报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出操作建议，包括股指、国债、黄金、白银、有色、黑色、化工、建材、原油、农产品等品种，指出各品种受宏观政策、供需关系、季节性因素等影响，走势分化，投资者应根据不同品种特点采取相应策略[1] 根据相关目录分别进行总结 商品期货整体情况 - 橡胶、工业硅上方压力明确，烧碱延续弱势[1] 各品种分析 股指 - 周一A股低开高走，成交额1.16万亿元左右，农林牧渔、银行领涨，家电、钢铁、煤炭跌幅居前，小微盘带动IC、IM走强，贴水加深 - 关税政策不确定性压制风险偏好，资金量能低位震荡，但政策托底和耐心资本入市推进，A股构建“长钱长投”环境，下行风险可控，配置价值凸显，短期缺乏利好，策略逢低做多[1] 国债 - 昨日期债窄幅震荡，多数合约小幅收跌，TL主力微幅收涨 - 5月财新PMI一般，中美贸易谈判反复，月末影响因素消除，资金面平稳宽松，隔离利率回落至1.4%附近 - 海外宏观政策反复，国内经济预期不确定，资金面无新增利多，债市低赔率格局未变，情绪谨慎[1] 黄金、白银 - 大周期利好金价因素待发酵，短期避险情绪主导波动，宏观不确定性上升，关税、地缘、资本市场波动影响避险情绪和金价 - 维持金价震荡偏强判断，策略回调买入或卖出虚值看跌期权 - 金银比偏高，白银跟随黄金波动，可持有卖出虚值看跌期权[1] 有色 - **铜**：昨日沪铜早盘震荡走弱，夜盘高开后先上后下，美国上调钢铝关税至50%，市场担忧铜关税抬升，贸易谈判持续，不确定性高 - 矿端紧张难转变，冶炼加工费跌势放缓但为负，需求受宏观影响大，LME库存下滑支撑近月价格，远月合约倒挂，供给约束仍存，市场关注关税影响，政策不确定强，沪铜预计反复[4] - **铝及氧化铝**：昨日氧化铝早盘震荡，夜盘反弹，沪铝早盘弱，夜盘走高，特朗普6月4日将铝进口关税提至50%，贸易谈判持续，不确定性高 - 几内亚矿石扰动未结束，国内矿石库存充裕，氧化铝利润尚可，减产担忧减弱，价格在3000附近续跌动能放缓 - 沪铝供给约束明确，需求受宏观扰动大，氧化铝供给不确定大，价格低位震荡，沪铝市场谨慎情绪延续[4] - **镍**：供应上，雨季扰动减弱，矿端有放量预期，镍矿价格松动，镍铁高成本与弱需求交织，中间品印尼MHP产能扩张，精炼镍头部企业开工率高，过剩延续 - 需求端，不锈钢下游淡季，库存累积，新能源市场竞争加剧，三元市场份额难增长 - 需求平淡，供给放量，基本面弱现实明确，但资源国政策扰动未平息，镍价下方有支撑，多空因素交织，震荡格局难扭转，期权策略占优[4] 碳酸锂 - 工信部开展新能源汽车下乡活动，但中间环节电芯库存积累、正极企业排产积极性受拖累，实际需求增量有限 - 上游锂盐生产环节减产力度不足，盐湖产能季节性放量，供给宽松，冶炼厂去库压力大，锂价大概率低位区间弱势震荡[4] 硅能源 - 供应上，新疆开炉数量恢复，西南开炉影响大，需求方面，有机硅需求稳定，6月华北个别工厂检修，多晶硅丰水期或部分产能释放，但价格低，华北企业或减生产线 - 西南电价成本下行，全行业现金亏损率9成左右，短期内需求带动不足，丰水期西南硅炉正常开工则行业库存累积，价格低位偏弱[6] 钢矿 - **螺纹**：昨日现货价格跌，上海、杭州、广州分别跌20、30、30，成交偏弱，小样本成交量9.45万吨，观望浓厚 - 建筑业进入淡季，高频地产销售走弱，需求预期不佳，供给端缺乏政策约束，长流程钢厂利润尚可，减产慢 - 昨日蒙煤消息致焦煤反弹，缓和成本下移压力，消息及反弹持续性待验证，建议持有卖出虚值看涨期权RB2510C3250，新单等待10合约试空机会[6] - **热卷**：昨日现货价格跌，上海、乐从分别跌40、30，成交偏弱，观望浓 - 外需压力叠加内需不足，制造业“内卷”加剧，需求预期不佳，供给端缺乏政策约束，长流程钢厂利润尚可，减产慢 - 蒙煤消息致焦煤反弹，缓和成本下移压力，关注消息真伪及反弹持续性，热卷10合约空单继续持有[6] - **铁矿石**：进口矿静态基本面健康，钢厂及港口库存下降，蒙煤消息致焦煤反弹，提振市场情绪 - 总需求不足，制造业“内卷”，地产投资走弱，建筑施工淡季将至，钢材需求预期不佳，6月铁水日产易减难增 - 6月FMG、BHP有财年末发运冲量需求，Vale发运重心或上移，进口矿供需结构或转宽松，谨慎者持有铁矿9 - 1正套组合，激进者持有I2601合约空单[6] 煤焦 - **焦煤**：安全生产月扰动山西煤矿开工，但产地原煤供给收紧有限，进口资源充足，下游需求进入淡季，钢焦企业生产负荷及备货积极性走低，坑口竞拍冷清，流拍率高，煤矿去库压力大，供过于求局面未缓解[8] - **焦炭**：终端消费面临淡季考验，铁水日产预计回落，刚需支撑不佳，钢厂原料低库存周转，压价情绪强，本月焦炭现货有1 - 2轮提降预期，期价难持续反弹[8] 建材 - **纯碱**：检修装置恢复，昨日日产回升至10.36万吨，6月检修计划不密集，新投产项目供应释放，产量易增难减 - 需求无亮点，下游按需采购，碱厂高库存难消化，蒙煤消息致焦煤反弹，缓和成本下降压力，但消息真实性待验证，煤炭供应宽松格局未逆转，维持空头思路，持有09合约空单，新单等待反弹沽空机会[8] - **浮法玻璃**：稳地产政策保持定力，高频地产销售走弱，地产竣工周期下行，户外施工淡季将至，刚需预期悲观 - 投机需求持续性差，昨日四大主产地销率均值升至107%，结束连续5天低于100%颓势，玻璃厂旺季去库不及预期，高库存待消化 - 若无增量政策刺激，需扩大冷修改善供应，蒙煤消息致焦煤反弹，但煤炭供应宽松，成本支撑有限，玻璃厂暂无冷修计划，不宜乐观 - 单边持有FG509合约前空，配合平仓线锁定盈利，组合持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利或玻璃9 - 1反套策略[8] 原油 - 地缘方面，俄乌冲突升温，乌克兰袭击克里米亚大桥，美伊核协议僵局，地缘风险推涨油价 - 供应上，欧佩克5月产量增加20万桶/日至2754万桶/日，市场关注欧佩克+提速增产增量，短期内市场焦点在地缘层面，关注上档阻力[10] 甲醇 - 市场传言江苏海事局限制船龄25年以上船只停靠太仓和南京等港口，预计涉及中东航线约三分之一船只，周二江苏现货与期货价格反弹，内地现货报价下跌 - 上个月底检修装置重启，开工率回升至88%以上，5月产量和进口量分别为883万吨和129万吨，6月预计达890万吨和135万吨，供应压力增长 - 低库存和到港量减少有一定利好，但产量增长和需求下滑，甲醇走势偏弱[10] 聚烯烃 - 俄乌冲突升级，原油反弹，夏季用电高峰，产地煤价止跌，当前油制烯烃毛利略微亏损，煤制毛利每吨超千元 - 5月PE装置检修增多，产量减少0.9%至270万吨，6月预计260万吨，5月PP产量334万吨，环比增加5.4%，6月预计340万吨 - 6月新产能集中投放，下游进入淡季，供应宽松，价格易跌难涨，维持看空观点[10] 棉花 - 供应上，春播以来南疆部分地区遭遇大风沙尘天气，棉苗倒伏，近期气温回升，生长加快，需关注天气变化 - 需求端，终端需求低迷，内外销新增订单不足，江浙开机7 - 8成，与往年差异不大，需关注产区天气及宏观变化，耐心等待突破区间[10] 橡胶 - 新一轮汽车下乡政策推行，但传统消费淡季叠加竞争，市场担忧增加，本周港口橡胶库存降库，出库持续性待考验，轮胎企业产成品库存积压，产能利用率或下行 - 国内及东南亚产区割胶进展平稳，气候优于往年同期，合艾市场胶水价格下探，供给增长预期兑现，宽松基本面对胶价驱动偏空[10]

