美联储官员密集发声。 当地时间9月23日，美股三大指数走势分化，截至发稿，道指涨0.42%，纳指跌0.28%，标普500指数跌0.07%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业指数 | 46575.35 | 193.81 | 0.42% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22725.02 | -63.96 | -0.28% | | SPX | 标普500 | 6688.78 | -4.97 | -0.07% | 科技七巨头方面，截至发稿，仅脸书微涨，英伟达、亚马逊跌超2%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ ਦ | | --- | --- | --- | --- | --- | | META | 脸书(META PLATFORMS | 767.519 | 2.359 | 0.31% | | GOOG | 谷歌(ALPHABET)-C | 251.992 | -0.889 | -0.35% | | AAPL | 苹果(APPLE) | 255.187 | -0.893 | - ...

【导读】接下来如何降息，美联储有分歧 中国基金报记者 泰勒 对于接下来的降息，多位 美联储官员继续发布不同的信号。 美联储古尔斯比表示通胀决定降息，需谨慎推进 芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，鉴于通胀高于目标且呈上行趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。 古尔斯比在接受采访时表示： "最终，只要我们能把这股'滞胀的尘埃'从空气中驱散，利率就可以以一种渐进的节奏大幅下行。但考虑到通 胀已连续四年半高于目标，而且还在上升，我认为我们需要对过于提前、过于激进的行动保持一点谨慎。" 美联储官员在上周的会议上将利率下调了25个基点，这是自去年12月以来首次降息。根据会后公布的预测中值，决策者预计今年还将再降 息两次，每次25个基点。 古尔斯比表示，目前的货币政策"略具限制性"。他补充说，芝加哥联储对劳动力市场的分析显示其目前保持稳定，尽管招聘放缓，但裁员 仍处于低位。 美联储鲍曼：需要采取果断行动来支持就业 鲍曼在一场活动的讲话稿中表示： "如今我们已经连续数月看到劳动力市场状况恶化，是时候让委员会果断且前瞻性地行动，来应对劳动力 市场活力下降和脆弱迹象的显现了。在我看来，近期的数据——包括对非农就业的基 ...

美国芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）9月23日表示，鉴于通胀水平仍高于 目标且呈上行轨迹，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。"最终，如果我们能够驱散当前的滞胀阴 霾，利率可以以渐进的步伐下调相当幅度，"古尔斯比说。 ...

从当前到10月28日至29日的货币政策会议期间，可供官员评估经济状况的新增数据相对有限，就业 市场面临的风险程度可能将再次决定是否会降息25个基点。不过，对通胀走向的担忧，可能成为鲍 威尔如何平衡美联储内部分歧的关键。 降息前景分歧显著 自去年12月以后，美联储终于再次按下了降息键。然而，美联储官员就是否有必要进一步降息存在 明显分歧。尽管利率中值预期显示，到2025年底前还将再降息两次（每次25个基点），但利率点阵 图显示有7位政策制定者认为不需要再实施降息。 上周二加入美联储理事会并投出唯一反对票的白宫经济顾问委员会主席米兰（Stephen Miran）周一 发表讲话称，有必要大幅降息，以避免劳动力市场遭受不必要的损害。他认为，今年联邦经济政策的 2025.09. 23 本文字数：2402，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 在上周重启宽松周期后， 本周包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。 调整已显著压低了理论上的 "中性利率"。 "我认为适当的联邦基金利率应在 2.5%左右，比当前政策 利率低近2个百分点。" 周 一 两 位 地 方 联 储 官 员 表 达 了 对 继 ...

美联储谨慎降息，美国经济深陷"滞胀"泥潭，全球货币政策分化加剧 导语： 2025年9月18日凌晨，全球目光聚焦美联储。在反复权衡就业疲软与通胀抬头两大矛盾信号后，美联储终于按下了降息按钮，但幅度之小、姿态之谨 慎，却传递出更多关于美国经济困境的复杂信号。本次降息不仅是2025年的首次，更是自2024年底以来的首次利率调整，预示着一场漫长而艰难的经济博弈 已悄然拉开帷幕。 一、 审慎之举：25个基点降息背后的"风险管理" 相较于2024年9月18日那次果断的50个基点降息，此次25个基点的调整显得尤为克制。美联储主席鲍威尔将其定性为一次"风险管理决策"，并明确表示，这 并非激进降息周期的起点。这一表态，与其说是安抚市场，不如说是直白地承认了当前美国经济面临的严峻挑战，以及决策层在动用货币政策工具时的深切 顾虑。 二、 "冷就业"与"高通胀"的悖论：滞胀阴影笼罩美国 此次降息的首要考量，莫过于持续疲软的美国就业市场。最新的劳工部数据显示，8月份非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的7.5万人。更令人不 安的是，6月份美国新增就业人数出现了五年来首次萎缩，该数据后被下修至减少1.3万人，为2020年12月以 ...

