威廉姆斯还透露，美联储通过缩表已基本将银行准备金水平降至充足水平。达到这一门槛促使美联储重 启购债操作，即所谓的准备金管理购买。他指出，银行准备金必须随着银行需求逐步增加，以维持系统 稳定运行。 对于未来政策走向，威廉姆斯表示将等待并收集所有相关数据，目前判断下一次货币政策决定还为时过 早。他强调，将通胀降回2%目标水平至关重要，同时不能对就业市场造成不必要风险。威廉姆斯认 为，货币政策的重点在于平衡这些风险，确保经济回到稳健增长与价格稳定的轨道上。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 纽约联储主席威廉姆斯近日表示，美联储当前的货币政策立场恰当，为2026年经济发展做好了充分准 备。威廉姆斯在新泽西银行家协会活动中指出，联邦公开市场委员会已将略具限制性的政策立场向中性 方向推进。 威廉姆斯认为，近期就业市场逐步降温，劳动力市场风险有所上升，而通胀风险则相应减弱。他强调， 多项劳动力市场指标已回落至疫情前水平，当时的就业市场并未出现过热现象。据威廉姆斯观察，虽然 劳动力市场明显降温，但这一过程持续且渐进，尚未出现裁员激增等快速恶化迹象。 关 ...

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议提出实施“更加积极有为”的宏观政策 核心是通过“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”这套组合拳来有效应对当前挑战 未提及超常规政策 [1] - 政策思路强调“逆周期”与“跨周期”调控的有机结合 逆周期调控聚焦短期可预见的阶段性问题 跨周期调控则着眼长远布局 通过二者紧密衔接实现当前发展与未来规划的统筹兼顾 [2] 财政政策具体措施 - 2025年财政赤字率目标设定在4%左右 [1] - 2025年地方专项债券计划发行规模为4.4万亿元 [1] - 财政支持工具还包括1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债 这些构成了政策有效落地的现实基础 [1] - 未来将通过更积极的财政支持 持续推动经济高质量发展 [1] 货币政策核心目标 - 适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题 重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [1] - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长和物价合理回升” 推动物价合理温和回升是当前货币政策的重要任务 [2] - 当前物价水平对宏观经济运行产生不利影响 CPI基本维持在稍高于0的水平 PPI已连续38个月处于负值 这一态势也影响了企业利润及财政增值税收入 [2]

费城联邦储备银行行长安娜・保尔森近日表示，她预期美国通胀将在未来一年有所缓和，但也同时对劳动力市场可能出现的进一步走弱风险提出了警告。 保尔森在一次商业论坛上发表了她的评估。她指出，目前她对美国劳动力市场疲软的担忧，要高于对通胀可能再度上行的顾虑。这部分源于她认为通胀有相 当大的可能性在进入新年后逐步回落。她同时提到，当前关税政策对商品价格的影响预计将在明年年中左右趋于消退。 在描述劳动力市场现状时，保尔森使用了"在弯曲，但并未折断"的比喻。她提醒，当前就业增长主要集中在医疗和社会服务等特定行业，更广泛领域的招聘 活动实则依然疲软。她总结道，美国劳动力市场目前尚可，但下行风险正在上升。 就在本周，美联储宣布了连续第三次降息，同时维持了其在二零二六年仅再加息一次的利率前景预测。此次利率决策会议出现了自二零一九年以来的首次三 张异议票，且异议来自不同方向，凸显了决策者们内部存在的显著分歧。政策声明中的措辞也出现了细微调整，暗示美联储官员们对于未来何时再次调整政 策的不确定性有所增加。 保尔森本人并非本年度的投票成员，但将在明年获得投票权。她表示，她依然认为当前的货币政策在某种程度上处于偏紧状态，不过近期的降息举措 ...

策划：邹伟 主编：许晟、李延霞 记者：刘慧、吴雨、申铖 拍摄：陈泽鹏、秦彦娟 制作：贾稀荃 新华社国内部出品 【纠错】 【责任编辑:赵文涵】 ...