中美贸易谈判 - 中美贸易谈判陷入停滞状态，90天缓冲期仍在进行中[1][3] - 美国近期暂停加征关税，为国内囤货提供时间窗口[3] - 中国未放松稀土出口管制，美国试图通过限制留学生签证等非经济手段施压但效果存疑[3] 美国国内政策 - 特朗普政府推动《大美丽法案》，核心内容被解读为"劫贫济富"，旨在减少富人税负并扩大财政赤字[4] - 白宫华裔幕僚被撤换，因提供不符合实际的中国分析信息[3] 黄金市场分析 - 当前黄金牛市根本驱动因素是全球对美元信用体系的信任危机[25][27] - 各国央行持续增持黄金储备并加速实物黄金回流本国，2023年全球央行购金量达历史高位[14][15] - 美联储短期操作可影响金价波动，但无法改变长期上涨趋势[24] - 历史对比显示80年代黄金熊市源于美元霸权稳固，而2007年后牛市由次贷危机和QE政策引发[12][13] 美元信用体系 - 布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩导致70年代金价暴涨[7] - 当前美元信用受损源于三重因素：QE政策透支信用、军事霸权衰退、特朗普政策反复[21][26][27] - 纽约联储金库4500吨黄金储备真实性受市场质疑[17][18] 地缘政治影响 - 贸易战本质反映美国全球霸权衰退背景下各国对现行体系的挑战[22] - 黄金价格长期走势取决于中美博弈结果及新国际货币体系建立进程[27]

据彭博社报道，美国财政部长贝森特称与中国的贸易谈判"有点停滞"，他认为中美两国领导人可能需要 通话，双方才有可能达成协议。在5月30日举行的中国外交部例行记者会上，外交部发言人林剑在回应 外媒记者相关提问时表示，中方已多次阐明了在关税问题上的立场，具体问题建议你向中方的主管部门 询问。(环球网) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年端午期间期货市场节前风险进行提示，分析海外和国内市场影响因素，并对股指、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等多个期货品类市场情况和风险点进行分析，为投资者提供决策参考 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国上诉法院允许政府关税政策暂时生效，关注总统与贸易法院裁决博弈及贸易谈判进展对市场影响；即将公布4月PCE和消费支出数据，或影响美联储货币政策和市场 [2] - 国内方面，端午将公布5月PMI数据，关注关税对国内经济实际影响；美国在半导体领域限制及关税政策生效，短期压制国内风险偏好，或造成市场波动 [3] 股指 - 国内4月内需放缓低于预期，但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松；受美国贸易政策和国内增量政策预期影响，股市无明显宏观驱动，关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [5] 黑色金属 - 钢材市场节前受需求下行预期和美欧贸易冲突影响下跌，最新数据显示需求尚可，螺纹、热卷盘面触底反弹；6月进入需求预期验证阶段，若需求弱价格或下行，反之可能反弹 [6] - 铁矿石盘面受减产预期影响回落，后因钢材消费数据反弹；铁水产量决定价格走势，节前连续两周回落，钢厂盈利可观减产意愿不强，短期高位震荡，中期供增需减有补跌机会 [6] - 双焦盘面长假间大幅下跌，焦炭第二轮提降、焦煤价格走弱，原因是供应高位且铁水产量有下行预期；焦煤价格距成本线有距离，未减产则价格继续下行 [7] 有色金属 - 铜方面，铜矿端偏紧，铜精矿TC下滑放缓，港口库存高位；电解铜产量高，减产动力不足；需求旺季将结束进入淡季，需求有回落风险，库存或开始累库；假期关注关税事件和美国ISM制造业PMI数据 [8][9] - 