全球债市反弹与美债收益率回落 - 10年期和30年期美债收益率大幅回落 30年期美债收益率创3月以来最大单日跌幅 [1][3] - 日本可能调整债务销售步伐的消息推动市场对690亿美元两年期美国国债的强劲需求 [1][3] - 日本财务省向市场参与者发放问卷 交易员视其为政府试图稳定长债暴跌的信号 [4] 债市反弹的短期性与长期风险 - 周二的债市反弹可能只是昙花一现 因财政赤字担忧引发的抛售压力仍存 [3][4] - 全球发达国家国债市场结构性供需失衡未解决 美债债息规模推动财政赤字恶化 [3][7] - 日本若减少长期债券供应或缓解需求担忧 但财政赤字恶化预期仍未解决 [7][8] 财政赤字与政策影响 - 特朗普减税法案通过 预计将使联邦债务上限增加4万亿美元 加剧美债抛售情绪 [8][12] - 拜登政府时期国债规模大幅推高至36万亿美元 预算赤字高企 利息支出创新高 [10] - 特朗普2 0时代政策或导致国债与预算赤字比官方预测更高 10年期美债收益率或攀升至6% [12] 期限溢价与市场担忧 - 10年期美债期限溢价接近2014年以来最高位 [9] - 市场对美国政府债务可持续性和长期通胀风险的担忧升温 期限溢价可能卷土重来 [13] - 若政府赤字保持万亿美元规模以上 负面预期可能压倒美债发行规模 [13] 其他市场动态 - 英国减少长期国债发行以缓解期限溢价浪潮 [5] - 30年期英国金边债收益率一度下跌9个基点 德国国债收益率下降7个基点 [6] - 投资者密切关注五年期和七年期美债拍卖 美联储会议纪要及经济数据 [10]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济及传统能源、AI科技等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普推行减税政策的原因**：受民意和资本两方面压力，执政100天时支持率降至44%，较上任初期降10个百分点，民众对关税政策支持度低；上任首100天内标普指数下跌约8%，与历届政府差距显著；美国国民普遍支持减税政策，资本市场希望通过减税和宽监管刺激经济[2] - **美国历史上减税政策及影响** - **里根时期**：1981年和1986年分别通过法案，将个人所得最高边际费率从70%降至28%，企业所得最高边际费率从46%降至34%；促进了经济增长，1983年起GDP增速快速上升，但联邦收入占GDP份额先降后升，工资和个人所得部分下降幅度未达预期；赤字增加主要因国防支出增加，第一次减税法案实施后美股下行，第二次实施时美股进入上行区间[3][4][8] - **小布什时期**：主要集中在个人所得税、资本利得税和遗产税，2003年推出第二版减税方案；根据美国预算办公室估计，两次减税使政府赤字增加约12万亿美元，但估算方法有问题；带来160万个新增工作岗位和4500万美元个人可支配收入提升[9][10] - **特朗普时期** - **1.0版**：2017年推行，目标是促进产业回流和制造业复兴，将企业所得最高边际税率从35%降至21%，个人所得最高边际税率从39.6%降至37%，个人所得税法案设为临时条款，企业相关条款为永久性；实际企业回流未达预期，2018年上市公司仅8000亿美元资金回流，大部分用于股票回购，对制造业提振有限，许多跨国公司实际税率低于21%[11][13] - **2.0版**：内容更全面，涵盖个人所得、企业所得及其他领域，涉及更复杂的监管放松措施；面临宏观环境严峻、与美联储货币政策冲突、政府赤字高、政治席位压力大等挑战；预计使美国未来十年财政赤字增加3.2万亿 - 3.8万亿美元[1][5][14] - **特朗普减税法案的内容** - **主要措施**：针对清洁能源、医疗补助、食品援助计划、教育项目等减税，提高美国政府债务上限4万亿美元[22] - **具体内容**：将第一任期部分核心条款永久化；增加额外减税措施；有特定产业企业回流相关条款；限制和终止部分清洁能源和私人基金会等方面的抵扣[23][24] - **减税法案对美国的影响** - **财政赤字**：预计未来十年增加3.2万亿 - 3.8万亿美元赤字，70%的借款在前五年，2027年预计增加约6000亿美元赤字[1][26] - **民众**：大部分家庭受益，但富人受益更明显，一般平民或贫困家庭受益有限，约1%的居民能通过减税和关税综合效果获正向收益[30] - **大类资产** - **短期**：美债承压，美股有提升效果，可能引发资金回流和股票回购潮，美元受海外资金回流支撑[32][33] - **长期**：配置美股需谨慎，关注传统能源和AI科技等行业；若持续推行削减贸易逆差的关税政策，美元上涨空间可能受压制[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国历届政府推出减税政策的时间特点**：通常在新政府上任首年推出，平均从提出到通过约需两到三个月，里根第二任期减税政策花300多天才通过，特朗普第一任期减税政策不到两个月通过[18] - **美国减税法案需经过预算规划的原因**：影响未来十年预算，需经参议院、众议院及白宫三重审议，通过预算规划或预算调和，在参议院只需50票即可通过，增加成功率[19] - **美国两院关于未来十年预算规划的分歧**：参议院希望赤字增加5.8万亿，无减支条款；众议院允许赤字增加4.8万亿，要求至少2万亿政府削资，最终以参议院版本为主[20] - **特朗普减税法案的进展及关键时间节点**：5月22日众议院已通过，提交至参议院，预计6月初审查；关键时间节点为7月4日、8月底、年底，大概率不会拖到年底[27][29] - **特朗普在推行减税法案时面临的政治压力**：参议院共和党与民主党席位比例为53:47，两名共和党人投反对票法案就无法通过，民主党100%反对，需团结绝大部分共和党人士[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金价涨势因贸易争端缓和放缓，但贸易不确定性大、特朗普推进全面减税加剧财政赤字担忧、美元指数偏弱运行，或支撑金价；中长期关税问题未解决、美国经济有风险、美联储下半年有降息概率、大国博弈和去美元化使全球央行购金延续，黄金中长期有配置价值，建议逢低多配 [5] - 白银短期利多因素或维持，经济下行风险和白银自身应用负反馈使银价或进入高位偏强震荡，但前高压力不可忽视 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 2025年5月26日较5月23日，伦敦金现涨0.1%至3336.53美元/盎司，伦敦银现涨0.9%至33.49美元/盎司，COMEX黄金涨0.1%至3335.90美元/盎司，COMEX白银涨0.9%至33.68美元/盎司，AU2508跌0.4%至777.30元/克，AG2508涨0.2%至8280.00元/千克，AU(T+D)跌0.3%至774.33元/克，AG(T+D)涨0.2%至8243.00元/千克 [5] - 2025年5月26日较5月23日，黄金TD - SHFE活跃价差涨7.2%至 - 2.97元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨12.1%至 - 37元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌41.6%至3.76元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨11.6%至 - 440元/千克，SHFE金银主力比价跌0.6%至93.88，COMEX金银主力比价跌0.7%至99.06，AU2512 - 2508跌3.6%至3.76元/克，AG2512 - 2508跌6.7%至42元/千克 [5] - 2025年5月23日较5月22日，COMEX黄金非商业多头持仓数量跌0.05%，非商业空头持仓数量跌3.77%，黄金ETF - SPDR持仓量跌0.15%；COMEX白银非商业多头持仓数量涨1.72%，非商业空头持仓数量涨4.34%，非商业净多头头寸持仓数量涨4.79%，白银ETF - SLV持仓量涨0.60% [5] - 2025年5月26日较5月23日，SHFE白银库存持平，SHFE黄金库存跌0.34%；5月23日较5月22日，COMEX黄金库存跌0.01%，COMEX白银库存跌0.36% [5] - 2025年5月26日较5月23日，美元/人民币中间价跌0.12%，美元指数跌0.82%，美债2年期收益率持平，美债10年期收益率跌0.66%，VIX涨9.91%，标普500跌0.67%，NYWEX原油涨1.56% [5] 行业动态 - 欧盟与特朗普就贸易问题通话，谈判期限延至7月9日，美印可能7 - 10天达成原则性贸易协议，日本拟6月30日与美进行第四轮关税谈判 [5] - 美财长透露今夏可能修改补充杠杆率，或压低美债收益率，还试图理清美债波动与税收立法关系并淡化近期美元走弱 [5]

沃勒在接受福克斯商业频道专访时指出，若7月前特朗普政府能将关税水平锚定在10%左右，美国经济 下半年有望保持稳健运行，这将为美联储启动降息创造条件。尽管其未明确降息时点与操作路径，但市 场已将联邦基金利率目标区间(4.25%-4.5%)的调整预期提前至年末。值得注意的是，金融市场对共和党 税改方案可能推高财政赤字的担忧持续发酵，10年期美债收益率上行压力凸显，反映出投资者对财政纪 律的强烈诉求。 5月27日亚市早盘，美元指数延续弱势震荡格局，最新交投于98.87。较开盘价98.98下跌0.12%。美联储 理事克里斯托弗·沃勒最新表态为下半年降息预期注入关键前提——特朗普政府的关税政策需维持在相 对稳定区间。 技术面观察，美元指数短期走势仍承压。98.3300-98.3359区域构成关键支撑带，若该防线失守，可能引 发技术性抛售，下方目标将直指97.9229甚至更低水位。市场分析人士指出，在贸易政策明朗化前，美 元指数料将维持区间震荡格局，投资者需密切关注特朗普政府关税决策与美联储政策信号的联动效应。 当前贸易政策不确定性已成为影响美联储货币政策路径的核心变量。沃勒的表态实质上将降息决策与特 朗普政府的关税博弈 ...

财政赤字与信用风险加剧 - 美国国会通过的新减税法案预计未来十年新增数万亿美元财政赤字，叠加穆迪等评级机构调降美国主权及银行信用评级，市场对美债可持续性担忧加剧 [1] - 美国国债拍卖遇冷，5月22日20年期国债拍卖需求疲软，长期收益率大幅飙升，反映投资者要求更高风险溢价，直接拖累美元指数跌破99关口 [1] 关税政策冲击全球信心 - 特朗普政府频繁调整关税政策，包括威胁对欧盟加征50%关税、要求海外制造企业返美设厂等，引发国际贸易体系动荡 [3] - 市场普遍认为此类政策将削弱美元作为全球结算货币的需求，导致投资者抛售美元资产转向黄金、日元等避险资产 [3] - 数据显示，5月19-23日美元指数单周下跌近2%，创4月以来最大跌幅 [3] 美联储独立性危机 - 特朗普公开施压美联储大幅降息，甚至威胁解雇主席鲍威尔，引发市场对货币发行政治化的担忧 [3] - 这种干预动摇了美元信用基础，部分投资者认为美联储可能丧失抑制通胀的能力，加剧美元抛售潮 [3] - 同期美债收益率曲线陡峭化，10年期国债收益率突破4.5%，显示市场对长期通胀预期升温 [3] 全球去美元化进程加速 - 中国、俄罗斯等国家推动本币结算和黄金储备多元化，叠加美国滥用金融制裁导致美元资产信任度下降 [4] - IMF数据显示人民币购买力平价被显著低估（3.55元/1美元），促使国际资本重新配置资产 [4] - 5月美元指数较年初累计下跌11.1%，创2005年以来最差开局 [4] 美元套利逻辑逆转 - 日本央行加息至0.25%并缩减超长期国债购买，导致日美利差缩小，此前借入日元兑换美元套利的交易平仓，引发日元对美元升值2.3% [4] - 欧元区经济复苏强于预期，欧元兑美元汇率反弹至1.12上方，进一步挤压美元需求 [4] 地缘政治连锁反应 - 中东局势紧张推高油价至61美元/桶，加剧美国输入性通胀压力 [5] - 胡塞武装持续袭扰红海航道，暴露出美国军事威慑力下降，削弱美元作为安全资产的吸引力 [5] - 数据显示，全球央行黄金储备连续18个月净增持，5月单月增持量达52吨 [5]

