估值提升计划触发情形及审议程序 - 公司股票连续12个月每日收盘价低于最近一个会计年度经审计的每股净资产（2023年数据为6.71元），触发监管要求制定估值提升计划的情形 [1][2] - 董事会第十届第二十五次会议审议通过《2025年度估值提升计划》议案 [1][2] 估值提升计划核心措施 主业高质量发展 - 强化供应链集成服务，聚焦大客户大项目，提升资源整合能力，同时加强风险防控 [2] - 拓展"一带一路"沿线国家业务，重点发展汽车、钢材等国际业务 [3] - 推动金融科技发展，整合融租、期货、财务等综合金融服务，实现金融业务质与量双提升 [3] - 发展新质生产力，推动线缆、热电、轮胎、医药、镁矿及镁合金加工等制造板块高端化、智能化、绿色化 [3] - 加大科技创新投入，完善考核制度，攻关核心技术，培育领军企业和高能级创新平台 [3] 投资并购策略 - 横向并购增强行业头部地位，纵向投资完善产业链，构建细分行业"链主"地位 [3] - 在新兴产业领域物色反哺主业的优质标的，探索跨行业并购以搭建逆周期产业格局 [3] 股东回报优化 - 2025年拟提高现金分红比例，探索中期分红，满足公司章程条件下提升分红率 [4][5] 投资者关系管理 - 2025年计划举办3次业绩说明会、2次投资者接待日活动，定期交流经营情况及重大项目 [5] 激励机制完善 - 管理层薪酬与经营业绩挂钩，考核指标包括营业收入、净利润、净资产收益率等经营性指标，以及核心竞争力培育等发展性指标 [5] - 2025年起建立下属上市公司高质量发展绩效评价体系，结果纳入年度考核 [5] 信息披露与ESG - 提升信息披露精准度，加强舆情监测，必要时发布澄清公告 [6] - 参照《中国企业可持续发展报告指南6.0》提升ESG报告质量，推动下属上市公司ESG全覆盖 [6] 市值管理工具 - 2024年累计回购股份1.1亿元，控股股东增持总股份的2.31% [6] - 未来可能继续采用限制性股票激励、股份回购、股东及高管增持等措施 [6] 减持规范 - 控股股东及现任董监高严格遵守减持新规，长期持有股份以显示信心 [7] 董事会评估安排 - 每年评估长期破净情形下的计划实施效果，必要时经董事会审议后完善 [8] - 若市净率低于行业均值，将在业绩说明会中专项说明执行情况 [8]

