 [3]