报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 在关税局势趋缓、核心通胀接近目标区间背景下 偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场 均支持联储宽松路径 美联储重启降息阶段性压制美元 贵金属市场看多逻辑未明显松动 贵金属市场近期脉冲式上升行情或加剧短线回调风险 金银比回落至历史均值附近水平 短期有望在重要支撑位企稳反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1000.860元/克，环比上涨21.0；沪银主力合约收盘价16210元/千克，环比上涨834.00 [1] - 沪金主力合约持仓量202,290.00手，环比增加12628.00；沪银主力合约持仓量17,327.00手，环比减少335.00 [1] - 沪金主力合约成交量278,793.00手，环比减少50085.00；沪银主力合约成交量1,704,706.00手，环比减少199521.00 [1] - 沪金仓单数量91716千克，环比无变化；沪银仓单数量901,468千克，环比增加1832 [1] 现货市场 - 上金所黄金现货价992.79，环比上涨17.28；华通一号白银现货价15,973.00，环比上涨873.00 [1] - 沪金主力合约基差-3.68元/克，环比下降；沪银主力合约基差-237.00元/克，环比上涨39.00 [1] - SPDR黄金ETF持仓1052.54吨，环比无变化；SLV白银ETF持仓16,066.24吨，环比增加47.95 [1] 供需情况 - 黄金CFTC非商业净持仓223886.00张，环比增加6326.00；白银CFTC非商业净持仓38,519.00张，环比增加6331.00 [1] - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增加86.24；白银年度总供应量32,056.00吨，环比增加482.00 [1] - 黄金季度总需求量1257.90吨，环比增加174.15；白银年度总需求量35,716.00吨，环比减少491.00 [1] 宏观数据 - 美元指数98.72，环比上涨0.28；10年美债实际收益率1.92，环比上涨0.04 [1] - VIX波动率指数14.91，环比下降1.96；CBOE黄金波动率指标0.01，环比上涨；标普500/黄金价格比1.58；金银比65.94，环比下降0.59 [1] 行业消息 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特与古尔斯比观点一致 认为当前仍存在充足降息空间 特朗普希望美联储主席能独立判断 其助手将讨论住房政策并预计新年宣布“重大”住房计划 [1] - 美联储哈马克倾向春季前维持利率稳定 暗示中性利率高于普遍认为水平 认为未来几个月无调整利率必要 反对近期降息 因其更担心通胀 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯表示鉴于就业和通胀数据 目前无再次降息紧迫性 强化市场对短期内暂停降息预期 [1] - CME“美联储观察”显示 美联储明年1月降息25个基点概率21% 维持利率不变概率79%；到明年3月累计降息25个基点概率47.1% 维持利率不变概率43.4% 累计降息50个基点概率9.5% [1] 重点关注 - 12月22日23:00关注美国PCE物价指数环比(%) [1] - 12月23日21:30关注美国GDP平减指数当季环比(%) [1] - 12月24日21:30关注美国初请失业金人数 [1]

宏观经济因素 - 11月美国消费者价格指数同比上涨2.7%，远低于经济学家预期的3.1%，助长了市场对美联储降息的乐观情绪 [1][5] - 11月美国失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，凸显劳动力市场疲软，强化了宽松政策的必要性 [1][5] - 美联储内部对降息存在分歧，纽约联储主席威廉姆斯认为无进一步降息的紧迫性，而美联储理事米兰则重申应继续降息以抵消就业风险 [1][5] 金融市场动态 - 美联储政策分歧在债市中体现为收益率攀升，上周五两年期公债收益率上涨2.6个基点至3.486%，十年期收益率上涨3.5个基点至4.151% [1][5] - 