【#大摩2.4万亿元资金转投美债#】#大摩转走2.4万亿投美债冲击流动性# 美联储议息透露，明确要 QE。但近期的流动性紧张格局并未结束，反而有强化的迹象。据FT最新报道，摩根大通正将3500亿美 元（折合人民币超2.4万亿元）储备从美联储账户转投美债，旨在降息前锁定收益。值得注意的是，根 据《Discovery Alert》网站发布的研报，63万亿美元影子银行体系，正逐渐成为全球金融市场潜在的不 稳定来源。私人信贷市场则被视为另一个潜在风险来源，该市场目前规模约1.8万亿美元。有分析人士 认为，摩根大通的此次大规模的操作，足以影响整个金融系统的流动性。（券商中国） ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 12月15日，COMEX黄金先涨后跌，尾盘企稳，报收4334.3美元/盎司，涨幅0.14%。国内SHFE金夜盘价 格重心走低，报收975.52元/克，跌幅0.18%。 纽约联邦储备银行数据显示，其一般商业状况指数大幅下降约23点至-3.9，意味着制造业处于收缩状 态，不过对未来六个月的整体前景却明显改善，前景指数上升16.6点，升至今年年初以来的最高水平， 反映出对订单和出货的乐观情绪增强。美国波士顿联储主席表示，她支持上周降息的决定，但该决定很 艰难，因为她仍然担心高企的通胀。 市场就美联储未来主席人选及2016年降息节奏展开讨论和定价，出于对金融市场流动性和经济就业疲软 前景考虑，市场仍偏乐观看待，这也支撑着金价维系偏强走势。周二晚间将公布非农就业数据，或指引 未来美联储货币政策，若数据明显低于预期，或带来市场对未来流动性宽松的进一步计价；但若数据强 于预期，则需警惕贵金属短线回调的风险。 资料来源：Wind、光大期货研究所 撰稿：史玥明 从业资格：F03097365 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 12月 ...

核心观点 - 国内宏观流动性驱动逻辑边际弱化，但保险资金等微观增量资金持续入市，对市场形成支撑 [2] - 海外市场风险偏好受美联储鹰派言论及关键经济数据缺失影响，降息预期不确定性增强 [2][55] 流动性专题：保险资金运用情况 - 截至三季度末，保险行业资金运用余额达37.5万亿元，较年初增长12.6%，环比增长3.4% [4][8] - 权益资产配置比例提升至14.85%的历史最高水平，其中持有股票3.62万亿元，基金1.94万亿元，权益资产总规模5.56万亿元 [4][8] 货币政策与利率 - 上周央行公开市场净投放6262亿元，未来一周将有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [4][14] - 货币市场利率上行，R007上升2.7个基点至1.49%，DR007上升5.4个基点至1.47% [4][14] - 同业存单发行规模扩大1823.6亿元至7102.2亿元，1个月、3个月和6个月发行利率分别上行2.0、9.3和3.5个基点 [4][15] 股市资金供需 - 资金供给方面，ETF净流入123.1亿元，但公募基金发行份额减少至90.3亿份，融资资金净卖出8.2亿元 [3][25] - 资金需求方面，IPO融资规模降至22.3亿元，重要股东净减持规模扩大至110.7亿元，限售解禁市值上升至333.0亿元 [3][29] 市场情绪与偏好 - 市场活跃度提升，融资买入额占A股成交额比例升至12.1%，股权风险溢价上升 [33] - 行业偏好显示，电力设备、基础化工、有色金属获资金净流入规模较高，分别为47.09亿元、32.89亿元和14.93亿元 [44] - 宽基指数ETF以净赎回为主，但行业ETF均为净申购，信息技术ETF申购最多 [49] 海外流动性变化 - 美联储官员近期持续释放鹰派信号，强调在关键通胀数据缺失背景下对降息需持谨慎态度，导致市场对年内降息预期下修 [55][56] - 根据CME FedWatch工具，市场对2025年12月美联储维持利率在300-325基点区间的概率为48.6%，在325-350基点区间的概率为51.4% [57]

市场流动性状况 - 美国金融市场流动性偏紧 8月中旬以来一项市场闲置资金指标处于极低水平 [1] - 美联储隔夜逆回购工具使用规模8月14日不足500亿美元 较2022年和2023年峰值时期日均2万亿美元规模大幅下降 [1] - 美国银行全球利率策略师团队预计该工具使用规模8月底将降至零 9月可能出现些许回升 [1] 货币政策预期 - 市场广泛预期美联储9月将降息 但极低的流动性指标令人怀疑是否需要补充流动性 [1] - 流动性紧张状况可能导致9月市场出现动荡 [1]

美国金融市场流动性状况 - 金融市场流动性偏紧 9月可能出现动荡 [1] - 美联储隔夜逆回购工具使用规模8月14日降至不足500亿美元 较2022年和2023年峰值时期日均2万亿美元规模大幅下降 [1] - 美国银行预计美联储对该工具的使用8月底将降至零 9月可能出现些许回升 [1] 历史流动性危机参照 - 市场观察网站认为当前状况可能导致2019年9月美国回购市场流动性危机重现 [1] - 2019年危机期间回购贷款利率一度飙升至近10% 远高于此前2%以下水平 [1] - 当时美联储被迫紧急向市场注入流动性以平息动荡 [1] 货币市场基金行为变化 - 货币市场基金正忙于抢购特朗普税收与支出法案释放的海量美国国债 [1] - 道明证券预测美国金融市场月末和季末资金供应会出现更大波动 [1] 美联储政策预期 - 市场广泛预期美联储9月将降息 [1] - 但市场闲置资金指标8月中旬以来处于极低水平 令人怀疑美联储补充流动性的必要性 [1]

