现货黄金行情 - 截至发稿现货黄金最新报4016.25美元/盎司，日内跌幅0.21% [1] - 日内最高价4044.48美元/盎司，最低价4013.52美元/盎司，短线走势偏向震荡 [1] - 日线级别行情维持区间震荡修复，短期关注4090-4100美元压力带 [3] - 4小时级别走势呈现小型W底，短周期均线向上发散，维持震荡偏强走势 [3] - 小时级别K线沿短周期均线震荡上行，需关注短线调整修复情况 [3] 美国关税政策变动 - 美国参议院以51票赞成、47票反对通过决议，决定终止总统推行的全球全面关税政策 [2] - 参议院批准联合决议，旨在终止为实施全球关税而宣布的国家紧急状态 [2] - 决议后续需提交众议院表决，但鉴于共和党人阻挠，预计在众议院通过机会渺茫 [2] - 即便众议院通过，国会仍需三分之二绝对多数票才可能推翻总统的否决 [2]

2025财年第四财季财务业绩 - 公司季度营收达到1024.66亿美元，同比增长8%，创下新纪录 [1][3] - 稀释后每股收益为1.85美元，同比增长13%，优于市场预期的1.77美元 [1] - 总营收和每股收益均强于市场预期，市场预期营收为1022.4亿美元 [1] 各产品线业绩表现 - iPhone销售额为490.25亿美元，同比增长6.1%，创历史新高，但低于市场预期的501.9亿美元 [2][3] - Mac销售额为87.26亿美元，同比增长12.7%，高于市场预期的85.9亿美元 [2] - iPad销售额为69.52亿美元，与去年同期基本持平，略低于市场预期的69.8亿美元 [2][3] - 可穿戴、家用及配件产品销售额为90.13亿美元，略低于去年同期的90.42亿美元，但高于市场预期的84.9亿美元 [2][3] - 服务业务营收为287.50亿美元，同比增长15%，创历史新高，且高于市场预期的281.7亿美元 [2][3] 管理层业绩展望与评论 - 公司预计26财年第一财季营收将同比增长10%至12%，iPhone销售额也将实现两位数增长 [4] - 管理层表示本季度有望成为公司史上最强的一季 [4] - 对业绩前景的信心源于9月中旬发布的iPhone 17市场反响强烈，超出预期 [5] - 门店客流量同比大幅上升，全球范围内热情提升，但第四财季仅计入iPhone 17一周多的销售额 [5] - 当前财季多款iPhone机型出现供应受限，包括iPhone 17和iPhone 16系列 [5] 服务业务与成本管理 - 服务业务是公司增长最快、利润率最高的板块，提供可持续、重复性的高毛利收入 [7] - 服务业务大部分在加速增长，公司预计第一财季将维持类似的增长水平 [7][8] - 公司因关税政策在第四财季增加了11亿美元的额外成本，预计下一财季关税成本将达14亿美元 [8] - 公司未因关税调整产品价格，而是将成本吸收进毛利率，预计毛利率在47%至48%之间 [8] 区域市场与战略规划 - 第四财季几乎全球范围实现同比增长，唯独大中华区下降4% [8] - 公司预计中国市场将在本季度恢复增长，主要得益于iPhone 17系列的良好反响 [8] - 公司计划在明年推出升级版Siri，并继续推进与更多合作伙伴的整合，例如已宣布的OpenAI合作 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美双方“休战一年”，竞争博弈具有长期性，双方你来我往将成常态 [6] - 各品种有不同走势预期，如玻璃短期偏弱、中期震荡，黄金关注美国银行风险、白银震荡反弹等 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观新闻 - 中美两国元首会晤，经贸团队就关税、出口管制等议题达成成果共识 [6] - 欧洲央行第三次“按兵不动”，日本央行维持利率不变，美国财长提及美联储主席候选人相关情况 [13][16] 各品种情况 玻璃 - 短期偏弱，中期震荡市，行业会议不及预期，供需两端预期不佳，价格偏弱，但库存有下降情况 [7] 黄金、白银 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [13][15] 铜 - 扰动因素增加，价格震荡，趋势强度为0，部分企业产量有变化，印尼或允许铜矿商出口铜精矿 [17][18][19] 锌 - 区间震荡，趋势强度为0，部分数据有变动，如沪锌主力收盘价、库存等 [20][22] 铅 - 内外库存持续减少，支撑价格，趋势强度为0，相关数据有变动 [23] 锡 - 关注宏观影响，趋势强度为0，期货价格、库存等数据有变化 [25][28] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝波动收敛，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [29][31] 镍、不锈钢 - 镍冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡；不锈钢下方想象力有限，向上缺乏驱动，趋势强度均为0 [32][34] 碳酸锂 - 绝对价格上行后，关注Q1淡季及锂矿复工预期切换，趋势强度为0，相关数据有变动 [35][37] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注后续仓单注册情况，多晶硅高位震荡态势，趋势强度均为0，相关数据有变动 [38][40] 铁矿石 - 偏强震荡，趋势强度为0，相关数据有变动 [42][43] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观情绪反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，产量、库存、表需等数据有变化 [45][47][48] 硅铁、锰硅 - 市场情绪反复，宽幅震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动，部分地区企业开工率、产量有变化 [50][53] 焦炭、焦煤 - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振，偏强震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动 [54][56] 原木 - 震荡反复，趋势强度为0，相关数据有变动 [57][60] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯高位震荡市，PTA油价回调、估值回落，MEG短期震荡市，趋势强度均为0，各品种有不同市场动态及建议 [61][65][66] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度为0，相关数据有变动，进口胶市场报盘上涨，国产现货报盘跟随调整 [67][68][70] 合成橡胶 - 成本下移，但宏观偏强，震荡运行，趋势强度为0，库存有下降情况，丁二烯库存有增加 [72][73][74] 沥青 - 跟随原油震荡运行，趋势强度为0，产能利用率、库存等有变化 [75][84][87] LLDPE - 震荡为主，趋势强度为0，市场价格窄幅震荡，供应和需求有相应变化 [88][90] PP - 短期止跌，中期震荡，趋势强度为0，市场价格涨后整理，受多种因素影响 [92][94] 烧碱 - 估值受压制，趋势强度为 -1，山东液碱市场疲软，氧化铝企业库存影响烧碱现货 [96][98][99] 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0，市场呈现“针弱阔稳”特征，供应和需求有相应情况 [102][105][106] 甲醇 - 震荡承压，趋势强度为 -1，基本面压力较大，库存有变化，受宏观事件影响 [110][113][114] 尿素 - 震荡承压，趋势强度为0，企业库存有变化，基本面和估值方面有相应情况 [115][117][118] 苯乙烯 - 短期震荡为主，趋势强度为0，空单止盈，关注中美谈判后需求增量 [119][120] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0，市场淡稳维持，供应和需求无明显波动 [123][124] LPG、丙烯 - LPG 11月CP官价略高于市场预期，丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡，趋势强度均为0，相关数据有变动，有装置检修计划 [127][128][133] PVC - 趋势仍偏弱，趋势强度为 -1，社会库存样本统计环比减少，市场高产量、高库存结构难改变 [135][136] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油相对低硫较弱，波动继续放大，低硫燃料油强势延续，趋势强度均为0，相关数据有变动 [138] 集运指数（欧线） - 震荡整理，趋势强度为0，不同合约有不同思路，供需面有相应情况 [140][151][152] 短纤、瓶片 - 回归基本面，短期震荡，多PF空PR，趋势强度均为0，相关数据有变动，现货市场有相应表现 [154][155] 胶版印刷纸 - 低位震荡，趋势强度为0，相关数据有变动，市场成交未见好转 [157][158] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为0，相关数据有变动，港口库存有去库情况 [162][163] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期暂获支撑，警惕二次下探，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0，相关数据有变动，有行业新闻 [165][166][170] 豆一、豆粕 - 豆一震荡，豆粕震荡，等待中加元首会晤，趋势强度均为0，相关数据有变动，有宏观及行业新闻 [171][172][173] 玉米 - 震荡偏弱，趋势强度为0，相关数据有变动，各地区价格有相应情况 [174][176] 白糖 - 区间整理，趋势强度为0，关注进口政策变化，国内外市场有相应情况 [178][179] 棉花 - 新棉成本上移支撑棉花期价，趋势强度为0，相关数据有变动，现货、纺企、美棉有相应情况 [182][183][185] 鸡蛋 - 震荡调整，趋势强度为0，相关数据有变动 [186] 生猪 - 