经济增长与通胀前景 - 美国财政部长预计2025年全年GDP增速将达到3.5% [1][2] - 对明年美国劳动者的前景感到乐观 [1][2] - 预计2026年前六个月通胀将大幅下降 [1][2] - 预计房租也将大幅下降 [1][2] - 承认物价水平已经非常高 但认为实际工资的提升将能解决这一问题 [1][2] 美联储主席任命 - 特朗普将于1月初公布美联储主席人选 [1][3] - 本周可能还有一到两次美联储的面试 [1][3] - 否认了外界对新任美联储主席独立性的质疑 [1][3] - 称特朗普在面试中对政策相关问题一直非常直率 [1][3] - 表示候选人沃什和哈塞特都非常有资格 [1][3] - 驳斥了“哈塞特无法在美联储拥有影响力”的说法 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝主力合约先跌后回升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21,845.00元/吨，环比-75.00元/吨；主力-连二合约价差-110.00元/吨，环比-45.00元/吨；主力合约持仓量288,833.00手，环比-5540.00手 [2] - 氧化铝期货主力合约收盘价2,541.00元/吨，环比+4.00元/吨；主力-连二合约价差-128.00元/吨，环比-113.00元/吨；主力合约持仓量190,885.00手，环比-15090.00手 [2] - LME铝注销仓单34,975.00吨，环比0.00吨；LME电解铝三个月报价2,875.00美元/吨，环比0.00美元/吨；LME铝库存519,600.00吨，环比-50.00吨；沪伦比值7.60，环比-0.03 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,950.00元/吨，环比-70.00元/吨；主力-连二合约价差-60.00元/吨，环比+5.00元/吨；主力合约持仓量17,626.00手，环比-213.00手 [2] - 沪铝上期所库存119,995.00吨，环比-3635.00吨；沪铝上期所仓单77,188.00吨，环比-625.00吨；铸造铝合金上期所库存71,493.00吨，环比+1565.00吨；铸造铝合金上期所注册仓单69,633.00吨，环比-89.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价21,710.00元/吨，环比-340.00元/吨；长江有色市场AOO铝平均价21,690.00元/吨，环比-80.00元/吨；平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21,600.00元/吨，环比-150.00元/吨；氧化铝现货价:上海有色2,690.00元/吨，环比-10.00元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金650.00元/吨，环比-60.00元/吨；基差：电解铝-135.00元/吨，环比-265.00元/吨；上海物贸铝升贴水-120.00元/吨，环比-70.00元/吨；LME铝升贴水-44.49美元/吨，环比-11.94美元/吨；基差:氧化铝149.00元/吨，环比-14.00元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极平均价6,050.00元/吨，环比0.00元/吨；氧化铝产量786.50万吨，环比-13.40万吨；氧化铝开工率84.37%，环比-0.92%；产能利用率86.51%，环比-0.45% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)730.23万吨，环比+25.92万吨；供需平衡:氧化铝37.98万吨，环比-8.87万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料17,250.00元/吨，环比+100.00元/吨；平均价:破碎生铝:山东金属废料16,800.00元/吨，环比+50.00元/吨；中国进口数量:铝废料及碎料158,360.01吨，环比+2945.61吨；中国出口数量:铝废料及碎料32.46吨，环比-36.08吨 [2] - 出口数量:氧化铝18.00万吨，环比-7.00万吨；氧化铝进口数量18.93万吨，环比+12.93万吨 [2] - WBMS铝供需平衡-19.21万吨，环比-8.67万吨；电解铝社会库存52.80万吨，环比-0.30万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,261.37吨，环比+4462.00吨；原铝出口数量24,573.56吨，环比-4396.36吨；电解铝总产能4,524.20万吨，环比+1.00万吨；电解铝开工率98.21%，环比-0.03% [2] - 铝材产量569.40万吨，环比-20.60万吨；出口数量:未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比+7.