海外战略布局 - 公司海外业务收入占比45.20%，业务遍布70多个国家和地区 [3] - 中东地区是重点战略市场，业务布局最全且收入规模最大 [3] - 在中东地区形成完整业务链条，涉及高端装备制造、再生循环业务、油气工程服务等多个领域 [3] - 中东高端装备市占率逐年提升，完成KOC JPF-5等多个重点项目 [3] - 新获阿联酋ADNOC井场数字化改造项目（9.2亿美元）和巴林国油天然气增压站项目（3.16亿美元） [3] 海外产能及本土化建设 - 在阿联酋迪拜杰贝阿里自由贸易区新建生产及办公基地，以贴近客户并满足交付周期及售后服务需求 [4] - 利用中东区位优势辐射中东、北非、中亚及东南亚等市场 [4] - 2008年已在北美成立美国杰瑞公司并建有厂房，具备一定生产能力 [4] 海洋工程装备领域 - 持续攻关海洋工程装备领域，专注于科技含量高及国产化替代领域 [4] - 主要业务方向为FPSO核心橇块、甲板装备、水下装备、海上平台压缩机组等 [4] - 提供定制化、一体化解决方案，降低作业成本并提高安全性 [4]

公司业务概况 - 公司在轴承和磨料磨具行业开展业务，涵盖“新材料、基础零部件、机床工具、高端装备、供应链管理与服务”五大业务板块，特种轴承和超硬材料磨具业务是主要利润来源，风电轴承增速最快 [1] - 公司轴承业务核心为洛阳轴承研究所有限公司，磨料磨具业务核心为郑州磨料磨具磨削研究所有限公司，两研究所均成立于1958年，是所在行业唯一综合性研究机构 [1] 轴承业务领域 特种轴承 - 产品应用于航天、航空、兵器、舰船和核工业等领域，有完善研发、制造、服务体系，完成“东方红”等航天工程轴承配套任务，技术国内领先 [1] 风电轴承 - 下属轴研科技强化核心业务，研制国产首台8兆瓦、18兆瓦及世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承，推进国产化替代 [2] - 目前业务订单饱满，同比大幅增长，未来计划适度扩大产能，业务增速快得益于行业景气和自身研发优势，在高端市场有一定份额 [3] 精密机床轴承 - 近几年发展稳定，产品有精密机床主轴轴承和滚珠丝杠轴承 [2] 磨料磨具业务领域 超硬材料磨具产品 - 是核心业务，打破国外垄断，服务于半导体、汽车等领域 [2] - 2024年业务收入5.8亿元左右，下游分半导体和非半导体领域，半导体领域产品增长显著，竞争对手多为国际跨国企业，新剑传动是用户，年业务规模数百万元 [2] 复合超硬材料产品 - 聚焦石油、硬线等领域，主要产品有金刚石复合片等，金刚石复合片用于石油等钻探 [2] 金刚石功能化应用产品 - 大单晶金刚石性能优异，功能化应用服务国家重大工程和新兴产业，有望在关键技术和产业化方面突破，为“碳时代”奠定材料基础 [2] - MPCVD法生产大单晶（多晶）金刚石业务，第一阶段宝石级大单晶已商业化，第二阶段散热材料等2023年小批量销售，第三阶段半导体材料处于基础研究阶段 [2] 公司股权收购情况 - 2025年3月31日，国机金刚石向国机精工增发股权收购三磨所100%股权、博研测试100%股权，新材料集团现金15.67亿元认购新增股权 [2] - 2025年4月30日，国机金刚石向国机精工增发股权收购新亚公司50.06%股权，新材料集团现金0.82亿元认购新增股权 [2] - 三磨所进入国机金刚石后，公司对其权益比例从100%变为67%，2024年三磨所营收8.20亿元，净利润1.90亿元（合并口径） [2][3] 航天轴承情况 - 公司在航天领域轴承市场份额较高，重点产品配套率90%以上，产品用于卫星等，商业航天发展带来新机会 [3]

