2025.09. 25 本文字数：1925，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 在9月30日美国政府可能再次陷入停摆之际，美国总统特朗普拒绝与民主党人会面。同时，白宫管理 和预算办公室在当地时间周三（24日），给联邦机构发送的备忘录中，要求后者在政府可能再次关 门的情况下，甄别那些无法再获得资金的项目，并对项目和相关人员进行永久裁撤而非仅仅在政府关 门期间短暂离职。 美国政府再面临停摆风险 若美国政府9月30日停摆，将是美国政府自1981年以来第15次关门。以往政府停摆期间，部分联邦 机构被迫停摆，联邦雇员被迫无薪休假，一些公共服务与政府合同付款会中断，市场与公众也会受到 连锁冲击。 美国的财政问题早已非一朝一夕。保德信固定收益副主席、首席全球经济学家兼全球宏观经济研究主 管西恩（Daleep Singh）在上周美联储降息且偏"鸽派"后，对一财记者表达了对于美国经济、通 胀、财政前景的忧虑。"尽管美国经济增长高于趋势、财政政策宽松且通胀上升，但美联储仍采取宽 松的货币政策。美联储最新经济预测摘要显示，美联储将以循序渐进的方式迈向中性利率，预计约为 3%。"然而，他称，"最近一次美联储会议展示了后鲍 ...

若9月30日再次停摆，将是美国政府自1981年以来第15次停摆。 在9月30日美国政府可能再次陷入停摆之际，美国总统特朗普拒绝与民主党人会面。同时，白宫管理和预算办公室 在当地时间周三（24日），给联邦机构发送的备忘录中，要求后者在政府可能再次关门的情况下，甄别那些无法 再获得资金的项目，并对项目和相关人员进行永久裁撤而非仅仅在政府关门期间短暂离职。 美国的财政问题早已非一朝一夕。保德信固定收益副主席、首席全球经济学家兼全球宏观经济研究主管西恩 （Daleep Singh）在上周美联储降息且偏"鸽派"后，对一财记者表达了对于美国经济、通胀、财政前景的忧 虑。"尽管美国经济增长高于趋势、财政政策宽松且通胀上升，但美联储仍采取宽松的货币政策。美联储最新经济 预测摘要显示，美联储将以循序渐进的方式迈向中性利率，预计约为3%。"然而，他称，"最近一次美联储会议展 示了后鲍威尔时代应对机制的潜在变动，出现了一个较低和偏离的点阵图：2025年约为2.75%，2027年则低于 2.5%。该偏低预测被认为来自新任美联储理事米兰（Stephen Miran），他此次赞成降息50个基点。" 美国政府再面临停摆风险 当地时间周三， ...

在批评鲍威尔的同时，贝森特对新上任的美联储理事米兰大加赞赏 ，称其为理事会注入了"新鲜血液"。 由特朗普总统提名、并于上周美联储会议前获得参议 院批准的米兰，是一位激进降息的倡导者。 美国财政部长贝森特罕见地公开表达了对美联储主席鲍威尔的不满，批评其未能为降息建立清晰的议程，凸显出美国政府与美联储在货币政策路径上的分歧日 益加剧。 贝森特周三在接受媒体采访时表示， 当前的利率"限制性过强，需要下调"。 他指出， 对于鲍威尔未能在年底前释放至少降息100至150个基点的信号，他感 到"有些惊讶"。 贝森特的此番言论，与鲍威尔前一日的审慎表态形成鲜明对比。鲍威尔周二在罗德岛州的一场活动中重申，美联储正面临劳动力市场走弱和通胀上行风险并存 的"挑战性局面"。他强调，双向风险意味着不存在"无风险的路径"，暗示了其在进一步放宽政策上的谨慎态度。 这场公开的政策分歧，发生在白宫正在物色鲍威尔继任者的微妙时刻。贝森特透露， 他正在面试11名候选人以接替鲍威尔的职位，他正在寻找一位思想开放的 人来担任美联储主席。 新任理事的异议之声 鲍威尔的审慎立场 在权衡未来决策时，鲍威尔正努力在两大对立的经济风险之间寻找平衡。据他在普罗 ...

