行业配置权重 - 电子行业在券商11月金股中配置权重最高，占比达15.1% [2] - 电力设备行业紧随其后，权重占比为10.8% [2] - 有色金属和汽车行业权重占比分别为7.8%和6.2% [2] 行业权重变化 - 煤炭行业是11月金股增配最多的行业，国信证券数据显示其权重增加1.87%，开源证券数据显示增加2.2% [3] - 家电和银行行业增配幅度也居前，分别增加1.69%和1.43% [3] - 非银金融和建筑材料行业分别增配1.4%和1.1% [3] - 传媒行业权重减少最多，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.12%和2.0% [4] - 机械行业权重减少显著，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.87%和1.7% [4] - 电子和房地产行业权重分别减少1.40%和1.0% [4] 热门金股个股 - 金山办公（计算机）被推荐次数最多，达6次，总市值1663亿 [1][6][7] - 紫金矿业（有色金属）、中际旭创（通信）、拓普集团（汽车）、工业富联（电子）均被推荐5次，总市值分别为8041亿、5256亿、1282亿、14298亿 [6][7] - 华新水泥（建筑材料）、洛阳钼业（有色金属）、兆易创新（电子）均被推荐4次，总市值分别为407亿、3579亿、1468亿 [6][7] 新进金股 - 海尔智家（家用电器）和中国平安（非银金融）是11月新进金股中被推荐次数最多的个股，均被推荐4次，总市值分别为2334亿和10866亿 [7][9] - 江淮汽车（汽车）、云铝股份（有色金属）、神火股份（有色金属）、中国人寿（非银金融）均被推荐3次，总市值分别为1112亿、797亿、556亿、10821亿 [8][9] 分行业热门金股 - 电子行业最热金股为工业富联，被推荐5次 [9] - 电力设备行业最热金股为宁德时代和天赐材料，均被推荐3次，总市值分别为17927亿和763亿 [9] - 有色金属行业最热金股为紫金矿业，被推荐5次 [9] - 汽车行业最热金股为拓普集团，被推荐5次 [10] - 计算机行业最热金股为金山办公，被推荐6次 [10] - 非银金融行业最热金股为中国平安，被推荐4次 [10]

文章核心观点 - A股市场整体盈利能力在三季度企稳反弹，沪深全A的ROE从去年三季度的6.74%微升至6.80%，同比增长0.75%，打破了连续下滑的趋势 [3] - 市场呈现显著的结构性分化，成长风格业绩提升明显，成为拉动整体盈利的重要力量，例如科创100 ROE同比大幅增长67.79%，300成长提升31.41% [3] - 企业盈利能力提升的主要驱动力是经营效率的改善（净利率改善和资产周转率企稳），而非杠杆率的提升 [22][23] 宽基指数表现 - 宽基指数整体企稳，成长板块表现更强，沪深全A的ROE小幅抬升0.06个百分点，意味着下降趋势被打断 [5][6] - 大盘指数中，上证50的ROE为8.43%，与去年同期基本持平；沪深300的ROE为8.01%，同比微降0.65%，但环比已开始企稳 [6] - 中小盘指数改善更为直观，中证500的ROE从5.43%显著提升至5.94%，同比增长9.54%；中证1000的ROE从4.53%提升至4.76%，增长5.03% [6] - 成长板块改善最为明显，创业板指ROE从9.73%大幅上升至10.93%，增幅12.30%；创业板50的ROE从11.20%提升至13.17%，增长17.53% [7] - 科创板内部分化明显，科创50的ROE从3.70%下降至3.39%，而科创100则从1.52%显著提升至2.54%，大幅增长67.79% [7] 风格策略指数表现 - 风格策略指数最显著的特征是成长风格大幅跑赢价值风格，300成长的ROE从10.61%大幅提升至13.94%，同比增长31.41% [9][10] - 红利类指数整体表现疲软，中证红利的ROE从7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；红利指数从7.02%下降至6.67%，跌幅5.04% [10] - 在红利阵营中，深证红利脱颖而出，ROE从7.66%跃升至12.36%，涨幅高达61.26% [11] - 