产能逻辑重新计价，趋势强度为 -1，相关数据有变动，有市场信息 [188][190][191] 花生 - 关注现货，趋势强度为0，相关数据有变动，现货市场各地区有相应情况 [193][194][195]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，建议逢低做多；国债建议保持观望 [1] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢建议区间交易；玻璃建议卖出看涨 [1] 有色金属 - 铜建议逢低谨慎持多，不追高；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银建议区间交易 [1] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；纯碱 01 合约建议空头思路；聚烯烃宽幅震荡 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA、红枣震荡运行 [1] 农业畜牧 - 生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，依据宏观经济形势、政策、行业供需、成本及库存等因素综合分析各品种走势。如中美会谈结果、政策发布影响股指和国债；市场情绪、供需关系影响黑色建材；供应短缺担忧、贸易前景预期影响有色金属；内需、库存、投产压力影响能源化工；供需预测、收购价格影响棉纺产业链；供应、需求、产能去化影响农业畜牧 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因中美会谈结果好、十五五规划表态积极，后续政策值得期待，或震荡偏强运行 [5] - 国债震荡运行，多空交织，受中美经贸共识、政策发布等因素影响 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，市场看涨情绪浓，价格上行，受上游焦煤价格走强推动，短期供应偏紧支撑煤价 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格大幅走强，低估值背景下下跌空间有限，RB2601 逢低做多为主 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面恶化，盘面易跌难涨，可尝试卖出看涨期权或备兑看涨期权策略 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，供应短缺担忧和贸易前景乐观预期推动价格走高，但下游需求受限抑制上行空间，建议逢低少量持多，不追高 [9][10] - 铝中性，高位震荡，几内亚矿价、氧化铝和电解铝产能、需求和库存等因素综合影响，建议利好兑现后逢高止盈多单 [11] - 镍中性，震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，镍维持过剩格局，建议观望或逢高适度持空 [14] - 锡中性，震荡运行，锡矿供应边际转宽松，下游消费偏弱，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [15][16] - 白银中性，震荡运行，美国经济数据和降息预期影响价格，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [16] - 黄金中性，震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪支撑，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [18] 能源化工 - PVC 中性，震荡，内需弱势、库存偏高、投产压力大，供需整体偏弱势，但估值低且关注政策及成本扰动，01 暂关注 4600 - 4800 [20] - 烧碱中性，震荡偏弱，01 暂关注 2400 一线压力，受氧化铝高库存、供应开工和成本等因素影响 [22] - 苯乙烯中性，震荡，暂关注 6300 - 6700，原油、纯苯供需和苯乙烯库存、需求影响价格 [23][24] - 橡胶中性，震荡，暂关注 15000 一线支撑，原料价格坚挺、库存去化和宏观偏暖支撑价格，但下游采购需求受限 [24][25] - 尿素中性，震荡，检修装置增加、需求支撑和港口库存去库使价格重心上移，01 合约区间参考 1600 - 1700 [25][26] - 甲醇中性，震荡，内地供应偏紧、下游需求疲软、港口库存压力大，预计反弹空间有限，01 合约运行区间参考 2230 - 2330 [27][28] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，L2601 关注 7000 支撑，PP2601 关注 6600 支撑，成本端提振但供需矛盾未改善，上行压力大 [29] - 纯碱 01 合约空头思路，供给过剩是主要压力，市场预期差，投机需求不振，近期成本上升但未影响供给，下周供给或上升 [32][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡偏强，全球棉花供需预测和籽棉收购价格支撑价格 [34] - PTA 