财务表现 - 2025年中报营业总收入25.51亿元，同比增长132.29%，归母净利润2.25亿元，同比增长324.90% [1] - 第二季度营业总收入10.33亿元，同比增长123.45%，归母净利润3078.67万元，同比增长312.43% [1] - 毛利率24.41%，同比增长31.8%，净利率8.82%，同比增长82.92% [1] - 每股收益1.11元，同比增长236.36%，每股净资产7.28元，同比增长41.06% [1] - 扣非净利润2.08亿元，同比增长291.70% [1] 资产负债与现金流 - 应收账款6.5亿元，同比增长150.07%，货币资金13.21亿元，同比增长13.20% [1] - 有息负债21.13亿元，同比增长9.83%，有息资产负债率达41.42% [1][3] - 每股经营性现金流2.15元，同比下降13.96%，货币资金/流动负债比例为59.34% [1][3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为5.62% [3] 费用与回报指标 - 三费总额3.15亿元，占营收比例12.34%，同比增长27.89% [1] - 2024年ROIC为1.62%，净利率0.92%，历史中位数ROIC为6.68% [1] - 2023年ROIC为-5.75%，上市以来亏损年份1次 [1] 业务发展与投资关注 - 公司聚焦锂电类、智能式园林机械产品研发，重点投入人工智能、物联网技术及电池管理系统 [4] - 国泰君安量化选股混合发起基金持有13.92万股为新进十大持仓，基金规模4.58亿元 [4] - 广发恒祥债券A基金持有1.85万股为新进十大持仓 [4] - 现金资产健康，业绩主要依靠研发及营销驱动 [2]

公司及行业 * 公司为土耳其电信（Turk Telekom）[1][2][3] * 行业为土耳其电信业，特别是固网服务和数字基础设施[3][5][9] 核心观点与论据 **1 关于特许权协议** * 公司成功将固网服务特许权协议修订并延长至2050年，这是一个重要的里程碑[3][4] * 新协议涵盖了广泛的活动，包括开发固网基础设施、运营网络、提供批发和零售电信服务、提供网络安全服务和数字产品等[5] * 根据协议，公司同意从2026年开始的10年内，向信息与通信技术管理局支付25亿美元（另加增值税）的特许权费用[6] * 公司承诺到2050年，在协议涵盖的领域投资170亿美元，并保持财务纪律的灵活性[7][8] * 该协议确立了公司在固网服务领域的领导地位，并为避免重复投资设置了壁垒[14] **2 关于市场地位与业绩** * 公司是土耳其固定宽带市场的领导者，在批发和零售领域均占有重要份额[9] * 过去五年，公司的固网投资平均每年约为7亿美元[10] * 土耳其全国近80%的光纤网络由公司建设，其网络覆盖超过3350万户家庭，远超其他行业参与者[10] * 土耳其的FTTH/B覆盖率已超过欧盟平均水平，并成为订阅用户数量增长第四快的市场，这得益于公司的领导地位[11] * 如今，公司十分之九的用户使用光纤，FTTH/B连接占总用户群的近40%[11] * 公司FTTH/B订阅量的复合年增长率（CAGR）约为25%（2018-2024年），并将54%的用户基础迁移到50兆比特及以上的套餐，客户流失率极低，实现了两位数的实际ARPU增长[12] **3 关于未来战略与目标** * 公司的目标是实现更快、更广、更强的连接[16] * 到本年代末，公司旨在将其光纤覆盖范围进一步扩大到3800万户家庭，确保土耳其几乎每个家庭都能接入光纤[16] * 公司预计到2030年，将FTTH/B连接的比例提高到76%，订阅用户数达到1800万，其中近80%的用户使用FTTH/B套餐，并将光纤用户的平均速度提高7倍[16][17] * 公司计划在数字价值链的特定层面（如数据中心、云、大数据、人工智能、物联网、网络安全）进行战略扩张，这些领域具有高附加值[18] * 公司拥有强大的财务实力和广泛的融资灵活性，净债务与EBITDA比率保持在相当保守的水平，为未来投资提供了舒适的空间[19] **4 关于财务状况与融资** * 公司当前的净债务与EBITDA比率为0.68倍[25] * 特许权费用（25亿美元+增值税）将在10年内支付，不会对公司的杠杆率产生一次性影响[26] * 