文章核心观点 - 2026年美国经济将在“滞胀”格局下延续并加剧K型分化，AI相关领域的热度与非AI实体经济的疲软形成的“冷热缺口”将进一步扩大[3][6] - 经济政策的核心矛盾在于平衡“选票”（中期选举）与“股票”（AI叙事），需通过宽松的财政与货币政策维持K型经济的下层基础，同时避免AI泡沫破裂[5][108] - 经济内部三组主要供需矛盾（劳动力、产业结构、发展主体）将变得更加尖锐，导致通胀压力持续，美联储2%的通胀目标在非衰退环境下难以实现[3][4][30][70][71] 经济结构：K型经济的冷热分化 - K型经济的上层建筑（AI领域）将加强，而下层基础（非AI领域）继续寻底，分化表现为AI投资对GDP拉动率在2025年上半年达1.57个百分点，超过私人消费的1.06个百分点，且2025年第一季度单季拉动1.3个百分点，已超过科网泡沫时期峰值[6][9] - 财富积累结构失衡，居民企业权益类资产在2023年第一季度至2025年第二季度贡献约20万亿美元财富增长，金融资产占比升至30%，接近历史最高水平[7] - 建造支出分化明显，数据中心建造支出过去两年翻倍，而非住宅建造总支出自2023年初见顶后小幅下滑，酒店在建房间数及住宅许可数持续寻底[12][13] - AI高景气度对实体经济产生资源挤压，例如商业用电量激增推动平均电价较2019年上涨约30%，抑制传统工业部门产出[15] 劳动力市场与就业 - 劳动力市场呈现“供需双弱”，9月失业率从4.32%跳升至4.44%，预计2026年上半年可能突破5%，非农新增就业需至2026年第一季度才企稳，但仅维持个位数增长[4][18][19] - 劳动力市场将从“低招聘，低裁员”转向“低招聘，多裁员”，AI对就业的影响在2026年将更显性，同时反移民政策加剧劳动力供给收缩[19][23][77] - 移民政策变化导致劳动力缺口扩大，海外出生劳动力占食品生产加工工人30%、建筑工人28%、休闲酒店业20%，其中农业工人42%为非法移民，供应中断将推高成本并加剧食品价格通胀[73][78][81] 通胀前景与风险 - 核心CPI在2026年将呈现先下后上走势，年末同比预计处于2.8%左右，美联储2%通胀目标难以实现[4][30] - 基准情景下核心CPI环比在2025年底降至0.2%，2026年第一季度企稳，随后在宽财政及货币政策滞后效应下回升，第四季度加速至0.3%[31] - 再通胀风险是经济失衡的表现，源自经济走弱后联储超预期降息及特朗普宽松财政政策，可能引发对AI叙事的怀疑及更大预期波动[5][102] 货币政策路径 - 基准情形下联储在2026年上半年以每季度25bp速率降息，第二季度终点利率达3%-3.25%，主动扩表可能提前至2026年上半年发生[34][35] - AI行业高度依赖流动性，2025年大型云服务提供商企业债发行量达1038亿美元（规模加权利率4.91%），较2024年201亿美元大幅增长，2026年发行压力进一步上升[37][38][40] - 实体经济融资条件恶化，小企业贷款加权平均利率历史首次突破7%，宽信用传导受阻，居民部门学贷违约率上行，1.8万亿美元债务对应4300万中产阶级面临偿付压力[40][44][48] 财政政策导向 - 财政赤字率在2025财年录得5.9%，预计2026年将保持在6%以上，一致预期逼近7%，宽财政核心目标为赢得中期选举[52] - 《大美丽法案》落地带来显著刺激，企业税收负担预计下降1370亿美元，居民部门税收优惠约600亿美元，但刺激效果依赖于就业稳定[54][55][59][61] - 非常规财政政策可能出台，如对年收入低于10万美元家庭定向发放现金，同时《平价医疗法案》废止将导致居民医保自付费用大幅上升，例如60岁人群医保费用平均上升约200%[64][66] 产业与供需矛盾 - 制造业名义附加值占比在2024年降至9.98%，为历史最低水平，而AI相关数据处理服务人均真实附加值增速达12.66%，制造业仅1.56%，虚实失衡扩大[82][84][85] - 特朗普推动“国企化”战略，入股美国钢铁、英特尔等企业，并要求英伟达、AMD在华芯片销售分成，导致美元信用与科技企业信用合二为一，压缩企业债信用利差[89][91] - 