行业竞争格局 - 国内家电市场进入高度竞争红海阶段，头部企业加速出海和转型升级，同时进行内部裁员优化，美的、海尔、海信等巨头年内均传出大规模裁员消息 [1] - 行业新玩家如小米通过下沉市场快速扩张，完成"小米之家开遍每个县城"目标，抢占大量份额；石头科技、追觅等跨界企业也大举进军传统家电领域 [1] - 行业效率提升空间有限，市场增长停滞，竞争陷入同质化消耗战，新入局者战略上已处于劣势 [3] 头部企业战略调整 - 美的集团董事长方洪波认为家电行业难以诞生伟大或高科技企业，公司正通过业务模式变革和高端化转型延缓下滑速度，为发展To B业务争取时间窗口 [4][5] - 美的将医疗和机器人作为第二增长曲线，医疗板块目标500亿元营收，聚焦影像诊断设备国产化替代；机器人领域全面布局工业、医疗手术和家庭机器人 [5] - 海外市场成为重要突破口，美的海外收入仅1000多亿元，而全球家电市场规模达4万亿元，公司通过23个海外工厂布局实现区域化生产 [6][7] 海外市场拓展 - 美的美国方向产品占比仅6%，但6月底前可实现95%对美产品在中国外生产，利用多地供应链优势承接转移订单 [7] - 公司推行"OBM优先"战略，已在部分国家做到市场份额前三，OBM业务毛利率较OEM高5-10个百分点，但当前仍处投入期 [8] - 全球家电行业集中度高，主要玩家仅西门子、博世、LG、三星等少数国际品牌，美的认为自身海外成长空间巨大 [7] 新老玩家动态 - 小米通过性价比策略快速占领下沉市场，与美的形成"相互学习"的竞合关系，雷军公开回应称双方将共同推动产业发展 [4] - 跨界企业如石头科技布局洗烘一体机，追觅推出空调、冰箱等多品类产品，加剧传统家电领域竞争 [1] - 行业头部企业普遍缺乏技术护城河，产品同质化严重，难以建立如国际巨头的品牌优势 [4]

市场表现 - 上证科创板芯片指数强势上涨1 70% 成分股澜起科技上涨7 46% 思瑞浦上涨6 81% 中科飞测上涨6 19% 复旦微电 华峰测控等个股跟涨 [1] - 科创芯片ETF(588200)上涨1 70% 近1年累计上涨60 52% 涨幅排名可比基金第一 [1][4] 流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手2 89% 成交7 30亿元 近1年日均成交22 49亿元 排名可比基金第一 [4] - 科创芯片ETF近2周规模增长7649 74万元 新增规模位居可比基金第一 份额增长5 31亿份 新增份额位居可比基金第一 [4] - 科创芯片ETF最新资金净流入1 81亿元 [4] 行业动态 - 中科曙光与海光信息宣布战略重组 为《上市公司重大资产重组管理办法》公布后首单上市公司吸收合并交易 [4] - AI渗透与国产化替代趋势明确 芯片半导体板块自2023年下半年进入景气复苏周期 2024年及2025年一季度营收 净利润维持增长 [4] 指数构成 - 上证科创板芯片指数前十大权重股为中芯国际 海光信息 寒武纪 澜起科技 中微公司 芯原股份 沪硅产业 恒玄科技 思特威 华润微 合计占比57 93% [5] - 场外投资者可通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [5]

上证科创板芯片指数表现 - 截至2025年5月30日10:48，上证科创板芯片指数下跌1.45% [1] - 成分股涨跌互现，峰岹科技领涨2.11%，富创精密上涨1.36%，睿创微纳上涨1.32% [1] - 思瑞浦领跌，寒武纪、安路科技跟跌 [1] - 科创芯片ETF(588200)近1年累计上涨65.59%，涨幅排名可比基金前2 [1] 科创芯片ETF流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手2%，成交4.93亿元 [3] - 近1年日均成交22.47亿元，居可比基金第一 [3] - 近1周规模增长5.85亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1周份额增长2.25亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 近5个交易日内有3日资金净流入，合计4.36亿元 [3] 上证科创板芯片指数权重股 - 前十大权重股为中芯国际、海光信息、寒武纪、澜起科技、中微公司、芯原股份、恒玄科技、沪硅产业、思特威、华润微 [3] - 前十大权重股合计占比58.53% [3] 行业动态 - 5月27日中欧半导体上下游企业座谈会在北京召开，40余家企业代表参会，强调深化中欧半导体领域经贸合作，维护全球供应链稳定 [3] - 2025年第二季度全球五大NAND Flash原厂同步减产10%-15%，推动存储价格第二季度反弹优于预期 [4] - DRAM和NAND Flash合约价格预计回升3%-8% [4] - 电子板块内部行情分化，半导体、光学光电子估值仍处高位，资金聚焦国产化替代、AI算力及消费电子领域 [4] 投资渠道 - 没有股票账户的场外投资者可以通过科创芯片ETF联接基金（017470）布局国产芯片投资机遇 [5]