在上周重启宽松周期后，本周包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。 从当前到10月28日至29日的货币政策会议期间，可供官员评估经济状况的新增数据相对有限，就业市场 面临的风险程度可能将再次决定是否会降息25个基点。不过，对通胀走向的担忧，可能成为鲍威尔如何 平衡美联储内部分歧的关键。 今年FOMC票委穆萨勒姆在华盛顿布鲁金斯学会发表讲话时表示："上周我支持降息，这是一项预防性 举措，旨在维护充分就业的劳动力市场，防止其进一步疲软。然而，我认为在政策不变得过度宽松的前 提下，进一步降息的空间有限，我们应谨慎行事。"他表示，通胀率持续高于美联储目标的风险依然存 在，这意味着基准利率需要维持在足够高的水平，以抵消物价上涨的风险。 "货币政策应继续抑制通胀持续高于目标的态势，" 穆萨勒姆强调，"尽管失业率可能面临风险，但除非 这些风险开始显现，否则过度强调就业市场…… 可能弊大于利。" 博斯蒂克在接受媒体采访时表示，鉴于当前通胀率仍比美联储目标高出约1个百分点，上周的降息可能 是他认为今年唯一需要实施的一次降息。"我对长期居高不下的通胀感到担忧。对我而言，继续传递通 胀问题的重要性至关重要。" ...

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜先强后弱，收至79910元/吨，周跌幅1.42%，降息落地多头止盈致铜价回调，基本面铜精矿紧缺、TC处于低位、9 - 10月冶炼厂检修、阳极铜供给不足或使精铜产量环比走低，国内铜库存低位提供支撑，国庆备库需求或增加，预计短期铜价维持偏强震荡格局 [7] - 供给端矿冶矛盾持续，9月电解铜产量预计减少；需求端下游消费暂无明显起色，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强，不同铜制品开工率有差异；库存方面上期所和社会库存累库，LME铜去库；综合来看，旺季消费回升和高检修影响将支撑铜价，节前或维持高位震荡，建议偏多谨慎交易 [5] 各目录总结 主要观点策略 - 供给端：9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升，8月电解铜产量117.15万吨环比降0.24%、同比增15.59%，9月进入检修高峰且政策影响阳极铜供给，产量预计减少 [5][32] - 需求端：下游消费暂无明显起色，9月18日精铜杆企业周度开工率升至70.49%，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [5] - 库存：9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%；9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%；9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09% [5][48] - 策略建议：鲍威尔表述使美元先跌后涨，铜价高位抑制需求，多头减仓；上周铜价重心下移后交易积极性回升，下周进入国庆备货阶段消费或回升；国内冶炼厂高检修期但有进口铜补充，供应端压力不明显；金九成色一般，终端消费偏弱；国内外库存稳中有升但整体仍在低位；美联储降息节奏不确定，国内经济数据不佳政策或加码；建议偏多谨慎交易 [5] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 中美就TikTok问题达成基本框架共识，中国政府将依法审批相关事宜 [13] - 中国8月社零同比增速放缓至3.4%，1 - 8月增长4.6%，市场销售平稳增长，服务零售增长较快 [13] - 中国8月规模以上工业增加值同比5.2%，1 - 8月增长6.2%，31个行业增加值同比增长 [13] - 中国1 - 8月房地产开发投资同比下降12.9%，新建商品房销售面积和销售额均下降 [13] - 美国8月零售销售环比增0.6%超预期，消费者支出强劲，实际零售销售同比增长2.1% [13] - 美联储9月17日降息25基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，强调就业下行风险，多数决策者预计今年降息次数提高 [13] 产业资讯概览 - 上期所9月19日上线国际铜品种保税标准仓单交易，暂免手续费，挂牌基准价70760元/吨 [15] - 截至9月9日当周，基金持有的COMEX铜期货净多仓回升至27241手，铜价重心企稳 [15] - 印尼Grasberg铜矿泥石流后部分矿区仍运营，目前产能为正常的30% [15] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增加14.8%，因检修厂少、新厂释放产量、硫酸价格高、加工费走势等因素环比小增，9月产量预期下降 [15] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 周初沪铜2509合约最后交易日，采销情绪降低，铜价上涨使沪铜现货升水走跌，周末铜价下跌采购情绪上升，沪铜升水走高，铜价回调下精废价差小幅收窄 [18] - 伦铜库存高位，LME铜0 - 3维持稳定贴水，纽伦铜价差变化不大 [18] 内外盘持仓 - 9月19日沪铜期货持仓量173,028手，周环比 - 7.41%；周内日均成交量73,378手，周环比3.91%，美联储降息落地后沪铜多头止盈离场 [22] - 9月12日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓19,044.92手，周环比 - 12.28%；9月16日COMEX铜资产管理机构净多头持仓42,097张，周环比7.93%，纽铜净多头持仓大幅增加 [22] 基本面数据 供给端 - 9月18日铜精矿现货粗炼费为 - 41.4美元/吨维持历史低位，9月12日国内铜精矿港口库存57.4万吨低位小幅回升 [32] - 8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少 [32] 下游开工 - 9月18日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至70.49%，环比上升2.96个百分点，同比下降8.83个百分点，部分企业提前备库，周尾铜价下跌使下游提货增强 [36] - 8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降、订单增长不及预期，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电需求强劲开工率上升 [36] 进出口 - 9月18日电解铜沪伦比值为8.01，周内沪伦比值走弱，铜现货进口盈亏负值小幅缩窄 [40] - 我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增加8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主；8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22% [40] 库存 - 9月19日上海期货交易所铜库存105,796吨，周环比12.51%，上期所库存继续累库 [48] - 9月18日国内铜社会库存14.89万吨，周环比3.19%，铜价高位下社会库存小幅累库 [48] - 9月19日LME铜库存14.77万吨，周环比 - 4.09%，LME铜继续去库 [48]