日本央行加息至0.75%导致全球债市疲软，进一步推高了美国收益率曲线，更高的收益率压制股票等风险资产，转而利好黄金的避险作用 [1][5] 房地产市场与消费者信心 - 11月美国成屋销售环比小幅增长0.5%，折合年率413万户，但经济不确定性和高抵押贷款利率抑制需求，库存触及八个月低点 [2][6] - 密西根大学12月消费者信心指数终值为52.9，低于预期，佐证了经济放缓的迹象，黄金作为对冲通胀和衰退的工具，其需求预计将持续上升 [2][6] 地缘政治风险 - 俄乌冲突谈判进展成为市场焦点，12月21日美国总统特使表示乌克兰代表团与美欧伙伴举行了一系列富有成效的会议，特别关注和平时间表和后续步骤 [2][6] - 中东局势紧张，12月21日以色列国防军连续对黎巴嫩南部发动空袭，针对黎巴嫩真主党成员，这可能引发更广泛的地区冲突 [2][6] - 英国首相与美国总统讨论俄乌进展和中东局势，强调深化两国关系，法国总统府表示将在数日内确定与普京的对话方式以推动持久和平 [2][6] 黄金市场前景 - 黄金的未来上涨将依赖于美联储的宽松步伐、地缘风险的演变以及全球经济复苏的速度，如果降息预期兑现，黄金可能开启新一轮牛市 [2][6] - 黄金市场在多重利好因素合力下正处于蓄势待发阶段，从当前稳健上涨到宏观和地缘驱动的长期支撑，再到2026年的潜在新高 [3][7] - 黄金不仅仅是金属，更是经济晴雨表，在不确定时代其需求将持续 [3][7]

核心观点 - 报告认为，尽管市场对AI泡沫存在质疑，但市场展现出韧性，2025年市场由降息周期、科技景气与美元弱势三大宏观因素驱动，形成了贵金属强于能源、股票强于债券、科技强于防御、新兴市场强于成熟市场的结构性行情[50][54] - 展望2026年，报告预计全球经济将呈现“前低后高”的态势，美联储的降息路径、AI产业的发展阶段以及全球政治政策（如美国中期选举）将是影响市场的关键变量，并提出了相应的资产配置与投资机会[55][56][57] 2025年市场回顾与资产表现 - 2025年第四季度，全球股市温和上升，美股在AI基础设施需求与科技盈利上修的支撑下高位震荡，亚洲市场中韩国KOSPI指数表现最为突出，单季度飙升21.7%，全年累计上涨73.7%[53][54] - 日本股市因新首相上台后的政策憧憬表现突出，日经225指数第四季度上涨13.1%，全年上涨27.4%[53][54] - 相比之下，内地A股与港股市场受经济复苏节奏偏慢影响，第四季度小幅回调，沪深300指数季度下跌1.3%，恒生指数季度下跌3.3%[53][54] - 债券方面，美国企业债全年表现强势，美国投资级债券全年回报7.2%，高收益债券回报8.0%，而欧洲核心国债与日本国债因通胀回落速度不及预期而承压[53][54] - 2025年全年，以美元计价的MSCI新兴市场指数回报达29.2%，显著跑赢MSCI全球指数的19.9%，体现了新兴市场的强劲势头[53][82] - 商品市场中，贵金属表现极为亮眼，COMEX期金全年上涨62.8%，COMEX期银全年上涨109.8%，而原油价格下跌，布伦特原油期货全年下跌18.1%[53] 2026年宏观经济与政策展望 - 美联储于2025年12月降息25基点，点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4%，报告预计鲍威尔在剩余任期内可能还有1-2次降息[63] - 2026年美联储主席将换届，市场押注凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜出的概率最高（53%），若其执掌美联储，预计2026年下半年还有50基点的降息空间；若其他候选人胜出，下半年可能暂停降息[65][66][68] - 报告认为，当前美国的降息属于“预防式降息”，历史复盘显示，在此类周期中，发达市场及新兴市场股市整体以上涨为主[70] - 2026年美国中期选举是关键政治事件，特朗普政府为保住国会控制权，可能推动更大规模的财政刺激，其规模或显著高于往届中期选举年份，从而带来制造业、可选消费、工程机械等相关产业的需求拉动与投资机会[57][151][160] - 中国经济在2026年可能呈现“前低后高”的节奏，有望实现4.9%左右的增速，财政与货币政策将协同促进需求，人民币或进入温和升值周期，有望升至6.8[57][170][172][177][179] 