行业概述 - 银粉银浆行业受益于光伏、电子信息等下游行业快速发展，2024年银粉产量13465.8吨，银浆产量22028.9吨，银粉需求量16445.3吨，银浆需求量22037.1吨，银粉市场规模493.2亿元，银浆市场规模1221.3亿元 [1][12] - 银粉按粒径分为粗银粉(>10微米)、中银粉(5-10微米)、细银粉(<5微米)，按形状分为片状、球状等；银浆按用途分为导电、导热、装饰等类型，按固化方式分为高温、低温、光固化等 [3] - 光伏产业是银粉银浆最重要应用市场，主要用于生产光伏电池金属电极；电子信息领域用于制造电子元件电极、印刷电路板等 [8] 市场政策 - 国家出台《电力装备行业稳增长工作方案》《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策支持光伏产业发展，带动银粉银浆需求 [5][7] - 政策鼓励建设百万千瓦级光伏基地、推动建筑光伏一体化、分布式光伏与储能结合等，为银粉银浆创造广阔市场空间 [7] 产业链与需求 - 上游包括银矿开采、白银回收等，中游为银粉银浆制造，下游为光伏、电子信息等应用领域 [8] - 2024年光伏新增装机容量27757万千瓦(同比+28.33%)，累计装机88568万千瓦(同比+45.45%)；电子信息制造业营收16.19万亿元(同比+7.3%)，利润6408亿元(同比+3.4%) [10] 竞争格局 - 国产企业如苏州固锝、帝科股份等通过技术突破逐步打破国外垄断，市场份额提升 [16] - 帝科股份2024年营收153.5亿元，光伏导电银浆占比83.81%；苏州固锝新能源材料业务收入46.09亿元，占总营收81.7% [18][20] 发展趋势 - 技术将向石墨烯复合银粉、低温固化银浆等新型高效材料发展，提升导电效率并降低烧结温度 [22] - 智能制造支持定制化生产，环保要求推动绿色生产工艺和废旧材料回收利用 [22]

行业概况 - MRI设备利用生物体内氢核在磁场中的共振特性成像，技术基础为核磁共振理论 [1][2] - 工作原理包括扫描程序启动、梯度/射频信号生成、共振信号接收、图像重建等6个关键步骤 [2] - 设备按磁体类型分为常导型（已退出市场）、永磁型和超导型，其中超导型占比超90% [3][9] - 按场强分为低场(<0.5T)、中场(0.5-1.0T)、高场(1.5-3.0T)和超高场(>3.0T)，1.5T和3.0T为主流机型，合计占比92.2% [3][10] 市场规模 - 2024年中国MRI市场规模达166亿元，较2017年90.2亿元增长84%，预计2030年将达227.6亿元 [1][7] - 1.5T设备占2024年装机量53.9%，3.0T占38.3%，两者因政策放开和国产化加速呈现下沉趋势 [10] - 超导MRI设备占据市场主导地位，2024年装机量占比超90% [9] 产业链与竞争格局 - 上游为超导磁体/梯度系统等核心部件，中游为设备制造商，下游为医院/影像中心等医疗机构 [5] - 市场CR4超80%，西门子医疗、联影医疗、GE医疗、飞利浦为四大主导品牌 [15] - 联影医疗市场份额显著提升，2024年营收103亿元，产品覆盖MR/CT/PET等140余款设备 [17] - 健信超导为全球第五大超导磁体供应商，2024年营收4.25亿元，产品供应西门子/联影等厂商 [19] 国产化进展 - 2024年MRI国产化率提升至35.1%（+2.6pct），其中国产1.5T设备市占率超53%，3.0T设备达17.1% [13] - 国产3.0T设备实现100%核心部件自主研发，突破光纤谱仪/双能梯度系统等技术瓶颈 [13] - 政策支持推动国产设备向高端市场渗透，如联影医疗1.5T市占率达24.4% [22] 技术趋势 - 向高场强（9.4T动物设备已突破）、多核成像（钠/磷/氙）方向发展，提升诊断精准度 [21] - AI技术深度融合，实现图像重建/病灶检测自动化，缩短扫描时间30%以上 [24] - 智能化推动远程诊断应用，缓解基层医疗机构放射科医生短缺问题 [24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][62] 报告的核心观点 - 思特威主营高性能CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售，产品覆盖多场景应用全性能需求，受益于三大产业业务驱动、AI推动下游需求提升、产品矩阵优化及竞争优势凸显，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][18] 根据相关目录分别进行总结 思特威：“安防 + 手机 + 汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业 - 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展，产品覆盖多场景应用全性能需求，已应用于众多品牌终端产品，2022年在科创板上市 [18] - 股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人，截至2025年3月末，徐辰、莫要武、马伟剑合计持股23.68%，三人均为核心技术人员 [19] - 坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，优化产品矩阵，产品有六大系列，各系列有不同特点和应用场景 [23][24][25] - 持续优化产品矩阵驱动业绩高速成长，2020 - 2024年营收年均复合增长率40.60%，2025年一季度营收同比增长108.94%；归母净利润四年复合增长率34.23%，2025年一季度同比大增1264.97%；毛利率和净利率上升，盈利能力改善；分季度营收逐季递增，24Q4为当年季度峰值，25Q1归母净利润创历史新高 [31][33][35] AI推动下游需求提升，带动CMOS图像传感器应用场景持续增长 - CMOS图像传感器技术水平持续提升，AI加速应用落地，全球AI热潮推动下游需求提升，有望开启半导体上行周期，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6000亿美元；随着技术提升和新兴场景涌现，CMOS图像传感器出货量及销售额将扩大，智能手机出货量呈复苏趋势，汽车市场有望保持较高增速，工业等领域带来增量市场 [38][40] - 产品体系多样化，满足不同应用领域客户需求，坚持以客户为核心理念，研发多样化产品系列，覆盖高中低阶，核心技术自主研发，截至2024年12月末累计获授权专利464项 [41] 产品矩阵持续优化，高端产品驱动业绩增长 - 持续优化产品矩阵，供应链体系优势带动产品发展，坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，发挥研发优势，优化产品矩阵，打造韧性供应链；生产工艺成熟提升良率，推出全流程国产化高端手机传感器，提升供应链韧性及交付能力 [43][44][45] - 深化客户合作，高端产品驱动业绩增长，2024年智能手机收入同比增长269.05%，占营收比55.15%；智慧安防收入同比增长28.64%，占营收比36.03%；汽车电子收入同比增长79.09%，占营收比8.83%；各领域高端产品出货量上升，带动营收增长 [47][49] 公司CMOS竞争优势凸显，国产化空间广阔 - 公司CMOS竞争优势凸显，国产厂商份额持续提升，堆栈式结构CMOS图像传感器主要供应商有思特威等，思特威具备与领先厂商竞争的核心优势，满足客户多样化需求，在安防等领域布局满足行业刚性需求，国产厂商在中国多个行业应用市场占有率持续提升 [51][52][53] - 