报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市波动加大，股指转为观望；货币流动性充足，国内市场利率持续低位，十年期国债到期收益率降低，国债多单轻仓 [121][123][124] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50接近新高、沪深300和中证500创出新；国债期货小幅回升 [9][15][16] 行情动能分析 - 上证50成交额回落、沪深300成交额放量；中证500和中证1000成交额有所回落 [21][25] - 融资融券余额超2万亿 [29] - 上证50、沪深300换手率上升；中证500、中证1000换手率显著上升 [32] - 沪深300板块较为一致 [39] - 沪深300板块中材料、信息、电信板块ALPHA为正，能源、金融、公用全周期ALPHA为负 [43] - 7月上市公司净增加3家 [49] 基本面重大事件 - 国债期货次季IRR方面，10年期显著下滑，5年期稳定；银行间回购加利率小幅回落；Shibor短期略显著回落 [84][87][91] - 8月份CPI为 - 0.4%，小幅回升；PPI增速至 - 2.9% [99] - 8月份PMI回落至49.4，非制造业PMI为50.3，经济恢复力度较弱 [103] - 2025年7月份社会消费品零售总额同比为3.7%，消费数据略升；消费者信心趋势回落 [108][111] - 8月份M2同比为8.8%，信贷有所加速，M1为6%；8月份新增人民币贷款5900亿 [113][115] 后市展望 - 股指期货：股市成交额2.5万亿水平，涨停家数过百，下跌家数显著增多，AI、芯片产业链、通信高位大幅波动，低估值板块资金流入，机构净流入，主力、大户、散户资金净流出，股市波动加大，股指转为观望 [123] - 国债期货：央行逆回购规模净投放1961亿，货币流动性充足，国内市场利率持续低位，十年期国债到期收益率降低至1.7895%附近波动，资金风险偏好或谨慎，国债多单轻仓 [124]

债市情绪与驱动因素 - 债市情绪受股市表现和央行政策传闻影响显著，当日股市表现强势对债市构成压力[3][5] - 午后市场传闻央行、财政部与大行将讨论重启买债，10年期国债利率一度从高点1.8255%大幅下行至1.7925%[5] - 市场观点认为当前债市驱动因素已从传统的“基本面、政策面、资金面”转变为“股市面、传闻面、情绪面”[5] 央行公开市场操作 - 央行当日开展2920亿元7天期逆回购操作，因有2126亿元逆回购到期，实现净投放794亿元[3] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，主要资金利率小幅回落，DR001位于1.37%附近，DR007位于1.48%附近[3] 银行间回购市场 - 隔夜回购（R001）加权利率为1.41%，较前一日上行10个基点，成交量达67424.25亿元[4] - 7天期回购（R007）加权利率为1.49%，较前一日下行1个基点，成交量为7622.20亿元[4] - 银行间回购市场总成交量为76397.90亿元，较前一日增加1852.55亿元[4] 关键债券利率表现 - 10年期国债活跃券（250011）收益率下行1.75个基点，收盘于1.7975%，日内波动区间为1.7925%-1.8255%[7] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率上行0.50个基点，收盘于1.9550%[7] - 30年期国债（2500002）收益率上行0.40个基点，收盘于2.0970%，显示超长债表现相对偏弱[5][7] 利率债市场各期限表现 - 1年期国债收益率为1.3425%，下行1.75个基点；3年期国债收益率为1.4100%，上行1.25个基点[8] - 5年期国债收益率为1.4175%，下行1.25个基点；7年期国债收益率为1.6050%，上行3.00个基点[8] - 10年期国债收益率为1.7975%，下行1.75个基点；30年期超长债收益率为2.0970%，上行0.40个基点[8] 信用债市场各评级表现 - AAA级1年期信用债收益率为1.7500%，上行1.14个基点；3年期收益率为1.9800%，上行0.45个基点[8] - AA+级1年期信用债收益率为1.8000%，上行1.05个基点；5年期收益率为2.6700%，下行1.73个基点[8] - AA级1年期信用债收益率为1.8500%，下行0.11个基点；5年期收益率为2.8400%，上行2.91个基点[8]

