报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围偏好，成材价格震荡偏强，受政策和基建项目影响，盘面预计持续走强，后续需关注政策、终端需求和成本端情况；铁矿石在基本面和情绪支撑下或偏强运行；锰硅和硅铁受消息影响上涨，建议观望；工业硅短期反弹，基本面仍供过于求，建议理性对待；玻璃和纯碱受政策提振，短期价格强势，但长期需关注需求和供给情况 [3][6][9][15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3224元/吨，涨2.446%，注册仓单环比减897吨，持仓量环比增20122手，天津和上海现货价格环比分别增80和70元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3394元/吨，涨2.537%，注册仓单环比减293吨，持仓量环比增4222手，乐从和上海现货价格环比分别增70和80元/吨 [2] - 宏观政策或提升盘面情绪，墨脱水电站项目提升建筑用料需求预期，螺纹供需双降库存小累计，热卷产量降需求升库存去化，库存处近五年低位，后续关注政策和终端需求 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至809元/吨，涨3.06%，持仓减29220手，青岛港PB粉折盘面基差25.54元/吨，基差率3.06% [5] - 海外发运量环比回升，巴西贡献主要增量，近端到港量环比下滑，日均铁水产量环比增2.63万吨，港口库存小幅回升，钢厂进口矿库存消耗，矿价短期或偏强运行 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力高开震荡，收涨1.90%，天津现货报价环比上调80元/吨，升水盘面76元/吨，关注5900 - 6000元/吨压力和下方支撑，建议观望 [9] - 硅铁主力显著反弹，收涨2.90%，天津现货报价环比上调100元/吨，贴水盘面68元/吨，关注趋势线压力和支撑，建议观望，基本面指向价格下行 [9][10] 工业硅 - 期货主力收涨6.50%，收盘报9260元/吨，华东不通氧553和421现货报价环比分别上调150和100元/吨，后续关注9700元/吨压力位 [14] - 基本面供过于求，有效需求不足，建议投机理性对待，产业端可套保 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价环比分别上涨34和40元，全国样本企业总库存环比降3.22%，净持仓空头减仓，短期受政策提振价格上涨，长期关注需求和供给 [17] - 纯碱现货价格环比上涨80元，厂家总库存较上周四降1.12%，下游开工率下降，需求低迷，短期价格强势，中长期供需矛盾仍存，建议空单观望 [18]

大宗商品价格上涨趋势 - 多晶硅期货主力合约近10个交易日累计上涨超28% [1] - 碳酸锂期货重回7万元/吨上方 焦煤和玻璃期货分别上涨20 26%和14 44% [1] - 氧化铝期货盘中触及涨停 收盘涨超8% 本轮上涨商品多位于周期底部 行业供需格局改善推动企业盈利修复 [1] 政策驱动因素 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争 推动全国统一大市场建设 [1] - 国常会研究做强国内大循环重点政策 工信部即将出台十大重点行业"稳增长"方案 建筑 钢铁 光伏等行业积极响应 [1] - 政策三管齐下："反内卷"解决低价竞争和产能过剩 "扩内需"提振消费和优化设备更新政策 "稳增长"强化宏观总量调控 [1] 政策协同效应 - "反内卷"为"扩内需"创造条件 "扩内需"上半年对经济增长贡献率达52% [2] - "稳增长"为供给端出清提供基础 大宗商品或从周期增长转向可持续增长 [2] - 重点行业通过调结构 优供给和淘汰落后产能 有望重塑健康产业生态 [2]

