主营业务与经营策略 - 2024年营业收入下滑，主要受行业调整期、竞争加剧及次高端产品需求恢复缓慢影响 [2] - 采取"强动销、去库存、稳价格"策略，增加3%-5%销售折让推动库存消化，保持市场均价平稳 [2][3] - 生产成本上升导致毛利率同比下降，但库存未积压且库龄结构稳定 [2][3] 财务表现与现金流 - 2024年货币资金规模下降至15.43亿元，可支持2个月日常经营开支，行业分析师认为属合理现象 [4] - 2024年一季度货币资金环比增至15.8亿元，流动资产余额增长3.25%，现金流改善显著 [5] - 一季度净利润3.461亿元超去年全年，经营活动现金流净额同比大增106.76% [7] 产能与老酒战略 - 在建6万吨原酒产能项目，建设周期2-3年，达产需额外1年，分阶段投放以提升长期储能 [6] - 老酒战略进入第五年，超前投入导致短期资金压力，但中长期将增强品牌价值与产能利用率 [4][6] - 一季度营业成本同比下降11.25%，管理费用降25.24%，反映精益化管理成效 [7] 行业前景与公司展望 - 白酒行业集中度持续提升，公司在品牌、质量、渠道等方面具备竞争优势 [8] - 2021-2023年主要产品终端销售保持两位数增长，2024年去库存后价格体系稳定 [2][3] - 分析师预计2025年老酒战略红利将进一步释放，轻装上阵后发展空间可期 [8]

主营业务表现 - 2024年公司实现营业总收入53.57亿元，同比下降27.08%，酒类业务收入47.89亿元，同比下降27.08% [1] - 酒类业务成本13.92亿元，同比下降1.04%，毛利率从2021年的81.54%下滑至2024年的78.55% [1] - 酒类产品生产量3.13万千升，同比下降28.21%，销售量3.1万千升，同比下降28.7% [1] 客户与供应商情况 - 前十大客户销售额占比约68.18亿元，主要客户包括成都盛世品味供应链、德州智成宝真酒业等，合作年限1-5年以上 [2] - 前十大供应商采购额约55.53亿元，主要供应商为蚌埠安江米业、无锡市恒昌包装彩印厂等 [2] - 公司与主要客户及供应商不存在关联关系或其他潜在利益关系 [2] 成本与毛利率分析 - 单位材料成本同比增长39.18%，主要因外包装材料采购调整及粮食价格上涨 [5] - 单位人工工资同比增长31.34%，因薪酬水平调整及产线结构调整 [6] - 单位运输费用同比增长50.63%，因经销商订单碎片化导致运输单量增加 [6] - 毛利率下降主要受销售结构变化（高端产品占比下降）和成本上升共同影响 [7][8] 货币资金与负债 - 货币资金余额15.43亿元，同比下降36.28%，其中银行存款下降43.59% [13] - 有息负债11.66亿元，同比增长744.07%，主要用于老酒战略及产能建设 [13] - 受限货币资金1.42亿元，同比增长252.79% [13] 交易性金融资产 - 主要投资于银行理财产品，期限多在90-180天，收益率在0.3%-2.5%区间 [21] - 2024年投资收益3608万元，公允价值变动损益306万元 [13]

核心财务表现 - 25Q1公司收入15.76亿元 同比下滑25.14% [1] - 25Q1归母净利润3.46亿元 同比下滑37.10% [1] - 扣非净利润3.43亿元 同比下滑37.14% [1] - 销售收现16.23亿元 同比下滑15% [3] - 经营性净现金流2.24亿元 同比增长107% [3] 盈利能力分析 - 25Q1白酒收入14.42亿元 同比下滑26.5% [2] - 毛利率同比下降4.8个百分点至69.4% [2] - 净利率同比下降4.2个百分点至21.9% [2] - 销售费用率同比上升3.03个百分点至19.36% [2] - 管理费用率同比下降0.01个百分点至7.89% [2] 资产负债结构 - 应收账款及票据4.95亿元 同比下降19% [2] - 存货53.51亿元 同比增长18% [2] - 应付票据及账款12.59亿元 同比增长22% [2] - 合同负债2.06亿元 同比下降12% [2] 产品结构表现 - 中高档酒收入12.34亿元 同比下滑28.46% [4] - 普通酒收入2.08亿元 同比下滑12.59% [4] - 品味舍得短期销售承压 舍之道在200元价格带保持相对稳健增长 [4] 区域市场表现 - 四川省内收入4.94亿元 同比下滑8.96% [4] - 省外收入9.49亿元 同比下滑33.25% [4] - 省内市场表现相对优异 [4] 渠道发展情况 - 批发代理渠道收入12.37亿元 同比下滑32% [4] - 电商渠道收入2.05亿元 同比增长37% [4] - 经销商数量净减少42家至2621家 [4] 战略发展方向 - 坚持老酒战略为基石 推进多品牌战略、年轻化战略和国际化战略 [5] - 实施生产系统智能化升级改造 