铝方面，供应刚性产量高位，俄铝进口大增；需求超预期但增速难持续，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；维持大幅去库，短期无实质利空；建议空仓过节观望 [9] - 锡方面，因缅甸佤邦锡矿出口许可传闻价格下挫；国内原料有缺口，冶炼企业开工率低；5月进口预计高位；需求淡季，成交清淡补库意愿低；关注高关税、复产预期和需求回落风险，短期震荡，建议观望空仓过节 [10] 能源化工 - 原油方面，OPEC+复产政策会议31日召开，若增产节奏超预期油价可能走低；地缘风险有落地概率，加拿大大火或影响油砂生产；短期波动性大增，建议节前轻仓观望 [11] - 沥青方面，风险主要在原油成本端，自身供需无明显改变驱动；短期基差回落，社库去化，厂库去化一般；关注下游需求和原油端波动 [12] - PX方面，风险除原油外，关注下游PTA检修变化；近期因国内装置检修价格上行，PTA检修变化或影响需求，下游加工费高时价格或偏强 [12] - PTA方面，关注下游减产情况，最大风险是下游开工回落；短期库存因检修走低，6月检修减少、新装置投产，产量增加或维持供需平衡或累库，基差或中下旬走低 [12] - 乙二醇方面，关注下游减产、装置检修和成本情况；煤制供应影响价格，夏季需求旺季煤制开工或变动；下游减产有负反馈，大装置检修或维持小幅去库 [13] - 短纤方面，关注原料价格和终端拿货情况；终端订单恢复不及预期，价格走弱；下游开工有减少预期，关注纱厂开工持续度 [13] - 甲醇方面，进口到港增加，港口和内地库存上涨；虽有低库存支撑，但供应增加预计库存加速上涨，煤制利润高，中长期价格有下移空间 [14] - PP方面，产量增长，6 - 7月产能集中释放，供应压力大；下游需求淡季，供需压力大；原油价格偏弱，重心大概率下移 [15] - LLDPE方面，产业库存尚可，需求淡季，供应前期检修压力缓解；装置将重启，6月新装置投产，基本面有转差预期，价格预计震荡偏弱 [16] 农产品 - 美豆方面，产区气象好、播种快、产情稳定；巴西产量预期不变，阿根廷产量预期4800 - 5000万吨；无明显天气升水，巴西结转库存高，中美关系不确定，远月销售慢；美元承压，美豆或获支撑，关注假期美国关税政策 [17] - 豆菜粕方面，低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏支撑；菜粕油菜籽供应收紧，油厂开机降低，港库去化，高价下游接受度有限；关注CBOT大豆对成本预期指引 [18] - 豆菜油方面，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱；菜油库存高位成交疲软，油厂催提；菜籽库存低位且买船少，油厂挺价支撑价格 [18] - 油脂方面，东南亚棕榈油增产增库，增幅收窄；印尼出口税增加、印度进口增长支撑马棕出口；马来西亚提升生物柴油掺混比例；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎；美豆油政策不明，受油料和原油影响承压；节前棕榈油多头建议减仓 [18] - 生猪方面，受降重降及限制二育传闻影响，远期贴水合约补涨；6 - 7月猪多体重、消费淡季，二育补栏谨慎，节后现货承压风险大 [19] - 玉米方面，囤粮者利润丰厚，华北粮商腾库，深加工开机率下滑，补库支撑不足，无上涨驱动；进口玉米抛储和放开巴西DDGS进口限制盘面升水，或区间盘整 [19]

智通财经5月29日电，外交部发言人毛宁5月29日主持例行记者会。法新社记者提问，美国国际贸易法院 裁定，特朗普以总统行政令形式实施的"自由日关税"及针对中国钢铝产品加征的关税超越其总统权限。 这一裁决可能对中美贸易谈判产生何种影响？毛宁表示，在关税问题上，中方已经多次阐明了立场，关 税战、贸易战没有赢家，搞保护主义损害各方的利益，终究不得人心。 美国法院叫停特朗普关税政策 外交部表态 ...