文章核心观点 建设银行发布2024年年报，展示经营业绩、财务状况等情况，提出2025年经营计划和估值提升计划，还涉及利润分配、续聘会计师事务所等多项议案[4][21][57] 公司基本情况 - 公司是中国领先大型商业银行，1954年成立前身，2005年和2007年分别在港交所和上交所上市，2024年末市值约2124.27亿美元，居全球上市银行第6位 [2] - 提供公司金融、个人金融、资金资管等业务，服务7.71亿个人客户和1168万公司类客户，在多行业有子公司，2024年末有376847位员工和14750个营业机构 [2] 行业环境 - 2024年全球经济增长动能偏弱，主要经济体增长态势分化，通胀压力总体回落但降息后有所反弹 [3] - 中国加大宏观调控，国民经济运行总体平稳，GDP同比增长5%，新经济新动能较快增长 [3] - 国内金融市场稳定运行，金融总量合理增长，贷款利率下行，信贷结构优化，股票、外汇、黄金市场交易活跃 [3] - 金融监管加强，改革开放深化，央行下调相关利率，带动银行贷款收益率下降，财富管理业务进入高质量发展轨道 [3] 经营业绩 - 2024年集团资产总额40.57万亿元，增幅5.86%；发放贷款和垫款净额25.04万亿元，增幅8.48% [4] - 负债总额37.23万亿元，增幅5.90%；吸收存款28.71万亿元，增幅3.83% [4] - 实现营业收入7501.51亿元，净利润3362.82亿元，平均资产回报率0.85%，加权平均净资产收益率10.69%，成本收入比29.44%，资本充足率19.69%，不良贷款率1.34% [4] - 2024年净利润较上年增长1.15%，归属于本行股东的净利润增长0.88%；利息净收入减少273.51亿元，降幅4.43%；非利息收入增加77.66亿元，增幅5.09% [18] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数293174户，其中H股股东37378户，A股股东255796户；2025年2月28日，普通股股东总数302311户，其中H股股东37116户，A股股东265195户 [11] - 汇金公司截至2024年4月10日累计增持本行A股71450968股，占总股本0.03% [13] - 截至2024年12月31日，国家电网、长江电力和宝武钢铁集团分别持有本行H股1611413730股、648993000股和335000000股 [13] - 汇金公司是控股股东，截至2024年12月31日共持有本行57.14%股份，并通过下属公司间接持有0.20%股份 [15] - 报告期末优先股股东总数为24户，均为境内优先股股东，不存在表决权恢复情况；2025年2月28日，优先股股东总数为24户，全部为境内优先股股东 [16] 利润分配方案 - 以2024年度税后利润3229.01亿元为基数，按10%比例提取法定公积金322.90亿元 [26] - 计提一般准备378.33亿元 [27] - 集团口径下归属于本行股东2024年度税后利润3355.77亿元，全年分红比例30%，全年现金股息总额1007.54亿元（每股0.403元含税）；扣除中期股息后，末期现金股息总额515.02亿元（每股0.206元含税） [27][28] - 2024年度不实施公积金转增股本 [29] 续聘会计师事务所 - 拟聘用安永华明为本行及境内子公司2025年度国内会计师事务所，聘用安永为本行及境外主要子公司2025年度国际会计师事务所 [38] - 2025年度审计费用预计为14096万元，与上一期相比无变化 [50] 估值提升计划 - 全面增强价值创造能力，包括增强服务国家建设、防范金融风险、参与国际竞争能力，完善经营管理体系 [60][61][62] - 坚持稳定现金分红政策，近年来派息率保持30%，2024年调整分红频次为一年两次，未来将合理制定分红比例与频次 [64] - 强化投资者关系管理，通过多种方式与投资者沟通交流，呈现业务成效，提升市场信心 [65] - 完善信息披露制度体系，丰富定期报告内容和形式，加强自愿性信息披露，形成可持续信息披露体系 [66] 其他事项 - 2025年3月27日完成发行400亿元2025年二级资本债券（第一期）（债券通），票面利率2.07%，募集资金补充二级资本 [72] - 2025年董事会会议审议通过多项议案，包括金融债券发行计划、资本充足率报告、利润分配方案等 [75][78][85] - 2025年监事会会议审议通过多项议案，包括2024年年度报告、利润分配方案等 [120][121]

仓位调整逻辑 - 四季度末权益投资比例降至80%以下，主要因减仓部分估值上升导致潜在收益率下降的重仓股[2] - 仓位控制采用自下而上策略，当个股股价上涨至估值与潜在收益不匹配时进行减仓[2] - 2024年四季末时点市场缺乏高确定性、高收益标的，因此保持60%-70%的基础仓位而非满仓[4] 估值与回报率关系 - 市场整体估值水平提升导致持仓标的潜在回报率系统性下降[3] - 估值抬升会系统性杀伤收益率，优秀公司往往无法以1倍PB价格买入[7] - 全市场隐含贴现率呈周期性下降趋势，需动态调整回报率预期以匹配市场环境[6] 投资决策框架 - 采用概率图谱评估标的，在宽泛区间内动态调整仓位而非机械买卖[4] - 风险收益比计算包含三种情景假设：定量偏差(20%下行风险)、盈利崩塌(50-60%下行风险)、市场空间误判(40%偏差)[9][10] - 企业价值评估采用永续经营假设，但考虑成熟期后现金流衰减[10] 行业与公司选择标准 - 重点关注行业渗透率与个体市占率组合，两者同步提升为最优状态[17] - 质地优先于空间，核心是找到ROE不崩塌的企业进行定价[18] - 公用事业类公司因盈利底部坚实也可成为持仓选择，但需价格足够便宜[19] 研究方法论 - 行业研究聚焦价值创造原理而非技术细节，通过"黑箱"方式抽象核心商业逻辑[20] - 能力圈拓展不受专业背景限制，可跨行业应用相同的商业模式分析框架[20] - 借助投研团队力量对非擅长领域标的进行长期跟踪和认知积累[19]

