巴尔金的发言反映了由美国加征关税所带来的影响，这场贸易摩擦加剧了经济的不确定性，导致商业和消费者信心急剧下降。他特别提到，美国消费者支出 的前景令人担忧，尤其是在消费者信心指数大幅下降的背景下，民众对通胀和失业的担忧愈发加剧。巴尔金认为，美国消费者支出的疲软可能会对整体经济 增长构成压力。 然而，巴尔金也提到，尽管当前存在挑战，美国消费者支出依然表现出一定的韧性，失业率保持在低位，实际工资水平仍有增长，表明消费者的购买力依然 存在。尽管如此，他强调，这种局面能否持续仍然充满变数，特别是在贸易政策不确定性的背景下。 美联储对待当前经济形势的策略也值得关注。巴尔金 是美联储中支持维持利率不变的少数官员之一，他认为，在当前情况下，美联储应该采取观望态度，特别是关注进口关税对就业和通胀的长期影响。鲍威尔 也明确表示，美联储的首要任务是确保由关税引起的物价上升不会转化为长期的通胀压力。 此外，巴尔金还提到，部分通胀预期指标的上升值得警惕。特别是在经历了疫情后的通胀飙升后，巴尔金强调，保持通胀预期稳定是当前经济政策的关键。 避免通胀预期失控，防止经济陷入滞胀将是美联储政策的重要目标。 总的来说，巴尔金的讲话反映了美联储对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税谈判或由高压威胁转为软化和谈，特朗普政府急于达成首份关税贸易协定，下一阶段中美贸易摩擦事态升级或达成协议可能性有限，最早上半年或现和谈信号，2025 年内中美存在达成关税贸易协定的潜在路径 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1 如何看待下一阶段关税问题走向 - 近期金融市场因特朗普关税政策走向波动大，能见度低的关税谈判路径将影响全球金融资产定价 [9] 1.1 关税谈判或由高压威胁转向软化和谈 - 美国国内纳瓦罗与贝森特之争，对等关税暂停实施被视为谈判派胜利；特朗普与鲍威尔之争，特朗普不解除鲍威尔职务但仍批评，显示美国关税政策高压威胁阶段过去，国内压力促使其寻求关税谈判 [12][13] - 对等关税打击美股市场，美债风险待解，美股美债承压削弱美元储备货币地位，加速全球去美元化，特朗普希望降息托底金融市场，贝森特释放积极谈判信号是因美国经济金融环境不允许长期贸易拉锯战 [13][15] 1.2 从近期案例看关税谈判核心博弈点 - 迫使对方加大美国出口货物购买量、弥补商品贸易差额是双边谈判重要事宜，如美国对欧盟、日本的谈判诉求 [16] - 特朗普政府急于达成首份关税贸易协定，但协定内容的锱铢必较与时间的迫切性存在矛盾，若短期无突破或倒逼其让步 [18][19] - 弥补商品贸易赤字可能只是名义目的，谈判中或有打开对方消费市场、谋求驻军军费、倒逼制造业企业回流美国等利益诉求 [19] - 谈判推进优先选择欧盟、日本等大经济体，但达成协议或从小国切入，以缓解美国内部压力并压迫其他国家让步 [20] 1.3 下一阶段中美贸易谈判将如何演绎 - 短期内中美贸易摩擦升级或达成协议可能性有限，呈僵持局面，特朗普政府优先与其他国家谈判缓解压力并对华施压，中国出口依赖度降低且政策储备充裕，主动谈判急迫性不显著 [21] - 破局点在于两国元首实质性沟通，回顾 2018 年中美贸易摩擦，元首沟通促成后续经贸磋商，当前元首沟通或为破局关键 [22] - 中国增加对美国产品进口规模是达成经贸协议可行路径之一，2018 年中美曾达成类似协议，结合美国与其他经济体谈判案例，此为折中方案 [22] - 本轮中美贸易摩擦节奏或更快，双方已基本走过互加关税阶段，破局后或较快开启经贸谈判，5 月红场阅兵、9 月联合国大会、11 - 12 月 G20 峰会和 APEC 