人工智能（AI）产业展望 - 报告认为AI产业目前尚未形成泡沫，美股科技估值虽相对较紧，但未到泡沫阶段，属于极端情形[57][117] - AI算力供需紧张，预计2026年需求比供应超出40%，这种紧张局面可能持续到2028年[112][113] - 2025年全球AI资本支出达6000亿至7000亿美元，预计2026年将超过8500亿美元，同时AI收入预计将同比增长150%或更高，资本支出与收入扩张相匹配[113] - 预计2030年全球AI芯片市场规模将增至2025年的5-9倍，市场空间或超1万亿美元[115] - 对于AI产业未来12个月的发展，报告提出了三种可能情形：基准情形（60%概率）是OpenAI业务受挫，产业以更健康务实的方式前行；两种极端情形分别是AI算法实现实质性突破（20%概率）或美国通胀抬头刺破“泡沫”（20%概率）[127] 股票市场投资机会 - **美股**：在美联储新主席提名落地及2026年1月减税政策启动后，美股市场有望反弹，建议关注估值与业绩匹配的科技行业、受益于再工业化的制造业与资源品、财政加码的军工、医疗支出削减利好的互联网诊断以及降息周期下的金融行业（尤其是银行）[57][71][77][79] - **港股**：将受益于境内外流动性外溢和AI叙事催化，迎来第二轮估值修复及业绩复苏，当前估值仍偏低，建议把握科技（AI、消费电子）、大医疗（生物科技）、资源品（有色、稀土）、人民币升值受益（造纸、航空）及必选消费五大主线[57][86][90][92][96][97] - **韩股**：受益于流动性、基本面和政策支撑，KOSPI指数仍有上行空间，基于1.4-1.5倍市净率，目标点位看至4650-4950点，建议重点关注半导体/AI、金融、造船、核能等行业[57][86][101][103] - **新兴市场股票**：在美元走弱、每股收益增长优于发达市场等因素推动下，强劲势头有望在2026年延续[57][80][81][82] - **A股**：市场将呈现震荡和结构性机会轮动的常态，建议关注在全球有份额优势的资源与制造业龙头（有色、化工、新能源）、企业出海（工程机械、创新药、电力设备等）以及低波动的服务消费品种（航空、免税、酒店等）[57][180][182] 债券与商品市场展望 - **高收益债券**：降息周期通常利好高收益债，因能降低发行人融资成本并刺激经济，投资级债与存款收益率下滑也会促使资金流向高收益债，推动价格上涨、息差收窄，报告建议配置质量较高的BB级高收益债券[57][104][105] - **黄金**：美元持续疲软、可能增加的美联储降息预期以及中美流动性过剩，将支持金价表现[57][149] - **AI供应链企业债**：AI浪潮将持续推动芯片和内存需求，预计2026年DRAM价格同比上涨44%，NAND闪存价格同比上涨61%，科技企业为扩大产能的新发债将为投资者带来配置机会[146][147] 其他区域市场展望 - **欧洲股市**：欧元区通胀处于舒适区，经济稳定，预计2026年盈利将开始改善，建议关注德国、法国等核心国家市场，以及民用航空、银行和价值板块[187][189] - **日本市场**：高市早苗上台初期支持力度较强，其政策聚焦于国防与核能领域[190][191]

贵金属市场行情 - 12月22日亚市早盘，现货黄金开盘大幅拉升，刷新历史高点至4390美元/盎司，涨幅达1.1% [1][5] - 现货白银继续刷新历史高点至68.98美元/盎司，涨幅超过2.5% [1][5] - 现货铂金自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计涨幅超120% [1][5] 宏观经济驱动因素 - 11月美国消费者价格指数同比上涨2.7%，远低于经济学家预期的3.1%，助长了市场对美联储降息的乐观情绪 [2][6] - 11月美国失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，凸显劳动力市场疲软，强化了宽松政策必要性 [2][6] - 据CME“美联储观察”，美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4% [2][7] 地缘政治事件 - 乌克兰代表团与美国及欧洲伙伴就结束俄乌冲突、安全保障及战后重建进行建设性会议，探讨决议落地时间框架 [3][7] - 