法案进展 - 众议院版本"大美丽法案"于美东时间5月22日获得通过 参议院可能在6月进行投票 [1] - 最终糅合版或有望在7月4日美国国庆日前完成立法 [1] 法案内容 - 法案集减税 减支 抬高美债上限 国防和移民政策于一体 [1] - 可能大幅增加未来10年美国财政赤字规模 [1] 中长期影响 - 美国面临国内贫富分化 再工业化等结构性问题和全球地缘竞争 [1] - 美国大概率不具备有效削减赤字的客观条件 [1] 短期影响 - 债务上限提高后 美债发行潮可能在7-9月到来 [1] - 或迫使美国加快货币与金融政策调整 如开启QE 加速SLR豁免及其他金融改革 [1] - 为美债市场提供流动性 [1]

本 文摘自：2025年5月26日发布的 宏观扰动再起，金属价格震荡运行 于嘉懿 ，资格证书编号： S0880522080001 刘小华 ，资格证书编号： S0880523120003 报告导读： 特朗普全面减税法案的最终落地、以及其关税威胁均存在不确定性，市场情 绪反复之下，金价或呈现震荡。国内宏观利好频出，或将对冲部分海外影响，不过仍需 关注淡季下游需求反馈，工业品价格预计震荡运行。 周期研判： 特朗普全面减税法案，在美众议院预算委员会获得通过，引发市场对于美财政赤字担忧，且特 朗普再度发动对欧盟等关税威胁，市场避险情绪上升，金价上行。然该法案的最终落地、以及特朗普关税 威胁均存在不确定性，市场情绪反复之下，金价或呈现震荡。同时国内宏观方面利好频出，或将对冲部分 海外影响，进入传统淡季，需关注下游对工业金属需求反馈，工业品价格预计震荡运行。 贵金属：市场情绪反复，金价或延续震荡。 5 月 22 日，美国总统特朗普的全面减税法案，在美国众议院 获得通过，引发市场对于美财政赤字的担忧，长期美债遭遇抛售，叠加周五特朗普提出对欧盟、苹果、三 星加征关税，美股下跌、美元指数单周下跌约 2% 。同时，据美国有线电视新闻 ...

日本国债市场动荡 - 日本30年国债收益率飙升至1999年以来最高水平 触发因素包括20年国债拍卖惨淡、首相讨论减税、政府债务负担沉重及日美贸易谈判无进展 [3] - 寿险公司因通胀导致超长期国债实际收益率为负而减少购债 尽管政府缩减发行量但需求下降更显著 [3] - 日本央行对超长期债市仅象征性干预 倾向于让市场自主调整供需错配 [3][4] - 日本海外净资产超1000万亿日元 若回流可能冲击全球债市 其持有的美债达1.13万亿美元 占多国国债比例达双位数 [4] 美国财政与债市反应 - 美国参议院通过税收法案 将永久化特朗普减税政策并提高债务上限4万亿美元 导致长债收益率急升 [5] - 美国30年期国债收益率达5.1% 创20年新高 十年期收益率上涨近100基点 为2014年以来最高 [5] - 美国国家债务近五年增加13万亿美元 预计特朗普离任时达36万亿美元 债务利息开支等同军事与教育预算总和 [5] - 债务占GDP比率回升至120% 评级机构下调主权信用评级 但违约风险仍低因美联储可通过量化宽松支撑 [6] 全球资金成本趋势 - 美联储官员暗示9月前不降息 市场调整利率预期 黄金作为避险工具需求上升 [1] - 美国长债收益率上升直接推高经济资金成本 财政部或采取措施缓解但超低利率时代可能终结 [6] - 美债收益率曲线陡峭化 5%收益率回归本世纪初水平 预示量化宽松带来的超低资金环境衰退 [6] 市场关注焦点 - 本周重点关注美日长债收益率是否见顶 美联储5月会议纪要及印度Q1 GDP数据 [7]