文章核心观点 公司因2024年1月1日至12月31日股票连续12个月收盘价低于每股净资产触发估值提升计划，经董事会审议通过后，围绕价值创造、价值传递和价值实现三个环节制定计划，以提升盈利能力、运营质效和核心竞争力，推动投资价值合理反映公司质量 [1][2][9] 估值提升计划的触发情形及审议程序 触发情形 - 依据规定，股票连续12个月收盘价低于每股净资产的公司需制定估值提升计划 [2] - 2024年1月1日至12月31日，公司股票符合该情形，1月每股净资产16.40元 [2] 审议程序 - 经公司第五届董事会第四十五次会议审议通过《中国交建估值提升计划及市值管理方案》 [2] 估值提升计划的具体内容 聚焦价值创造，强化内生增长 - 建立市值管理及估值评估体系，加大财务指标管理力度，制定考核目标并形成年度评估报告与投资者交流 [3] - 以“一利五率”为核心，提升盈利能力等主要指标，制定目标指引，做好预算和核算，避免数据大幅变动 [3] - 开展做实资产工作，降低资产规模，提升质量，推进PPP业务化债和资金回款 [3] - 围绕国有经济布局调整，聚焦主业，升级传统产业，布局新兴产业，提升新兴产业收入占比 [4] - 加快产业链链长建设，融入全球产业链，强化应对“脱钩”等风险能力 [4] 强化价值传递，建立股东信任体系 - 推进高质量信息披露，符合监管要求，争取A类评价，处理好信息披露与保密关系 [4] - 优化披露内容，健全披露机制，增加主动披露，提升细分项目信息披露颗粒度 [5] - 加强投资者关系管理，制定沟通计划，增强与投资者互动，提高机构关注度 [5] - 评估股权结构和治理状况，优化股权，引入战略投资者 [5] - 完善ESG管理体系，编制披露报告，加强与境外评级机构沟通 [5] - 加大公司负责人推介力度，开展新闻宣传，挖掘亮点发布信息，应对舆情 [6] - 完善企业制度，修订章程，厘清权责，维护独立性，完善内控体系 [6] 促进价值实现，拓展高质量发展路径 - 树立回报意识，制定中长期分红政策，增加分红频次和比例，提升分配政策透明度 [7] - 建立常态化股票回购机制，应对股价下跌，稳定市值，做好资金安排 [7] - 发挥融资功能，提升直接融资比重，推进再融资，培育拟上市标的 [8] - 加大子公司整合力度，剥离非主业，优化产业布局 [8] - 注入优质资产，整合潜力资产，促进产业链协同，做好子企业上市工作 [8] - 加强学习，配备专业人才，组织专题培训，提高人员能力 [9] - 健全激励约束机制，探索多种激励方式，建立追责机制 [9] 董事会对估值提升计划的说明 - 计划结合公司实际，围绕三个环节展开，通过多举措提升公司各方面能力，推动投资价值提升 [9] 评估安排 - 每年评估估值提升计划实施效果，需完善的经董事会审议后披露 [10] - 触发长期破净且日平均市净率低于行业均值时，在年度业绩说明会专项说明执行情况 [10]

文章核心观点 公司因股票连续12个月收盘价低于每股净资产制定估值提升计划，从聚焦主业、融资、合作、分红等多方面提升投资价值，董事会认为方案合理可行，公司将定期评估计划实施效果 [1][2][12] 估值提升计划的触发情形及审议程序 触发情形 2024年1月1日至3月21日，每股净资产3.80元/股；3月22日至12月31日，每股净资产3.82元/股，期间股票收盘价均低于每股净资产 [2] 审议程序 董事会审议通过《北辰实业估值提升计划》 [2] 估值提升计划的具体内容 聚焦主责主业，促进高质量发展 - 会展业务板块：推进会展“引领”战略，增加展会项目，强化品牌优势，搭建数字化平台，开拓承办业务，打造会展生态 [3][4] - 商业物业板块：以北辰商管为平台，提升经营效益，推进联盟运作，优化管控模式，做强资产管理，打造产品条线，完善智能化管理 [4] - 房地产开发业务板块：统筹回笼资金，去库存保交付，转型复合地产，去化京外库存，盘活商业资产，提升运营管理 [5] 构建多元化融资体系，助力健康可持续发展 - 上市后通过多种方式募资超千亿元，未来深化资本市场运作，探索权益性资产证券化工具，优化资本和债务结构 [5][6] 强化战略合作，实现共赢发展 已与银行、金融机构和行业头部企业合作，未来加大合作力度，利用外部资源盘活资产、探索新业务 [6] 积极探索并购重组机遇，推动会展产业链升级 监管鼓励并购重组，公司将探索会展业并购机遇，升级产业链，带动相关产业协同发展 [7][8] 持续现金分红，注重股东回报 近十年年度现金分红比例基本保持在30%以上，未来统筹经营与回报，提升股东回报水平 [8] 适时开展控股股东增持，持续维护市值稳定 2024年实施增持计划，未来考虑增持、回购等工具，稳定股价，吸引投资者 [8][9] 提升信息披露质量，有效传递公司价值 连续4年获上交所信息披露A类评级，未来以投资者需求为导向优化披露内容，促进投资价值反映公司质量 [9] 强化ESG赋能治理，释放品牌资本价值 构建“ESG - 品牌 - 市值”体系，未来完善治理架构，提升评级，转化品牌价值 [9][10] 构建多层次沟通渠道，提升投资者关系管理水平 建立多维度沟通渠道，未来加强与投资者交流，提升认同感和品牌影响力 [10][11] 深化公司治理，夯实发展根基 完善内部控制和管理制度，完成换届和制度修订，未来持续完善制度，发挥独立董事作用，回报投资者 [11][12] 董事会对估值提升计划的说明 董事会认为方案合理可行，不损害股东权益，有助于反映公司经营质量 [12] 评估安排 - 至少每年评估计划实施效果，完善后经董事会审议披露 [13] - 触发长期破净且日平均市净率低于行业均值的会计年度，在业绩说明会专项说明执行情况 [13]