委内瑞拉总统称该国已连续遭受25周的侵略行动，但人民仍捍卫国家和平与稳定 [3][7] - 以色列国防军连续空袭黎巴嫩南部，针对真主党成员，可能引发更广泛的地区冲突 [3][7] 黄金技术面分析 - 从日线结构看，黄金上周多数时间运行于5日线上方，多次刺破但未延续下跌，显示多头情绪化且信心可能不足，连续冲高回落收十字星，积压的修整需求形成短线风险 [3][8] - 从一小时图看，下方关键支撑在5日线4340附近，早盘异动拉升冲高至4380上方，亚盘走势充斥偏激情绪，短线上方压力关注4385-90一带，若继续走高或可看4400附近 [4][8] - 鉴于圣诞假期市场交投理应清淡，早盘拉升暴露市场情绪反常态风险，保守者周初可多看少动，规避偏激情绪行情 [4][9] 日内操作建议 - 日内技术点位关注4385-90争夺及4400压力，下方着重关注4340支撑，期间需关注上周五高点4355-50一带 [4][9] - 操作需带好止损，可待市场情绪稳定后再看方向 [4][9]

英国经济状况 - 英国第三季度GDP环比增长0.1%，企业投资数据从环比下降0.3%上修为增长1.5% [1] - 居民消费支出增速获上修，家庭储蓄率从第二季度的10.2%降至第三季度的9.5%，为逾一年来最低水平 [1] - 过去七个月中，英国经济仅在其中两个月实现增长，数据为滞后指标，未改变2025年下半年GDP增速放缓的整体图景 [1] 美国CPI与金属市场 - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属与工业金属价格走强 [2] - 流动性充裕与供给强约束推动商品价格挑战阶段性高点，基础原材料重要性提升，关税手段加剧区域性缺口并推动价格上涨 [2] - 现货黄金飙升至每盎司4400美元上方的新纪录高位，明确站稳该价位将打开更大上行空间 [2] 黄金市场动态与风险 - 黄金面临的逆风可能要到2026年下半年才会真正显现，关键挑战在于主要央行可能从降息转向并重新提及加息 [2] - 圣诞与新年假期临近导致市场流动性稀薄，可能放大黄金当前涨幅，需将流动性因素纳入考量 [2] - 季节性规律显示过去二十年中12月和1月是黄金表现较好的月份 [2] 特朗普关税对德国出口影响 - 2025年前三季度德国汽车对美出口大幅下滑近14%，成为受特朗普贸易战打击最严重的德国产业 [3] - 德国工程行业对美出口在2025年前九个月下降9.5%，机械出口需承担美国对钢铁和铝制品征收的50%关税 [3] - 德国整体对美出口在前三季度同比下降7.8%，而2016年至2024年同期平均增长接近5%，显著回升可能性不大 [3] 日本央行政策与汇率 - 日本央行可能会继续加息以缓解对日元疲软的担忧，一些委员会成员对日元贬值对未来通胀的影响表示担忧 [3] - 摩根大通预计日本央行明年将加息两次，分别在4月和10月，到2026年底政策利率将达到1.25% [3] - 日元兑美元汇率走强，市场对日本当局可能进行外汇干预保持警惕，触发干预的具体水平尚不确定但大胆行动可能已为时不远 [4] 阿根廷外国直接投资 - 2025年1月至11月期间，阿根廷外国直接投资为负15.2亿美元，为2003年以来22年首次出现负增长 [4][5] - 负增长主要原因是大量跨国企业退出阿根廷市场或将当地业务出售给当地企业，央行确认是由于跨国企业出售当地业务所致 [5] - 近两年来阿根廷通胀居高不下，本币汇率剧烈波动，削弱了企业盈利预期和投资意愿，2023年12月以来已有数十家跨国企业撤离 [5]

上海期货交易所黄金期货市场动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计91716千克，当日仓单较上一交易日持平，显示实物交割库存水平稳定 [1] - 沪金主力合约日内呈现高位回落走势，开盘价为979.90元/克，盘中最高触及1000.86元/克，最低下探至978.32元/克 [1] - 截至发稿，沪金主力合约报收于1000.86元/克，日内涨幅为2.10% [1] - 当日合约成交量为278,793手，持仓量为202,290手，日持仓量增加12,628手，显示市场交易活跃度与资金关注度较高 [1] 美国宏观经济与货币政策预期 - 美国截至12月13日当周初请失业金人数为22.4万人，略低于市场预期的22.5万人 [1] - 市场对美联储在明年1月份降息可能性的预期从26.6%上升至28.8%，显示货币政策宽松预期有所升温 [1]