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间 进行今年首次政策利率下调 降息幅度为25个基点 [1][11][14] - 降息理由是应对劳动力市场风险上升 但避免暗示未来进一步降息或转向宽松政策 [1][11][13] - 点阵图显示官员预计2024年将进行三次25个基点降息 高于6月份预测的两次 [5][14] 劳动力市场状况 - 劳动力市场比预期疲软 数据修正大幅下调截至三月份的年就业人数预估 [1][12] - 最新初请失业金人数增加至26.3万人 为四年来最高水平 [1][12] - 维持失业率稳定所需的月度非农就业增长"盈亏平衡点"从15万人降至约5万人甚至更低 8月份仅增加2.2万个就业岗位 [9][15] 通货膨胀形势 - 八月份核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 高于美联储2%的目标 [1][12] - 新关税尚未推高通胀 进口商大多吸收更高成本 但这种情况可能难以持续 [2][13] - 滞胀成为真实可能性 即供应疲软与高于目标通胀的结合 [2][13] 经济预测矛盾 - 美联储下调2026年和2027年失业率预测中值 分别从4.4%和4.3%下调0.1个百分点 [4][14] - 同时上调2024年和2025年GDP增长预测 并提高2025年通胀展望 [5][14] - 点阵图与经济预测存在多处不一致 显示FOMC参与者之间缺乏共同展望 [7][14] 政策不确定性 - 中性利率水平未知 是笼罩经济前景的众多不确定性之一 [2][12] - 传统经济模型和策略手册似乎不再适用 能见度显著下降 [9][14][15] - 美联储处于"逐次会议研判"局面 对政策转变的承诺程度不明确 [8][14]

贵金属市场现状 - 黄金价格创历史新高达到每盎司3674美元 [1][6] - 白银现货突破42美元 期货逼近43美元 双双创多年新高 [3] - 白银价格近期暴涨超43% [3] 白银市场供需结构 - 白银连续五年出现产量赤字 伦敦现货市场库存几近枯竭 [3][6] - 白银ETF规模今年持续增长近40% 投资需求显著增加 [3][6] - 纽约商品交易所白银累计交割量大幅攀升 大量白银从伦敦流向纽约 [3] 历史价格表现对比 - 黄金从1971年35美元涨至1980年850美元 十年涨幅超20倍 [5] - 1980年850美元黄金价格相当于当前3590美元 [6] - 2005-2015年房地产黄金十年 北上广房价涨幅超15% [7] 市场机制分析 - 伦敦白银租赁利率多次异常升高 市场陷入恶性循环紧张态势 [3] - 白银价格大幅上涨才可能吸引更多资源投入生产 缓解供需矛盾 [7] - 除非全球爆发严重经济大萧条 否则白银价格大幅下跌可能性微乎其微 [7] 未来价格展望 - 白银未来4至7个月内出现大涨的可能性较高 [7][9] - 黄金因保值功能及经济不确定性 将继续在资产配置中占据重要地位 [9] - 白银价格暴跌几率越来越小 [9]