文章核心观点 - 银行股长期破净促使上市银行公布估值提升计划，市值管理新规为银行板块带来估值重塑机会，短期政策红利或推动估值反弹，长期需业务管理优化和ROE水平提升推动基本面修复 [2][3][19] 触发情形：银行股长期破净 - 银行板块全面破净，除招商银行外整体市净率低于1，如工商银行0.69、农业银行0.72、中国银行0.69、交通银行0.57 [9] - 银行股估值长期偏低与高盈利、高分红特点不匹配，2010 - 2023年银行板块利润总额占A股上市公司利润总额比例超39%，市值份额却从15.0%缩至8.7% [10] 提升计划：适时提高分红水平、频率 - 交行、平安银行围绕市场关切提出估值提升措施，包括服务实体经济、防范风险、稳定分红、强化投资者关系管理等 [13] - 交行计划2025 - 2027年每年现金分红不少于净利润30%，适时一年多次分红，2024年度现金分红比例32.68% [14] - 平安银行2024 - 2026年每年现金分红在可分配利润10% - 35%之间，可中期现金分红，2024年派发现金股利117.99亿元，占比28.32% [14] - 交行围绕上海建设目标迭代方案，巩固金融市场交易等领先地位；平安银行推动零售业务升级，稳定资产质量，缓解息差下行 [15][16] 估值修复：政策红利可能推动估值反弹 - 交行和平安银行认为估值提升计划有助于提高经营质量和投资价值，并评估实施效果 [17] - 交行披露年报及计划后首个工作日收盘涨3.19% [18] - 短期政策红利或推动估值反弹，长期需业务管理优化和ROE水平提升推动基本面修复 [19] - 政策面资本市场新“国九条”举措或使高股息资产重估，资金面险资倾向配置银行股，申万银行指数呈上涨趋势 [20][21][22]

韩国投资者对中国股票的投资趋势 - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票的月度交易额达7.82亿美元，环比增长近两倍，创2022年8月以来新高 [3] - 投资主要集中在电动汽车、人工智能、芯片等科技行业的龙头企业 [4] - 韩国投资者对中国股票的投资规模远超同期对欧洲和日本股市的投资 [3] 韩国及亚洲股市表现 - 近一年韩国综合指数下跌5%，而同期沪深300上涨10.8% [5][6] - 日经225近一年下跌6.7%，印度sensex30指数近一年仅上涨0.52%，近3月大跌8.59% [12] - 亚洲市场除中国A股和港股外，整体走势较差 [13] 中国股市与亚洲股市的负相关性 - 中国股市与亚洲其他股市（如日韩）呈现明显的负相关走势 [14][15] - 这种负相关性部分源于华尔街资本在亚洲市场的资金分配策略 [16][24] - 华尔街资本在亚洲市场的资金切换会影响亚洲各股市的涨跌，形成羊群效应 [27] 外资对中国股市的影响 - 华尔街资本在2024年上半年奉行"ABC"（Anything but China），导致外围市场上涨而A股下跌 [30] - 近期华尔街看多中国，引发跟风资金流入，包括韩国投资者 [31][32] - 外资在港股的表现可作为A股外资风向标，目前外资正在撤离港股 [33][34] 中国股市的估值与风险 - 本轮港股上涨的主要驱动因素是估值提升，增加了标的的风险 [36][37] - A股部分行业（如机器人、芯片）估值已处于较高水平 [39] - 外资以短线灵活型为主，可能因市场波动快速撤离 [41][42] 中国股市的长期发展 - 外资流入更多是"晴天送伞"，难以在市场低迷时提供支持 [49] - 中国股市的长期上涨需依赖政策支持、经济增长及市场信心 [50] - 市场持续上涨时能对外部资金产生虹吸效应，反之则可能面临资金流出 [46][48]