完善生态产业链 [5] - 积极扩大产能 加强老酒储备 提升老酒品质 [5] 股权激励计划 - 向168名董事高管授予限制性股票不超过203.66万股 占总股本0.61% [5] - 授予价格28.78元/股 [5] - 业绩考核目标为2025-2027年营收增长率不低于20%/36%/55% [5] - 归母净利润增长率不低于164%/231%/309% 满足其一即可 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入增速为5.7%/6.2%/8.4% [6] - 上调归母净利润增速至165%/25%/10% [6] - 当前股价对应25年PE为20倍 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 25Q1舍得酒业业绩短期承压，产品结构、分产品、分区域和分渠道数据均有下滑，但股权激励方案提振信心，随着库存去化和费用收缩，净利润有望提升，维持买入评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产品结构承压，关注政商务消费需求恢复 - 利润端：25Q1白酒收入14.42亿元，同比降26.5%，毛利率/净利率同比降4.8/4.2pcts至69.4%/21.9%，管理费用率同比降0.01pct至7.89%，销售费用率同比升3.03pct至19.36% [1] - 资产端：应收账款及票据4.95亿元，同比降19%，存货53.51亿元，同比升18%，应付票据及账款12.59亿元，同比升22%，合同负债2.06亿，同比降12% [1] - 现金流：销售收现16.23亿，同比降15%，经营性净现金流为2.24亿，同比升107% [1] 品味舍得短期承压，电商渠道增速较快 - 分产品：25Q1中高档酒/普通酒收入12.34亿元/2.08亿元，同比降28.46%/12.59%，品味舍得短期销售承压，舍之道增长相对稳健 [1] - 分区域：25Q1四川省内/省外收入4.94亿元/9.49亿元，分别同比降8.96%/33.25%，省内表现相对优异 [2] - 分渠道：25Q1批发代理/电商收入12.37亿元/2.05亿元，分别同比降32%/升37%，电商业务发展较快，25Q1经销商较24年末净减42家至2621家 [2] 股权激励提振信心，坚持老酒战略 - 公司坚持老酒战略，推动多品牌、年轻化和国际化战略，实施生产系统智能化升级改造，完善生态产业链，扩大产能，加强老酒储备 [3] - 3月27日公司发布股权激励方案，拟向168人授予不超203.66万股限制性股票，占总股本0.61%，授予价28.78元/股，业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025 - 27年营收增长率不低于20%/36%/55%，归母净利润增长率不低于164%/231%/309%（满足其一即可） [3] 盈利预测及估值 - 考虑25年库存去化和费用收缩，维持预测2025 - 2027年公司收入增速为5.7%、6.2%、8.4%，上调归母净利润增速至165%、25%、10%，当前股价对应25年PE为20倍，维持买入评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5661|6014|6518| |(+/-) (%)|-24.35%|5.67%|6.24%|8.37%| |归母净利润（百万元）|346|918|1150|1266| |(+/-) (%)|-80.48%|165.40%|25.33%|10.09%| |每股收益(元)|1.04|2.75|3.45|3.80| |P/E|54.35|20.48|16.34|14.84| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年舍得酒业各项财务指标进行预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入288.76亿元，归属于上市公司股东净利润66.73亿元 [1] - 2023年度现金分红70.20亿元（含税），占当年度归属于上市公司股东净利润的70.09% [8] - 2024年度中期利润分配向全体股东每10股派发现金红利23.30元（含税），中期现金分红金额35.10亿元（含税） [8] 战略转型与产品布局 - 公司实施战略转型步伐，包括品质焕新工程、渠道体系重构、商业模式创新等系统性改革方案 [1] - 构建"老酒战略"与产品焕新，实现"品质+消费分级"双驱动，形成全价格带产品矩阵 [2] - 高端市场推出梦之蓝手工班年份酒，次高端有梦之蓝M6+、水晶版，大众价位带包括天之蓝、海之蓝，中低端有洋河大曲、双沟大曲 [2] - 2025年推出第七代海之蓝，以储存三年以上的优质原酒为主体，加入5年以上的陈年酒 [2] - 推出高线光瓶酒，以"名酒品质、光瓶便利、亲民价格"形成差异化竞争力 [2] - 升级梦之蓝商务版，精准卡位中度酒，弥补价格带空缺 [2] 供应链与产能优势 - 公司拥有吉尼斯世界纪录认证的"最大白酒窖池群"，16万吨年产能、70万吨原酒储量、23万吨高端陶坛储酒量以及7万口窖池 [3] - 依托"老窖池、老工艺、老酒"三老体系构建差异化竞争力 [3] 品牌建设与营销 - 公司品牌价值909.79亿元，在中国白酒行业排名第三，全球酒类品牌价值排名第五 [4] - 推出"绵柔年份老酒战略"，梦之蓝·手工班10、15、20年系列在千元价位带站稳高端市场 [4] - 与中国船舶集团有限公司第七一四研究所"中船文创"达成合作，推出"洋河股份X中船文创"项目 [5] - 联动黄渤启动"中国年"IP营销，通过"我爱天之蓝"、马拉松、高端赛事等构建"体育营销生态链" [5][6] 公司治理与长期发展 - 2024年制定《独立董事工作制度》等3项制度，修订《公司章程》等10项制度，完善公司治理体系 [7] - 召开2023年度报告网上业绩说明会和股东大会，与股东及投资者积极互动 [7] - 制定《现金分红回报规划（2024年度-2026年度）》，强化股东回报 [8] - 公司围绕长期主义，聚焦主责主业，积极调整经营策略应对行业存量竞争 [7][8]

业绩表现 - 2025年一季度营收15.76亿元，环比增长75.68% [1] - 净利润3.46亿元，超过2024全年净利润3.458亿元，扭转连续三季降速态势 [1] - 毛利率提升至69.36%，经营活动现金流量净额同比增长106.76%至2.242亿元 [2] - 营业成本与管理费用分别同比下降11.25%和25.24% [2] 经营策略与成效 - 主动控制发展节奏，提升经营质量，进一步去库存并全力拼市场 [1] - 执行"稳价格、控库存、强动销"策略，合同负债较上年末增长0.41亿元，反映渠道信心恢复 [2] - 电商渠道销售增长至2.05亿元，同比增长36.71% [2] - 中高档酒/普通酒收入占比分别为85.58%/14.42%，战略大单品品味舍得稳固次高端市场，藏品舍得10年培育高端消费群，沱牌特级T68拓展大众酒市场 [3] 老酒战略与资产增长 - 自2019年提出"老酒战略"以来，总资产从2020年末的53.48亿元增长至2024年末的118.02亿元，五年复合增长率16.29% [3] - 2025年一季度末总资产进一步上升至121.8亿元 [3] - 归属于上市公司股东的净资产68.08亿元，较2020年增长近一倍 [3] 研发与创新 - 研发经费从2019年的839万元激增至2024年的9533万元，年均复合增长率62.6% [5] - 拥有发明专利45项，专有技术9项，自主创新成果100余项，独创生态白酒新产品144个 [5] - 解锁老酒"风味秘钥"，探索窖内微生态与原酒关联，研究粮食品种对酿酒发酵及酒体质量影响 [5] 品牌价值 - "舍得"品牌价值1006.55亿元，"沱牌"品牌价值721.96亿元，双品牌价值达1728.51亿元，较2020年的1141.11亿元增长51.48% [6] 机构评级 - 中金公司、国金证券、华泰证券等机构给出"买入"评级 [4]

财务表现 - 25Q1总营业收入15 76亿元 同比减少25 14% 归母净利润3 46亿元 同比减少37 1% [1] - 25Q1毛利率69 36% 同比-4 79pct 净利率21 96% 同比-4 18pct 期间费用率28 63% 同比+3 16pct [3] - 销售费用率19 36% 同比+3 03pct 主要因市场推广 品牌建设 渠道拓展投入增加 [3] 产品结构 - 25Q1中高档酒收入12 34亿元 同比-28 46% 占比85 58% 普通酒收入2 08亿元 同比-12 59% 占比提升2 33pct至14 42% [1] - 公司聚焦400元价格带 加速乡镇市场布局 将沱牌打造为浓香高线光瓶第一品牌 [1] 销售渠道 - 25Q1批发代理收入12 37亿元 同比-31 77% 电商收入2 05亿元 同比+36 71% 电商渠道表现亮眼 [2] - 省内收入4 94亿元 同比-8 96% 省外收入9 49亿元 同比-33 25% [2] - 经销商总数2621家 较2024年末净减少42家 新增215家 退出257家 [2] 战略规划 - 坚持老酒战略 推动多品牌 年轻化 国际化 实施"舍得+沱牌"双轮驱动 强化品牌协同 [3] - 聚焦重点城市 加强华东 华南及重庆新区域布局 拓展互联网 要客 私域 KA等新渠道 [3] - 推出股权激励计划 提升团队凝聚力 传递管理层信心 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入64 30/72 85/83 10亿元 同比增长20 04%/13 28%/14 08% [4] - 预计25-27年归母净利润9 16/11 48/14 21亿元 同比增长165 04%/25 28%/23 72% [4] - 当前PE分别为20 72/16 54/13 37x [4]