其他策略指数中，创成长的ROE从14.40%提升至16.16%，增长12.21%；500低波的ROE从5.29%提升至6.20%，增长17.03% [11][12] 行业指数表现 - TMT行业延续高景气度，科技龙头的ROE从8.04%提升至10.26%，增长27.59%；科技50的ROE从4.94%大幅上升至8.97%，涨幅高达81.69% [14][16] - TMT细分领域中，半导体指数ROE从3.81%提升至5.79%，增长52.06%；CS人工智能从5.28%提升至8.85%，增长67.56%；全指信息从5.06%提升至6.96%，增长37.75% [16] - 消费板块内部分化，800消费的ROE从17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品饮料的ROE从19.52%下降至17.91%，下降8.26%；中证白酒的ROE从22.61%下降至19.77%，跌幅达12.54% [17] - 家用电器表现相对稳健，ROE从12.66%微升至12.90%，增长1.92% [18] - 医药板块整体企稳，全指医药的ROE从8.43%微升至8.52%；细分领域中，中证生科的ROE从6.26%提升至6.85%，增长9.45%；CS创新药从5.96%提升至7.86%，增长31.86% [19] - 新能源板块出现底部改善迹象，光伏产业ROE从1.50%提升至1.75%，增长16.19%；中证新能从4.75%提升至5.65%，增长19.07%；新能源车从8.61%提升至10.11%，增长17.49% [19][20] 盈利质量与驱动因素 - 2025年三季度A股ROE的企稳反弹，主要驱动因素来自净利率的改善和资产周转率的企稳，资产负债率则小幅回落 [22] - 营收同比改善的主要集中在TMT、金融服务、中游制造等领域，而消费板块依然承压 [23] - 成长风格仍占主导，是本轮ROE反弹的主要动力；部分行业如国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备等，归母净利润同比增速不仅为正值，且较二季度进一步改善，其ROE提升可能具有持续性 [24]

市场风格表现 - 大盘震荡，CPO、半导体设备等热门科技概念回调，价值风格逆势上涨 [1] - 截至14:30，国证价值100指数上涨0.4% [1] 价值风格投资前景 - 价值风格兼具上涨空间与投资胜率 [1] - 成长价值风格分化已达历史高位，后续有望收敛，价值股前期涨幅滞后，收益空间相对更大 [1] - 资金存在高切低需求，叠加三季报业绩期市场波动大，风险偏好或边际下行，价值风格有望占优 [1] 国证价值100指数特征 - 指数采用低市盈率、高股息率、高自由现金流率三重筛选体系，挖掘估值合理、财务健康的优质企业 [1] - 指数目前股息率约5%，滚动市盈率为9.2倍，处于指数基日2012年底以来6.9%分位处 [1] - 指数当前行业分布均衡，前三大行业为家电、银行、有色金属 [1]

文章核心观点 - 主动权益基金在经历三年跑输沪深300后，于2025年出现显著超额收益，万得偏股基金指数收益率达32.39%，同期沪深300指数收益率为14.68% [1] - 在具有成长结构性机会的市场环境中（如2010、2015、2019-2021年及2025年），主动权益基金大幅跑赢沪深300指数 [1] - 南方基金旗下三只均衡型产品（南方智信混合、南方智弘混合、南方港股通优势企业混合）凭借其均衡性、控回撤能力和牛市跟涨特性，适合无择时能力的投资者进行省心配置 [2][27] 基金经理张延闽及其管理的南方智信混合 - 南方智信混合A成立2年30天实现54.80%回报率，跑赢业绩基准30.87%，最大回撤为-13.26%，优于同期偏股混合基金指数的-20.47% [5] - 2025年该产品收益率达43.81%，显著超越其基准的14.57% [6] - 投资框架注重资产胜率与赔率评估，不聚焦单一风格，组合呈现左侧逆向特点，并在不同时期进行风格转换（如2024年一季度末为小盘成长+小盘价值均衡，2024年三季度末转向小盘成长，2025年一季度末转向大盘成长） [7] - 组合构建具有3:3:3特点，即持仓股票三分之一战胜市场、三分之一跟随市场、三分之一不显著落后市场 [9] - 行业配置分散，单一行业不超过30%，能力圈覆盖汽车、医药生物、计算机、电力设备等多个行业 [9] - 以长期绝对收益为目标，通过每日扎实的组合管理追求持续回报 [10] 基金经理金岚枫及其管理的南方智弘混合 - 南方智弘混合A成立于2024年8月2日，运作1年85天取得48.25%回报，跑赢业绩基准20.29% [12] - 2025年产品收益率达31.08%，超越基准的15.46% [13] - 产品成立后快速建仓权益资产，并在市场快速拉升阶段跟涨，于2025年10月8日市场高点大幅减仓，有效控制回撤，成立以来最大回撤-15.64%，低于同类产品的-17.59% [14] - 投资框架以周期分析为底色，具备Beta择时能力，根据短中长周期视角调整仓位与行业配置 [15] - 偏好挖掘“不拥挤”的投资机会，组合聚焦于机器人、AI应用、半导体、新材料等成长领域，选股注重研发能力与产品力 [15][16] - 组合分为三个层次：行业供需周期龙头（仓位10-30%）、成长性行业小市值黑马（仓位30-50%）、交易型Beta资产（仓位10-30%），实现收益来源多元化 [16][17] 基金经理骆帅及其管理的南方港股通优势企业混合 - 南方港股通优势企业A成立超4年实现28.87%总回报，跑赢基准18个百分点，过去2年收益率77.58%，显著高于基准的41.17% [19][20] - 2025年产品收益率达56.45%，远超基准的22.17% [21] - 投资风格为高质量均衡，行业与公司分散，偏好估值合理的优质白马股，熊市控回撤能力突出，牛市能跟上市场表现 [22] - 近年来拓展能力圈至科技与新消费，增加短期个股择时，利用A股高波动优化组合 [23] - 在港股市场底部增强组合锐度，例如2024年三季度重仓某潮玩盲盒龙头，持有四个季度涨幅近10倍 [23] - 经历2015年与2021年两轮逆风期考验，持续迭代投资框架，提升策略多样性 [24] 产品比较与适用性分析 - 三只产品均呈现均衡特性，风格稳定，超额收益可持续，波动低于同类产品，适合普通投资者长期配置 [27] - 产品优势在于降低最大回撤（帮助投资者长期持有）和提升不同市场环境适应性（解决投资者赚钱难题） [27] - 三位基金经理均属均衡派，擅长回撤控制，经历多轮牛熊考验，投资框架成熟可靠 [27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 价值风格长周期表现领先成长风格和市场整体，收益风险性价比高，但价值风格基金产品稀缺 [2][6][11] - 中欧基金蓝小康坚守价值风格，投资框架为在安全前提下寻求投资效率最大化，其代表产品中欧红利优享业绩和收益风险比领先 [17][19][24] - 中欧红利优享聚焦价值赛道、适时轮动，选股是超额收益主要来源，蓝小康在个股选择、隐形交易、行业轮动、顺逆境投资等方面能力突出 [58][59] 根据相关目录分别进行总结 价值风格基金产品投资价值概述 - 价值投资以企业内在价值为核心，强调安全边际与长期复利，偏好金融、能源等行业公司，采用该理念的基金为价值风格基金 [5] - 价值风格长周期表现领先成长和市场整体，回报稳定、胜率高，风险端表现也更强，收益风险性价比显著领先 [6][8][11] - 长期采用价值风格的基金产品稀缺，仅11位主动权益基金经理的产品符合定义，原因包括基金经理主观原因、基金规模压力和基金管理公司考核体系 [14][15][16] 中欧基金蓝小康——价值投资坚守者，确定性收益中寻求投资效率最大化 - 蓝小康有多年研究与管理经验，在管4只产品规模248.09亿元，基金经理指数历史表现战胜沪深300 [17] - 蓝小康构建系统化投资框架，灵活运用多种策略，在确保稳健收益同时寻找投资效率最高点 [19] - 蓝小康代表产品中欧红利优享自2018年4月由其管理，任职回报达169.82%，大幅超越业绩比较基准 [20] 中欧红利优享产品特征分析 - 产品目标是控制风险前提下，通过资产配置获超越基准收益，管理费率1.20%，托管费率0.20% [23] - 业绩表现上，累计收益领先基准，相对和绝对表现季度胜率高，在同类和长期价值产品中业绩领先，收益风险性价比突出 [24][25][30] - 行业分布上，长期布局价值赛道，适时轮动，轮动操作带来显著超额收益 [34][38] - 持仓特征上，个股适度集中，换手率淡化，聚焦中大市值股票，适时配置港股 [43][45] - 收益拆分上，选股是超额收益主要来源，交易也能贡献部分收益，绝对收益来源广泛，周期板块贡献多，2025年以来金融地产有明显相对收益 [48][53] - 产品特征总结为聚焦价值赛道、适时轮动，收益风险比突出，选股是超额收益主要来源 [58] 基金经理能力圈 - 行业适度分散，个股适度集中 [59] - 个股选择能力较强，大部分报告期选股收益中枢水平以上，处于同类前20% [59] - 隐形交易能力出色，少量交易操作带来超额收益，约在同类前10% [59] - 行业轮动能力稳定，轮动操作贡献正向超额收益，约处于同类前15% [60] - 顺逆境投资能力良好，能把握市场上行机会，下行防守能力也较好 [60]