宏观经济与贸易 - 中美日内瓦谈判超出预期 但美国关税政策仍存在巨大不确定性 对美国经济增长带来负面影响 [1] - 国家间贸易不是零和游戏 这一认知对经济决策者非常重要 [1] - 中国在创新领域已实现产业链价值层次的提升 [1] - 中美贸易谈判后相关风险逐步释放 电商行业估值存在修复空间 [2] 电商行业 - 多国拟调整小额包裹免税政策 可能对电商行业产生影响 [2] 医药行业 - 美国针对医药的关税措施充满不确定性 增加全球医药板块波动 [2] - 中国医药行业受美国关税影响有限 但关税将推高供应链成本 [2] 工业科技与机器人 - 中国人形机器人处于0-1商业化阶段 中国供应链优势领跑全球 [2] - 行业关注点从技术突破转向应用场景落地 需回归理性增长 [3] 新能源汽车 - 中国新能源车产能扩张峰值已过 但50余家车企混战格局仍需淘汰赛淬炼 [3] - 2025年前五月降价幅度较去年收窄 但价格战远未终结 [3] - 燃油车退潮加速 行业竞争进入深水区 [3] 中国资产与投资 - 中国资产韧性体现在出口竞争力、人民币汇率及资本市场定价权等维度 [3] - 内需驱动与政策支持双轮发力 推动消费升级与产业转型的结构性机遇 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月规模以上工业企业利润单月同比升至2.9%，较3月继续改善，价格拖累突出，数量因素是单月利润改善原因，包括“以旧换新”政策释放、出口端有韧性、单位营收费用率压降 [2][28] - 行业方面中游份额抬升明显、下游份额小幅回落，上游盈利延续拖累，工业企业“量好于价”特征延续 [2][28] - 中美贸易谈判阶段性缓和，5 - 6月豁免期内订单需求或集中释放，豁免期结束后形势不确定大，关税成本转嫁或影响中下游利润率，海外需求透支或拖累下半年出口弹性，企业盈利支撑或转向国内需求，需关注下半年增量政策落地进展 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：上游价格回落，中游盈利份额抬升 - 4月上游盈利同比降幅收窄但拖累仍深，中游制造业盈利放缓但份额抬升，下游盈利增速转正，转口贸易对制造业有支撑 [11][21] - 上游利润份额降至23.2%，中游升至41.4%，下游降至35.4% [11] - 细分行业中，6个行业利润同比增长超20%，16个行业同比利润增长，2个行业利润同比由负转正 [15][21] - 采矿业盈利同比降幅扩大，能源供应业盈利同比转正 [18] - 材料加工业压力仍在增速转负，中游设备制造业利润增幅扩大，累计同比+21.8% [19] - 必选消费利润同比增幅收窄，半数行业表现走弱，可选消费盈利同比由正转负，电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：费用压降，利润率小幅好转 - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入成本为85.54元，同比增加0.19元，较1 - 3月增加0.17元，费用为8.28元，同比减少0.20元，较1 - 3月降低0.15元，营收利润率累计为4.8%，同比降低0.13pct，较1 - 3月高0.17pct，盈利效率缓慢改善 [22] 库存：实际库存增速小幅回落 - 4月末规上工业企业产成品存货6.61万亿元，同比增长4.4%，较3月末增速降低0.2pct，剔除PPI后实际库存增速6.6%，略低于3月的6.7%，企业合理控制库存水平，生产与补库节奏放缓 [26] - 1 - 4月产成品存货周转天数为21.0天，同比增加0.2天，较1 - 3月减少0.2天，应收账款平均回收期为70.3天，同比增加3.6天，较1 - 3月减少0.6天，存货周转和应收账款回款较前月边际改善 [26]