黄金期货行情表现 - 12月22日，沪金主力合约暂报1000.86元/克，日内涨幅达2.10% [1] - 当日开盘价为979.90元/克，最高触及1000.86元/克，最低下探至978.32元/克 [1] 宏观市场环境 - 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于近期就业与通胀数据，美联储目前没有进一步降息的紧迫性 [1] - 市场预期明年上半年降息概率较低，6月降息可能性约50% [1] - 地缘冲突再度爆发，美国加强对委内瑞拉的封锁，避险情绪助推贵金属继续创新高 [1] - 黄金ETF已连续五周录得资金流入，除5月外，今年每个月这些基金的总持仓量都在增长 [1] 机构市场观点 - 黄金在盘整接近一个月后选择向上突破，再创历史新高 [1] - 黄金与白银开启双循环上涨，上涨空间再度打开，呈现你追我赶的趋势 [1]

黄金期货最新行情 - 12月22日沪金主力合约收盘价为1000.86元/克，当日上涨2.10% [1] - 当日成交量为278,793手，持仓量为202,290手 [1] - 上海黄金现货价格为986.20元/克，较期货主力价格贴水14.66元/克 [1] 基本面驱动因素 - 全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势利好黄金的配置价值和避险价值 [1] - 各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [1] - 美国劳动力市场进一步放缓，美联储有望持续降息，利好贵金属 [1] 机构市场观点 - 近期市场对美联储降息预期的持续升温以及避险情绪的反复发酵，对贵金属价格形成显著支撑，金银整体维持偏强震荡格局 [2] - 地缘不确定性和疲软经济数据可能带来阶段性避险需求，利率政策转向的预期构成底部利好 [2] - 当前市场对降息节奏的定价已较为充分，多头持仓相对拥挤，若后续美国通胀或就业数据超预期强劲，可能引发预期修正与获利了结，加大价格波动 [2] - 技术面上，黄金已行至历史高位区域，短期追高风险累积，上行阻力逐渐加大 [2]

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪镍领涨，涨幅达4.55%，沪铜上涨1.73%，盘中最高触及94730元/吨，刷新上市以来历史新高，其余金属涨幅在1%以内 [1] - 碳酸锂主连上涨3.98%，盘中最高冲至116460元/吨，刷新2024年4月以来新高 [1] - 黑色系集体上涨，不锈钢涨1.82%，铁矿涨0.58%，螺纹涨0.39%，双焦中焦煤涨0.36%，焦炭涨0.78% [1] - 外盘基本金属普涨，伦镍领涨，涨幅达2.95%，伦铜涨0.73%，伦锌涨0.63%，伦铅和伦锡分别下跌0.3%和0.18% [1] 贵金属市场行情 - 贵金属价格大幅上涨并创历史新高，COMEX黄金涨1.33%，盘中最高至4453美元/盎司，COMEX白银涨2.52%，盘中最高至69.525美元/盎司，均刷新上市以来历史新高 [2] - 国内贵金属同步大涨，沪金涨2.1%，沪银涨6.06%，盘中最高至16282元/千克，刷新上市以来历史新高 [2] - 铂族金属表现强劲，铂主连涨6.99%涨停，报568.45元/克，钯主连涨7%涨停，报508.45元/克 [2] 能源与航运市场 - 欧线集运主连大幅上涨8.77%，报1871.8点 [1][4] - 国际油价一同上涨，NYMEX原油涨1.24%至57.22美元/桶，布伦特原油涨1.25%至60.80美元/桶 [4][9] - 分析师指出，油价反弹由地缘政治因素引发，包括美国对委内瑞拉油轮实施封锁以及俄乌冲突，市场对和谈达成持久协议的期望降低 [9] 宏观与政策环境 - 国务院安委办派出工作组赴全国12个重点地区，开展打击盗采矿产资源整治工作的明查暗访，全国已累计排查出各类废弃矿洞96666个，整体封堵完成率达92.72% [5] - 整治工作以来，有关部门查处盗采矿产资源行为568起，行政处罚338人，移送司法机关处理102起，刑事处罚403人，对履职不力人员开展约谈31人次，给予党政纪律处分29人次 [5] - 工业和信息化部办公厅与生态环境部办公厅联合组织开展工业绿色低碳典型案例征集工作，聚焦“无废园区”和“无废企业”方向 [6] - 12月贷款市场报价利率维持不变，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [6] - 央行今日开展673亿元7天期逆回购操作，因有1309亿元到期，当日实现净回笼636亿元 [7] - 美元指数下跌0.12%报98.62，美联储官员重申应降息，市场数据显示美联储明年1月降息25个基点的概率为21% [8]