2026年经济风险聚焦AI叙事可持续性，主流云服务提供商资本开支占经营性现金流比重持续上升，20%的预期营收同比增速是维持AI泡沫的必要条件[96][99][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国消费转弱、就业下行，经济滑向滞胀，美联储12月降息概率升至80%以上 [4][28] - AI关注点从芯片转向应用，谷歌链走强，AI三年内无泡沫，AI应用有望成2026年高景气领域 [4][28][34] - A股受外部影响的阶段性调整结束，重回震荡回升模式，机构布局AI应用方向 [28] - 白银库存持续下降，酝酿大级别行情，沪银创本轮行情历史新高 [27][28][42] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代大级别行情 [28][49] - 人民币升值提速，利于国际资本加速涌入中国 [28][51] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [4] - 就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅升至80% [4] - AI需求增长，三年内无泡沫，未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元 [4] - 美国9月零售销售额仅增0.2%，消费转弱，私人企业裁员加快，知名企业大规模裁员 [4][5] - 全球经济处于顶部区域并转弱 [4] 美国经济情况 - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [5] - 10月企业裁员总数153074人，较9月增183%，同比增3倍，失业率升至4.4% [8][11] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞胀 [14] - 10月ISM制造业PMI收缩 [17] 其他地区经济情况 - 欧元区10月制造业PMI持平，服务业PMI扩张提速 [20] - 印度10月制造业和服务业PMI继续扩张，已连续三年多保持扩张 [22] - 外资从日本撤退，日本国债被大规模抛售，日债收益率跳升 [25] 大类资产配置 - 市场对AI关注点转向应用，股指期货多单配置以中证500、沪深300指数为主，区间交易 [29][32] - 管理层快速发行多只科创创业人工智能ETF，AI应用有望成2026年高景气领域 [34] - 白银库存继续下降，上金所剩715吨，上期所剩546吨，摩根大通银行库存也持续下降 [36][38][40] - 伦敦银月线图完成15年大型圆弧底杯型结构，有望向上突破 [45] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代超级行情 [49] - 人民币升值速度加快，利于国际资本加速涌入中国 [51]

美国经济数据表现 - 9月份零售销售数据仅增长0.2%，远低于经济学家预期的0.4%，而8月份增长为0.6% [1] - 9月份生产者物价指数环比增长0.3%符合预期，但同比增长2.7%与8月份持平，显示通胀压力顽固 [1] - 11月份消费者信心指数下滑至88.7，远低于10月份上修后的95.5，反映消费者推迟大件商品购买 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员近期表态鸽派，理事米兰呼吁进一步降息以应对就业市场恶化，理事沃勒认为就业市场疲弱足以支持12月份再降息25个基点 [3] - 芝加哥商品交易所数据显示，交易员对美联储12月份降息概率评估从上周的40%飙升至85%，1月份再次降息概率达到65% [3] - 白宫经济顾问哈西特被视为美联储主席继任者热门人选，其鸽派立场进一步提振市场对利率下行的乐观情绪 [3][4] 债券市场反应 - 美国国债收益率连续第四个交易日下跌，10年期国债收益率触及4%的近一个月低点，两年期收益率跌至3.461%的10月24日以来最低 [4] - 收益率曲线趋陡，两年/十年期收益率差从53个基点扩大至54个基点 [4] - 