大宗商品研究所 有色研发报告 有色金属日报 2025 年 9 月 24 日星期三 研究所副所长、有色及贵 金属板块负责人：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询从业证号：Z0017510 研究员：王伟 期货从业证号：F03143400 投资咨询从业证号：Z0022141 研究员：陈婧 FRM 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询从业证号：Z0020351 联系方式： 上海：021-65789219 北京：010-68569781 1.期货：今日沪铜 2511 合约收于 79960 元/吨，涨幅 0.03%，沪铜指数减仓 2833 手至 46.39 万手。 2.现货：国庆备货情绪较弱，沪铜现货升水继续僵持，报升水 55 元/吨，持平上一交易日。 广东受台风影响到货量继续下降，今日交投冷清，报升水 70 元/吨，持平昨日。华北消费 疲软，延续清淡格局，报贴水 90 元/吨，持平昨日。 【重要资讯】 1. 9 月 23 日，加拿大矿业公司 Hudbay Minerals 周二表示，因安全问题，旗下位于秘鲁 Con ...

北京时间周三（9月24日）亚盘开盘，美元指数交投于97.33附近，主要非美货币对美元涨跌不一，欧 元/美元交投于1.1801附近，英镑/美元徘徊在1.3512附近，澳元/美元徘徊在0.6614附近，美元/加元徘徊 在1.3841附近，美元/日元暂处147.75附近。今日基本面关注16:00 德国9月IFO商业景气指数。 上一交易日，美元指数收盘价收97.23，人民币兑美元即期收盘价7.1133，人民币对美元汇率中间价 7.1057，较前一交易日调升49个基点。今日人民币对美元汇率中间价为7.1057，调升49个基点。 基本货币对分析： 澳元/美元：澳元/美元汇率近几日持续回落，从9月17日的高点0.6700跌至今日(9月23日)的0.6600。目前 该货币对已跌破7月24日高点0.6620这一关键支撑位。不过，澳元/美元仍维持在50日移动平均线和 Ichimoku云图(一目均衡表)上方，且已形成小型"晨星"K线形态——这一形态通常预示着后续可能进一 步上涨，有望回升至年内高点0.6700。若该货币对跌破0.6500处的50日指数移动平均线(EMA)，则当前 的看涨前景将失效。 美元/日元：从技术层面分析，美元 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国9月PMI符合预期，国内股债商均有所调整；金银再创新高；铜价调整空间有限；沪铝短时缓慢调整，下方空间有限；氧化铝阶段性延续弱势；锌价短期延续低位盘整；铅价短期高位震荡，之后向下调整；锡价短期高位震荡；工业硅短期偏弱震荡；碳酸锂价格震荡；镍价盘面或技术修正；油价短期区间博弈加剧；关注玻璃 - 纯碱的价差收敛机会；螺卷期价震荡调整；铁矿高位震荡 [2][4][6][8][11][12][13][15][16][18][20][22][24][25][26] 各品种总结 宏观 - 海外方面，鲍威尔称通胀上行与就业下行风险并存，需权衡取舍，关税属一次性冲击，决策不受政治因素驱动；鲍曼称稳就业滞后，需求走弱或加快降息；美国9月标普制造业、服务业PMI基本符合预期，均处扩张区间，企业未提价印证关税未必长期推升物价；美股调整，美元指数震荡偏弱，金价创新高，油价涨超1%，铜价小幅收涨 [2] - 国内方面，周二股债商均调整，市场风险偏好回落；A股放量调整，主要交易前期上涨后的调整，假期前部分资金了结观望，基本面温和、四季度政策预期升温，预计股市延续震荡；债市重回调整，交易政策面利空，10Y、30Y利率上行至1.79%、2.09%，债市整体观望，配置机会犹存但空间有限 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格继续上涨，金价再创新高，COMEX黄金期货涨0.58%报3796.9美元/盎司，银价上攻后回吐大部分涨幅，COMEX白银期货涨0.12%报44.265美元/盎司；美联储降息预期升温、地缘风险加剧、美元走弱及金银比修复等因素推动金银价格上行；后市贵金属仍将维持强劲表现，短期可能震荡，当前不宜追高，关注周五美国8月PCE数据 