领导人非正式会议是元首潜在会晤时点，中美高昂关税税率不可持续，美国降税后中国或跟随，最早上半年或现积极谈判信号，2025 年有达成协定潜在路径，但不排除摩擦长期化可能 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，认为各行业受地缘政治、关税政策、供需关系等因素影响，走势分化，部分行业短期震荡，部分有下行或反弹机会，投资者需关注各行业动态及宏观政策变化 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价下跌，受哈萨克斯坦言论、OPEC+增产预期及美国库存增加影响，前期反弹空间有限，临近震荡区间上沿下行风险放大 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫价差走缩，全球重油偏紧，亚洲夏季燃油发电旺季利好需求，FU裂解走强，LU裂解下行 [21] - 沥青：国内炼厂供应受限，需求季节性向好，资金对需求有提振，库存环比小增，需求好转前预计震荡偏强 [22] - 液化石油气：对伊朗制裁和关税缓和预期下市场走强，但国内市场相对承压，盘面基差收缩，近月合约震荡偏强 [23] - 尿素：供应持续偏高，农需后置，刚需走弱，企业累库，随着农需旺季临近，短期行情预计企稳后小幅回升 [24] - 甲醇：受宏观氛围提振盘面上涨，内地强势，港口偏弱，供应预期回升利空后市，但近端库存有支撑，短期震荡调整 [25] - 苯乙烯：供需矛盾改善，装置停车检修强于重启，下游需求预期下降，价格低位震荡整理 [26] - 聚丙烯&塑料：聚乙烯下游开工转淡，供应端压力缓解；聚丙烯4月下旬检修装置增多，关注临时性停车风险 [27] - PVC&烧碱：PVC基本面变动不大，产量有回升压力，需求平淡，期价低位震荡；烧碱行业去库，利润改善但仍亏损，观望为主 [28] - PX&PTA：受关税政策缓和影响聚酯板块情绪向好，PX估值偏低，需求驱动向好或带来价格修复机会，PTA基本面乏力 [29] - 乙二醇：贸易摩擦对其影响多空交织，价格驱动在油价，关注供应面变化 [30] - 短纤&瓶片：短纤受原料反弹和贸易摩擦缓和影响反弹，关注贸易局势和终端订单；瓶片产量提升，库存平稳，关注减产可能 [31] 金属 - 贵金属：隔夜金价回落，美元信用危机和全球政治经济不确定性支撑金价中长期重心上移，但短期波动放大，谨慎观望 [3] - 铜：隔夜铜价回吐涨幅，市场评估不确定风险，2507合约7.8万上方空单持有 [4] - 铝：隔夜沪铝反弹，库存降至近年同期最低，五一备货和抢出口带动去库，但需求影响待察，短期震荡测试两万关口阻力 [5] - 氧化铝：4月检修影响产量，现货价格暂时企稳，但难改长期过剩格局，期货升水时逢高短空 [6] - 锌：市场避险情绪缓解，沪锌减仓上行但未补缺口，成本端有支撑，消费端负反馈或带动价格打开下方空间，主反弹空配 [7] - 铅：沪铅低位运行，成本端有支撑，消费淡季特征明显，暂看区间震荡，跟踪炼厂动态和进口比价 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹冲高，交投收缩，供应端价格下行，库存增加，处于反弹尾声，等待空头介入时机 [9] - 锡：锡价阳线震荡，国内资源紧张但供应题材缓和，市场焦点转向需求，空单背靠MA60日线持有 [10] - 碳酸锂：期价反弹，库存增加，中游产量下滑，总体过剩持续，技术上处于下行通道，空头持有 [11] - 多晶硅：期货尾盘拉涨，受商品反弹和减产传闻影响，现货价格平稳，硅片价格回落压制反弹空间，走势震荡 [12] - 工业硅：期货低位反弹，现货价格下跌，供应端有减产预期，需求端支撑有限，短期底部震荡 