五年期公债标售需求疲软，得标利率为3.562%，投资者要求小幅溢价 [4] 白银技术分析 - 现货白银自40附近启动上涨在54.4遇到抛压，回落至45.5获得支撑，近期在47.8—53.3区间反复震荡，当前价格约50.30处于区间中部 [5] - MACD在零轴附近运行，DIFF与DEA死叉后逐步收敛，绿柱缩短，下行动能减弱 [5] - RSI维持在50上方震荡，未进入明显超买或超卖区域，市场情绪偏中性，上方54.3—54.4为重要阻力，下方45.5为阶段性支撑 [5] 当前趋势与操作策略 - 白银行情为价格上涨趋势，可布局支撑位多单和压力位空单 [9] - 技术图表显示K线支撑位在52.00附近，大周期MACD均线相交箭头向上，大趋势看涨 [9] - 具体操作策略为52.00附近多单布局，止损51.60，止盈53.50至53.90区间 [9]

黄金市场表现与核心驱动逻辑 - 2025年黄金价格涨幅超过50%，领涨全球主要大类资产 [2][5] - 核心驱动逻辑之一是美元进入宽松周期，美联储在维持利率9个月不变后于9月重启降息，已连续降息两次各25个基点，并宣布12月停止缩表 [5] - 核心驱动逻辑之二是美元信誉变化，美国财政赤字率从疫情前3%的中枢升至疫情后6%-7%，导致国家债务快速积累，偿债风险上升，同时总统对美联储决策的干预增加，削弱央行独立性，投资者对美元体系和美元资产信心下降 [5] 2026年黄金市场展望 - 对2026年黄金后市保持乐观，认为牛市未结束，因支撑2025年上涨的两大核心逻辑未发生明显变化 [4][6] - 预计2026年美联储货币政策主旋律仍是宽松，尽管短期宽松节奏可能放缓，但5月鲍威尔卸任后，新提名的主席及官员可能更鸽派 [6] - 美元信誉可能继续承压，美联储人事变动加深对其独立性的担忧，且“大美丽法案”落地可能推动财政赤字率重新进入上行通道，增加债务风险 [6] - 美国经济可能呈现滞胀格局，增长进一步放缓，同时关税移民等政策推高通胀，黄金作为抗通胀资产将受益 [6] - 全球央行及投资者可能进一步增加黄金配置，因面临不确定的宏观与地缘环境，且许多央行（尤其是亚太地区）黄金占外汇储备比重仍较低 [7] 黄金估值与投资策略 - 当前黄金价格已明显高于估值中枢，高估值可能导致资产价格波动增大，但高估值本身不意味着牛市终结 [4][7] - 历史复盘显示，即使在强势上行周期中，黄金价格也经常出现10%或更高的回调 [7] - 建议投资者关注黄金的长期配置价值，淡化交易价值，减少追涨杀跌，采取逢低增配、定投的思路投资 [7] 黄金的长期配置价值 - 过去30年数据显示，黄金的年化回报率不显著低于股票，且明显高于债券、商品等其他主要大类资产 [9] - 黄金与其他资产的相关性偏低，在资产组合中配置一定比例的黄金，既能增加组合回报，也能降低组合风险 [9]

市场情绪与资产表现 - 因美国政府停摆，CFTC期货多空持仓数据仅更新至10月7日，导致市场分析依据滞后[4] - 市场对美联储降息预期变化：12月降息几率从40.6%回升至58.3%，若12月不降息则1月降息几率从66.1%升至76.3%[4][22][24] - 近期资产价格下跌被解读为基金经理锁定利润和降低杠杆所致，而非基本面恶化[4][25] 贵金属期货持仓分析（截至10月7日） - COMEX黄金管理资金净多头量为417吨，环比下降10.3%，其中多头量528吨降8.1%，空头量112吨增1.3%[5] - COMEX白银管理资金净多头量为4,649吨，环比下降19.8%，其中多头量6,644吨降13.7%，空头量1,995吨增4.5%[5] - Nymex铂金管理资金净多头量为28吨，环比下降11.6%[5] - Nymex钯金管理资金净空头量为12吨，环比增加8.8%[5] 关键资产价格表现对比 - 黄金从今年高点4,381美元回落至4,065美元，跌幅为7.2%[5][25] - 纳斯达克指数从今年高点26,182点回落至24,239点，跌幅为7.4%[5][25] - 比特币从今年高点126,223美元回落至86,263美元，跌幅为31.7%[5][25] 基金期货持仓年度变动 - 基金在美国期货黄金的净多头头寸年初至今下跌27%，但2024年累计上升35%[13] - 