大宗商品价格上涨 - 多晶硅期货主力合约近10个交易日累计上涨超28% [1] - 碳酸锂期货连续上涨，重回7万元/吨上方 [1] - 焦煤期货近10个交易日累计上涨20.26% [1] - 玻璃期货近10个交易日累计上涨14.44% [1] - 氧化铝期货7月21日盘中触及涨停，收盘涨超8% [1] - 本轮上涨的大宗商品价格多位于周期底部，价格回升标志着行业供需格局改善，企业盈利有望修复 [1] 政策驱动因素 - 7月1日中央财经委员会第六次会议研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争 [1] - 7月16日国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 [1] - 7月18日工信部表态十大重点行业"稳增长"方案即将出台，建筑、钢铁、光伏等行业企业积极响应 [1] - 政策以"反内卷""扩内需""稳增长"三管齐下推动经济行稳致远 [1] - "反内卷"着力解决低价无序竞争，化解结构性产能过剩与需求不足矛盾，深化供给侧改革 [1] - "扩内需"注重需求侧管理，通过提振消费，优化以旧换新、设备更新政策，增强内生动力 [1] - "稳增长"强调宏观总量调控，通过系统性运用各类政策工具推动经济总量增长 [1] 政策协同效应 - "反内卷"为"扩内需"创造条件，"扩内需"为"稳增长"提供支撑 [2] - 国家统计局数据显示今年上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52% [2] - "稳增长"为"反内卷"筑牢根基，在稳预期大局下为供给端出清提供坚实基础 [2] 行业前景展望 - 大宗商品或将实现从周期增长向可持续增长跨越 [2] - 重点行业在调结构、优供给、淘汰落后产能后有望重塑产业健康生态 [2] - 政策支持将推动经济高质量发展 [2]

市场表现 - A股市场高开震荡上行 沪指涨0.72% 深成指涨0.86% 创业板指涨0.87% 超4000股飘红 涨停家数创近2个月新高 [1] - 全市场总成交额1.73万亿元 较上个交易日放量1338亿元 [1] - 港股恒生指数涨0.68% 恒生科技指数涨0.84% 国企指数涨0.60% 总成交额2630.12亿港元 南向资金净买入70.51亿港元 [1] 板块动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 西藏、水利板块全线爆发 水泥、基建等方向补涨 [1] - 创新药、军工板块低开高走 核心股获得高溢价 [1] - 电力、铜铝、钢铁构成"攻守兼备"组合 机器人、算力、创新药、国防军工等大科技板块获资金回流 [2] 机构观点 - A股逐步转为增量市场 需寻找存在预期差且未来能形成资金共识的板块 出海可能是新方向 [2] - 上证指数突破扭亏阻力位 市场产生增量资金流入正反馈 [2] - 部分大银行股息率降至5%以下 吸引力减弱 增量资金开始青睐资源与成长品种 [2]

市场情绪与指数表现 - 雅江水电站开工带动水利电建板块涨停潮 市场风险偏好显著提升 1 2万亿总投资虽分摊10年完成 但题材炒作已反映长期预期 [1] - 沪指连续跳空高开创年内新高 创业板同步创新高 A股总市值突破去年10月高点 [1] - 历史上A股仅3次有效站稳3500点(2007 2015 2021) 当前指数逼近该关键点位可能吸引场外资金 [1] 资金面与政策动态 - 港股已进入技术性牛市 恒生指数年内涨24 6% 恒生科技指数涨25% 领先A股表现 [2] - 单日交易量达1 73万亿 较上周五增加1300亿 政策推动保险资金长期化 国有保险公司业绩评估指引出台 [2] - 海外直接投资盈利缴税政策或促使部分资金回流 但储蓄搬家现象尚未显现 需观察沪深300ETF申购情况 [2] 利率政策与宏观预期 - 央行维持1年期LPR3% 5年期LPR3 5%不变 下半年降息预期或待美联储行动后跟进 [3] - 经济学家预测美联储9月起累计降息5次至3%-3 25% 全球风险偏好或受提振 [3] - 7月底重要会议将定调下半年经济政策 关注"稳增长"(耐用消费品补贴)与"反内卷"导向对市场逻辑的影响 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观、策略、非银、电子、传媒、食饮、农业、家电、纺服轻工、环保、电新、建筑、煤炭、建材、金材、公用 - **公司**：中国雅江集团、宁德时代、国轩高科 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观**：政策重心转向名义增长，“反内卷”升温；“以政府投资有效带动社会投资”，上半年化债和下半年建设项目或镜像分布；7 