业绩表现 - 一季度实现营业收入15.76亿元，归属于上市公司股东的净利润3.461亿元，已超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长106.76%，合同负债比上年末增加0.41亿元，显示渠道打款和合作意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25%，管理费用同比下降25.24%，精益化管理水平提升 [2] 库存与渠道优化 - 库存逐渐回归合理区间，得益于"稳价格、控库存、强动销"策略的持续执行 [2] - 电商渠道销售增长至2.05亿元，同比增长36.71%，推动传统与电商双渠道结构优化 [2] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比增长70%和87%，舍之道等大单品市场表现亮眼 [2] 产品与品牌战略 - 强化核心大单品"品味舍得"稳固次高端市场，"藏品·舍得10年"培育高端消费群，"沱牌特级T68"拓展大众酒市场 [2] - 落实"全面向C"品牌策略，打造"生态+老酒+文化"战略，品牌影响力和消费价值持续提升 [3] - 春节期间沱牌线下活动触达85万人，全网曝光超8亿次，有效拉动品牌销售增长 [3] 营销活动 - 亮相豫园灯会，独家冠名《千古名篇》，总冠名2025AI情书怀旧演唱会，加速品牌触达 [3] - "老酒战略"价值获市场高度认可，渠道运营质量提升，终端动销效能增强，中高端产品占比稳步攀升 [3] 酒旅融合项目 - 规划建设"内环-舍得生态酿酒工业园"、"中环-舍得文化度假区"、"外环-舍得之城"三大板块，打造名酒名镇 [4] - 酒旅融合战略强化品牌势能，带动区域白酒产业链升级，形成"产业+文化+城市"协同效应 [4] - 构建"消费体验升级+场景营销创新"双轮驱动模式，推动产品结构向高端化、价值化方向进阶 [5] 行业展望 - 在"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略下，业绩改善确定性较高，"老酒战略"中长期红利有望释放 [5] - 射洪产区产业集聚效应持续释放，产区文化引领价值与产品品质差异性优势得到双重强化 [5]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东的净利润3.46亿元 [1] - 总资产达118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东的净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [3] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [3] 战略布局与执行 - 坚持"老酒战略" 通过控量挺价清库存夯实发展基础 [1] - 主导制定《坛贮老酒(浓香型白酒)》标准填补行业空白 《生态酿酒评价规范 白酒企业》树立绿色标杆 [6] - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [7] 产品与渠道建设 - 形成全价格带产品矩阵：品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [4] - 推出舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品完善价格带布局 [5] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道执行"控量挺价清库存"方针 [5] 品牌价值提升 - 《舍得智慧人物》IP提升品牌影响力 老酒盛宴优化老酒表达体系 [5] - 通过川酒全国行、沱牌舍得秦巴行等活动强化"产区+企业"品牌形象 [5] 产能与可持续发展 - 推进酒粮基地16万亩建设 累计带动6万多农户增产增收 [7] - 实施《舍得酒业碳达峰碳中和行动方案》构建绿色全产业链系统 [7] - 2023年纳税较2020年增长近两倍 [7] 股东回报与资金状况 - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发现金红利1.42亿元 [7] - 现金分红占2024年度归属于母公司股东净利润比例达40.94% [7] 行业政策环境 - 政策端提出扩大内需、提振民营、推动化债共同刺激白酒需求 [2] - 促消费政策有利于餐饮业复苏带动大众白酒需求 化解政企资金难题刺激商务消费 [2]