核心观点 - 7月21日公募基金二季报显示“国家队”继续增持，二季度合计买入ETF超2000亿，公募港股配置再创新高，上证指数突破扭亏阻力位，市场产生增量资金流入正反馈 [1] 流动性专题 国家队继续增持 - 二季度“国家队”继续增持，估算合计买入ETF超2000亿，央行二季度对其他金融性公司债权大增或支持汇金增持 [8] - 汇金加仓沪深300、上证50、中证1000与中证500四类ETF，二季度末持有股票型ETF1.26万亿元，沪深300ETF规模占比最高，估算增持超2000亿 [11] 公募港股配置比例再创新高 - 截至二季度末，主动偏股基金中港股持有规模达16.85%，环比增1.12%，腾讯连续两季成第一大重仓股，前十大重仓有4支港股 [13] - 可投资港股的公募基金对港股配置比例超30%，截至2025年二季度末，50.97%的公募基金可参与港股市场，2025Q2可投港股的公募基金中港股持仓比例达33% [15] 监管动向 - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开，指出城镇化和城市发展阶段转变，部署7方面重点任务 [20] - 7月16日国务院常务会议研究多项工作，审议通过相关决定草案 [20] - 7月16日第三届中国国际供应链促进博览会开幕，强调保障全球产业链供应链稳定 [20] - 7月18日全国政协召开座谈会，委员围绕多方面协商建言 [20] - 7月18日国家发改委等七部门部署鼓励外商投资企业境内再投资举措 [20] - 7月19日国家出口管制工作协调机制办公室部署打击战略矿产走私出口专项行动 [20] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净投放12011亿元，开展逆回购17268亿元，4257亿元逆回购到期，1000亿元MLF到期，未来一周有多项到期 [21] - 货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小，短、长端国债收益率下行，期限利差扩大 [21] - 同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一，上周发行525只，规模增5200.5亿元 [22] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金118.6亿份，股票型ETF净流出150.8亿元，市场融资净买入265.9亿元 [32] 资金需求 - 上周IPO募资11.4亿元，未来一周暂无计划，重要股东净减持规模扩大，公告计划减持规模下降 [41] - 上周限售解禁市值407.1亿元，较前期下降，未来一周上升至877.8亿元 [41] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额7441.0亿元，占A股成交额比例升至10.5%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克和标普500指数上涨，VIX指数回升，市场风险偏好下降 [49] 交易结构 - 上周关注度提升的风格指数及大类行业为医药生物、TMT、创业板指 [52] - 上周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50、医药生物、可选消费、周期、金融 [52] 投资者偏好 行业偏好 - 上周计算机、非银金融、传媒获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出175.9亿元，传媒、非银金融、银行净流入，医药生物等行业净流出 [56] - 上周融资资金净流入265.9亿元，计算机等行业净买入，食品饮料等行业净卖出 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的为新易盛、北方稀土、中际旭创等，净卖出规模较高的为赛力斯、立讯精密、五粮液等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回87.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多，行业ETF以净申购为主，信息技术ETF申购多，医药ETF赎回多 [61] - 净申购最高的为国联安中证全指半导体ETF，净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 上周多位美联储官员就降息前景发表观点，内部对降息时点和幅度看法有分歧，但都关注通胀和就业市场表现 [65] - 欧洲央行将在下周讨论更负面情况，7月24日会议预计维持利率不变，降息讨论推迟到九月 [66] 国外重要经济数据变化 - 美国6月整体通胀水平略有升温，CPI同比涨2.7%高于预期，核心CPI同比涨2.9%与预期持平 [68]