格隆汇9月5日｜金融公司Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示："通常来说，股市投资者会因美 联储可能更为鸽派而感到兴奋。这确实大概率是最初的反应。然而，历史告诉我们，如果收益率下降预 示着经济增长将显著放缓，那么这对股市而言是利空。因此，我们将观察现金市场开盘后，市场会如何 表现。" 来源：格隆汇APP ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨，现券收益率整体下行，公开市场净回笼1508亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] - 今日A股继续下跌，调整幅度较大，早盘一度回升令债市涨幅缩小，但午后未能止住跌势促使债市尾盘涨幅扩大，若此后股市进入区间震荡，对债市的影响将边际弱化，目前10年国债收益率已回到1.75%，在债市本身缺乏催化因素的情况下，需对进一步上涨的空间保持谨慎，操作上不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单 [2] 各部分内容总结 国债期货日度数据 - TS2512收盘价102.44，较前一日涨0.03，持仓75575手，较前一日增1203手；TF2512收盘价105.69，较前一日涨0.14，持仓139553手，较前一日增1353手；T2512收盘价108.12，较前一日涨0.19，持仓213046手，较前一日增7689手；TL2512收盘价117.03，较前一日涨0.42，持仓142705手，较前一日增2393手 [3] - TS基差（CTD）为 -0.0225，较前一日增0.0175，主力成交25604手，较前一日增4112手；TF基差（CTD）为0.0846，较前一日增0.059，主力成交62433手，较前一日增9741手；T基差（CTD）为0.4403，较前一日增0.0855，主力成交86857手，较前一日增26100手；TL基差（CTD）为0.7408，较前一日增0.1712，主力成交156936手，较前一日增40760手 [3] 其他相关数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][5][6] - 长债与超长债利率走势及国债利差情况 [7] - 存款类机构融资利率与政策利率相关数据 [8][9] - 交易所融资利率（GC001、GC007加权平均利率）情况 [10] - 同业存单到期收益率相关数据 [11] - 资金分层（R - DR:1天 5MA、R - DR:7天 5MA）及不同期限AAA同业存单收益率情况 [13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率情况 [15]

资金流向分析 - 增量资金是推动股票及股市上涨的直接动力 重点在于追踪资金流向方向 [3] - 中高净值人群资金通过理财型保险和私募渠道进入股市 [3] - 研究其他两路增量资金的具体配置标的 [3]

股票市场状况 - 全A指数1H25盈利增速在同比低基数下未较一季度改善 营收增速持续低迷 [1] - 本轮股票牛市自24年9月24日以来已接近1年 全A指数已经翻倍 由资金驱动 上证创十年新高后进入无人区 昨日成交达3.2万亿 天量或难以持续 [1] - 阅兵临近可能明显加大后续股市波动 [1] 机构资金动向 - 过去两个月券商自营 年金 理财等可能增配股票 券商自营及债基大幅卖出超长利率债 [1] - 理财持有三千多亿固收+基金 其中持仓一级债基较多 [2] - 若股市调整 近期进入股市的万亿资金可能回流债市 理财可能大幅赎回固收+基金并引发负反馈 [1][2] 债券市场展望 - 债市行情可能走得更远 特别关注近一个多月调整多的30Y国债 10Y国开及5Y资本债 [1] - 持续看下半年10Y国债1.6%-1.8% 未来几个月有机会再度接近1.6% [2] - 建议珍惜收益率2%以上的30Y国债和5Y资本债 建议业绩落后机构抓住调整机会大幅加久期 [2] 银行体系与债券配置 - 今年前7个月债券净发行14.3万亿 银行自营债券投资增加9.6万亿 险资增配2万亿以上 [1] - 信贷需求低迷 银行负债成本稳步下行 央行持续宽松 银行明显加大债券投资力度 [1] - 股票牛市对银行体系总存款没有影响 银行需要转变为债券投资机构 债券投资占比预计长期上升 [1] 转债市场与产品表现 - 转债指数接近历史最高点 需谨慎乐观 后续关注股市变化及可转债发行审批 [2] - 固收+产品规模大幅提升时转债估值往往已很高 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 净值相对稳健且回撤可控 [2]