增值税部分（5亿美元）将在今年（2024年）支付，公司计划用自有现金和未使用的信贷来支付[28][38] * 对于5G牌照支付，公司正在制定融资计划，可能通过发行欧元债券、伊斯兰债券（Sukuk）或利用双边信贷设施等方式从国际市场融资[19][35][39][42] * 公司已获得发行最多10亿美元债券的许可，但未必全部使用[35][39] * 公司预计杠杆率将与全球行业平均水平保持一致，并预计在短期内（明年）杠杆率会达到峰值，然后在随后几年下降[29][36][94] * 公司2025年的EBITDA利润率指引为41%[73][75] * 公司的资本支出占销售比（CapEx to sales）指引为29%，短期内预计将围绕该水平波动，中长期随着收入增长预计该强度会下降[55][73][78][94] **5 关于5G与监管** * 公司预计土耳其可能在10月左右举行5G频谱拍卖，但这取决于监管机构的最终宣布[65] * 监管机构本周制定了一个新的批发定价机制，极大地提高了行业参与者的可预测性和透明度，并允许每半年灵活调整一次资费[14][49] * 公司期望监管能防止重复的基础设施投资，认为这是对国家资源的浪费[52] 其他重要内容 * 特许权费用将作为资本支出（CapEx）项目计入资产负债表[71] * 公司不预期此协议会产生负面的折旧影响，因为去年已进行了调整[59] * 关于自由流通股（free float），目前公司没有进行二次公开发行（SPO）的计划，但未来若股东偏好改变则可能考虑[87] * 在土耳其，宽带价格是根据网速确定的，提高网速是公司提高ARPU和收入战略的重要组成部分[88] * 公司认为其强大的业务表现和清晰的长远规划（特许权延期、5G）构成了一个强有力的故事，预计不会对信用评级产生影响[95][96]

财务表现 - 2025年上半年营收231.9亿元 同比增长10.2% [2] - 归母核心净利润15.68亿元 同比下降14.8% 整体毛利42.99亿元 同比下降3.5% [2] - 毛利率下降至18.5% 主要因应收账款折让损失及低效业务收缩 [2] - 出售附属公司损失1.08亿元 金融资产公允价值变动支出5690万元 [3] 业务结构 - 物业管理服务收入136.1亿元 同比增长6.7% 社区增值服务收入21亿元 同比增长5.3% [2] - "三供一业"业务收入50.7亿元 同比大幅增长51.6% [2] - 在管物业项目总数8108个 收费管理面积增至10.6亿平方米 [2] - 关联方收入占比从2018年20.3%降至2025年上半年1.1% 实现市场化转型 [3] 现金流与资金状况 - 经营性现金净流出8.7亿元 去年同期为净流入38.7亿元 [3] - 现金及结构性存款164.7亿元 银行借款8.58亿元 流动比率1.4倍 [3] - 流动资产净值120.4亿元 所有到期借款均按时偿还 [3] 战略与行业动态 - 已进入近20个低物业费社区 计划把握细分市场分化机遇 [5] - 未来三至五年将回归客户导向 调整毛利率至合理水平 [5] - 行业面临物业费降价压力 政策推动服务领域集中整治 [4] - 投入智能研发与物联网建设 提升服务品质与运营效率 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入29.51亿元同比下降11.04% 归母净利润8896.67万元同比上升2161.91% [1] - 第二季度营业总收入12.98亿元同比下降22.29% 归母净利润9261.35万元同比上升2710.32% [1] - 毛利率18.83%同比增9.68个百分点 净利率3.15%同比增1025.6个百分点 每股收益0.11元同比增2175.51% [1] - 三费总额4.13亿元占营收比13.98%同比增10.96% 每股经营性现金流0.15元同比增729.07% [1] - 去年ROIC为1.54% 近10年中位数ROIC为2.72% 2020年ROIC最低为-12.7% [2] - 财务费用占近3年经营性现金流均值66.22% 应收账款占利润比例达10136.7% [2] 业务构成 - 主营业务分为航天应用、汽车电子、物联网三大板块 [3] - 航天应用产品包括惯性导航加速度传感器、精密制造、测试测控设备及专用电源 [4] - 石英挠性加速度计技术国内领先 应用于神舟飞船、空间站等国家工程 [4] - 境内汽车电子以商用车为主 产品含汽车仪表、T-Box、行驶记录仪等五大系列 [5] - 境外汽车电子主营车载座舱传感器 覆盖安全/舒适/自动驾驶三大领域 [5] - IRIOT物联网平台为自主知识产权低代码平台 应用于油气、智慧城市、煤矿等场景 [6] - 车联网业务涵盖北斗营运车辆监管、智慧物流及危化品运输监管平台 [6] 机构持仓 - 国泰君安中证1000指数增强A基金持仓112.34万股为新进十大持仓 [3] - 另有3只基金新进十大持仓 包括国泰君安中证1000优选(36.05万股)、益民优势安享(12.19万股)等 [3] - 国泰君安中证1000指数增强A基金规模7.86亿元 近一年收益率85.18% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收231.9亿元，同比增长10.2% [1] - 物业管理服务收入136.1亿元，同比增长6.7% [1] - 社区增值服务收入21亿元，同比增长5.3% [1] - "三供一业"业务收入50.7亿元，同比大幅增长51.6% [1] - 整体毛利42.99亿元，同比下降3.5%，毛利率降至18.5% [1] - 归母核心净利润15.68亿元，同比下降14.8% [1] - 出售附属公司损失1.08亿元，金融资产公允价值变动支出5690万元 [2] 运营规模与结构 - 在管物业项目总数达8108个，收费管理面积增至10.6亿平方米 [1] - 关联方收入占比从2018年20.3%持续下降至2025年上半年1.1%，基本实现市场化转型 [2] 现金流与资金状况 - 经营性现金净流出8.7亿元（2024年底为净流入38.7亿元） [2] - 银行存款和结构性存款约164.7亿元，现金储备充裕 [2] - 银行及其他借款约8.58亿元，所有到期借款均按时偿还 [2] - 流动资产净值约120.4亿元，流动比率1.4倍 [2] 战略调整与行业应对 - 主动收缩低效环卫及城市服务板块，清理历史应收账款折让导致利润阶段性承压 [1] - 已进入近20个低物业费社区，计划在细分市场把握分化机遇 [3][4] - 未来三到五年回归客户导向，调整毛利率至合理水平并保持毛利额稳健增长 [4] - 投入智能研发、人工智能及物联网建设以提升服务品质与运营效率 [4] - 物业费降价呼声反映行业规范度不足，政策整治推动中长期稳健发展 [3][4]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级，目标价85.35元，当前价52.88元 [2][10] 核心观点 - 泰凌微是全球低功耗物联网无线芯片领先厂商，产品覆盖低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi及2.4G私有协议，广泛应用于智能家居、音频娱乐、电脑外设、智慧零售等场景，客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、JBL、索尼等头部品牌 [6][8][10] - 规模效应带动利润加速释放，2024年归母净利润同比增长95.7%至0.97亿元，2025年上半年归母净利润同比增长274.58%至1.01亿元 [30][33] - 端侧AI芯片TL721X/TL751X系列已实现单季度千万元级收入，应用于无线麦克风等蓝海赛道 [6][104] - 拟收购磐启微全部或部分股权，有望进一步提升在低功耗无线物联网领域的竞争力 [6][24] 财务表现 - 2024年营业总收入8.44亿元（YoY+32.69%），2025E-2027E预计分别为12.15亿元（YoY+43.78%）、15.73亿元（YoY+29.46%）、19.73亿元（YoY+25.45%） [2][30][109] - 2024年归母净利润0.97亿元（YoY+95.71%），2025E-2027E预计分别为2.38亿元（YoY+144.8%）、3.16亿元（YoY+32.6%）、4.14亿元（YoY+31.1%） [2][30][109] - 2025年上半年毛利率50.61%（YoY+4.43pct），净利率20.08%（YoY+12.7pct） [36][37] 