纪要涉及的行业和公司 涉及债券、进出口、房地产、金融等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **债券市场** - **收益率变化趋势**：今年以来先上后下最终收平，受中美关税博弈和央行稳增长政策影响，实债收益率围绕 1.65%波动，短端下行致曲线走陡[3] - **6 月债市表现**：整体震荡，实债收益率小幅下降至 1.65%左右，受央行操作、关税谈判、地缘冲突、季末考核等因素影响[1][5] - **短端利率表现**：央行逆回购净投放超 2000 亿，一年期国债收益率降超 10 个基点至 1.35%，期限利差扩大至 38 个基点左右[1][6] - **7 月政府债供给**：将达下半年月度高峰但不超上半年最高值，净供给约 3 万亿，对市场冲击小[4][13][14] - **机构增持行为**：6 月公募成最大利率债增持方，环比多增约 5000 亿，开始拉久期布局长债和超长债；大行增持短债；理财季末考核后配置意愿或回升；保险支持超长端但久期缩短[4][17][18] - **通胀和社融数据** - **通胀**：预计 7 月 CPI 同比在 0 附近徘徊，猪肉价格下行、原油价格回升，核心 CPI 受假期影响温和回升但拉动作用弱[1][7] - **社融**：政府债为主要支撑，6 月净供给超 1.6 万亿同比翻倍，企业利润回落、居民地产修复不明，票据利率不支持社融大幅提升[1][8] - **进出口形势**：5 月出口正增长 4.8%，受抢出口和转出口支撑，若中美关税互免期外溢影响不显著，主要出口国仍有支撑，下半年出口增速可能转负[1][2][9] - **PMI 表现**：目前接近荣枯线，需求和价格指数上升，7 月中央落实换新资金、专项债加速发行等将支撑内需推动 PMI 回暖，但企业利润压力限制回升空间，7 月景气度或温和回暖[11] - **房地产市场**：已出现止跌迹象，但回升需观察销售和供给端改善情况，若两端共同改善可能有脉冲式调整但幅度有限[12] - **资金面和央行政策**：跨季资金利率回落，7 月流动性大概率宽松，关注政治局会议经济增量政策表态[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资者应关注政府发债节奏与机构行为一致性，根据政策变化灵活调整投资策略[10] - 7 月关注政治局会议、资金面稳定、政府债供给、中美关税博弈，收益率接近前低时注意止盈止损[19]

报告核心观点 5月信贷数据主要由政府贡献边际增量，居民端与企业端表现平淡；上周二级市场可跟踪资金小幅净流出，融资资金保持净流入；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速；即将进入半年报业绩预披露窗口，偏质量及权重风格有望继续占优 [2][4][12] 各部分总结 流动性专题 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增0.22万亿元；新增人民币信贷0.62万亿元，同比少增3300亿元；社融存量增速8.7%与前值持平，新增中长期融资6个月滚动同比增长至21.37% [9] - 政府债券贡献社融主要增量，5月发放给实体经济的人民币贷款增加5923亿元，同比少增2274亿元；非标融资规模减少1156亿元，同比多减40亿元；直接融资增加1.62万亿元，同比多增3571亿元，其中新增政府债券1.46万亿元，同比多增2319亿元；企业债券增加1496亿元，同比多增1211亿元 [9] - 居民与企业部门均小幅走弱，居民短贷减少208亿元，同比多减451亿元，中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元；企业票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元；企业短贷增加1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元 [9] - M1同比增长2.3%，主要由于去年同期“防空转”政策带来的低基数；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速 [4][12] 监管动向 - 6月13日，中国央行行长潘功胜与欧洲央行行长拉加德举行首次年度会晤，双方愿深化交流合作；国务院总理李强会见拉加德，中方愿同欧央行在国际货币体系改革等方面加强合作 [15] - 6月13日，央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路、建设两岸融合发展示范区的若干措施》，支持建设多层次两岸金融市场，推动更多台资企业在大陆上市 [15] - 6月13日，国新办介绍《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，支持符合条件的港交所上市公司在深交所发行上市存托凭证，支持深圳培育发展长期资本等 [15] - 6月14日，央行公告6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，全月将实现净投放，体现对市场的呵护 [15] - 6月15日，上交所副总经理苑多然表示，将发挥科创板改革“试验田”功能，提升服务科技创新质效，丰富科创板指数及ETF体系 [15] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼727亿元，未来一周将有8582亿元逆回购、1820亿元MLF到期 [4][16] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小；同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [4][16][17] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期减少119.6亿份；股票型ETF净流出149.4亿元；市场融资净买入80.2亿元，截至6月13日，A股融资余额为18044.3亿元 [26] - 资金需求方面，上周IPO融资回升至12.6亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持45.5亿元，公告的计划减持规模76.1亿元，较前期下降；限售解禁市值为624.1亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至454.6亿元 [31] 市场情绪 - 市场情绪上，上周融资买入额为5869.3亿元，占A股成交额比例为9.5%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降；纳斯达克指数下跌0.6%，标普500指数下跌0.4%，VIX指数回升，市场风险偏好下降 [35][37] - 交易结构上，上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、TMT；当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（96.7%）、可选消费（92.3%）、周期（85.9%）、必选消费（85.8%） [40] 投资者偏好 - 行业偏好上，上周食品饮料、有色金属、传媒获各类资金净流入规模较高；股票型ETF净流入规模较高的行业为电子、国防军工和食品饮料，净流出规模较高的行业是医药生物、计算机、非银金融等；融资资金净流入规模较高的行业为医药生物、有色金属、食品饮料等，净卖出非银金融、电力设备、机械设备等 [44] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为江淮汽车、贵州茅台、海光信息等；净卖出规模较高的为中国平安、阳光电源、牧原股份等 [46] - ETF偏好上，上周ETF净赎回127.7亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多；净申购最高的为鹏华中证酒ETF，净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF [49][50] 海外金融市场流动性跟踪 - 国外主要央行动向方面，欧洲央行官员表态谨慎，马赫鲁夫强调利率决策取决于实际数据，卡扎克斯暗示可能需“进一步降息微调”，金多斯认为通胀风险平衡；英国央行增加ILTR拍卖额度并评估提升灵活性，警示企业勿过度依赖流动性支持 [55][56] - 国外重要经济数据变化方面，美国5月通胀延续降温趋势，CPI环比仅涨0.1%，核心CPI同比2.8%维持三年低位；关税冲击呈现结构性分化，能源价格回落抑制通胀压力，住房成本连续两月涨0.3%仍是主要推手 [58]

报告核心观点 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期，因沪深300非唯一基准股指、业绩基准含其他资产、业绩基准约束留偏移空间 [1][3][8] 流动性专题 业绩比较基准对行业配置的影响 - 短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期 [1][3][8] - 沪深300并非唯一基准股指，截至2025年一季度，48%主动偏股公募基金以沪深300为基准，19%以中证800为基准，29%不以主要宽基指数为基准 [10] - 业绩基准中股票指数权重并非100%，一般采用多个基准加权，如规模前十大公募基金宽基指数比例均低于80% [12] - 终局并非完全复制指数，需留部分偏移空间，主动基金可凭借管理人优势择时选股获超额收益 [15] 配置差距测算 以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，极端假设下将贡献2466亿元增量资金，但实际影响或小于测算 [16][17] 监管动向 - 5月9日国务院常务会议学习讲话精神，听取自贸试验区汇报，研究经开区改革，部署安全生产，支持自贸区先行先试 [21] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，明确扩内需关键点等，加强债券市场建设 [21] - 5月7日金融监管总局印发通知，明确2025年小微企业金融服务目标，加大对多领域支持力度 [21] - 5月9日证监会印发2025年度立法工作计划，部署全年立法工作，涉及监管行为、规范主体、依法行政等方面 [21] - 5月9日央行发布数据安全管理办法，夯实数据安全法治基础，规范业务领域数据处理活动 [21] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼7817亿元，未来一周有8361亿元逆回购、1250亿元MLF到期 [22] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期减少30.2亿份 [34] - 股票型ETF较前期净流出113.0亿元 [34] - 上周市场融资净买入115.8亿元，从净流出转为净流入，截至5月9日，A股融资余额为17872.7亿元 [34] 资金需求 - 上周IPO融资回升至20.5亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元 [39] - 重要股东净减持规模缩小至4.5亿元，公告的计划减持规模190.0亿元，较前期上升 [39] - 上周限售解禁市值为446.