区间震荡，关注区间 4400 - 4700，原油价格、现货交易和供需累库影响价格 [34][35] - 苹果中性，震荡偏强，晚富士产区行情稳定，今年产量预期变化不大但质量下降，预期交割成本抬升 [35] - 红枣中性，震荡运行，产区定园价格稳定，关注新季集中上市后价格变化 [36][37] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，01、03、05 中期偏空思路，07、09 谨慎抄底，供应偏松、产能去化有限使价格承压，关注二次育肥和出栏节奏 [38][39] - 鸡蛋反弹承压，主力 12 合约升水现货，短期关注现货指引，01 合约暂时观望，关注淘鸡、天气等因素 [40][41] - 玉米偏弱震荡，主力 01 合约偏空思路，关注 2170 - 2200 压力表现，套利关注 3 - 5 正套，关注政策、天气情况 [42][44] - 豆粕低位反弹，M2601 合约多单关注 3000 压力表现，现货企业可逢低点价 11 - 1 月基差，逢高回抛，中国采购美豆推动价格上涨 [44][46] - 油脂棕弱豆强，高位调整，豆棕菜油 01 合约关注支撑位表现，未持仓暂时观望，套利关注豆棕 01 价差走扩策略，受马来累库、印尼增产、中美中加关系等因素影响 [46][52]

美参议院关税政策决议 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止特朗普在全球范围内实施的全面关税政策[4] - 参议院已批准终止总统为实施全球关税而宣布的国家紧急状态的联合决议[4] - 决议后续还须经众议院表决，但预计很难在众议院获得投票表决，即便通过仍需国会三分之二绝对多数才能推翻总统否决[4] - 美国参议院以52票赞成、48票反对通过一项法案，阻止特朗普政府对巴西征收50%关税，其中5名共和党议员投出赞成票[5] - 参议院对巴西关税法案的投票被描述为象征性，因众议院共和党领导人已阻止在明年3月前就推翻关税进行表决[5] 美国政府停摆的经济影响 - 美国联邦政府停摆若持续，可能给美国经济造成70亿至140亿美元的损失[7] - 政府停摆将使美国今年四季度实际国内生产总值的年化增长率下降1至2个百分点，估计将有70亿至140亿美元的经济产出损失无法恢复[7] - 停摆持续4周美国经济将损失70亿美元，持续6周经济损失上升到110亿美元，持续8周经济损失将达到140亿美元[7] - 联邦政府从11月1日起停止发放补充营养援助计划资金，将加剧停摆带来的经济影响，该项目覆盖全美约4200万人，约占总人口八分之一[7][8] - 停摆已导致约75万联邦雇员被迫无薪休假，更多雇员无薪工作，且被迫休假的雇员可能不会获得补发工资[8]

美国政策动态 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止总统实施的全球关税政策[1] - 参议院本周早些时候还通过两项旨在取消对加拿大和巴西征收关税的决议[1] - 这些决议接下来须经众议院表决，但预计很难获得投票，即便通过仍需国会三分之二绝对多数才能推翻总统否决[1] - 纽约州宣布进入紧急状态，拨款6500万美元用于紧急食品救济，以帮助约300万因联邦“补充营养援助计划”终止而失去食品援助的居民[1] 宏观经济数据与政府停摆影响 - 因政府“停摆”持续，第三季度美国实际GDP数据被迫推迟公布，就业、贸易与零售销售等多项经济数据也已推迟发布[2] - 政府“停摆”前四周内，与联邦政府签约的企业累计损失约120亿美元，约6.55万家小企业每周损失达30亿美元[2] - 美联储主席鲍威尔表示，缺少官方经济数据参考让美联储难以获悉美国真实经济状况，并指出12月是否进一步降息远未成定局[19] - 美国8月失业率升至4.3%，创近4年来新高；非农就业人数仅增加2.2万，远低于市场预期[20] - 美国8月个人消费支出价格指数同比上涨2.7%，高于美联储2%的长期通胀目标[21] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点[19] - 美联储将从12月1日起停止缩减其国债持仓，但将继续缩减抵押贷款支持证券持有量[19] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为74.7%[20] - 美联储与白宫关系紧张，白宫将选择支持降低借贷成本的继任人选，鲍威尔的任期应于明年5月结束[22] - 美联储理事鲍曼着手裁减银行监管部门约30%编制[23] 美股主要指数与科技股表现 - 美股三大指数集体收跌，纳指下跌377.33点，跌幅1.57%；标普500指数跌0.99%；道指跌0.23%[3] - Meta股价跌超11%，市值一夜蒸发2140亿美元（约合人民币15216亿元），为三年以来最大单日跌幅，公司第三财季净利润为27亿美元，远低于分析师预期[3] - 特斯拉跌超4%，市值一夜蒸发712亿美元（约合人民币5063亿元）[3] - 谷歌股价涨超2%，公司三季度营收、利润以及全年资本开支指引均超出分析师预期[3] - 微软、英伟达跌超2%；奈飞跌超1%[4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.88%，热门中概股多数收跌[13] 