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比-4.82万吨；出口数量:铝合金3.09万吨，环比+0.74万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比0.00万吨；国房景气指数91.90，环比-0.52 [2] - 铝合金产量168.20万吨，环比0.00万吨 [2] - 汽车产量351.90万辆，环比+24.00万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝13.04%，环比-0.72%；历史波动率:40日:沪铝12.29%，环比+0.05% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.81%，环比-0.0188%；沪铝期权购沽比1.70，环比-0.0260 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3%；1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [2] - 美联储威廉姆斯称货币政策已为2026年做好充分准备，预计美国失业率将在2025年底降至4.5%，通胀率将在2026年升至2.5%，2027年降至2%，政策已从温紧缩转向中性，会积极使用常备回购便利工具来管理流动性 [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要的限制，剔除"幻影通胀"后，"潜在"的通胀水平已接近联储的目标 [2] 氧化铝观点总结 - 原料端进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳，国产土矿逐步复产，预计后续铝土矿供应将逐渐充足，土矿价格小幅回落 [2] - 供给方面，盘面价格持续回落，氧化铝基本面预期偏悲观，现货走弱侵蚀冶炼厂成本利润，国内氧化铝在产产能及开工或将小幅回落，但暂无大面积减产现象 [2] - 需求方面，电解铝厂整体在产产能保持小幅增长，对氧化铝需求基本持稳 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略走扩 [2] 电解铝观点总结 - 原料端氧化铝价格持续回落，现货铝价保持高位运行，铝厂利润情况较优，产能开工保持积极性 [2] - 供给端在高冶炼利润背景下，国内电解铝在产产能保持小幅增长，开工率高企，国内供给量将稳中小增 [2] - 需求端虽正值传统消费淡季，但光伏、电车、电力等行业年末冲刺，令下游铝材需求保持一定韧性，国内需求大体稳定 [2] - 期权方面，购沽比为1.7，环比-0.026，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 供给端废铝报价随原铝小幅回落，整体供给偏紧态势未改变，铸铝成本支撑逻辑坚固，因原料废铝紧张，铸铝生产受限，产量或回落 [2] - 需求端消费淡季影响持续，下游企业采买意愿谨慎，现货市场成交情绪一般 [2] - 整体铸造铝合金基本面处于供给小幅下降，需求边际放缓局面 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

文章核心观点 - 中央经济工作会议将推动投资止跌回稳、扩大内需作为明年经济工作的重中之重，并计划通过增加中央预算内投资、优化专项债管理、发挥政策性金融工具及激发民间投资活力等措施来实现 [1][6] - 11月社融数据呈现结构性特征，信贷贡献下降，非标融资与企业债融资成为主要支撑力量，反映了当前有效需求不足及经济结构调整的现状 [2][3] - 固定资产投资结构分化，设备工器具购置保持高速增长，而建筑安装工程增速下降，企业设备更新需求旺盛，主要受产业智能化趋势及大规模设备更新政策（包括超长期特别国债近1500亿元资金支持及中央财政贴息比例提高1.5个百分点）驱动 [5][6] - 消费增长有所放缓，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月回落1.6个百分点，未来提振消费需依靠城乡居民增收计划及稳定资本市场等措施 [7] 宏观经济与政策 - 中央经济工作会议强调扩内需的关键是推动投资止跌回稳，并计划在“十五五”开局之年加速上马与新质生产力及现代化产业体系相关的战略性新兴产业和未来产业项目 [1][6] - 货币政策关注点从社融和M2转向经济增长和物价回升，对社融数据的边际变化不必过度担忧 [4] - 积极财政政策将保持必要赤字率，各项财政政策工具将延续必要力度，以支持经济增长 [3] 社会融资与信贷结构 - 11月社会融资规模增量为24885亿元，同比多增1597亿元，超出市场预期 [2] - 11月新增人民币贷款4053亿元，同比少增1163亿元，信贷对社融贡献度下降，反映出宏观经济有效需求不足 [2] - 居民部门贷款整体减少2063亿元，同比多减4763亿元，其中短期贷款减少2158亿元（同比多减1788亿元），中长期贷款略增100亿元（同比少增2900亿元），显示消费需求待提振且房地产供求调整影响中长期信贷 [2] - 