核心观点 - 报告基于创新的投资期望模型（投资期望=胜率*赔率-（1-胜率））进行风格轮动分析，最新一期模型强烈推荐成长风格，其投资期望为0.32，远高于价值风格的-0.22 [4] - 历史回测显示，自2013年以来，该风格轮动模型策略年化收益率高达27.99%，夏普比率为1.04，表现显著优于单一风格及市场基准 [4][22] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值，市场风格的相对估值水平是影响其预期赔率的关键因素，两者呈负相关关系 [2][9][14] - 根据最新估值差分位数计算，当前成长风格的赔率估计为1.08，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 相对估值水平通过计算风格组合的账面市值比之差，并经过全市场估值水平修正后的历史分位数来刻画 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率由七个宏微观指标综合判断，当前五个指标指向成长风格，两个指标指向价值风格，成长风格胜率为63.24%，价值风格胜率为36.76% [3][19][20] - 宏观指标包括十年期国债收益率、美国六个月国债收益率、PMI、中长期贷款同比、CPI-PPI剪刀差；微观指标包括动量和强势股占比 [19][20] 近期市场表现与风格构建 - 上周全市场成长风格组合收益为4.58%，价值风格组合收益为2.24%，成长风格表现领先 [1][8] - 成长与价值风格组合通过因子合成构建，价值风格采用账面市值比和净利润市值比，成长风格采用净利润、营业利润和营业收入的同比增速，并经过市值中性化和标准化处理 [8]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

市场表现与风格分析 - 今日大盘微跌，市场整体处于4.2星级水平 [1] - 市场呈现价值风格相对坚挺，成长风格如创业板出现下跌 [3][6] - 港股红利指数年内表现强劲，普遍上涨15%-20% [8] 上市公司盈利状况分析 - 上市公司盈利增长是推动市场整体上涨的关键因素，指数基金净值由估值、盈利和分红共同决定 [10][11][12] - 2024年被视为经济低迷的底部，之后经济进入温和复苏阶段 [30] - 今年一二季度上市公司财报显示业绩复苏，根据复苏程度可分为三个梯队 [17][18] - 第一梯队为A股和港股的科技股以及港股医药股，盈利同比增长显著，部分超过100% [18][19][20] - 第二梯队为港股消费、A股及港股红利等价值风格，盈利增长稳定，年内涨幅普遍在10%-20% [23][24][25] - 第三梯队为A股消费和房地产产业链，基本面仍处低迷阶段，盈利增速放缓 [26][27][28][29] 主要指数估值数据摘要 - 部分价值风格指数估值回升，如上证红利和300价值从低估回到正常估值 [4] - 沪港深红利低波盈利收益率为10.02%，市盈率为9.98，股息率为3.83% [35] - 自由现金流指数市盈率为11.74，市净率为1.87，股息率为3.74% [35] - 港股科技指数市盈率为43.35，市净率为3.57，股息率为0.62% [35] - 中证消费指数市盈率为27.76，市净率为3.52，股息率为3.33% [35] - 创业板指数市盈率为42.16，市净率为5.45，股息率为0.90% [35] - 纳斯达克100指数市盈率为29.89，市净率为8.75，股息率为0.63% [35]