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜在万元关口附近徘徊，国内近月回归平水，电解铜现货市场成交冷清，下游畏高观望，内贸铜维持升水55元/吨，LME库存维持14.5万吨；鲍威尔讲话显示货币政策面临“双向挑战”，年内联储无大幅开启宽松的必要性，谨慎平稳过渡是基准情形；美国9月Markit制造业PMI初值低于预期和前值，就业和新订单指数走弱，缓慢降息难令制造业短期快速回升；基本面来看，Codelco下调产量指引，巴拿马铜矿复产无望，现货TC维持较大负值区间，国内精铜9月有减产预期，社会库存低位震荡，预计铜价短期企稳震荡，向下调整空间有限 [6][7] 铝 - 周二沪铝主力收20685元/吨，跌0.41%，LME收2646美元/吨，跌0.34%；鲍威尔发言未给出下次降息时间线索，市场谨慎情绪升温；基本面节前备货氛围浓厚，消费转好，现货贴水收敛；期市沪铝持仓回落，缺乏明确指引及资金参与；看好短时沪铝缓慢调整，下方空间有限 [8][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2877元/吨，跌1.94%，现货氧化铝全国均价3040元/吨，跌12元/吨，升水193元/吨，澳洲氧化铝F0B价格322美元/吨，持平，理论进口窗口开启；氧化铝企业开工产能保持较高水平，未听减产计划，海外价格偏弱，进口窗口开启，10月进口流入增多；氧化铝以供应压力的利空情绪主导，阶段性延续弱势 [11] 锌 - 周二沪锌主力合约日内震荡回落，夜间横盘，伦锌先抑后扬；上海0锌主流成交价集中在21920 - 22035元/吨，对2510合约平水，市场出货贸易商多，下游接货刚需为主，交投不如前几日，限制现货升水涨幅；受台风影响，广东部分压铸锌合金企业停产约2天；鲍威尔重申面临双重挑战，未明确10月是否降息，美元窄幅震荡，市场情绪修复，锌价止跌企稳；当前处于下游节前刚需备货阶段，社会库存有望去化，锌价下方调整空间有限，短期延续低位盘整 [12] 铅 - 周二沪铅主力合约日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦铅先抑后扬；上海市场驰宏铅17085 - 17105元/吨，对沪铅2510合约升水30元/吨，江浙市场江铜、济金铅17055 - 17075元/吨，对沪铅2510合约平水；节前下游企业按需补库，部分高价货接受度差，部分大贴水货源有成交；河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，10月安徽江西部分再生铅炼厂有复产计划；短期下游电池企业备货支撑铅价高位震荡，补库结束及供应压力显现后，铅价将向下调整 [13][14] 锡 - 周二沪锡主力合约日内窄幅震荡，夜间震荡重心略上移，伦锡窄幅震荡；听闻小牌对10月贴水100 - 升水200元/吨左右，云字头对10月升水200 - 升水500元/吨附近，云锡对10月升水500 - 升水700元/吨左右；印尼矿商计划明年提升锡矿石产量，美国Tin Ridge锡冶炼厂动工；LME维持较高贴水且仓单集中度降温，海外流动性担忧支撑解除，消费回暖有限，新兴需求难补传统板块下滑，原料高价，下游刚需采买；缅甸锡矿明显恢复延后至11月，原料供需矛盾未改善，支撑锡价保持韧性；短期维持高位震荡，运行节奏跟随市场情绪波动 [15] 工业硅 - 周二工业硅主力回落，华东通氧553现货对2511合约升水575元/吨，交割套利空间为负，9月23日广期所仓单库升至49963手，较上一交易日增加161手，近期仓单库存高位运行因西南丰水期产量小幅增长，主流5系货源成交割主力型号；周二华东部分主流牌号报价基本持平；新疆地区开工率升至69%，川滇地区丰水期产能释放动能强劲，内蒙和甘肃产量收缩，供应端温和增长；多晶硅企业后续有减产计划但幅度有限，网传四季度实行生产配额制，低价货源被抢购；硅片端10月减产，无大幅补库需求；光伏电池价格温和上涨，组件端窄幅震荡；上周社会库小幅升至54.3万吨，盘面价格重心上移拉动现货市场总体企稳；反内卷情绪降温，预计期价短期偏弱震荡 [16][17] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格相对平稳，SMM电碳和工碳价格上涨0元/吨，SMM口径下现货升水2511合约190元/吨，原材料价格涨跌不一；仓单合计39449手，匹配交割价74700元/吨，2511持仓25.59万手；西海新能源锂盐项目近期投产，一期设计电池级碳酸锂产能约3万吨，每年可处理锂精矿约30万吨；2511合约持仓快速去化，次主力合约2601合约持仓平稳，市场在9.30锂矿裁定前撤回盘中押注规避政策风险；供应高增背景下，现货库存小幅去化，储能热销及动力终端旺季驱动消费，基本面有边际改善迹象；市场规避9.30锂矿裁定风险，多空博弈热度低，价格震荡运行 [18][19] 镍 - 周二镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价121950元/吨，跌750元/吨，金川镍报123150元/吨，跌750元/吨，电积镍报120850元/吨，跌750元/吨，金川镍升水2350元/吨，下跌0，SMM库存合计4.14万吨，较上期增加429吨；美国9月标普全球制造业和服务业PMI初值公布，美联储官员对后续降息节奏存在分歧，通胀目标由2%转向区间制或暗示货币政策框架调整；印尼能源和矿产资源部暂停190家采矿公司业务，未明确对镍矿的扰动；印尼停矿扰动有限，镍矿价格平稳，海外未受极端天气影响，国内南方港口发运卸货停滞；中间品供应偏紧，MHP现货资源紧缺，高冰镍报价上探，硫酸镍成本驱动强；镍铁探涨但下游接受度弱，涨价节奏迟缓；纯镍现货交投冷清，升贴水无明显变化；短期镍价无明显驱动，盘面或在技术面指引下修正 [20][21] 原油 - 周二油价震荡运行，夜盘跳空高开，沪油夜盘收482.3元/桶，涨跌幅约 + 1.47%，布伦特原油收67.17美元/桶，WTI原油活跃合约收63.18美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.99美元/桶；截止9月19日，美国API原油库存录得 - 382.1万桶，前值 - 342万桶；特朗普称乌克兰打击俄石油设施或使俄重回谈判，支持盟友击落俄战机，美国国务卿暂不倾向对俄实施新制裁；美委冲突加剧，俄罗斯介入使南美博弈变数增多；短期供给过剩逻辑和地缘冲突并存，油价短期区间博弈加剧，长期来看当前油价不足以逼迫美国页岩油让出市场份额，沙特需更低油价实现战略目标，供给过剩预期下长空趋势明确，短期维持震荡 [22][23] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡运行，夜盘收1275元/吨，涨跌幅约 - 0.23%，现货市场走弱，沙河地区重质纯碱价格1185元/吨，较上期下跌20元/吨，较2601合约贴水90元/吨；周二玻璃主力合约震荡偏强运行，夜盘收1188元/吨，涨跌幅约 + 0.59%，沙河地区5mm玻璃大板价格1080元/吨，较上期持平；液氨价格探涨，纯碱价格走弱，联碱法盘面利润下滑，氨碱法再度亏损，上游成本压力凸显；博源阿拉斯天然碱二期投料对市场压制力度减弱，夜盘价格走势平稳，玻璃开工率上移，纯碱下游需求稳定，基本面无明显变化；光伏订单热度延续，海外订单佳，国内“金九银十”有边际增量，带动玻璃厂库存去化；玻璃基本面略强于纯碱，短期关注玻璃 - 纯碱的价差收敛机会 [24] 螺卷 - 周二钢材期货震荡小跌，现货市场昨日成交9.2万吨，唐山钢坯价格3030元/吨，跌30元，上海螺纹报价3270元/吨，跌10元，上海热卷3390元/吨，跌40元；9月23日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3337元/吨，日环比持稳，平均利润为 - 123元/吨，谷电利润为 - 25元/吨，日环比持稳；现货市场贸易成交偏弱，弱现实证实；上周螺纹钢库存转跌，表需增加，但终端疲软，反弹空间有限，热卷需求环比回落但韧性仍在；宏观消息平淡，供需双弱，短线情绪一般，预计期价震荡调整 [25] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡调整，昨日港口现货成交179万吨，日照港PB粉报价794元/吨，跌5元，超特粉720元/吨，跌5元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差74元/吨；9月23日，中国47港进口铁矿石港口库存总量14513.37万吨，较上周一增123.49万吨，45港进口铁矿石库存总量13930.97万吨，环比增126.56万吨；9月15 - 21日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1217.0万吨，环比下降82.1万吨；供应端本周海外发运量环比回落，到港回升，港口库存环比回升；需求端钢厂复产良好，铁水产量延续增势，日均铁水升至241万吨以上；现货市场成交良好，补库需求旺盛，但长假到来补库支撑将减弱；预计铁矿高位震荡 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 - 8月经济增速边际放缓压力显现，但政策端逆周期调节发力 海外9月美联储重启降息周期，后续需关注美国PCE数据 [2] - 美联储制定货币政策面临挑战，市场围绕货币政策预期博弈或开始 美元指数短期以降息交易为主，人民币短期在7.10附近震荡 [4] - 临近双节假期，股指下方有支撑，短期预计震荡 国债市场缺乏利多驱动，以震荡思路对待 [8] - 集运期价短期延续震荡，12合约可关注低多机会 [11] - 贵金属涨势放缓，中长线或偏多，短线建议轻仓过节 [12][16] - 铜价短期在8万元每吨附近震荡偏强 铝震荡偏强，氧化铝弱势运行，铸造铝合金震荡偏强 [17][20] - 锌价重心缓慢下移 镍和不锈钢空单逢低可止盈减仓 锡价震荡为主 碳酸锂临近假期震荡整理 [21][24] - 螺纹钢和热卷短期震荡运行 铁矿石价格震荡运行 焦煤焦炭抗跌 硅铁和硅锰可试多 [31][33][37] - 原油短期难摆脱弱反弹后回落节奏 LPG盘面偏弱震荡 PTA - PX产业链绝对价格承压后或谨慎试多 [40][43][46] - 甲醇建议多单减量，卖看跌继续持有 PP下行空间有限，关注装置变化 PE后续震荡为主 [48][51][54] - 纯苯和苯乙烯价格预计偏弱震荡 低硫燃料油裂解走弱 沥青震荡偏弱 [55][58][60] - 橡胶短期偏多，中长期中性 纯碱供强需弱 玻璃价格缺乏趋势 烧碱供需矛盾有限 [64][66][68] - 纸浆去库可期 原木低波震荡 丙烯关注pp - pl价差 [70][71][74] - 生猪逢高沽空 油料远月多单减仓 油脂短期弱势震荡 豆一关注超跌反弹 [76][78][79] - 棉花走势稳中偏弱 白糖短期修复反弹 鸡蛋谨慎观望或逢高沽空 苹果维持强势 [82][84][85] - 红枣或存下行压力，关注产区降水 [88] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国9月制造业、服务业PMI回落，但均扩张，价格缓和 德法拖累，欧元区9月制造业PMI初值落回萎缩区间 印度9月PMI较8月高点回落 [1] - 7 - 8月经济增速边际放缓，政策端逆周期调节发力 9月美联储重启降息周期，后续关注美国PCE数据 [2] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元收盘及夜盘均上涨，中间价调升 [3] - 美联储官员对降息看法不一 往后美元指数以降息交易为主，人民币短期在7.10附近震荡 [3][4] 股指 - 上个交易日股指走势震荡，沪深300指数收盘微跌，两市成交额上涨 期指IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌 [6] - 国新办发布会未提及政策调整信息，市场预期落空 临近双节，资金避险偏好大盘股指 短期股指震荡，建议持仓观望 [8] 国债 - 周二期债开盘下挫后反弹无果，全线收跌，资金面趋稳 [8] - 市场下跌与基金费率解读纪要有关，机构赎回基金或转向ETF与专户 市场缺乏利多驱动，以震荡思路对待，多单抄底宜拉开间隔 [9] 集运 - 昨日集运指数（欧线）期货价格先回落，后震荡略有上行，各合约价格回落 [10] - 主流船司欧线现舱报价下行，期价短期延续震荡，12合约可关注低多机会 [11] 大宗商品 有色 - 黄金和白银涨势放缓，建议轻仓过节 