企业部门新增贷款6100亿元，同比多增3600亿元，但主要由票据融资贡献（同比大幅多增2119亿元），企业中长期贷款少增400亿元，表明企业中长期贷款意愿有待提振 [3] - 非标融资（三项合计）新增2146亿元，同比多增1328亿元，成为支撑社融的重要对冲力量 [3] - 企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，作为中长期贷款的替代，直接融资占比提升，而政府债券融资同比少增1048亿元 [3] 工业生产与投资 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，1-11月累计同比增长6.0% [5] - 分行业看，采矿业同比增长6.3%（边际上升），制造业和公用事业分别增长4.6%和4.3%（皆边际下降） [5] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，结构上建筑安装工程和其他费用增速下降，而设备工器具购置保持两位数高速增长 [5] - 企业设备更新需求旺盛，主要因数字化、自动化、智能化成为主流趋势，以及大规模设备更新政策支持（2025年超长期特别国债安排近1500亿元资金，中央财政贴息比例提高1.5个百分点） [6] 消费、外贸与物价 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速比10月回落1.6个百分点，部分因“双十一”促销活动前移影响 [7] - 中央经济工作会议提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并强调稳定资本市场对实现稳定正向回报的关键作用 [7] - 今年外贸韧性凸显，但明年挑战仍存，需保持汇率稳定以促进稳出口 [7] - 11月物价回升幅度明显，主要受去年同期低基数及金银首饰大涨影响，目前PPI中耐用消费品价格走势偏弱，预计明年初受春节效应影响物价将有所回升 [7]

韩国央行与韩国经济 - 野村证券预计韩国央行已结束本轮降息周期 2026年将维持基准利率不变 政策风险转向加息[1] - 韩国经济有望在2026年二季度弥合产出缺口 受益于消费回暖 建筑业复苏及半导体行业景气度上行 进一步降息必要性下降[1] 英国经济与央行政策 - 标普全球指出英国12月综合PMI升至52.1 企业信心回升 主因财政预算后加税不确定性消退[2] - 英国四季度隐含GDP增速仅0.1% 但企业信心未重演去年预算后的大幅下滑[2] - 英国服务业PMI创两个月新高 制造业PMI跃升至15个月高位 整体经济显现初步企稳迹象[2] - Convera策略师称若英国央行降息但释放谨慎前瞻指引 英镑可能上涨[1] - 若英国央行降息投票接近或部分委员反对 将传递鹰派信号 抑制市场对大幅宽松的预期[1] - 若货币政策声明暗示进一步降息空间有限 投资者或重新定价宽松周期 推动英镑和英债收益率短期反弹[1] - 交易关键在于英国央行“行动”与“言辞”的背离 鹰派前瞻指引或比降息本身更主导市场短期走势[1] 澳大利亚央行与通胀 - 澳大利亚联邦银行经济学家预计澳储行将于2026年2月加息至3.85% 加息门槛已低于此前预期 必要时或开启更大紧缩周期[3] - 预计澳储行将分别于2月和5月加息两次 终端利率达4.1% 主因核心通胀连续五季度高于3%[3] - 疲弱的生产率压低澳大利亚潜在增速 使通胀更易反弹 支持利率维持在较高水平[3] - 金融市场目前定价澳储行2月加息概率约33% 5月达80%[3] 德国与欧元区经济 - 德国智库ZEW称应对贸易冲突 地缘政治紧张及投资不足的改革措施或将纳入2026年议程[1] - 扩张性财政政策有望为德国经济注入新动力 市场预期明显转乐观 结束三年停滞 德国经济复苏前景向好[1] - 汉堡商业银行经济学家指出欧元区12月经济放缓主因德国工业持续下滑 拖累整体表现[2] - 法国制造业虽现初步复苏迹象 但单月数据不宜过度解读 2026年初前景仍高度不确定[2] - 调查显示欧元区12月综合PMI降至51.9 低于预期 制造业连续两月萎缩 服务业扩张亦明显放缓[2] 全球宏观经济与风险 - 经合组织秘书长科尔曼称AI投资热潮将持续 中长期将显著提振生产力和经济增长[2] - 尽管科技支出支撑经济 经合组织预计全球增速将从2025年3.2%放缓至2026年2.9% 贸易逆风加剧[2] - 科尔曼警告关税影响尚未完全显现 贸易不确定性与结构性压力构成显著下行风险[2] - 晨星DBRS对全球私人信贷行业展望偏负面 警告借款人利润率下滑可能推高2026年违约率[3] - 美国私人信贷借款人现金流与利息覆盖率恶化 叠加关税不确定性 加剧违约风险 但行业整体仍具韧性[3] - 面对3万亿美元私人信贷市场快速扩张 英美监管趋严[3]