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至186.3亿元 [39] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为4799.6亿元，截至5月9日，占A股成交额比例为9.8%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克指数下跌0.3%，标普500指数下跌0.5%，VIX指数回落，市场风险偏好改善 [49] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、TMT、可选消费 [53] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（95.9%）、可选消费（85.9%）、必选消费（80.6%）、周期（70.7%）、科创50（68.6%） [53] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、计算机、国防军工获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出91.2亿元，净流入较高行业为电子、计算机、房地产，净流出较高行业为电力设备、银行、医药生物等 [56] - 融资资金净流入115.8亿元，净买入较高行业为电子、计算机、国防军工等，净卖出银行、交通运输、公用事业等 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为东方财富（+8.1亿元）、中芯国际（+3.7亿元）、中航成飞（+3.0亿元）等 [58] - 融资净卖出规模较高的个股为宁德时代（-12.3亿元）、招商银行（-6.9亿元）、兴业银行（-3.8亿元）等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回81.1亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [61] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.3亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板综合ETF（-10.5亿份） [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美国经济前景不确定性增加 [68][69] - 英国央行降息25个基点至4.25%，符合市场预期，内部投票存在分歧 [69] - 日本央行公布3月货币政策会议纪要，强调灵活应对，若经济和物价前景实现将推进加息进程 [69]

纽约联储流动性支持工具调整 - 纽约联储计划将关键流动性支持工具的早期结算操作纳入常规日程安排，以提升工具效能并支持金融市场平稳运行[1] - 美联储3月已同意"显著放慢"资产负债表缩减步伐，纽约联储此次操作是护航市场流动性的最新举措[1] - 操作旨在应对特朗普关税政策导致的美债市场剧烈波动，特别强化回购市场流动性韧性[1][5] 常设回购便利机制(SRF)优化 - SRF的日程安排调整将在"不久的将来"实施，允许机构用美债换取隔夜资金[2] - 美联储官员认为需继续提高SRF有效性，当前三方回购环节利率4.5%明显高于工具报价水平[6] - 交易对手要求市场利率略高于SRF利率才愿使用该工具，反映工具吸引力待提升[6] 流动性风险防控背景 - 美联储通过减速缩表（月度上限从250亿降至50亿）+扩容SRF时段构建流动性"保险层"[1][6] - 措施预防长端美债收益率高位震荡或财政融资高峰时的资金错配，避免2019年式流动性危机[1][7] - 当前准备金约3万亿美元，但部分指标触及缓冲带下缘，接近2019年"临界点"[7] 市场波动与政策应对 - 4月初特朗普贸易政策引发美债流动性"真实且显著"恶化，但回购市场韧性维持运作常态[5][6] - 10年期美债2023年多次触及5%的16年新高，通胀与关税压力或致收益率重返该水平[7] - 若10年期收益率突破5%且与回购利差拉大，美联储可能暂停缩表或定向扩表稳定利率走廊[7] 操作历史与市场影响 - 纽约联储曾在12月底和3月底提供额外每日回购操作，应对监管导致的回购利率飙升[1][6] - 早期结算操作固定化可防止利差迅速放大时金融市场脱锚，抑制短期交易平仓引发的市场扭曲[5][6] - 美联储目标是通过工具可获得性确保利率控制，维持充裕准备金框架下的流动性稳定[6]