国债期货市场走势分析 - 4月初以来国债期货呈现"长强短弱"态势，短债4月中旬后跌幅明显，长债维持震荡格局 [1] - 短债回吐了贸易战以来的全部涨幅，目前短端收益率较为合适，之前的上涨透支了政策空间 [1] - 长债表现强于短债，因市场对经济预期偏低，年内再次降息的预期仍在 [1] 短债市场表现原因 - 短债跌幅较大因市场对降息预期不充分，且资金面保持中性导致看法不乐观 [1] - 短端国债收益率和资金利率利差处于历史低点，对配置型机构票息不够 [2] - 存款利率下调后"存款搬家"压力上升，大行通过提价发行存单维持负债端稳定 [2] 长债市场表现原因 - 关税政策反复叠加房地产数据走低，"抢出口"透支企业经营预期，经济担忧未解除 [1] - 基本面利多较为确定，4月经济数据普遍走低，长端品种对基本面更敏感 [2] - 若A股市场震荡调整，长端债市可能因此走强 [4] 未来市场关注点 - 6月债市表现主要看经济表现、资金面变化及中美贸易谈判进展 [3] - 需关注基本面变化尤其是外需变化，外需压力将逐渐传导至内需端 [4] - 需关注央行何时重启二级市场国债买卖操作，若落地将导致收益率曲线"牛陡" [4] - 需关注半年末节点资金面紧张程度及央行应对措施 [3] 全球市场动态 - 境外投资者4月底持有境内债券托管量达29781.5亿元，较3月底增加672.32亿元 [4] - 全球贸易环境变化使海外资金日益青睐中国资产，资产分散化配置步伐将加快 [4] - 美欧经贸谈判未取得进展，全球市场风险偏好未完全恢复 [4]

期货市场交易指引 2025 年 05 月 28 日 | 宏观金融 | | | --- | --- | | ◆股指： | 防守观望 | | ◆国债： | 震荡上行 | | 黑色建材 | | | ◆螺纹钢： | 暂时观望 | | ◆铁矿石： | 震荡偏弱 | | ◆双焦： | 震荡运行 | | 有色金属 | | | ◆铜： | 区间谨慎交易 | | ◆铝： | 建议观望 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： 待价格充分回调后，逢低建仓 | | | ◆白银： | 区间交易 | | 能源化工 | | | ◆PVC： | 震荡偏弱。 | | ◆纯碱： | 01 合约空头思路。 | | ◆烧碱： | 震荡偏弱。 | | ◆橡胶： | 震荡偏弱。 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆塑料： | 震荡运行 | | 棉纺产业链 | | | ◆棉花棉纱： | 震荡反弹 | | ◆苹果： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 区间震荡 | | 农业畜牧 | | | ◆生猪： | 逢高偏空 | | ◆鸡蛋： | 逢高偏空 | | ◆玉米： | 区 ...

沪银主力价格走势 - 5月27日沪银主力暂报8231元/克 跌幅达047% [1] - 当日开盘价8279元/克 最高触及8314元/克 最低下探8200元/克 [1] 地缘政治与贸易动态 - 俄军单日发射367架无人机及导弹创冲突纪录 致至少12人死亡 乌克兰呼吁美国介入 [2] - 欧盟敦促美国在贸易磋中展现尊重 强调愿以建设性态度推动互利协议 [2] - 美国将对欧盟商品加征50%关税的最后期限延长至7月9日 此前威胁涉及苹果三星等企业进口产品25%关税 [2] - 美国财政部长证实中美计划重启面对面贸易会谈 特朗普时期主权财富基金计划已暂停 [2] 白银市场机构观点 - 中美贸易谈判进展或提振工业制造业及光伏新能源需求 但美国经济下行和高库存可能抑制工业需求 [3] - 白银价格跟随黄金波动 前高附近阻力有所巩固 [3]