大势研判 - 上证指数突破3400点关键点位，7月底前仍有上升空间，根本动力来自中国产业创新和股市贴现率系统性降低[1] - 无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市进入历史转折点，人民币汇率预期转向稳定或略升值推动资产重估[1] - 宏观政策重视投资者回报，资本市场基础制度改革改变投资人风险偏好，但指数短期拉升后需夯实[1] 经济政策与创新支持 - 中美伦敦框架细节确认可能调整对华限制措施，湖南首例清偿企业欠款专项落地改善经济社会风险评价[2] - 科创债ETF即将上市，科创板第五套标准重启，多元化增信降低融资利率支持科创需求[2] - DeepSeek、机器人、稳定币、创新药及"苏超"、"情绪消费"等供给创新推动新需求与结构转型[2] 行业比较与主题推荐 - 科技成长领域推荐港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药，新技术趋势推动资本开支与产业机遇[3] - 周期消费复兴聚焦有色/化工等周期品及零售/化妆品新消费，金融股行情持续推荐券商/银行及高分红板块[3] - 主题推荐自主可控（半导体/高端装备/AI新基建（光模块/国产算力）/并购重组（科技制造/能源资源）[3] 金融股历史表现分析 - 5月初以来港股恒生金融指数累计上涨15.6%，A股非银金融涨10.2%，银行涨11.9%，稳定币概念与公募新规为主要催化剂[6] - 历史金融股大涨后走势分化：14年末流动性驱动演变为杠杆牛，15年末基本面恶化导致补跌，20年全球放水后转向震荡[7][8] - 行情持续性取决于驱动因素，基本面强劲或流动性充裕可延续升势，反之则随市场下行[8]

绿地集团商业策略 - 以"情绪消费"为核心爆破点，打造"公园+非标"双重特色 [1] - 构建"首店+主力店+主理人"三维品牌矩阵，雕琢公园商街空间场景 [1] - 深耕"一铺一景"定制化景观，全方位重塑济南商业新生态 [1] 洪涛工作室行业洞察 - 传统购物中心功能性价值消解，情绪价值崛起成为新趋势 [5] - 消费者购买行为转向情感认同和社交资本，形成"商业空间社交媒体化"现象 [5] - 商业评估标准从坪效、客单价转向用户生成内容量和社交平台曝光度 [6] 非标商业发展趋势 - 成功商业空间需成为"内容生产器"而非"商品陈列柜"，制造社交货币 [6] - 未来商业竞争本质是注意力争夺战，需持续产出可分享内容 [6] - 非标商业终极目标是打造具有独立人格的"商业IP"，追求极致差异化 [7] 商业空间转型方向 - 现代商场经营重点转向情绪、体验和可讲述的故事 [8] - 情绪共鸣、圈层运营和空间留白的三维平衡构成不可复制的商业IP [8] - 行业示范项目推动中国商业地产从规模扩张向质量创新转型 [1]

泡泡玛特商业模式演变 - 泡泡玛特早期商业模式为创意产品的"店中店"，经过多次迭代发展为现今模式 [2] - 该案例表明消费投资需拉长周期布局，不能仅着眼于当下 [2] 消费投资市场变化 - 2021-2022年消费投资热潮后，2024年陷入冰点 [2] - 2025年港股头部消费股(泡泡玛特/蜜雪冰城/老铺黄金)估值大涨带动一级市场回暖 [2] - 华映资本2025年投资总额已达去年全年的3倍，重点布局效率提升型企业和情绪消费赛道 [2] 消费行业特性分析 - 线下消费存在天然效率瓶颈，受场景限制难以实现跨区域比价 [3] - 地域区隔为中小企业创造差异化发展空间，形成百花齐放格局 [3] - 行业竞争激烈，企业需在产品/品牌/渠道/资本运作全方位发展 [3] 渠道变革趋势 - 即时零售(京东外卖/淘宝闪购)模糊线上线下边界，实现实体货架数字化 [3] - 消费领域持续存在创业机会，如瑞幸挑战星巴克、库迪受益外卖大战 [3] 情绪消费投资现状 - 优质IP具备多维变现潜力，李子柒品牌年收入达20亿元量级 [3] - 泡泡玛特等具备完整产业链能力的企业稀缺，其百倍PE传导至一级市场推高估值 [4] - 当前对情绪消费投资保持谨慎态度 [4] 消费估值逻辑转变 - 2021年普遍采用PS估值法，2024年转为PE估值法且普遍不超过10倍 [4] - 2025年消费类项目估值尚未发生明显变化 [4] 资本周期与企业质量 - 资本退潮期催生优质企业，融资环境趋紧促使企业转向精细化运营 [4] - 投资过热期易导致资源错配，退潮期反而建立健康盈利模式 [4] 退出策略偏好 - 当前更倾向推动被投企业赴港上市，因确定性高且消费板块估值修复 [4] - 港股传统流动性不足的局限被估值修复优势抵消 [4] 并购机会展望 - 未来五年将迎来五大并购机会：中小企业扩张/家族企业转型/跨国品牌本土化/集团业务分拆/中国品牌出海 [5] - 并购潮中将寻找更多退出机会 [5]