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需回暖，产量下降，库存去化；热卷需求好转，产量趋稳，库存下降，关注旺季需求和宏观政策 [14] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应有季节性增长预期，需求有韧性，预计走势震荡，短期有支撑，中期注意铁水回落压力 [15] - 焦炭：价格震荡，铁水日产和焦化利润稍有抬升，库存去化不畅，价格受库存和关税影响，预计震荡 [16] - 焦煤：价格震荡，矿山工作面切换完毕，现货成交走弱，终端库存高，进口蒙煤价格震荡偏稳，预计震荡 [17] - 锰硅：价格反弹，锰矿库存增加，供应高位下行，库存累增，建议反弹做空 [18] - 硅铁：价格反弹，铁水产量上升，需求边际下行，供应下降，库存累增，基本面弱，建议反弹做空 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：宏观关税态度松动，豆粕期货震荡，现货基差上涨，供应偏紧格局预计5月中旬缓解，短期先紧后松 [35] - 豆油&棕榈油：宏观关税态度松动，盘面上涨，大豆供应偏紧格局预计5月中旬缓解，棕榈油关注供应增长和需求表现 [36] - 菜粕&菜油：受关税态度扭转影响上涨，国内菜籽压榨率下降，菜粕供应或因贸易流向缓解，行情震荡 [37] - 豆一：主力合约上涨创新高，内蒙古大豆拍卖成交好，进口大豆供应先紧后松，关注政策和供需变动 [38] - 玉米：受关税态度扭转影响期货上涨，山东深加工企业门前供应量增多，下游产品涨价不利，价格或震荡下行 [39] - 生猪：期货弱势调整，现货稳定，能繁母猪存栏恢复，出栏量和体重将增加，盘面反弹空间有限，中期承压 [40] - 鸡蛋：期货向下调整，现货降价，产存栏上升，鸡苗补栏积极，蛋价长期空头思路 [41] - 棉花：美棉上涨，郑棉震荡，国产棉现货交投平淡，内销尚可，外需挑战大，关注中美贸易关系 [42] - 白糖：美糖震荡，巴西产糖量不确定，国内增产压力消化，关注消费与进口，预计糖价震荡 [43] - 苹果：期价震荡，现货销量好，库存低，价格有上涨空间，关注新季度估产 [44] - 木材：期价弱势，新西兰原木发运进入淡季但到港压力持续，需求进入淡季，库存有压力，价格偏弱 [45] - 纸浆：价格上涨，港口库存较高，外盘报价坚挺，下游采购谨慎，消费偏弱，关注中美贸易关系 [46] 金融 - 股指：昨日A股增量分化，期指主力合约分化，隔夜外盘股市上涨，全球局势缓和，短期A股或有表现，关注市场风格轮动 [47] - 国债：期货收盘回落，特朗普提及降低对华关税，市场情绪缓解，但缓和路线和时间不确定，短期强震荡，多品种对冲建议陡峭化思路 [48] 橡胶 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油价格下跌，泰国原料价格涨跌互现，天然橡胶供应增加，需求走弱，库存回落，RU&NR观望，BR反弹，跨品种套利持有 [33] 纯碱 - 纯碱：受检修传闻影响期价上涨，周产量高压运行，下游光伏产能平稳，预计期价阶段性反弹，长期过剩，关注高空机会 [34] 集运 - 集运指数(欧线)：即期运价下行，白宫释放关税缓和信号，若关税战降温或缓和供应压力，盘面受弱现实和消息面影响震荡，维持“近弱远强”结构 [20]