核心观点 2026年美国经济可能以中期选举和货币政策为主线，呈现“先抑后扬”的节奏 [2][8] 美股整体方向仍然向上，但AI产业驱动强度可能边际放缓，需关注产业内部切换和行业轮动机会 [3][60] 2025年市场回顾 - **第一阶段（1-4月）：政策扰动下的非典型衰退交易** 市场在特朗普政策扰动和美国经济数据走弱下运行，1月DeepSeek的发布加剧对AI板块担忧，4月初超预期关税政策引发美国“股债汇三杀”，并拉低全球股市风险偏好 [6] - **第二阶段（4月至今）：关税修复与科技牛** 4月9日特朗普宣布暂停关税90天，市场担忧缓解，在货币宽松与财政扩张背景下，全球多国股市开启上行周期，美股呈现以AI为代表的科技牛，日韩市场持续走高，欧洲股市稍弱 [7] 2026年展望：主要驱动因素 中期选举：博弈加剧，内政为先 - **选举重要性** 2026年11月的中期选举是特朗普延续政治思路的关键，预计其将更多精力放在选举上 [11] - **两党博弈与历史概率** 共和党目前仍占优势，但中期选举继续横扫面临较大不确定性，1938年以来，总统所在政党在22次选举中有20次在众议院选举中失利 [3][12][14] - **政策倾向性** 预计特朗普政策有四方面倾向：1）继续为大型科技企业提供税收优惠等支持 [3][16]；2）可能针对中小企业和低收入人群进行支持以平衡社会分化 [3][17]；3）加大力度推动“制造业回流”，但必要性不高 [3][18]；4）关税政策预计持续，但整体力度降低 [3][21] - **经济增长支撑** 美国国会预算办公室（CBO）估计，《大美丽法案》将使2026年美国GDP增长提高0.9% [22][23] 货币政策：主席换届，先紧后松 - **政策节奏** 受美联储主席换届（2026年5月）和关税效果影响，预计货币政策先紧后松，明年一季度之前可能维持谨慎 [3][8][26] - **美联储立场** 在主席换届前，美联储没有太多理由配合特朗普加快降息节奏，鲍威尔大概率不愿破坏美联储独立性 [3][26] 12月FOMC会议鲍威尔发言中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声，政策利率已进入宽泛的“中性利率”区间 [26] - **市场预期** 根据CME模型，截至2025年12月15日，市场预期在2026年3月降息的概率约为50%，第一次降息在4月的概率更大 [3][30][31] - **政策影响** 降息更多影响对利率敏感的传统行业和中小企业，明年上半年经济或仍需AI投资支撑，下半年货币政策转松后，美国K型分化局面可能边际缓解 [31] 产业变化：投资趋缓，情绪降温 - **AI投资成为经济重要支撑** 2025年上半年，美国信息处理设备与软件投资对实际GDP增速的拉动达到1.25% [33] 截至2025年11月28日，美股科技七巨头市值占标普500的33%，占纳斯达克指数的48% [33] - **资本开支增速或边际放缓** 市场情绪已从期待资本开支大幅增长转为担忧其无法落地到最终回报及增速放缓 [3][38] 2025年，微软、谷歌、亚马逊和Meta的资本开支占经营活动现金流净额均达50%以上，亚马逊甚至超过90% [3][38] 预计2026年美股科技巨头资本开支增速整体较2025年边际放缓 [3][38] - **产业内部格局可能重塑** 2025年11月谷歌发布Gemini 3大语言模型，表现接近甚至超过ChatGPT，主要在其自研TPU上训练，这可能降低对英伟达的依赖，当日英伟达股价一度下跌7% [40] 地缘局势：扰动延续，热点蔓延 - **总体格局** 地缘热点从大国直接博弈蔓延至周边地区，此格局可能贯穿2026年 [3][41] - **俄乌局势** 中期选举压力或迫使特朗普在俄乌局势上寻求突破性进展 [3][10][45] 2025年11月，美国提出结束战争的“28条”计划，后修改为“19条”，局势出现转机曙光 [46][47][48] - **拉美局势** 美方正在加紧对委内瑞拉马杜罗政府的施压，自2025年9月以来，已有至少83人死于美军在国际水域对运毒船的空袭 [49] 俄军已派遣120人军事顾问团抵达委内瑞拉 [50] - **亚太局势** 中日关系因日本新首相针对台海问题的错误言论趋于紧张 [3][55] 菲律宾等国在南海蠢蠢欲动，围绕台海和第一岛链的外部干扰值得警惕 [56] - **对大宗商品的影响** 若中东与俄乌局势无进一步恶化，原油价格可能主要跟随需求端小幅波动，对通胀压力影响有限 [3][10][52][58] 金价在央行增持、美联储降息等因素共振下近一年飙升，但2026年涨势速度可能较2025年显著放缓 [58][60] 资产配置思路 - **美股：关注AI产业内部切换和行业轮动** 2026年美股继续受益于AI产业驱动，但强度可能边际放缓 [3][60] 美联储降息节奏加快后，对利率更为敏感的房地产、金融等行业可能有更好表现 [3][60] - **欧洲：关注军工、制造业等板块** 一方面，欧洲各国武装计划提速，欧盟计划筹集8000亿欧元打造安全欧洲，北约多数欧洲成员国同意将国防开支提高至GDP的5% [63] 另一方面，俄乌局势若接近终局，乌克兰重建会给欧洲工业、建筑板块带来机会 [3][63] 其他潜在市场扰动 - **日本套息交易逆转** 日本央行可能加息，或导致日元升值，进而影响日股走势，但对全球市场的影响可能相对有限 [3][64] - **印度等国家受AI产业冲击** 生成式AI兴起正对印度IT外包模式形成实质性冲击，2023财年印度IT外包业务规模达2500亿美元，占GDP约8%，2026年这一趋势可能延续 [69]