基金在美国期货白银的净多头头寸年初至今上升78%，但2024年累计下跌1%[11] - 基金在美国期货铂金的净多头头寸年初至今由负转正，2024年累计下跌152%[9] - 基金在美国期货铜的净多头头寸年初至今由负转正，2024年累计下跌132%[15] 黄金市场与相关指标分析 - 美元金价/北美金矿股比率回升至14.309X，较前一周13.855X上升3.3%，但今年累计下跌25.2%，显示金矿股今年跑赢实物黄金[18] - 该比率在2008年前低于6倍，近年矿业股走势持续落后于商品本身，部分归因于ESG投资理念的兴起[18][19] - 金银比指数为81.3，环比上升0.7%，今年累计下跌10.5%，2024年累计上升13.0%[19][22] 宏观经济与政策展望 - 分析认为美联储明年将继续降息，若特朗普任命新美联储主席，市场可能开始反映利率降至1%的预期，利好商品特别是黄金[26] - 预期中美关系总体方向将越来越差，明年全球经济可能比今年更差，中国以外地区滞胀势头明显[26][28] - 黄金牛市可能终结的指标包括美国重启加息周期，或全球主要国家（主要是中美）加强合作推动经济增长[28] 其他关键商品与战略资源动向 - 除了黄金，原油以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好[18] - 美国政府近期行动包括入股MP Materials并以高于中国售价近一倍的价格（每公斤110美元）签订十年钕镨供应合约，刺激股价急升[18] - 大型黄金生产商Agnico Eagle投资1.3亿美元成立子公司用于投资战略资源相关项目[18]

文章核心观点 - 黄金市场目前处于牛市中的整固阶段，实物需求强劲支撑金价，尽管期货市场基金多头头寸减少[16][29][32] - 美联储降息预期是影响短期资产价格的关键，市场对12月或1月降息的概率变化引发了基金经理锁定利润和去杠杆的操作[2][26] - 从资产表现比较看，黄金年内从高点回撤7.2%，表现优于纳斯达克指数（-7.4%）和比特币（-31.7%），显示出相对韧性[2][28] - 黄金牛市的持续性取决于美国降息周期、中美关系走向以及全球经济是否陷入滞胀，牛市结束的指标是美国重启加息或全球合作推动经济增长[31][32] CFTC期货市场持仓分析 - 截至10月7日的数据显示，管理资金在COMEX黄金的净多头量为417，环比下降10.3%，其中多头量减少8.1%至528，空头量微增1.3%至112[4] - COMEX白银的净多头量为4,649，环比下降19.8%，多头量减少13.7%至6,644，空头量增加4.5%至1,995[4] - Nymex铂金净多头量为28，环比下降11.6%，而Nymex钯金仍为净空头-12，但空头量环比增加8.8%[4] - 基金在黄金期货的净多头头寸年初至今下跌27%，但2024年累计仍上升35%[8] - 基金在白银期货的净多头头寸年初至今上升78%，但2024年累计微跌1%[9] 贵金属与相关资产市场动态 - 金价与北美金矿股比率近期回升，10月21日达到14.309倍，较前一周上升3.3%，但今年累计仍下跌25.2%，表明金矿股今年跑赢实物黄金[18] - 金银比指标上周五为81.3，环比微升0.7%，今年累计下跌10.5%，该比率通常在市场恐慌时升高，例如2020年曾超过120倍[21][23][24] - 有迹象表明，除了黄金，原油以及中国具有供应垄断优势的物料（如稀土、锑、钨）价格可能看涨，美国政府近期以高于中国售价近一倍的价格与MP Materials签订钕镨供应合约[17] - 大型黄金生产商Agnico Eagle投资1.3亿美元成立子公司，用于投资战略资源项目[18] 宏观经济与政策预期 - 市场对美联储降息的预期发生变化，认为12月10日降息25个基点的概率从两周前的40.6%回升至58.3%[25][26] - 若12月不降息，明年1月降息的概率从66.1%升至76.3%，这种预期的波动影响了基金经理的短期操作行为[2][26] - 特朗普若在明年5月后任命新的美联储主席，市场预期美国利率可能大幅下降至1%，这将为商品特别是黄金提供进一步的升值空间[29] - 未来12至24个月的关键考验是，如果美国降息但通胀压力重现，美联储的政策走向将面临两难[33]