科技巨头财报与业务 - 亚马逊第三季度净销售额1801.7亿美元，预估1778.2亿美元；第三季度经营利润174.2亿美元，预估197.2亿美元；第三季度净利润211.9亿美元；AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%[8] - 亚马逊预计第四季度净销售额2060亿美元至2130亿美元，市场预估2084.5亿美元；预计第四季度经营利润210亿美元至260亿美元[8] - 截至发稿，亚马逊美股盘后涨超13%[8] - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预估1021.9亿美元；第四财季净利润274.7亿美元；第四财季每股收益1.85美元，同比增长90.72%[10] - 苹果第四财季iPhone收入490.3亿美元，同比增长6.1%；MAC收入87.3亿美元，同比增长13%；可穿戴设备、家居与配件90.1亿美元，同比下降0.3%[10] - 苹果预测下一财季iPhone销售额将实现“两位数”增长，高于市场预估的9.8%增幅[10] - 苹果CFO称，正在大幅增加对人工智能的投资，预计12月当季的毛利率将在47%至48%之间[11] - 苹果美股盘后一度涨超5%[11] 其他资产与市场观点 - 富时A50期指连续夜盘收涨0.16%，报15568点[15] - 现货黄金涨2.41%，报4024.46美元/盎司；COMEX黄金期货涨0.94%，报4038.30美元/盎司[15] - WTI原油期货跌0.51%，报60.26美元/桶；布伦特原油期货结算价跌0.50%，报64.05美元/桶[17] - 流媒体巨头奈飞宣布1拆10股票分割[6] - 有策略师认为科技股承压部分原因是美联储12月降息概率有所回撤，这增加了短期回调的可能性，但不代表AI泡沫破裂或股市重大逆转[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 投资者需关注各品种关键因素变化并参考操作建议进行投资决策 各目录总结 金融期货 股指期货 - A股早盘低开尾盘走弱 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水修复 工业品相关行业表现坚挺 TMT集体回调 [2][3] - 国内中美经贸磋商关税有调整 海外欧洲央行、日本央行维持利率不变 资金面A股交易放量 央行净投放 [3][4] - 中美达成共识及规划发布后市场冲高回调 可轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差 [5] 国债期货 - 国债期货收盘多数上涨 银行间主要利率债收益率下行 资金面央行净投放 资金市场宽松 [6][7] - 中美关系等因素落地债市情绪增强 短期或有颠簸 单边可逢回调做多 期现关注正套策略 [8] 贵金属 - 中美领导人会晤公布经贸共识 特朗普宣布重启核试验使地缘担忧重燃 贵金属震荡上行 国际金价涨2.44% 国际银价涨2.93% [9][11][12] - 美国经济受冲击 政策不确定性增加 地缘等风险频发 央行增持黄金 中长期贵金属有望牛市 短期金价有下探压力 白银维持震荡 [12] - 多重宏观利多因素使投资者买入金银ETF 伦敦白银拆借和租赁利率回落 [13] 集运欧线 - 现货方面各航司运费报价有区间 集运指数SCFIS欧线、美西航线及SCFI综合指数环比上涨 [14] - 全球集装箱总运力增长 欧元区、美国PMI有表现 期货盘面震荡 主力合约收跌 现货偏冷致盘面震荡 后续看涨或等11月中旬 [14][15] - 建议波段操作 短期逢低做多12合约 [15] 有色金属 铜 - 现货铜价高位震荡 采购情绪未明显缓和 宏观上美联储降息节奏或放缓 关注中美关税进展 [15][16] - 供应端铜矿TC低位 9月电解铜产量环比降 预计10月继续降 需求端下游需求有韧性 库存LME、COMEX去库 国内社会库存累库 [17][18][19] - 降息及关税利多兑现 铜价震荡回调 中长期供需矛盾支撑铜价 短期涨幅抑制需求 主力关注87000附近支撑 [20] 氧化铝 - 现货价格北方止跌 南方松动 供应9月产量增长 开工率高 10月预计供应过剩 库存各环节库存增加 [20][21][22] - 市场低位企稳 区域分化 供应压力大 需求低迷 成本支撑减弱 价格短期承压 主力参考2750 - 2950 [23] 铝 - 现货铝价上涨 升贴水上升 供应9月产量同比小增环比降 铝水比例回升 10月预计产量小增 需求下游旺季开工下滑 库存国内主流消费地库存微增 保税区和LME库存减少 [24][25] - 铝价延续强势 宏观中美经贸积极 国内政策支撑 美联储降息有变数 基本面供应铸锭量低 需求有亮点 库存小幅累库 主力参考20800 - 21400 [26] 铝合金 - 现货价格上涨 供应9月产量增加 开工率上升 10月预计持平 需求旺季需求温和修复 但传导不顺畅 库存社会库存和仓单注册量增加 [26][27] - 市场高位震荡 成本支撑 供应收缩 需求温和复苏 库存累库 ADC12主力参考20200 - 20800 可参与套利 [28] 锌 - 现货成交一般 价格震荡 供应锌矿加工费下行 