月 19 日雅下水电工程开工，总投资 1.2 万亿元；7 月国内实际、名义 GDP 同比分别为 5.19%、3.77%；“反内卷”下资产定价处于第一阶段 [3] 2. **策略**：上行收益和下行风险不对称；经济周期类建议增加券商、金融 IT、地产等品种；景气成长类关注海外算力链、游戏等；稳定价值类中期无需择时，短期等信号 [4] 3. **非银**：增量资金入市，券商定增提速，业绩回暖但估值滞涨，看好非银板块；保险资产端利率企稳、负债成本改善，负债端分红险销售向好；关注港股金融 [6] 4. **电子**：受益 AI 产业，服务器景气，DDR5 渗透率提升；AI PCB 厂商产能建设带来增长弹性 [7] 5. **传媒**：游戏行业保持高景气，关注 IP+游戏、AI 应用、业绩确定性方向 [8] 6. **食饮**：白酒 2025 年有望“估值+业绩”双底，进入买点；大众品关注性价比等需求，龙头出海有机会 [9] 7. **农业**：生猪 3 季度猪价或反弹，产能有望平稳；黄羽鸡 3 季度价格或触底；奶牛原奶周期拐点将近；水产料需求增长加速；关注非瘟亚单位疫苗进展 [10] 8. **家电**：以旧换新政策拉动内销增长，2025 年 1 - 6 月家电社零累计同比 +32%；出口受关税扰动但有韧性，2025 年 1 - 6 月出口金额累计人民币口径同比 +1.4%；估值偏下，股息率好 [12] 9. **纺服轻工**：纺织制造关注关税协议和超高分子聚乙烯纤维相关公司；服装家纺关注主业回暖及家纺龙头；轻工关注低位顺周期或消费、造纸和出口机会 [13][14] 10. **环保**：环保运营资产 RWA 化空间大，助力企业盘活资产；2025 年国补发放可期，发布 6 批补贴项目清单，含 8 个垃圾焚烧项目，并网规模 141MW，平均上网电价 0.57 元/kwh [15] 11. **电新**：固态电池 2027 年有望商业化，2024 年出货量 5.3GWh，预计 2030 年达 614.1GWh；国内厂商推进产业化，关注材料和设备增量 [16][17] 12. **建筑**：关注雅下水电项目和中央城市工作会议；重视爆破服务商、水电工程、智慧城市等投资机会 [18] 13. **煤炭**：动力煤和焦煤价格上涨，预计煤价延续回升；下半年煤价向好，公司盈利有望回升，估值和股息率有优势 [19][20] 14. **建材**：雅下水电工程开工拉动建材需求；建材稳增长方案将发布，提升板块盈利中枢；关注消费建材等板块 [20][21] 15. **金材**：稳增长方案支撑金属价格；关注铝土矿一体化公司；黄金避险需求提振，小金属有投资机会 [21][22] 16. **公用**：甘肃容量电价新政超预期，火电单位装机盈利或进入稳定周期 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险提示**：各行业均存在不同风险，如宏观的高频预测模型风险、策略的地缘政治风险等 [4][5][6] 2. **报告来源**：各行业观点均来自不同报告，报告包含作者和日期等信息 [4][6][7]

板块市场表现 - 7月21日有色金属板块表现强势，雅化集团、盛和资源涨停，华钰矿业涨超8%，天山铝业涨逾7%，多只个股大幅跟涨 [1] - 跟踪有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）当日场内价格上涨3.15%，实现日线三连阳，价格创年内新高至1.277元 [1] - 自2025年4月8日低点以来，有色龙头ETF（159876）累计上涨27.32%，显著跑赢同期上证指数（14.96%）和沪深300指数（13.82%） [1] 政策驱动因素 - 7月18日，工信部宣布将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案，重点推动"调结构、优供给、淘汰落后产能"，该政策被视为2016年供给侧改革的延续 [3] - 政策旨在解决产能过剩导致的低价无序竞争问题，天风证券认为"反内卷"逻辑正由点到面全面展开 [3] - 工信部特别点名铜、铝、黄金三个子产业高质量发展，钢铁和有色是被点名的"十大重点行业"之首 [3] 行业前景与投资主线 - 西南证券为2025年下半年建议把握四条投资主线：分母端扩张（黄金）、分子端改善（铝铜锡）、关键优势矿产（稀土等）、反内卷带来的供给侧扰动机会（碳酸锂） [3][4] - 中证有色金属指数市净率为2.24，位于上市以来34.45%分位点的历史较低水平，中信证券指出行业估值修复值得期待 [4] - 中证有色金属指数近五年涨跌幅为：2020年35.84%，2021年35.89%，2022年-19.22%，2023年-10.43%，2024年2.96% [3] 指数构成与特征 - 截至2025年6月底，中证有色金属指数前五大行业权重分别为：铜（26.1%）、黄金（16.3%）、铝（15.8%）、稀土（8.5%）、锂（7.7%） [6] - 该指数覆盖多种金属行业，相对于投资单一金属行业能起到分散风险的作用 [6]

市场整体表现 - A股市场全天高开高走 沪指和创业板指双双创年内新高 沪深两市全天成交额1.7万亿元 较上个交易日放量1289亿元 [1] 有色金属行业 - 有色金属板块表现强势 雅化集团和盛和资源涨停 华钰矿业涨超8% 天山铝业涨逾7% 北方稀土和神火股份等个股大幅跟涨 [4] - 有色龙头ETF（159876）场内价格猛拉3.15% 斩获日线3连阳 继续刷新年内高点1.277元 [1][4] - 有色龙头ETF自本轮低点（4月8日）以来累计上涨27.32% 大幅跑赢沪指（14.96%）和沪深300（13.82%）等宽基指数 [6] - 中证有色金属指数市净率为2.24 位于上市以来34.45%分位点的历史较低位置 [9] - 工信部宣布将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案 重点推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [8] - 中证有色金属指数中铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为26.1%、16.3%、15.8%、8.5%、7.7% [11] 化工行业 - 化工板块全天强势 化工ETF（516020）高开高走 场内价格收涨2.71% [1][13] - 成份股方面 博源化工、金发科技、易普力三股涨停 鲁西化工飙涨超7% 华峰化学、恒力石化等跟涨超6% [13] - 基础化工板块单日获主力资金净流入83.63亿元 净流入额在30个中信一级行业中高居第3 近5个交易日累计吸金额高达165.31亿元 位居第5 [14] - 化工ETF标的指数细分化工指数市净率为1.98倍 位于近10年来16.08%分位点的低位 [16] - 高层近期明确提出依法治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [15] - 工信部表示将实施新一轮石化等十大重点行业稳增长工作方案 [16] 券商行业 - 券商走势活跃 个股集体飘红 华林证券盘中一度涨停收涨逾7% 中银证券涨超6% 东方证券涨超5% 广发证券、华泰证券、东吴证券涨超3% [17] - 券商ETF（512000）场内价格收涨1.34% 日线3连阳 全天成交额9.89亿元 环比放量31% [18] - 共有29家上市券商披露2025年上半年业绩预告 全部实现预增或扭亏 平均净利润增幅高达171.03%至203.81% [21] - 华西证券和国联民生净利润增幅上限均超1000% 另有11家净利润同比最大增幅超过100% [21] - 券商ETF跟踪的中证全指证券公司指数市净率PB为1.5倍 低于近10年来约60%的时间区间 [23] - 券商ETF近5日连续吸金 合计达5.95亿元 [23] 政策环境 - 从7月1日重要会议再提反内卷 到近期工信部重要点名十大重点行业稳增长 反内卷逻辑或由点到面全面开花 [2][8] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 建设5座梯级电站 总投资约1.2万亿元 [3] - 反内卷政策有望加速行业去产能进程 带动盈利及市场表现改善 处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间 [2] 机构观点 - 中国银河证券表示近期市场行情展现出积极信号 上证指数持续站在3500点上方 