市场行情回顾 - 11月25日黄金价格呈现宽幅震荡格局，早盘开盘后快速冲高至4144后回落至4122，随后回升至4156 [1] - 午后金价开启下行走势，欧盘初期最低下探至4109，欧盘时段震荡回升至4139后快速跳水至4115，随后反弹 [1] - 美盘初金价触及4151后再度下探至4111，此后获得支撑重启上涨，凌晨时段最高触及4159/4160区域，最终承压回落至4130附近，日线收报一根十字阴线 [1] 基本面分析 - 美国经济数据表现疲软，9月零售销售数据和11月消费者信心指数不佳，同时生产者物价指数显示通胀压力顽固，呈现"滞胀"迹象，强化了美联储货币政策转向的预期 [2] - 美联储多位官员发表鸽派言论，理事米兰呼吁进一步降息，沃勒支持12月降息25个基点，市场对12月降息的概率预期从40%飙升至85%，1月再次降息概率达65% [2] - 白宫经济顾问哈西特作为美联储主席热门继任者的鸽派立场，进一步提振市场降息乐观情绪，利好黄金作为非生息资产的吸引力 [2] 技术面分析 - 日线级别显示金价整体运行于三角收敛震荡区间内，区间正逐步收窄，上方重点关注4175一线阻力位压制，下方核心支撑位看向4040附近 [3] - 5日均线与10日均线虽已形成金叉结构，但呈现5日均线向上、10日均线向下的分化态势，反映出市场短期多空博弈激烈，下方可优先关注5日均线所处的4105附近支撑 [3] - 四小时级别分析显示，金价自4381启动调整浪行情，当前处于C浪运行阶段，自4245开启的下行走势已进入C浪，C-2-c反弹可能已走完五波结构 [5] - 日内下方需关注昨日低点4109支撑情况，在此之上行情有延续上涨可能，若下破4109则需提防行情开始走C-3下跌 [5] 今日关注事件 - 重要经济数据包括美国至11月22日当周初请失业金人数、美国11月芝加哥PMI、美国9月耐用品订单月率等 [7] - 央行事件关注新西兰联储公布利率决议及新闻发布会，以及次日03:00美联储公布经济状况褐皮书 [7]

美联储的独立性及职能 - 美联储作为美国经济的“镇山之宝”，其核心任务是稳定物价和促进就业，在经济过热时果断加息，在市场低迷时开闸放水刺激复苏 [2] - 美联储独立运作，不受总统直接指挥，这套机制曾是美国经济稳健的基石 [2] 特朗普施压美联储的策略 - 特朗普通过舆论风暴持续攻击美联储主席鲍威尔，指责其“毫无魄力”和“阻碍经济”，成功将“美联储不听话”的印象植入支持者脑海 [3] - 特朗普试图解雇美联储理事丽莎・库克，此举在美联储百年历史上闻所未闻，虽被最高法院暂时拦下，但已达到杀鸡儆猴的效果 [3] - 特朗普将首席经济顾问斯蒂芬・米兰安插进美联储核心决策圈，这是近百年来头一遭，目标是未来在美联储内部占据绝对优势并推动大幅降息三个百分点 [5] 历史先例与潜在风险 - 上世纪70年代，总统尼克松为赢得连任施压美联储维持低利率，导致长期通胀失控，物价飙升，最终沃尔克不得不暴力加息至20%以抑制通胀，引发经济衰退，史称“沃尔克冲击” [4] - 若美联储在白宫持续压力下政策畏首畏尾，可能导致降息次数增多，物价缓慢爬升并长期固化在3%，经济在舒适中逐渐失去活力 [7] - 若美联储被彻底接管，利率被强行打压至极低水平，短期将出现失业率新低、股市楼市欢腾的繁荣假象，但随后通胀可能失控突破4%，房贷利率或飙升至9%-10%，引发企业债务违约潮和经济滞胀，美元国际地位可能动摇 [9][12] 事件的核心性质与影响 - 当前事件是短视的政治算计与长远的经济规律之间的激烈碰撞，美联储独立性作为保护普通人储蓄购买力的防火墙正被猛烈敲击，裂纹清晰可见 [11] - 这场较量赌上了特朗普的政治遗产和美国经济的未来走向，无论结局如何，承担后果的终将是普通大众，美国经济正被扳向一条充满未知风险的轨道 [11]