期货市场影响 - 期货作为金融衍生品能够对债市、股市和油价产生显著冲击甚至引发市场崩溃 [1] - 资本围绕期货的博弈存在明争暗斗的复杂行为模式 [1] - 市场波动背后存在特定的资本运作逻辑和机制 [1]

上证指数创了10年内的高点，这个时候市场绝对不缺乏喊牛市的声音。那么我们不妨先想一个场景，如 果接下来市场连跌5天，那么这些声音会立刻烟消云散，只留下一句话"就是股市都是骗人的"。所以说 当下不是去思考股市能不能赚钱的问题，而是去思考你赚的钱能不能全身而退的问题。这条视频我们就 聊一聊，该如何思考当前的市场以及怎么做才算是聪明的做法。 ...

央行公开市场操作 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作，净投放3975亿元[3] - 资金面呈现先紧后松态势，DR001利率维持在1.47%附近，DR007利率维持在1.57%附近[3] 银行间资金市场 - R001加权利率为1.56%，较前日上升1bp，成交量达62405.38亿元[4] - R007加权利率为1.58%，较前日上升2bp，成交量达7684.55亿元[4] - R014加权利率为1.60%，成交量达1198.69亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250011开盘利率1.764%，最高触及1.79%，收盘利率1.78%，较前日上行1.4bp[5][6] - 国开债250210收盘利率1.8875%，上行1.35bp；国债2500002收盘利率2.0425%，上行1.4bp[6] - 债市利率上午下行至1.755%，午后受股市拉升影响最高上行至1.79%[5] 股市与债市联动 - 午后股市强势拉升对债市形成压制，导致利率快速上行[5] - 市场出现资金从债市转向股市的讨论，提及存款利率下调可能促使存款搬家至股市[6] 海外市场影响 - 隔夜海外风险资产普遍下跌，道指微涨0.09%至44964.27点，纳指下跌0.44%至21220.29点[7] - 布伦特原油价格上涨1.11%至66.52美元/桶[7] 利率债收益率曲线 - 1年期国债收益率1.38%，10年期国债收益率1.78%，超长债收益率2.0425%[7] - 国开债1年期收益率1.525%，10年期收益率1.8875%；农发债10年期收益率1.9375%[7] 信用债市场 - AAA级1年期信用债收益率1.81%，5年期收益率2.1125%[7] - AA+级债券收益率波动较大，1年期收益率2.06%，5年期收益率2.51%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易情绪仍弱，债市与股市对照运行，短期交易情绪较弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债早盘高开后震荡，午后因股市走强而走弱，中长期品种创新低，现券收益率由降转升且午后大幅上行，公开市场7天逆回购净投放4975亿，1000亿国库金定存到期，资金面尚可，DR001在1.47%附近 [1] 日内消息 - 美商务部将407类钢铁和铝衍生产品纳入50%关税清单，特朗普钢铝关税范围扩大 [2] 行情研判 - 央行大额投放维持资金面稳定，但债市仍对照股市运行，A股低开时债市弱反弹，午后大盘创新高债市大幅走弱，交易情绪弱，市场筑底需债市与股市脱敏，近期交易难度大，不做空，谨慎投资者观望，激进抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [3] 国债期货数据 |合约|2025 - 08 - 20价格|2025 - 08 - 19价格|今日涨跌|持仓变化|主力成交变化| |----|----|----|----|----|----| |TS2509|102.322|102.328|-0.006|-3655手| + 5907手| |TF2509|105.45|105.535|-0.085|-2116手|-21612手| |T2509|107.935|108.05|-0.115|-5181手|-14976手| |TL2509|116.24|116.46|-0.22| + 2709手|-17379手| |TS基差（CTD）|0.0266|0.0332|-0.0066| - | - | |TF基差（CTD）|0.0464|0.0632|-0.0168| - | - | |T基差（CTD）|0.0542|0.1276|-0.0734| - | - | |TL基差（CTD）|0.1715|-0.1957|0.3672| - | - | [4]