周边美指与1Y美债收益率震荡，10Y美债收益率回落，比特币弱势，原油回升 [12] - 沪铜主力期货合约周二稳定，报收8万元每吨附近 宏观对铜价影响降低，铜价短期震荡偏强 [17] - 沪铝主力收跌，氧化铝、铸造铝合金均收跌 9月降息落地，宏观驱动暂缓，沪铝关注基本面，或震荡偏强 [18] - 沪锌主力合约收跌，受台风影响，广东压铸锌合金企业开工率预计下降 锌价短期震荡，重心缓慢下移 [20][21] - 沪镍和不锈钢主力合约日盘收跌 镍矿供给稳定性担忧加剧，新能源带动镍盐价格上涨 空单逢低可止盈减仓 [21][22] - 沪锡指数周二震荡，报收27万元每吨 宏观对锡价影响降低，供需双弱下锡价震荡 [24] - 周二碳酸锂期货主力合约收涨，成交量增加，持仓量减少 临近国庆，多空暂退，期货价格震荡整理 [24][25] - 沪铅主力合约收跌 铅精矿加工费下调，供给偏紧，再生铅开工率低 需求端开工率稳定但采买和询价颓势 国内库存震荡，LME去库 谨慎看多 [28][29] 黑色 - 螺纹钢和热卷乐观情绪溢价褪去，盘面震荡下行 粗钢供应收缩，需求环比改善，库存超季节性累积，钢价短期震荡 [30][31] - 铁矿石价格随股市回落 供应发货恢复，钢厂节前补库，需求紧平衡 价格震荡运行 [32][33] - 焦煤焦炭盘面震荡 下游补库，焦煤库存改善，焦企尝试提涨 煤焦抗跌，不建议作为黑色空配 [34][35] - 硅铁和硅锰受成本支撑和期限结构改善支撑 宁夏电价上调，锰矿供应充足 可试多，但冲高回落风险大 [36][37] 能化 - 原油期货收涨 供应端增产风险隐现，需求端季节性下滑 短期难摆脱弱反弹后回落节奏 [38][40] - LPG盘面收跌 供应宽松，需求变动不大，库存高位震荡 盘面偏弱，随原油区间震荡 [41][43] - PX - PTA产业链增仓下行 PX供应9月或抬升，PTA检修计划多 产业链绝对价格承压后或谨慎试多 [44][46] - 甲醇01合约收跌 港口矛盾大，伊朗高发运使01矛盾难解 建议多单减量，卖看跌继续持有 [47][48] - PP 2601盘面收跌 供应端装置检修后供给将回升，需求端旺季不旺 下行空间有限，关注装置变化 [49][51] - PE 2601盘面收跌 供应端装置重启，10月检修量预计回升 需求端开工率回升慢，去库不及预期 后续震荡为主 [52][54] - 纯苯和苯乙烯盘面创新低 纯苯供应持平，需求回升 苯乙烯供应9月收紧后预计增加 价格预计偏弱震荡 [55][56] - 低硫燃料油裂解走弱 8月供应增加，9月出口缩量 需求疲软，库存有差异 [58] - 沥青震荡偏弱 本周供应增长，需求受降雨和资金短缺影响 成本端原油下移，旺季预期或带动期货上涨 [59][60] - 橡胶和20号胶窄幅震荡 供应预期有压力，需求端轮胎厂开工高位 短期偏多，中长期中性 [61][64] - 纯碱2601合约收跌 厂家库存下降 供应压力持续，刚需企稳，供强需弱 [65][66] - 玻璃2601合约收跌 样本企业库存下降 上中游库存高，需求弱 价格缺乏趋势 [67] - 烧碱2601合约收跌 华北山东液碱价格调整 现货区间走弱，供需矛盾有限 [68] - 纸浆去库可期 盘面价格下行空间有限 期货可逢低做多，期权可卖出远月虚值看跌期权 [69][70] - 原木低波震荡 持仓量下降，库存季节性去库 可采用区间网格策略和备兑看跌策略 [71][72] - 丙烯PL2601盘面收跌 供应端开工率有变化 需求端PP开工下行 关注pp - pl价差 [73][74] 农产品 - 生猪期货收跌 猪价微跌，养殖端挺价 仔猪价格下跌，补栏情绪低迷 建议逢高沽空 [76] - 油料内外盘因阿根廷取消关税政策破位下挫 进口大豆买船情绪降低，后续到港或有缺口 豆粕累库，菜粕去库 远月多单减仓，卖看涨备兑持有 [76][78] - 油脂近期偏弱震荡 阿根廷政策对油脂偏空 棕榈油或减产，豆油库存下滑，菜油抗跌 短期弱势震荡，菜籽油15价差走扩 [79] - 豆一期货破位下行后反抽 东北产区丰产，南方产区部分区域供需有矛盾 关注拍卖成交，注意超跌反弹 11合约套保空单持有 [80] - 棉花期货上涨 全疆新棉吐絮超七成，采收或提前 下游旺季持续 棉价稳中偏弱，关注13500附近支撑 [81][82] - 白糖期货反弹 巴西出口、压榨和产糖数据公布 我国进口食糖增加 短期有修复性反弹，但不确定反转 [83][84] - 鸡蛋期货收跌 节前备货接近尾声，生产环节库存增加 产能宽松，价格难言见底，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约 [85] - 苹果期货横盘震荡 晚富士摘袋时间推迟 库存走货一般 短期维持强势 [86][87] - 红枣产区新季灰枣上糖，销区按需采购 仓单减少，库存下降 新年度或减产 临近旺季成交一般，或存下行压力，关注产区降水 [88]

智通财经APP获悉，交易员们正在降低对美联储未来数月降息幅度的预期，这一转变表明，美联储官员 们发出的混乱信息已经影响了人们对货币政策的预期。 与担保隔夜融资利率挂钩的期权显示，市场参与者押注美联储在2025年仅再降息25个基点，且所谓的中 性利率(即既不刺激也不抑制经济增长的利率水平)高于当前市场预期。这与上周形成了鲜明对比，当时 市场对年底前降息50个基点的预期升温。 中性利率预期在美联储9月会议后小幅上升 美联储上周将政策利率下调至4%至4.25%的区间，这是该机构今年的首次降息。 此次会议之后的几天里，大量交易瞄准的利率变动幅度低于目前掉期市场所定价的约两次25个基点的变 动幅度。从更长远的时间来看，期权市场还出现了暗示中性利率接近3%的交易。 利率互换市场目前预计中性利率约为2.95%，并预计今年剩余两次会议总共降息约40个基点。 美联储官员最近几周发表的更广泛的货币政策观点推动了这种转变，交易员纷纷对冲美联储大幅降息和 降息幅度较小的情景。 新任美联储理事斯蒂芬·米兰本周表示，政策目前仍过于紧缩，并主张在2025年剩余的两次联邦公开市 场委员会(FOMC)会议上将利率下调125个基点。而亚特兰大联 ...

银河有色 有色研发报告 有色和贵金属每日早盘观察 2025 年 9 月 23 日星期二 | 研究所副所长、有色及贵 | 有色和贵金属每日早盘观察 | | --- | --- | | 金属板块负责人：车红云 | | | 期货从业证号：F03088215 | 贵金属 | | 投资咨询号：Z0017510 | 【市场回顾】 | | | 1. 贵金属市场：昨日，伦敦金日内大涨超 60 美元，并将历史新高刷新至 3740 美元上 | | 研究员：王伟 | 方，最终收涨 1.67%，收报 3746.63 美元/盎司；伦敦银续创 2011 年 5 月来新高，最终 | | 期货从业证号：F03143400 | 收涨 2.38%，报 44.02 美元/盎司。受汇率因素和外盘共同作用，沪金主力合约收涨 | | 投资咨询从业证号： Z0022141 | 1.46%，报 850.98 元/克，沪银主力合约收涨 1.77%，报 10348 元/千克。 | | | 2.美元指数：美元指数先涨后跌，结束日线三连涨，最终收跌 0.38%，报 97.30。 | | 研究员：王露晨 CFA | 3.美债收益率：10 年期美债收益率持续反弹，收报 ...

目前焦点是美国PMI初值，在周五个人消费支出（PCE）物价指数发布之前，这将是主要数据点。在美联储主席鲍威尔发表讲话之前，市场将关注美国经济 对贸易关税上调的抵御能力，鲍威尔的讲话可能会进一步揭示美联储的前瞻性指引。 | | USD | EUR | GBP | JPY | CAD | AUD | NZD | CHF | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | USD | | 0.00% | -0.03% | -0.10% | 0.07% | -0.13% | -0.01% | -0.18% | | EUR | -0.01% | | 0.10% | -0.07% | 0.12% | -0.07% | 0.04% | -0.13% | | GBP | 0.03% | -0.10% | | -0.12% | 0.03% | -0.16% | -0.07% | -0.23% | | JPY | 0.10% | 0.07% | 0.12% | | 0.17% | 0.00% | 0.08% | 0.00% | | CAD | -0.07% | ...