能源政策与工业产能 - 马斯克指出中国工业产能已远超美国，工业产能与发电量高度相关[2] - 特朗普将能源独立作为政策核心，通过行政令放松油气监管、加速联邦土地租赁、简化LNG出口流程[2][3] - 关键行政令包括EO 14156（国家能源紧急状态）、EO 14154（释放联邦资源）、EO 14153（开发阿拉斯加能源）[3] 特朗普与拜登能源政策对比 - 拜登政府减少联邦土地租赁（2024-2029年仅3次拍卖），但2023年石油产量仍达1287.31百万桶，创历史新高[4] - 租赁限制不影响现有运营，联邦土地租赁有效期10年，企业可继续钻探已获许可区域[5] - 仅27%石油和11%天然气来自联邦土地，企业持有3500万英亩未开发租赁权，新增租赁对产量刺激有限[10] 油气企业行为与市场动态 - 企业增产意愿取决于利润，当前WTI需61美元/桶以上才支持新井钻探[20] - 2025年4月WTI跌至59.58美元/桶，低于盈利阈值，企业资本支出倾向回购而非新项目[23][37] - 二叠纪盆地生产率自2020年下滑，气油比上升，DUC库存处历史低位，短期增产潜力弱[28][32][36] 全球供需与OPEC角色 - EIA下调2025年全球石油需求至1.0364亿桶/日，贸易战加剧需求担忧[19] - OPEC+计划逐步增产220万桶/日，但财政收支平衡压力或促使灵活调整产量[41] - 俄油出口占比10%，停战对供应影响有限；伊朗制裁或削减出口至26万桶/日[46][55] 成本与价格敏感性 - 钢铁关税推高完井成本，油井管材涨价抑制新井投产[36] - OPEC财政平衡油价高于当前布伦特价格，低油价容忍度有限[41][43] - 若WTI回升至67.94美元/桶，企业或重启新井投资[36] 行业结构性变化 - 美国页岩油主力产区Permian单井效率持续下降，2008-2020年每英尺钻探产量从60桶降至30桶[33] - 大型油气公司（如埃克森美孚）未来三年资本支出缩减，回购股息占比市值超20%[40] - OPEC市场份额下滑至40%，美国占比升至18%，非OPEC供应增长挤压传统产油国[44]

近日，美国《大西洋月刊》刊登了一篇文章，不仅分析了美国对中国挑起的贸易摩擦会如何收场，还展 望了中国扛住施压和讹诈后将赢得什么。这篇文章一上来就写道：美国与中国的这场"博弈"中，美国政 府眼下做出的每一件事"都是错的"。《大西洋月刊》认为，现在这场博弈的主动权已经落到了中国手 中，而中国看起来并不着急，最后的结果则可能是白宫——在搬起石头砸疼自己的脚后——会得到一 些"象征性"的好处，而中国会得到实质收益：比如与欧洲、亚洲各国更紧密的贸易伙伴关系、更有利的 地缘政治局面。（环球时报） ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

导读： 液相色谱仪市场正经历进口收缩与出口扩张的双重变局，国产替代加速，贸易摩擦倒逼产业升级，为中国液相色谱产业带来新的发展机遇。 作为分析化学领域的"分离利器"，色谱仪在制药、环保、食品检测等关键行业中占据核心地位。长期以来，中国高端色谱仪市场被进口品牌垄 断，特别是液相色谱仪的进口依存度超过8 5%。中美贸易战、新冠疫情、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件的爆发，叠加全球供应链波动、国产替 代政策加码等多重因素，中国色谱仪进出口市场经历剧烈震荡。 仪器信息网基于海关总署数据（液相色谱仪HS 9 0 2 7 2 0 1 2），对2 0 1 7 - 2 0 2 4年色谱仪进出口趋势展开分析，揭示市场结构性变化与国产化突围 路径。 进口市场：冲高回落 主要进口国结构性调整 从总体看，从2 0 1 7年以来，液相色谱进口市场整体呈现一个冲高回落的趋势。2 0 1 7 - 2 0 2 0年整体相对稳定，年进口台数再1 6 0 0 0台套在左右； 2 0 2 1 - 2 0 2 2，进口量快速增长，到2 0 2 2年的最高2 2 4 6 3台，进口额超过9 . 6亿美元，反映出市场对液相色谱仪的需求在不断上升，特别是受下游 ...