产业链供应宽松传导至精炼锌端 后续供应增产幅度或有限 [28][29] - 需求整体稳健 无超预期表现 库存国内社会和LME库存去库 [30] - 宏观利多兑现 锌价震荡 供应增产有限 需求稳健 海外库存低有挤仓风险 出口或增加 主力参考21800 - 22800 [31][32] 锡 - 现货价格下跌 成交略有回暖 供应9月锡矿进口环比降 缅甸进口量回升 需求焊料行业开工率小幅回暖 但传统领域需求疲软 [32][33][34] - 供应紧张 需求疲软 鲍威尔鹰派表态短期锡价或回落 可回调低多 关注宏观和缅甸供应情况 [35] 镍 - 现货价格上涨 供应产能扩张 产量偏高位 预计继续小增 需求电镀、合金、不锈钢、硫酸镍需求有不同表现 库存内外盘持续累库 [35][36][37] - 沪镍盘面震荡 宏观中美会谈达成共识 产业精炼镍产量高 矿价坚挺 不锈钢需求弱 硫酸镍有备库需求 主力参考118000 - 126000 [38] 不锈钢 - 现货价格持平 基差上涨 原料镍矿价格坚挺 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 供应9月产量增加 10月排产继续增加 库存社会库存去化慢 仓单数量回落 [39][40] - 盘面震荡午后走跌 宏观情绪有改善 下游需求提振不足 供应压力增加 主力参考12500 - 13000 [41][42] 碳酸锂 - 现货价格上涨 供应9月产量增加 10月周度产量小减 需求整体乐观 铁锂和三元排产预计增加 库存全环节去库 [42][43][44] - 盘面偏强价格中枢上移 宏观中美会谈关税有进展 基本面产量略减 需求超预期 原料库存去化快 主力参考8.3 - 8.7万 [45] 黑色金属 钢材 - 现货持稳期货回落 基差走强 成本端煤矿开工和日产低位 库存去库 铁矿累库 钢材利润下滑 供应1 - 9月铁元素产量同比增 10月增幅收窄 五大材产量回升 需求内需偏弱 出口高位 表需上升 库存五大材库存下降 [46][47] - 盘面尾盘受情绪影响走弱 铁水减产五大材产量稳中有增 表需上升利于去库 供需中性 关注焦煤供应 多单关注压力位 可持有多焦煤空热卷套利 [48] 铁矿石 - 现货价格有变动 期货主力、远月合约下跌 基差最优交割品为卡粉 需求铁水产量下降 高炉开工率等指标下滑 供给全球发运上升 到港量下降 库存港口累库 疏港量回升 钢厂库存下降 [49] - 铁矿期见顶回落 供给后续到港均值回升 需求钢厂利润下滑补库需求弱 库存压力增大 宏观利多消化 铁水下降压制 单边多单观望 套利推荐1 - 5正套 [51] 焦煤 - 期货震荡回落 现货山西、蒙煤价格上涨 供给样本煤矿产能利用率有变化 产量有增减 库存下降 需求焦炭产量微增 铁水产量下降 库存总库存下降 部分环节去库部分环节累库 [52][53][54] - 期货震荡回落 现货偏强 供应部分煤矿停产 进口煤通关有变化 需求铁水下降 焦化有补库需求 单边短线逢低做多 套利多焦煤空焦炭 [55] 焦炭 - 期货震荡回落 主流焦企提涨第三轮 利润部分地区亏损 供给焦炭产量微增 需求铁水产量下降 钢厂利润走低 库存总库存增加 部分环节累库部分环节去库 [56][57][58] - 期货震荡回落 现货提涨 供应焦煤提供成本支撑 焦化开工提升 需求铁水下降压制提涨 单边逢低做多 套利多焦煤空焦炭 [59] 农产品 粕类 - 豆粕现货价格稳中上调 成交增加 开机率下降 菜粕成交为0 价格上涨 开机率为0 [60] - 美国农业部暂停报告 分析师估计大豆出口销量 中国采购美豆信心增强 巴西大豆产量预计增加 出口步伐加快 [60][61] - 中美领导人见面后美豆盘面调整 国内豆粕库存高但成本有支撑 趋势偏强 [62] 生猪 - 现货价格稳中偏弱 部分地区有涨跌 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润回调 出栏均重下降 [63][64] - 二次育肥入场积极性下降 市场供应宽松 短期有二育支撑 11、12月出栏或增加 盘面跟随现货走弱 可持有3 - 7反套 [64] 玉米 - 现货价格整体稳定局部有涨跌 港口到货集中 贸易商销售心态偏弱 [65] - 广东港内贸库存增加 外贸等库存减少 北方四港库存减少 下海量增加 企业库存增加 饲料企业库存天数增加 [65][66] - 玉米供应压力仍存 农户售粮积极性一般 需求端采购以刚需为主 盘面低位震荡 关注农户售粮和贸易商收购情况 [67] 白糖 - 原糖价格震荡走弱 国内糖价跌破关键位置 巴西供应前景宽松 北半球榨季关注印度、泰国产量 国内价格下探至成本附近 进口高峰已过 甜菜新糖上市对加工糖冲击不大 [68] - 维持偏空思路 [68] 棉花 - 产业下游纺企利润和现金流修复 刚需需求有韧性 新棉成本抬升支撑棉价 但棉价上行面临套保压力 籽棉收购接近尾声 短期区间震荡 [69] 鸡蛋 - 现货价格多数稳 供应在产蛋鸡存栏量高 产蛋率和蛋重回升 需求下游贸易商补货积极性提升 走货转好 [72] - 产地供应充足压制涨幅 预计价格小幅上涨后趋稳 整体仍有压力 [72] 油脂 - 马棕震荡 连棕弱势运行 连豆油上涨但反弹幅度有限 现货随盘上涨 基差报价有调整 [73] - 印尼棕榈油产量预计增长 马来西亚对美出口关税降低 马来西亚棕榈油期货弱势震荡 