拍卖与价格波动 - 泡泡玛特旗下薄荷色LABUBU雕塑以108万元成交创潮流玩具拍卖纪录[1] - LABUBU3 0系列盲盒二级市场价格腰斩整盒售价从高位跌落近50%[1] - 原价99元的LABUBU3 0搪胶挂件一度被炒至200-400元隐藏款挂牌价高达2000多元[1] 品牌战略调整 - 公司主动打破稀缺性策略对部分热销产品大规模补货[1] - 补货举措短期影响二级市场价格支撑力但长期有利于市场回归理性[1] - 公司建立流程化IP孵化机制经典IP通过联名焕新新IP通过自动售卖机测试优化[2] 情绪消费特征 - LABUBU"丑萌"设计成功满足年轻群体追求独特性的情感需求[2] - 盲盒机制和限量发售人为制造稀缺性增强消费者收藏动力[2] - 情绪消费具有快速变化特征公司意识到需打造长期生命力IP[2] IP生态建设 - 公司持续研发推出新IP从MOLLY到LABUBU再到DIMOO形成爆款矩阵[2] - 通过城市乐园和许愿树等场景打造沉浸式体验强化情感链接[3] - 布局家电影视珠宝等多领域构建多元化商业生态放大IP价值[3] 行业发展趋势 - 潮玩行业需将一次性消费转化为持久情感记忆建立文化认同[3] - 与迪士尼乐高相比潮玩IP体量更轻但想象空间更大[3] - 行业长期竞争力取决于产品力价值主张和用户真诚联结[3]

情绪经济崛起 - 情绪经济成为全球消费新趋势，LABUBU 3.0玩偶等潮玩产品成为年轻人"社交货币"，推动消费逻辑从功能导向转向情感导向 [1] - 淘宝天猫618数据显示潮玩、宠物、运动三大情绪赛道爆发，453个品牌成交破亿，2400家潮玩店增速超100% [3] - 全球范围内情绪经济快速增长，日本治愈产业2025年规模预计达7.5万亿日元，欧美疗愈体验消费年增17.5% [3] 消费者行为特征 - 64%中国消费者将精神满足列为首要需求，情绪消费定义为"通过购买达成心理补偿的行为" [4] - 超8成受访者过去一年有过情绪消费，巨型零食、解压玩具、动漫周边（谷子消费）最受认可 [12] - 97.34%受访者将情感共鸣列为消费主因，情感连接在决策中占主导地位 [11] 代际差异分析 - 90后情绪消费主要为放松心情（92.47%），偏好香氛、公仔等实物商品（92.53%） [10][11] - 00后更注重社交需求（82.1%），偏爱文化娱乐（85.42%）、虚拟体验（83.12%）和"失恋陪伴"服务（79.03%） [10][11] - 80后更看重实际使用需求，偏好解压玩具和巨型零食 [18][12] 消费场景与营销影响 - 97%受访者情绪消费首选线下场景，00后比90后消费更慷慨 [15] - 超8成受访者认同情绪营销，直播带货、明星代言和当天心情是主要影响因素 [21] - 70后最看重品牌联名和IP，50后/60后/90后/00后更受心情影响 [21]

报告核心观点 消费市场具有韧性，温和渐进式复苏或成主基调，消费代际需求分化催生新需求、新产品、新渠道，企业需创新以适应市场，建议关注新需求、新产品、新渠道三条主线，维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 新需求：从悦人到悦己 促消费政策与社零数据 - 2025年政府出台多项消费政策推动消费增长，涵盖服务业各领域，对扩大内需、巩固和增强经济回升意义重大 [7] - 2025年1 - 2月、3月、4月、5月我国社会消费品零售总额当月同比增速分别为4%、5.9%、5.1%、6.4% [7] 消费分化催生新需求 - 不同代际消费意愿分化，Z世代、一线富裕银发族、三线富裕中老年消费观积极，一二线新中产、农村中老年消费意愿偏弱 [9] - 消费品类支出意向分化，识别出4个潜在成长品类（教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行）与3个风险品类（家用电器/家具、烟酒、消费类电子） [9] 新需求类型 - 注重性价比：消费者关注自身财务状况，购买商品时更关注性价比，“平替”等成消费市场热词 [14] - 满足情绪价值：2020 - 2024年中国人均消费支出中服务型消费占比从43%增长至46%，2025年中国谷子经济市场规模预计达2180亿元，2020 - 2025年均复合增长率超25% [22] - 追求健康：现代社会居民亚健康问题突出，2021年45 - 55岁/25 - 35岁/35 - 45岁三个年龄段亚健康人口数量最多，分别为1.47/1.30/1.12亿人，2027年中国营养健康食品行业规模将达8362亿元，较2022年增长42% [23] 新产品：从满足到挖掘 零食企业创新 - 健康化：盐津铺子“大魔王”素毛肚2024年销售额逾10亿元，同比增长400%；良品铺子推出益生元西梅等500余款健康化升级产品；劲仔食品推出深海鳀鱼；东阿阿胶推出“桃花姬”系列；三只松鼠推出黑芝麻丸等养生零食 [28] - 性价比：三只松鼠推行“一品一链”模式，自主建设四大核心坚果品类示范工厂，发展产地仓和云仓，推动产品竞争力提升 [31] 饮料企业创新 - 健康化：2024年无糖即饮茶和植物饮料增速显著，分别为19%和32%，承德露露、伊利股份、元气森林等推出养生饮品 [36] - 功能化：2019 - 2023年中国功能饮料市场规模从1119亿元增长至1471亿元，预计2024年达1576亿元，同比增长7.14%，东鹏“补水啦”系列2024年营收14.95亿元，同比增长280.37% [39] 酒类企业创新 - 年轻化：会稽山爽酒首创气泡黄酒概念，2025年升级产品线，2025年12小时销售超1000万；古越龙山推出果露酒等新品；啤酒口味和包装多元化，精酿啤酒兴起，无醇啤酒较快发展；传统白酒企业相继推出低度产品 [42][47][52] 新渠道：从分层到扁平 量贩零食渠道 - 市场规模自2019年的211亿元增长至2023年的809亿元，预计2027年将达1547亿元，2024年以37%的占比成为中国零食销售第一大渠道 [57] - 中低线城市城镇及农村是主要市场，鸣鸣很忙约68%门店位于三四线城市，通过“小店模型”实现快速复制和12个月投资回收期 [61] 会员制商超 - 会员制商超快速发展，以低成本、低毛利、高周转模式为会员提供质价比商品，2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从216.3亿元增长至364.1亿元，2024年预计达387.8亿元 [63] - 山姆会员店通过付费会员制锁定中高收入客群，采用宽品类、窄SKU策略，线上线下布局强化体验，未来有望提升市场竞争力 [66] 传统商超调改 - 传统商超通过数字化转型等多维调改突围，永辉超市引入胖东来模式调改后，客流和销售额大幅增长，如郑州信万广场店调改后首月日均销售额是调改前的13.9倍 [69] 线上渠道 - 2024年中国网上商品和服务零售额达15.5万亿元，2015 - 2024年CAGR达17%，2024年占社会消费品零售总额的31.8%，较2015年提升18.9pct [80] - 2023年酒类线上销售规模超1200亿元，同比增长56.4%，白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.7%，各大酒厂线上化销售占比呈增长趋势 [83] - 2023年中国白酒线上化率仅12%，未来线上化率有望提升，抖音、快手等高势能渠道有望较快增长 [93] - 2023年我国即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零售、酒水饮料销售规模排名Top2 [94] - 京东、美团闪购、淘宝闪购等布局即时零售，美团闪购618活动首日闪购酒水较快增长，白酒成交额同比增长70倍 [98] 投资建议 投资主线 - 关注新需求、新产品、新渠道三条主线，企业需创新以适应市场变化，实现产品量价齐升 [4] 重点公司推荐 - 饮料：推荐东鹏饮料 [106] - 零食：推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子 [107] - 乳制品：推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业 [107] - 速冻食品：推荐安井食品、千味央厨 [107] - 调味品：推荐海天味业、宝立食品 [107] - 啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [108] - 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘 [108] 重点公司盈利预测 - 报告给出东鹏饮料、三只松鼠等16家公司的收盘价、EPS、PE及评级等盈利预测数据 [109]