报告核心观点 - 美国股债汇“三杀”，短期内美股震荡、长端美债利率上行风险大，港股谨慎乐观；中长期美股有望回归基本面主导、长端美债利率倾向下行、港股震荡上行 [1][2][3][4][5][6] 全球市场表现 - 本周发达与新兴市场同时转跌，发达市场跌幅 -1.6% 更大，新兴市场下跌 0.1% [4] - 美股受政策和事件冲击，标普领跌 -2.6%，纳指及道指均跌 2.5%，标普及道指本周重回负收益 [4] - 港股恒指连涨六周本周涨 1.1%，恒生科技本周跌 0.65% [6] - 黄金部分 ETF 有增减持，机构边际增持、散户边际减持 [6] - 全球股票 ETF 净流入放缓、债券净流入加速，资金向美国集中，日本由净流入转净流出，中国股票 ETF 净流出最多 -28.2 亿美元 [6] 美股分析 短期情况 - 长端美债利率近 4.5%，掣肘特朗普减税政策、压制美股估值；地缘政治风险需警惕；美股超买或调整；缺乏关键宏观数据，若无政策或事件刺激将震荡调整 [2] 中长期情况 - 通胀下行、失业率上升或使美联储年内降息预期增强，退出 QT 改善流动性支撑美股；特朗普下半年或释放政策利好；美国宏观经济有韧性，企业和地产投资支撑经济 [2] 美债分析 本周情况 - 10 年期美债利率上行 8bp，主因期限溢价而非通胀，财政政策推高期限溢价 [3] - 特朗普《大美丽法案》预计增数万亿美元财政赤字，市场担忧财政可持续性，20 年期美债拍卖惨淡，得标利率突破 5% [3] 后续展望 - 短期长端美债利率上行风险大于下行风险，关税谈判、法案通过及债务问题博弈使利率有上冲风险；中长期利率倾向下行 [4][5] 港股分析 短期情况 - 对港股持谨慎乐观态度，整体有压力以震荡为主，需增量资金和政策刺激；全球风险资产波动、关税风险、南向资金风险偏好收紧影响港股 [6] 中长期情况 - 港股会震荡上行 [6] 下周重点关注 - 5 月 28 日英伟达公布 2026 财年 Q1 财报及日本长债拍卖结果；5 月 29 日美联储公布 5 月货币政策会议纪要；5 月内 DeepSeek 发布 R2 大模型 [6] 美联储官员表态 - 多位官员表达对关税推升通胀、影响经济的担忧，对货币政策主张观望，部分预计降息需满足条件 [11]

日本国债市场动荡 - 日本30年国债收益率飙升至1999年以来最高水平 触发因素包括20年国债拍卖惨淡、首相谈论减税、政府债务负担沉重及日美贸易谈判无突破 [1] - 寿险公司因通胀导致超长期国债实际收益率为负而减少购债 尽管政府减少发行量 但需求下降更显著 [1] - 日本央行对超长期债市仅象征性干预 更倾向让市场自行调节供需错配 借贷杠杆和衍生品较少 账面亏损暂未引发系统性风险 [2] 全球资金流向变化 - 日本作为最大储蓄国 海外净资产超1000万亿日元 若因本币收益率上升而回流 可能冲击全球金融市场 [2] - 日本持有1.13万亿美元美债及多国双位数占比国债 资金回流将影响各国债市资金和心理层面 [3] - 日元套利交易规模虽降 仍是金融资产潜在威胁 [3] 美国债务与债市反应 - 美国30年期国债收益率升至5.1% 逼近20年高位 10年期收益率涨近100基点至2014年以来新高 [3] - 特朗普税收法案通过参议院 拟永久化减税并调高债务上限4万亿美元 引发长债市场剧烈反应 [3] - 美国债务五年内增加13万亿美元 预计2024年达36万亿美元 债务利息开支等同军事加教育预算总和 [4] 利率环境趋势 - 美联储量化宽松使美国政府可通过印钞还债 但投资者面临购买力缩水 [5] - 长债收益率上扬反映资金成本回归历史常态 超低利率时代可能结束 收益率曲线陡峭化 [5] - 美债作为全球资产定价锚 其收益率变化将影响所有国家资产类别 [5]