技术优势 - 低功耗蓝牙系统级芯片处于全球第一梯队，支持Mesh组网、蓝牙5.3/6.0认证及Zigbee Direct认证 [6][66][68] - 2.4G私有协议具备高度定制化能力，提供更灵活传输速率、更低延时与更精简系统成本，完美契合电子价签对成本、时延和安全的要求 [6][8][51] - 多模SoC芯片高效整合多种功能，单芯片支持多连接方式及标准，解决智能家居互联兼容痛点 [6][8][56] - Zigbee技术以低功耗、高可靠性及安全性见长，广泛应用于家庭自动化、工业控制等领域 [6][8][61] 应用场景拓展 - 智慧零售：2017年布局电子价签市场，处于行业龙头地位，核心客户包括汉朔等头部企业，2024年全球电子价签出货量达3.7亿台（近6年CAGR约38%） [6][7][82] - 智能家居：支持Matter over Thread和Matter over Wi-Fi方案，并集成EdgeAI，方案已在海外智能家居领域批量出货 [6][7][94] - 智慧医疗：2024年实现连续血糖监测（CGM）产品量产，为医疗健康领域提供高度集成且成本优化的SoC芯片支持 [6][7][98] - 无线音频：凭借低延迟、双模在线技术差异化切入音频领域，与JBL、索尼、小米等一线品牌合作，产品覆盖游戏、家庭影院等多个领域 [6][7][101] 行业前景 - 全球蓝牙设备出货量2023年突破50亿台，预计2028年达75亿台（2023-2028 CAGR 8%） [40][44] - 智能家居市场预计2025年收入达1755亿美元，2021-2030年CAGR 23.6% [92] - Zigbee市场规模预计2029年达65.1亿美元（2024-2029 CAGR 6.01%），芯片出货量2025年突破8亿颗 [62][64]

财务表现 - 2025年上半年营收231.9亿元 同比增长10.2% [1] - 物业管理服务收入136.1亿元 同比增长6.7% [1] - 社区增值服务收入21亿元 同比增长5.3% [1] - 三供一业业务收入50.7亿元 同比大幅增长51.6% [1] - 整体毛利42.99亿元 同比下降3.5% [1] - 归母核心净利润15.68亿元 同比下降14.8% [1] - 毛利率下降至18.5% [1] - 出售附属公司带来损失1.08亿元 [2] - 金融资产公允价值变动支出5690万元 [2] 现金流与资产负债 - 经营性现金净流出8.7亿元 去年同期为净流入38.7亿元 [2] - 银行存款和结构性存款164.7亿元 [2] - 银行及其他借款8.58亿元 [2] - 流动资产净值120.4亿元 [2] - 流动比率1.4倍 [2] 业务运营 - 在管物业项目总数8108个 [1] - 收费管理面积增至10.6亿平方米 [1] - 关联方收入占比从2018年20.3%降至2025年上半年1.1% [2] - 已进入近20个低物业费社区 [3] 战略与管理 - 利润下滑原因包括清理历史应收账款折让及收缩低效业务板块 [1] - 现金流变化源于季节性支出 三供一业前期投入及预存策略调整 [2] - 公司计划回归客户导向 调整毛利率至合理水平 [3] - 积极投入智能研发创新 人工智能及物联网等核心能力建设 [3] - 将持续构建高效精益运营体系 深化服务分级 [3] 行业环境 - 物业费降价呼声反映行业发展不够规范现状 [3] - 国家政策推动物业服务领域突出问题集中整治 [3] - 中长期有利于推动行业规范稳健发展 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入33.47亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.23亿元 同比增长65.16% [1] 业务战略 - 以AI等新技术为核心驱动力深化数字化与智能化服务能力 [1] - 巩固金融互联网与高科技等传统优势行业 [2] - 加速农业能源化工等新拓行业布局擘画第二增长曲线 [2] 传统行业进展 - 以战略级大客户为核心深化客户粘性与生态合作 [2] - 实现业务盈利能力和现金流的稳健双提升 [2] - 在金融领域形成前中后台AI全场景解决方案并落地应用 [5] 新兴行业拓展 - 