广州零售市场回暖趋势 - 1-5月广州社会消费品零售总额达4699.94亿元，同比增长5.1%，增速较1-4月提升1.1个百分点 [1] - 文体娱乐商品消费表现突出：体育娱乐用品类增长36.2%，文化办公用品类增长57.6%，电子出版物及音像制品类增长1.0倍 [1] - 购物中心存量突破600万平方米，核心商圈空置率微降至5.6%，消费类REITs年内综合收益达34.1% [1] 商圈发展与布局 - 上半年新增两个优质购物中心，推动全市总存量突破600万平方米 [1] - 核心商圈空置率环比微降0.3个百分点至5.6%，非核心商圈中番禺、南沙和荔湾空置率降幅最高 [1] - 商圈平均租金环比下降1.6%至每月每平方米673元 [1] - 未来三年计划新增约150万平方米优质购物中心，番禺和荔湾占比分别达28%和21% [2] 情绪消费驱动因素 - 二季度新开和待开品牌中零售类占比达45.4%，文化及休闲娱乐、户外运动和化妆品领跑 [2] - IP衍生经济表现强劲：泡泡玛特、TOP TOY、卡游等品牌加速布局，购物中心举办主题展览强化体验 [2] - 情绪消费成为"新流量密码"，服装品类涌现风格化仓储女装、进阶版基本款和生活方式买手店 [2] 商业项目创新与REITs表现 - 未来将入市的新商业项目如K11 Select、白鹅潭万象城等以"情绪价值"为核心定位 [3] - 2025年上市的8支REITs平均首日涨幅达26%，消费类REITs上市以来综合收益近90% [3] - 2025年消费类REITs录得综合收益34.1%，下半年预计有多只消费类REITs获批上市 [3]

香港消费市场趋势 - 香港消费股火热，"新消费三姐妹"市值均过千亿，而传统高端消费品牌光环退却 [1] - 消费市场转向"性价比"和"情绪消费"为主流，高端消费失灵 [1] - 香港零售股因本地消费市场低迷承压，3月零售业总销货价值301亿港元，同比下跌3.5%，连续13个月下跌 [1] - 部分消费趋势展现韧性，如大洋环球控股未受餐饮消费疲弱影响，盈利稳定 [1] 大洋环球业务概况 - 公司从事进口及代理急冻海产品，服务香港与澳门市场，拥有22年行业经验 [2] - 客户包括370名批发商及大型餐饮连锁店，供应超100个品种的急冻海产品 [2] - 知名产品包括加拿大牡丹虾、日本熟帆立贝、帝王蟹脚、蒲烧鳗鱼等 [2] - 2025财年收益3.96亿港元，纯利4,168.6万港元，同比增长2.3% [2] - 上市8年间收益增长65%，纯利增长5.3倍，从2018财年收益2.4亿港元、纯利665.4万港元起步 [2] - 公司上市后每年稳定派发股息，显示现金流充裕和财务稳健 [2] 香港海鲜消费市场 - 2012-2021年香港年均海鲜进口量超35万公吨，消费量稳定 [3] - 港人年均海鲜消耗量65公斤，为全球人均20公斤的三倍，全球第五、亚洲第三 [3] - 高端急冻海产需求稳定，市场供应可靠，未见趋势转向迹象 [3] 转主板预期 - 公司已委任专业人士评估转主板可能性，尚未提交正式申请 [3] - 市场对转板预期乐观，公司股价年内升幅近36% [3] - 转板评估处于初步阶段，最终决定将适时披露 [3] 投资价值 - 公司海产进口代理业务尚未被市场充分认识，转主板预期或推动股价进入新阶段 [4] - 公司值得纳入投资者重点观察名单 [4]