国内连棕、连豆油有下跌风险 [73][74] 红枣 - 现货市场订园进程快 部分地区下树 销区新货到量少 价格高于旧货 市场客商接受度一般 库存样本点库存增加 [75][76][77] - 盘面下跌 期现公司点价出货增加 现货价格松动 关注11月收购期博弈 关注10000支撑 [77] 苹果 - 现货市场不同产区晚富士交易情况不同 部分产区好货价格上涨 [78] - 山东产区上货量增多 采购和入库积极 好货难寻价格上涨 陕西产区好货价格偏强 甘肃产区好货收购结束价格稳定 [78] 能源化工 原油 - 期货价格有下跌 重要资讯印度炼厂调整采购策略 俄罗斯成品油出口跌至低点 沙特财政赤字扩大 哈萨克斯坦与埃克森美孚谈判开发油田 [79][80][81] - 隔夜油价震荡 宏观面情绪改善与供应压力并存 美中关税协议和美联储降息提振需求预期 但全球供应增加压制价格 维持逢高空思路 [80][81][82] 尿素 - 现货价格有变动 本周供应日产约18.63万吨 部分装置停车检修 需求农业需求减弱 工业需求刚需采购 库存企业库存下降 外盘印度进口招标收到大量货源 [83][84] - 国内尿素库存压力大 需求承接不足 盘面震荡偏弱 需求疲软供应稳定 未来供应或增加需求或减弱 单边观望 期权逢高做缩 [84][85] PX - 现货价格偏弱维持 利润亚洲PX下跌 PXN至244美元/吨附近 供需供应亚洲及国内开工环比回升 需求PTA负荷调整 新装置投产 [86][87] - 短期PX供需两旺但预期偏弱 成本端油价对其支撑有限 反弹空间受限 6600以上多单减仓 可逢高短空 月差观望 [87] PTA - 现货市场商谈氛围转淡 基差涨后回落 利润现货加工费等有数值 供需供应部分装置降负 新装置投产 需求聚酯负荷提升 终端开工率和出货上升 产销放量 下游备货 [88][89] - 供需预期偏弱 成本端支撑有限 反弹空间受限 4600以上多单减仓 可逢高短空 TA1 - 5滚动反套 [89] 短纤 - 现货工厂报价维稳 成交偏弱 利润现货和盘面加工费有数值 供需供应负荷持稳 需求下游纱线销售一般 [90] - 短纤供需驱动有限 成本端支撑有限 反弹承压 单边同PTA 盘面加工费1000偏上做缩 [90] 瓶片 - 现货内盘和出口报价多稳 成本现货和盘面加工费有数值 供需供应开工率上升 库存厂内库存可用天数减少 需求软饮料产量下降 瓶片消费和出口量增加 [91][92] - 瓶片供需宽松 成本端回落 加工费震荡运行 PR单边同PTA 主力盘面加工费350 - 450区间波动 [92] 乙二醇 - 现货价格重心震荡下行 美金外盘重心弱势下行 供需供应开工率上升 库存港口库存下降 需求同PTA需求 [93] - 港口封航库存下降 装置重启和成本端因素使上行驱动减弱 远月供需结构弱 上方压力大 逢高卖出虚值看涨期权 EG1 - 5逢高反套 [93] 烧碱 - 现货市场成交偏弱 价格下调 开工负荷率小幅提升 库存部分地区库存下降 供应高位 需求下游氧化铝价格走弱 需求支撑弱 短期价格承压 中线有补库需求有支撑 建议空单止盈观望 跟踪补库节奏 [94][95][96] PVC - 现货价格上涨 成交平淡 开工整体开工负荷率下降 库存生产企业厂库库存可产天数减少 [97] - 中美会晤对盘面利空 供应部分企业检修结束产量提升 需求下游开工低 成本端有支撑 旺季不旺 盘面承压 暂观望 [97] 纯苯 - 现货价格僵持后下跌 供需供应石油苯产量下降 开工率下降 库存港口库存减少 下游整体开工率下降 [98][99] - 纯苯供应宽松 需求支撑有限 库存关注去库节奏 价格驱动有限 短期BZ2603跟随油价和苯乙烯波动 [99] 苯乙烯 - 现货市场走弱 利润非一体化装置利润为负 供需供应产量下降 开工率下降 库存港口库存减少 下游部分产能利用率有变化 [100][101] - 苯乙烯供应压力仍存 需求支撑有限 供需格局弱势 反弹承压 关注装置动态 EB12反弹偏空对待 [101] 特殊商品 合成橡胶 - 原料丁二烯价格有变动 现货顺丁橡胶价格不变 产量9月丁二烯、顺丁橡胶产量下降 半钢胎、全钢胎产量增加 开工率各环节开工率有分化 库存丁二烯港口库存增加 顺丁橡胶厂内和贸易商库存减少 [102][103] - 丁二烯走弱 BR坚挺 成本端丁二烯供需预期偏弱 供应端顺丁装置检修增多 需求端轮胎开工平稳 短期BR震荡偏弱 观望 [103][105] LLDPE - 现货价格小跌 成交差 供需供应产能利用率上升 需求下游平均开工率上升 库存两油去库 煤化工累库 社库微去 检修高点已现 供应回升 关注需求韧性 观望 [105] PP - 现货价格有变动 成交清淡 供需供应产能利用率下降 需求下游平均开工率上升 库存上游和贸易商去库 意外检修增多 新产能投放 库存压力缓解 单边观望 [105][106] 甲醇 - 现货成交按需采购 基差走弱 供需供应全国、非一体化、国际开工率下降 需求MTO开工率下降 库存内地和港口累库 港口承压 需求疲软 持货意愿弱 内地让利出货 下游观望 关注港口去库和海外限气 观望 [106] 天然橡胶 - 原料价格有变动 轮胎开工率半钢胎、全钢胎产能利用率下降 库存部分企业库存下降 资讯泰国前三个季度天然橡胶、混合胶出口情况 [108][109] - 供应产区雨水多原料价格上涨 中长期有供应放量预期 需求半钢胎、