A股运行中枢有望迈上新台阶 [3] - 天风证券指出强政策预期下市场情绪提振 周五夜盘大宗商品迎来普涨 [8] - 西南证券建议把握四条主线：黄金中长期看多方向较一致 铝铜锡单位盈利明显改善 稀土等关键优势矿产 反内卷带来供给侧的扰动机会 [9] - 华泰证券认为短期需求侧伴随化工传统需求旺季来临 供给侧部分盈利处于成本线水平的产品景气有望迎来修复 [17] - 东兴证券指出我国化工行业景气有望底部回暖 行业供需格局预期改善 [19] - 开源证券表示新国九条和央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响延续 [23] - 信达证券认为未来银行股的上涨行情存在扩散到券商、保险等非银金融板块的可能 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场看涨氛围烘托叠加供需压力稍有缓解，期现货共振走强，短期盘面或维持震荡偏强运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 上周煤焦期货价格先抑后仰，周五夜盘进一步上涨，7月18日工信部相关负责人表示将实施十大重点行业稳增长工作方案，稳增长预期刺激商品价格走强 [2] - 上周山西主产地煤矿延续复产但进程缓慢，下游采购积极性高，补库投机需求释放，煤矿资源紧俏，预售订单多签至半月以上，煤矿高供给高库存压力减轻，短期煤价易涨难跌，523座炼焦煤样本矿山原煤日产192.9万吨，环比增1.1万吨，原煤库存615.3万吨，环比降27.6万吨，精煤库存339.1万吨，环比降38.1万吨 [2] - 需求端焦化厂、钢厂补库加快，厂内焦煤库存可用天数低位回升，钢厂高炉日均铁水产量回升至242.44万吨，环比增2.63万吨 [2] 观点 近期期现货共振走强，短期盘面或维持震荡偏强运行 [3] 后期关注 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告核心观点 - 本周A股延续上涨势头，个人投资者情绪下行与指数走势背离，后市等待经济政策为市场定调，配置上偏向绩优成长和“反内卷”逻辑 [5][6] 市场表现回顾 - 本周主要股指全数上涨，创业板指涨3.17%表现最佳，上证指数和上证50相对较弱，分别涨0.69%和0.28% [5][16] - 风格层面分化，成长、消费和周期风格上涨，金融和稳定风格回调，中盘和小盘指数表现优于大盘指数，茅指数和宁组合上涨，宁组合涨1.56%，茅指数涨2.29% [5][16] - 行业层面，业绩预告催化绩优交易，行业整体轮动，通信以7.56%大幅领先，其余行业有明显轮动迹象 [19] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - 个人投资者情绪下行与指数走势背离，截至7月19日个人投资者情绪指数7日移动平均数报0.58%，较7月12日的9.40%明显下降 [23] - 融资盘延续净流入，融资交易尚未到亢奋区间，流入速度和春节后躁动行情相当，但成交占比显著低于春季躁动行情时 [27] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 采取轮动速度指标和轮动强度指标衡量行业轮动，当前处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，持续时间平均为2个月，本次行业轮动始于4月底，7月轮动速度或将下降，市场有望找到交易主线 [31] 红利性价比模型跟踪 - 以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间，当前银行的股债差异补偿为1.03%，以单纯静态股息率视角看已进入“鱼尾”阶段，若银行股未加大现金股利支付率，或将无法提供足够股债差异补偿 [37][40] 后市展望及投资观点 - 7月底中共中央政治局会议将为A股定下中报交易前总基调，政策取向“稳增长”和“反内卷”并重，“稳增长”关注耐用消费品补贴外提振内需新举措，“反内卷”若被强调可作为市场交易主要逻辑 [6][43] - 配置上更积极，偏向绩优成长和“反内卷”逻辑，纯红利进入“鱼尾”行情，TMT成长方向将迎来估值修复机会，钢铁、建材、光伏或将迎来阶段性估值修复 [6][45]