微醺消费趋势 - 以适度"微醺"为特征的新型消费风潮正在年轻消费群体中兴起，成为一种情绪释放和生活方式的表达 [1] - DIY调酒方式因操作简单、价格亲民成为"Z世代"的情绪出口，抖音"便利店调酒"话题总播放量突破33亿 [2] - 中国18至30岁潜在酒饮人数达4.9亿人，年消费规模超4000亿元，其中70%消费者更青睐低度酒 [5] 便利店调酒市场 - 便利店DIY调酒成本显著低于酒吧，50元即可自制一大杯鸡尾酒，而酒吧200ml鸡尾酒价格在50-100元 [2] - 7-Eleven、罗森等连锁便利店设置专门"微醺"角落，售卖调酒三件套或四件套并附配比攻略 [2] - 便利店24小时营业、无最低消费的特性为年轻人提供随时开启"微醺"时刻的便利 [2] 线上线下融合场景 - 百利得与名创优品合作在北京大吉巷打造限时快闪"小酒馆"，通过"微醺特调台"吸引年轻人打卡 [3] - KKV、WOW COLOUR等新品牌推出"夏日微醺专区"，配套售卖联名杯子、情绪贴纸等周边产品 [3] - 美团数据显示5月以来"调酒套餐"销量环比增长近40%，"懒人配方"成为热销选项 [4] 产品与消费行为特征 - "可乐朗姆""落日珊瑚"等新潮调酒配方在快闪活动中热度较高，售价集中在20-60元区间 [3][4] - 年轻人饮酒动机从"融入"转向"释放"，更注重边界感与自我主导权 [5] - 茶味鸡尾酒、花果低醇酒等新品类持续涌现，反映口味创新与健康理念的平衡需求 [6] 行业竞争与挑战 - 产品同质化严重，调酒组合多停留在换包装阶段，缺乏口感创新和体验差异 [6] - 未成年人饮酒防控、酒精饮品储存运输规范等监管缺位问题亟待解决 [6] - 品牌流量争夺导致用户疲劳期风险，需警惕市场过热后的可持续性挑战 [6]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：广博股份 - 行业：IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 广博股份业务结构与占比 - 2024 年收缩互联网营销业务，注销相关传媒公司，聚焦文具和国内办公直销主业，加速向 IP 文创业务转型 [3] - 2024 年内销收入占比 70%，办公直销业务占比约 60%，IP 文创业务收入占比 7%；外销代工和跨境电商业务占比接近 30%且保持稳健 [3] 广博股份 IP 文创业务盈利能力与预期贡献 - IP 文创业务毛利率超 43%，显著高于其他业务，预计带动公司整体利润未来两三年以 20%-30%复合增速增长 [2][4][5] - 国产 IP 内容崛起带动国内文创产品需求增长，2025 年以来文创门店净开店，IP 衍生品行业向上发展 [4] 广博股份在 IP 文创领域竞争优势 - 在纸制品印刷和供应链方面积累优势，通过自有品牌和 IP 联名积累产品设计经验，成功打造爆款产品，易获取后续 IP [2][6] - 核心竞争力体现在产品和供应链端，印刷能力强，受益于宁波文具产业链配套，能快速组织外部供应链，毛利率有上升空间 [14] - 2017 年发展自有品牌 Timbo 成国内头部手帐本品牌，粉丝超 276 万，与知名 IP 联名积累丰富 IP 运营和设计经验 [15] 中国 IP 衍生品市场情况 - 市场规模接近 2000 亿元，受国产 IP 崛起、零售渠道扩张和低渗透率影响，中长期稳健增长，竞争格局分散，多数品类有新企业机会 [2][7] - 主要消费群体是 15 - 29 岁 Z 世代，消费倾向高，是主要消费增量，为新消费赛道提供支撑 [2][8] - 在全球占比约 10%，北美、日韩等成熟市场合计占比达 60%，国内企业出海空间大，人均 IP 玩具和卡牌消费支出至少翻倍增长 [4][11] 广博股份 IP 衍生品业务进展 - 2023 年获三丽鸥 IP 授权并结合优势文具品类销售良好，2024 年末授权费大幅增长，新 IP 产品将大幅增加 [16] - 产品品类从文具拓展到谷子类产品，2025 年研发推出差异化设计产品 [16] - 加强渠道赋能，与经销商合作开展快闪业务，配合 IP 影视化作品营销节奏推出大 IP 产品 [16] 广博股份未来增速与估值 - 未来三年收入增速预计 10% - 15%，利润增速预计 20% - 30% [17] - 2026 年市盈率 21 倍，相较于可比公司估值有上修空间 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - IP 衍生品产业链分为上游 IP 内容生产、中游产品化过程和终端销售，泡泡玛特具备全产业链一体化能力，电视广播等企业靠获取外部授权 IP 商品化销售，核心竞争力在于产品、供应链等打造能力 [13] - IP 衍生品细分赛道中，卡牌、玩具和玩偶等赛道格局集中，文具、纯玩具和服装等品类竞争格局分散 [12] - 广博股份谷子类产品受众为 18 - 22 岁年轻女性，消费者购买动机是支持喜爱 IP 内容，进行情绪表达和社交，情绪消费成刚需 [2][9]