业绩表现 - 公司1-3Q25实现营业收入12284亿元，同比下降3.20%，归母净利润841亿元，同比增长7.13% [1] - 公司3Q25单季度营业收入4481亿元，同比下降9.78%，归母净利润298亿元，同比下降13.05%，业绩低于预期 [1] - 3Q25公司归母净利润率为6.7%，同比下降0.3个百分点 [2] 分市场表现 - 公司外销业务承压，1Q/2Q/3Q25外销收入同比增速分别为+15.8%/-7.7%/-11.9%，自2Q25以来持续受美国关税影响 [1] - 公司内销业务呈现复苏态势，1Q/2Q/3Q25内销收入同比增速分别为-4.9%/-2.6%/+1.5% [1] - 公司正将产能转移至印尼工厂以抵消部分关税的直接影响 [1] 品牌与产品表现 - 公司旗下东菱品牌表现较好，3Q25其天猫及京东线上零售额同比增长37.5% [1] - 东菱品牌电蒸锅等热门产品表现较好，带动均价提升 [1] - 摩飞品牌收入约占公司内销收入的四成，其表现正逐月好转，有望回归良性增长 [1][3] 盈利能力与费用 - 公司3Q25毛利率为20.0%，同比下降0.8个百分点，主要因印尼工厂现阶段成本较高 [2] - 3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3个百分点，整体费用管控较好 [2] - 内销占比提升带来销售费用率增加，公司持续强化产品创新能力 [2] 未来展望 - 近期中美元首会晤释放积极信号，预计公司4Q25外销收入降幅有望收窄 [3] - 随着摩飞收入改善及东菱的亮眼表现，公司内销业务复苏趋势有望延续 [3] 盈利预测与估值 - 基于外销承压，公司2025/2026年净利润预测被下调3%/4%至110亿元/118亿元 [4] - 当前股价对应113倍/105倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调3%至18.10元，对应134倍/124倍2025/2026年市盈率，较当前股价有18.1%上涨空间 [4]

核心观点 - 公司在2025财年因关税政策面临显著且持续增长的成本压力，已直接影响其盈利能力，并预计在包含iPhone 17销售旺季的假日季面临更严峻的成本控制考验 [1][2] 财务表现与成本影响 - 在截至9月27日的2025财年第四财季，公司的关税及相关成本总计约为11亿美元（约合78.13亿元人民币），与此前预测基本一致 [1] - 公司预计在12月所在的季度（即包含假日销售旺季的第四季度），关税及相关成本将增长至14亿美元（约合99.44亿元人民币） [1] - 成本从11亿美元增至14亿美元的预测并非简单与销量增长成正比，而是在“稳定的宏观环境”假设下做出的 [1] 关税政策累计影响 - 自2025年4月关税政策生效以来，公司累计应对成本预计高达33亿美元（约合234.4亿元人民币） [2] - 累计成本涵盖从最初的8亿美元，到上一季度的11亿美元，再到下一季度预估的14亿美元 [2] - 该巨额开支不仅包括直接缴纳的关税，也涵盖了为规避风险而进行的全球供应链重组所产生的费用 [2]

美股市场表现 - 当地时间10月30日美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数跌0.23%，标普500指数跌0.99%，纳斯达克综合指数跌1.57% [1] - 大型科技股普遍下挫，Meta股价跌超11%，创三年以来最大单日跌幅及6月以来新低 [3] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌1.88% [1][4] 大型科技公司动态 - Meta第三季度营收为512.42亿美元，同比增长26%，但净利润为27.09亿美元，同比下降83% [3] - 特斯拉股价下跌4.64%，其无人驾驶出租车计划在美国亚利桑那州和内华达州面临文书障碍 [3] - 亚马逊第三季度总营收为1801.69亿美元，同比增长13%，净利润为211.87亿美元，同比增长38%，AWS云业务收入增长20%超预期，盘后股价大涨超12% [3] - 苹果第三季度（2025财年第四财季）营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，净利润274.7亿美元，同比增长86.4%，但其大中华区收入同比下降3.6%，盘后股价涨超2% [3] 中概股具体表现 - 多只中概股跌幅显著，小马智行跌超6%，世纪互联、万国数据、哔哩哔哩跌超5%，金山云、百度等跌超4% [4] - 新东方股价逆势上涨3.91%，亚朵、亿咖通涨超1% [4] 美国宏观经济政策 - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止前总统特朗普实施的全球范围10%至50%的全面关税政策 [6] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，为今年第二次降息 [8] - 美国财政部长贝森特批评美联储释放的"谨慎言论"显示其"停留在过去" [8] - 市场预测美联储12月降息25个基点的概率为74.7%，维持利率不变的概率为25.3% [8]