ETF市场表现 - 10月22日通信ETF广发(159507)上涨4.77% [1] - 10月22日纳指100ETF(159660)上涨1.86% [1] - 10月22日日经ETF(513520)上涨1.69% [1] - 10月22日黄金ETFAU(518860)下跌4.22% [1] - 10月22日中银上海金ETF(518890)下跌4.19% [1] - 10月22日黄金ETF(159934)下跌4.13% [1] 机构对A股市场观点 - 高盛预计中国主要股指到2027年底将上涨约30% 受企业盈利增长和估值修复推动 [1] - 瑞银证券认为当前市场杠杆水平可控且融资余额增加 看好成长风格跑赢价值风格 [1] - 兴业证券认为避险情绪缓解叠加三季报景气验证 科技成长景气主线共识将凝聚 [1] 微盘股市场表现 - 万得微盘股指数2025年年内涨幅接近64% 并创历史新高 [2] - 微盘股指数长期收益表现或与其指数编制"逆向选股"特征有关 [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势不错 [3]

外资机构对中国市场的整体评级 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国超配评级，理由是中国企业营收增长和每股收益增长均比印度更快，且即使忽略AI及互联网股票，MSCI中国指数中其余股票的资本回报率也在改善 [1] - 多家外资机构表态继续看好中国市场，有国际大行喊出“超配中国” [1] - 联博基金认为A股仍然具备较高配置价值，短期波动后投资者反而可以加大对权益市场的关注 [3] A股市场近期表现与风格分析 - A股三大指数10月21日集体收涨，上证指数再次收复3900点 [1] - 10月以来A股经历从“科技成长”向“价值红利”的风格切换，影响因素包括中美贸易摩擦再现、投资者组合再平衡以及科技板块前期涨幅较大导致获利了结 [1] - 瑞银证券分析师认为A股中期表现依然向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，若出现大幅回调将是逢低买入机会 [1][10] - 参考过往经验，A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对影响进行计价，本轮关税风波导致的回调已使市场大致反映了冲击 [3] 外资持仓结构与偏好 - 行业龙头是外资最爱，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [6] - 从持股数量看，银行股是外资重仓方向，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席，例如32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股，75家外资持有工商银行15.65亿股 [6] - 从持仓市值看，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元，其中宁德时代持仓市值最高，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度部分个股被外资大幅加仓，例如摩根士丹利子公司持有思源电气的股数环比大增43.32% [8] 外资关注的投资主题与行业 - 外资高度关注中国“十五五”规划，特别是“反内卷”、促消费、高质量增长和发展新质生产力等方面 [1][11] - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略，关注AI主题、A股券商和高股息股 [10] - 摩根大通认为“反内卷”与服务消费有望成为“十五五”规划带来的潜在上行机会，可能是推动2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键 [12] - 景顺建议关注国内相关及科技创新企业，同时可考虑适当降低对出口相关股票的敞口 [4] 市场驱动因素与中期展望 - 联博基金认为更稳定的盈利增长是股市长期趋势稳定向上的核心关键，MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市 [4][10] - 景顺指出中国对其他地区的出口展现出韧性和多元化特征，全球出货量强劲反弹为国内经济及市场情绪提供支撑 [4] - 瑞银预测新五年规划将主要聚焦供给侧措施，但提振需求将是“反内卷”的成功关键，并将更加重视消费和向外商投资开放中国服务业 [12]