市场整体表现 - A股市场三大指数集体反弹，创业板指涨幅最大，达2.23%，沪指涨0.69%，深成指涨1.47% [1] - 沪深两市成交额显著放量，达1.86万亿元，较上一交易日增加1360亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，超2900只个股上涨，其中105只个股涨停 [1] - 板块表现分化，海南自贸区、贵金属、算力硬件等板块领涨，医药商业、影视院线、教育、银行等板块下跌 [1] 贵金属板块行情 - 贵金属板块集体大涨，表现亮眼 [3][5] - 多种贵金属价格创下历史新高：现货黄金首次站上4400美元，白银冲破69美元，铂金突破2000美元，钯金达1786美元 [3] - 铜价也涨至每吨12000美元的纪录水平 [4] 主要贵金属价格数据 - 伦敦金现报4405.100美元/盎司，日内涨1.54%，年初至今累计上涨67.87% [4] - 伦敦银现报69.186美元/盎司，日内涨3.19%，年初至今累计上涨139.51% [4] - COMEX黄金报4433.2美元/盎司，年初至今上涨67.97% [4] - COMEX白银报69.170美元/盎司，年初至今上涨136.16% [4] - 现货铂金报2054.89美元/盎司，日内涨4.38%，年初至今上涨127.31% [4] - 现货钯金报1789.14美元/盎司，日内涨4.51%，年初至今上涨96.94% [4] - 以人民币计价的伦敦金报997.1118元/克，年初至今上涨61.91% [4] - 以人民币计价的伦敦银报15660.5921元/千克，年初至今上涨131.01% [4] 价格上涨驱动因素：宏观与流动性 - 两大核心驱动因素：市场对美联储降息的预期以及紧张的地缘政治局势 [7][8] - 市场预期美联储2026年将继续降息，降低了持有无息资产黄金白银的机会成本 [9] - 美联储计划通过准备金管理购买操作，每月向市场注入400亿美元流动性，市场流动性宽裕 [10] - 地缘政治紧张加剧市场避险情绪，包括美委关系恶化、美国拟对俄能源实施新制裁、泰柬边境冲突升级等 [11] 价格上涨驱动因素：供需与市场结构 - 各国央行持续购金，黄金ETF持仓除5月外每月增长，并已连续五周录得资金流入 [12] - 高盛预测黄金明年可能涨至4900美元，因ETF投资者与央行争抢有限的黄金供应，形成供不应求局面 [12] - 铂金上涨主因供应端持续短缺，世界铂金投资协会预测未来几年铂金市场年均短缺约19.3吨，相当于年需求的8% [13][14] - 钯金市场前景复杂，预计到2027年可能从短缺转为过剩，但取决于汽车催化剂回收供应能否跟上 [15][16] 白银价格的特殊驱动因素 - 白银具有工业与金融避险双重属性，表现格外抢眼 [17] - 工业需求是重要支撑，工业用银占总需求60%以上，因其优异的导电性被广泛应用于光伏、电动汽车、人工智能数据中心等新兴产业 [18] - 预测显示，仅太阳能领域到2030年每年可能新增1.5亿盎司白银需求 [19] - 近期暴涨的直接导火索是COMEX交易所库存急剧下降，12月初短短四天内60%的注册库存（约4760万盎司）被实物交割 [20] - COMEX注册库存较2020年峰值下降超70%，全球显性库存仅能覆盖1到2个月消费量，远低于安全线 [20][21] - 伦敦白银库存在12月中旬已降至4000吨以下 [21] - 低库存遇上年底实物交割需求激增，增加了市场出现逼仓行情的风险 [21] - 白银市场规模远小于黄金，价格弹性大，易受资金推动形成自我强化的上涨 [21] 行业前景与特征 - 长期看，支撑贵金属的逻辑包括全球信用货币体系重构压力、各国财政赤字扩大及地缘政治不确定性 [23] - 白银因兼具工业属性，在新能源和科技革命背景下，需求端支撑更为稳固 [23] - 白银价格的波动性预计将大于黄金，上涨更猛但回调也可能更快 [22] - 白银年初至今涨幅已翻了一倍多，黄金涨幅约三分之二 [6]