高端市场的国产替代加速进行，国产化空间广阔，豪威科技、格科微等国产厂商发展良好，CIS在多领域应用增长显著，国产厂商朝高端市场发展，思特威等推出高端产品 [54][56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司安防业务收入分别为22.64亿元、23.84亿元、25.11亿元；消费电子业务收入分别为53.38亿元、70.47亿元、89.23亿元；汽车电子业务收入分别为7.46亿元、10.41亿元、13.84亿元 [60][61][62] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润8.59亿元、12.23亿元、16.16亿元，对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，低于可比公司估值平均数，首次覆盖给予“买入”评级 [8][62]

公司调研信息 - 知名私募岳瀚资产近期调研沈阳机床 参与公司特定对象调研及路演活动 [1] - 沈阳机床重大资产重组获证监会批准 正推进工商变更、资产交割等程序 [1] - 公司计划恢复经典产品 打造拳头产品 提供全套解决方案 制定多项专项计划 [1] - 通过重组及募投项目补充高端数控机床产品 增加重型液压成形机床 优化产品矩阵 [1] - 公司产品应用于汽车、通用机械、消费电子等领域 积极拓展航空航天、新能源等新兴领域 [1] - 公司采用直销与分销相结合的方式 拥有独立营销部门及团队深耕市场 [1] - 2025年公司将坚持稳中求进 深耕主业 推进产品升级和结构调整 开拓市场 [1] 行业发展趋势 - 行业在政策支持、市场需求升级和技术创新推动下呈现显著发展机遇 [1] - 国产化率提升 重点需求领域增加 [1] 机构背景 - 深圳前海岳瀚资产管理有限公司成立于2015年5月5日 注册地为深圳前海 [2] - 实缴注册资本1亿元 为国有金融控股集团控股的私募基金管理公司 [2] - 已获得中国证券投资基金业协会私募基金管理人资格 并成为中基协观察会员 [2] - 公司致力于打造中国资产管理行业著名品牌 成为最优秀私募基金管理公司之一 [2] - 以价值投资理念为本 前瞻把握中国发展大趋势 围绕资本市场发展证券投资基金等业务 [2]

公司基本情况 - 亚光科技2010年在创业板上市，2016年收购成都亚光，实现“军工电子 + 智能船艇”双主业发展 [2] - 成都亚光前身为国营亚光电工总厂，1965年投产，是我国军用微波电路主要定点生产厂家 [2] 公司核心优势 - 产品品类丰富，军工电子产品门类全，应用于多高新技术领域，承接众多国家重点工程任务 [2] - 客户基础广泛，下游为军工集团科研院所及工厂，与核心客户建立深度合作关系 [2][3] - 技术自主创新，MMIC芯片可国产化替代，具备多维高密度集成产品技术工艺能力，部分电路和产品研制水平及生产工艺居国内先进 [3] - 规模化生产能力，有贯国军标生产线，具备国内领先技术水平和经验积累 [4] 问答环节要点 订单情况 - 2025年军工订单好转，5月与3家特殊机构客户签订3.96亿元备产协议，合同同比增长明显 [4] - 2025年订单态势向好，传统业务预计稳步增长，卫星应用等增量业务增速显著 [10] 竞争态势 - 相较大型央企、国企，公司优势在于灵活机制、低成本及服务响应；相较同行民营企业，抗风险能力强 [6] 内部管理 - 成都亚光保持原有管理层稳定，引入市场化机制，建立动态管理机制，改革薪酬体系，实施双层激励架构 [7] 业务参与情况 - 卫星和民用通信方面，为多个星座计划配套产品，预计随着卫星发射数量增加业务提升 [8] - 外贸雷达和导弹型号方面，器件通用性产品参与外贸项目配套，组件级主要配套相控阵雷达 [9] 产能与资产处置 - 产能方面，成都基地自动化TR组件产线投产，实施微波电路产线升级及MMIC芯片后道工序扩产，可弹性提升产能 [11] - 闲置资产处置方面，2023 - 2024年珠海两宗资产处置回笼资金约1亿元，2025年推进珠海园区剩余闲置资产处置，沅江园区资产盘活有进展 [11]