农业板块依托数智技术深化全产业链解决方案 [3] - 与中国医学科学院北京协和医学院药用植物研究所合作打造数字化栽培示范基地 [3] - 与乌兹别克斯坦印尼相关方达成智慧农业合作 [3] - 能源化工领域以数智科技+ESG为驱动发挥全栈技术能力 [3] - 与美锦能源携手推进能源数字化转型 [3] - 为上海电气集团输配电装备有限公司提供全生命周期解决方案 [3] - 上半年新签合同金额累计达2.69亿元 [3] 技术创新投入 - 上半年研发投入费用达1.52亿元 [4] - 截至2025年6月30日公司及子公司合计拥有2135项计算机软件著作权 [4] - 拥有43项授权专利 [4] AI业务发展 - 自主研发与生态协同双轮驱动强化核心竞争力 [5] - 依托人工智能计算平台和AI Agent平台提供一站式AI模型开发及推理服务解决方案 [5] - 中标千万级项目AI应用能力不断获得市场认可 [5] - 推出博问深析全栈信创知识场景中枢一体机实现软硬件融合 [5] 出海业务布局 - 以AI+机器人为技术支撑为中国企业出海提供全周期赋能 [5] - 涵盖海外战略规划本地化适配合规风险管理及云转型服务 [5] - 与汇博机器人共建智能教育平台加速AI+教育场景在海外规模化落地 [5] - 深化与云智慧等战略伙伴合作拓展东南亚日本等海外市场 [5]

指数表现 - 国证机器人产业指数收盘上涨0.4% [1] - 中证智能电动汽车指数收盘上涨1.2% [1] - 中证物联网主题指数收盘上涨3.8% [1] - 中证消费电子主题指数收盘上涨6.0% [1] 资金流向与规模 - 机器人ETF易方达（159530）连续8个交易日获资金净流入 [1] - 该ETF最新规模达63亿元 创历史新高 [1] 估值水平 - 中证消费电子主题指数滚动市销率为55.2倍 [5] - 该指数发布以来估值水平处于历史96.4%分位 [5] - 中证物联网主题指数滚动市销率为31.0倍 [6] - 该指数发布以来估值水平处于历史37.2%分位 [6]

展会规模与影响力 - 展会面积达8万平方米 集聚全球超1000家行业展商 首日观众超5万名 [1] - 海外采购商登记人数达10606名 来自30余个国家地区 创历史新高 [16] - 16年间持续推动中国物联网产业发展 见证产业升级历程 [3] 展区规划与主题分布 - 设置9-12号四大主题馆 分别聚焦无源物联网 传感通信定位 数字孪生商显 通用人工智能 [7] - 9号馆展示RFID 智能卡 数据采集终端 10号馆设通信定位专区 智能传感器+嵌入式专区 AI玩具专区 [7] - 11号馆包含商用显示 电子纸 智能机器人 工业物联网专区 12号馆覆盖AI芯片 大模型 具身智能等 [7] 参展企业技术展示 - 复旦微电子展出高频/超高频RFID标签芯片 读写器芯片 研发实力与产能规模行业领先 [9] - 移远通信展示5G+AIoT端到端智能方案 智慧农业体验区 可穿戴设备 AI玩具等沉浸式互动 [10] - 京东方展出前沿显示技术 AI+创新应用 物联网解决方案 全球超四分之一显示屏来自该公司 [12] - 优必选展示新一代人形机器人 商用服务机器人 运动控制 人机交互 自主导航技术突出 [12] - 百度呈现文心一言大模型 Apollo高阶自动驾驶系统 智能云等AI技术成果 [12] 细分领域产品创新 - 永道RFID电子标签全球产能居行业前五 通过奥本大学质量体系认证 [9] - 美格智能展出4G/5G 5G-A 5G RedCap AI算力 C-V2X车规级等全系列模组 [10] - 泰凌微电子展示T&TLSR系列SoC 在Matter 蓝牙信道探测 端侧AI领域领先 [11] - 元太科技作为电子纸技术领导开发商 产品应用于广告 零售 教育 建筑工业设计 [11] 配套活动与行业交流 - 举办33场论坛 覆盖RFID 毫米波雷达 AI算力 低空经济等热点话题 邀请500+位专家分享 [14] - 设置智能产品秀 11家企业演示人形机器人 具身智能等创新产品 [15] - 世界人工智能与物联网创新联盟设立国际交流区 组织生态峰会及海外买家洽谈酒会 [16] 区域协同与国际化 - 专项开通粤港澳大湾区企业组团观展通道 促进本地合作商机挖掘 [17] - 国际化组织组团观展 通过专属动线设计搭建国内外交流渠道 [17]