2025年，全球贸易量的增长将从2024年的3.8%萎缩到一半以下的1.7%左右。像全球货物流动停止的新 冠疫情那样的供给冲击将拉低整体增长。 IMF总部（4月21日，华盛顿） IMF将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降至2.8%。受美国特朗普 政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷…… 国际货币基金组织（IMF）4月22日将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降 至2.8%。受美国特朗普政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷。关税对美国自身的打击 也很沉重。IMF敲响警钟称，有3成概率挥跌破2%。跌破2%是"世界经济恶化"的大致基准。 由于美国政府的关税政策反复无常，IMF采取了罕见的措施，把基本走向的预测时间定为4月4日，并公 布了中间阶段预测的预期值。 截至3月下旬，IMF预测2025年增长率将小幅下行0.1个百分点。 由于美国总统特朗普4月2日宣布的 大规模对等关税，预期一下子恶化。 在16个主要经济体中，只有俄罗斯和西班牙略有上调。特朗普政府将俄罗斯排除在对等关税的对象之 外。特朗普解释称，"因为基本上没有（与美国）做生意"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、PTA等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素并给出投资建议，涉及市场供需、价格波动、经济数据等方面，多数品种短期内预计震荡运行，部分品种有震荡偏弱趋势，投资者需关注相关因素变化[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 近期美元下行使市场对黄金看涨动能增加，但黄金在滞胀逻辑上交易较充分，短期上方空间有限，美联储降息前需把控节奏，关注俄乌冲突等地缘因素[2] 原油 - IMF下调2025年全球及部分地区经济增长预测，API数据显示美国当周原油库存意外下降，多个产油国补偿性减产使原油供需相对平衡，操作上观望或短多交易，关注伊核谈判及美中贸易谈判可能[2] PTA - 聚酯市场整体库存集中在12 - 22天，织造负荷和库存、PTA库存均处高位，涤纶长丝装置减产降负，需求端预期承压，PTA跟随原油波动，策略上震荡偏弱对待[4] 橡胶 - 泰国逐步向开割季过渡，5月中旬产量预计明显上量，越南产区4月底或陆续开割，青岛天胶库存环比减少，当前市场供应预期增加，需求端疲软或稳中走弱，短期内价格将维持震荡偏弱运行态势[4] 焦煤 - 本周炼焦煤矿点竞拍流拍占比周环比增加，炼焦煤市场供需矛盾仍存，供应小幅释放，下游成材销售不佳，需求短期难改善，预期短期震荡偏弱运行[5] 铁矿石 - 澳洲巴西铁矿发运总量环比增加，市场对贸易摩擦悲观情绪释放较多，后续关注五一节前补库及政治局会议预期情况，短期内下跌驱动不足，预计震荡为主[5] 螺纹钢 - 4月22日国内钢材市场价格多数下跌，成本推升和投机性需求好转使钢市量价齐升，但需求持续性不足，下游采购意愿下降，昨日期市回调，短期钢价或重回震荡运行[6] 白银 - 全球经济下行预期使白银工业需求减弱，基本面偏空，跟随黄金被动波动，美联储降息前难有持续趋势性行情，建议关注降息预期[6] 国债 - 外汇市场在美元指数下跌背景下未大幅升值，需警惕美元反弹带来的人民币贬值压力，汇率市场掣肘货币宽松，特别国债发行在即，供需层面有扰动，中期依然震荡为主，关注股债跷跷板[7] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量减少，江苏太仓市场价下降，开工率下降，下游总产能利用率下降，港口样本库存上升，内地市场持稳，港口现货基差走弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2275一线，建议观望或反弹短线做空[8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价缓慢下跌，开工率下降，厂家总库存环比上升，浮法玻璃开工较稳，市场成交尚可，国内纯碱市场走势淡稳，期现成交量增加，出口优势逐步建立，预计09合约短期震荡运行，上方压力1370一线，建议观望或反弹短线做空[9] 烧碱 - 山东32%液碱价格持平，原盐价格下调，烧碱周度产能利用率下降，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分企业检修压产，临近订单签订阶段，山东区域非铝行业下游企业补货，供应充裕，需求以刚性采购为主，市场交易氛围平淡，预计09合约短期震荡运行，上方压力2550一线，建议观望[10]