纪要涉及的行业或者公司 中国交建 纪要提到的核心观点和论据 - **经营目标**：2025 年新签合同额目标同比增长 7.1%，收入增速不低于 5%，体现对未来市场开拓的信心，但收入增长受制于资金落实情况，未落实资金的项目不开工[2][4] - **国企改革**：从去年底开始筹划集团和上市公司层面相关工作，包括市值管理办法、估值提升计划、中长期分红政策以及回购长效机制，将在年报发布时公开，旨在应对市场变化并回报投资者[2][5] - **提升 ROE**：通过盘活存量资产、提高资产周转率以提升 ROE，并积极筹划增持回购，中期分红机制将综合考虑现金流和利润实现情况[2][5] - **水利业务**：整合水利资质和业务能力，打造中交水利平台，未来持续提升资质，参与国家级重大项目，有效补充业绩，水利新签订单同比增速翻番，同比增长超过 100%[2][16] - **现金流情况**：2024 年第四季度现金流有明显改善，但整体仍处于量的积累阶段，国资委已调整考核指标，更注重实际收到的现金，而非压缩应收账款[2][9] - **投资业务**：持续收缩投资类业务，加强项目前期审核及精细化管理，期间费用持续下降，毛利率和净利率有所提升，有效消化投资项目减少带来的负面影响[2][16] - **海外业务**：在海外业务方面，城市建设、房屋建筑工程和城市综合开发占比最高，在公路桥梁、港口和铁路等基础设施建设方面也有较大份额，并积极参与“一带一路”建设[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **复工复产**：春节后按正常时间节点安排复工，北方部分项目因冰冻期稍晚复工，国家级重大项目按计划推进，建议考虑建筑行业前低后高规律[4] - **新兴业务**：包括节能环保、新能源材料、高端装备制造等相关发展和业务拓展情况[5] - **订单分类**：水利和能源新签订单分别在基建建设业务中的“城市建设等”类别下[6] - **施工强度**：跳过过去三年特殊情况，春节后一个月施工强度已恢复到往年同期水平[13] - **收入情况**：2025 年收入更多取决于政策落地效果，为控制收款风险，资金未落实项目不开工，会影响收入[14] - **现金流改善因素**：近年来现金流持续改善并逐渐转正，是因主动收缩投资类业务，未来随着投资类业务优化，自由现金流将继续改善[15] - **债务压力**：在短债和永续债方面没有偿付压力，将持续减少永续债规模[16] - **PPP 项目**：存在政府买断 PPP 项目情况，具体占比和区域因项目而异[20] - **资产重组并购**：有资产重组并购计划，如中水对外从渝三峡无偿划转至中交集团，时机成熟时相关业务将整合[21] - **俄乌业务**：在俄乌地区已有持续开展的相关业务，有建设机会会积极参与[22]

业绩相关 - 2024年1 - 3月15日，每日股价7.59 - 10.43元/股，低于2022年每股净资产12.23元/股[5] - 2024年3月15日 - 12月31日，每日股价6.13 - 10.00元/股，低于2023年每股净资产11.38元/股[5] 未来展望 - 2025年2月28日，董事会通过《估值提升计划》[5] - 主动举办至少两次定期报告业绩说明会[9] 新策略 - 连续12年披露可持续发展报告，将持续披露[8] - 长期破净时，每年评估估值提升计划效果[15] - 触及长期破净且市净率低于行业均值，在业绩说明会专项说明[15]

业绩相关 - 2024年1 - 12月公司股票连续12个月收盘价低于对应会计年度经审计每股净资产[3][4][5] - 2024年1 - 4月27日收盘价区间5.13 - 7.46元（除权），低于2022年经审计每股净资产7.53元[4] - 2024年4月27 - 12月31日收盘价区间4.48 - 6.31元（除权），低于2023年经审计每股净资产6.98元[5] 策略相关 - 2025年2月28日董事会通过估值提升计划议案[6] - 最近三年现金累计分配利润不少于年均可分配利润30%[8] - 2024年度使用7981.54万元回购股份并注销[8] 其他规定 - 每年至少举办一次业绩说明会和投资者接待日[7] - 长期破净时每年评估估值提升计划效果[11] - 触及长期破净且日平均市净率低于行业均值，在业绩说明会专项说明[11]