美联储政策困境与市场预期 - 美联储主席鲍威尔面临艰难的政策抉择，一边是劳动力市场衰退迹象，另一边是通胀顽固逼近3% [2] - 美联储内部出现公开分裂，“先发制人”派（如威廉姆斯、戴利）支持再次降息，“审慎”派（如Collins、Logan、Barkin）誓言不再让步 [2] - 市场对12月降息的押注概率从40%飙升至80%，将鲍威尔置于更危险的境地 [2] 潜在的政策路径选项 - 选项一为“鹰派降息”，即在12月下调利率25个基点，但通过点阵图与记者会拉高后续门槛，以“一次性保险”安抚鸽派，又以“此后按兵不动”笼络鹰派 [2] - 选项二为“鸽派暂停”，将决定推迟到明年1月，待政府停摆后完整数据出炉，但这会将内部公开争吵再延长七周，且不能保证新数据能弥合分歧 [2] - 美银警告，若强推“鹰派降息”，可能导致自1992年以来首次出现四张反对票，损害美联储“共识”这一珍贵资产 [2] - 美银警告，若选择“鸽派暂停”，市场80%的降息预期将被瞬间推翻，导致金融条件急剧收紧，可能将经济推向真正衰退 [2] 当前经济数据表现 - 经济数据呈现“滞胀”迹象，就业增长三个月平均速度跌破10万，但未出现大规模裁员雪崩 [3] - 核心通胀环比连续保持在0.3%，同时伴随服务业成本扩散 [3] 决策的核心矛盾与影响 - 鹰派担忧通胀“最后一英里”被拉长，鸽派则惧怕“断崖式”失业 [4] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率逼近中性时，政策不对称性被放大：降息太慢尚可补救，降息太快导致通胀再燃则将无退路 [4] - 12月的投票不仅是对经济方向的裁决，更是对鲍威尔领导力的终极压力测试，其需要平衡内部7张选票的边缘线，重新拼合让市场信服的共识 [4] - 全球风险资产正密切关注12月19日凌晨将揭晓的答案 [4]

美联储12月议息会议的政策抉择与内部分歧 - 美联储主席鲍威尔面临严峻政策抉择，需在可能引发内部分裂的降息与可能延长公开分歧的暂停之间权衡 [1] - 核心观点：美联储内部对12月是否降息存在罕见且严重的分歧，鲍威尔的领导力面临考验，其最终选择将是一场艰难的平衡艺术 [4][6][9] 支持降息的鸽派立场与市场反应 - 纽约联储主席威廉姆斯暗示支持采取先发制人的宽松措施，认为“短期内有进一步调整的空间”以使政策更接近中性，并强调避免给劳动力市场带来不应有的风险 [1] - 旧金山联储主席戴利更直白地支持12月降息，认为劳动力市场突然恶化相比通胀再度抬头是“可能性更大且更难管理”的风险 [2] - 威廉姆斯讲话后，市场对12月降息的隐含概率从40%飙升至70%左右，随后进一步升至80%左右，显示市场预期向鸽派倾斜 [2] 鲍威尔考量的两种策略 - 策略一为“鹰派降息”：12月实施降息以满足市场预期并防范经济风险，但通过会后声明为未来进一步降息设置更高门槛，旨在构建“如果近期状况持续，后续无需降息”的新共识 [5] - 策略二为“鸽派暂停”：12月维持利率不变，等待明年1月更完整的就业和通胀数据再做评估，但代价是可能将当前的公开不和延长七周，且新数据未必能解决根本分歧 [5] - 美银分析认为，鉴于内部严重分裂，强行推动“鹰派降息”可能弄巧成拙，12月“鸽派暂停”或是更优选择 [8] 反对降息的鹰派立场与内部分歧根源 - 当前内部分歧程度被描述为鲍威尔近八年任期内前所未有的，根源在于经济呈现复杂交叉信号：就业增长停滞而通胀率顽固维持在接近3%的高位 [7] - 在10月降息后，已有四位有投票权的联储主席对再次降息表示担忧，认为价格上涨压力正从商品蔓延至服务业，通胀基础在扩大 [7] - 鹰派官员担心在通胀未受控时过快降息会削弱必要的政策限制性，例如波士顿联储主席Collins虽支持10月降息，但对进一步降息感到“犹豫”，认为当前“温和限制性”利率水平对控制通胀可能是必要的 [7] - 其他官员如美联储理事巴尔称需“谨慎行事”，芝加哥联储主席Goolsbee聚焦通胀上行风险，达拉斯联储主席Logan则明确反对12月降息 [8] 决策程序与鲍威尔的领导力考验 - 利率决定仅需12名投票委员中的7票简单多数即可通过，但自1992年以来美联储从未出现过超过三张反对票的决议，凸显对内部共识的高度重视 [9] - 支持降息的基础脆弱，9月会议时19名与会者中仅有微弱多数认为10月和12月降息是合适的 [9] - 前达拉斯联储主席Kaplan指出，当利率接近中性时政策选择不对称：若经济弱于预期可随时降息，但若通胀是更大担忧则过低利率可能抑制不足 [9] - 在分歧不大的情况下，官员们通常倾向于支持主席决定以维护团结，这使得12月会议成为对鲍威尔领导力及凝聚共识能力的终极检验 [9]