财政收入情况 - 4月狭义财政收入同比增长1.89%，1 - 4月公共财政收入同比下滑0.4%，降幅缩窄[1] - 4月税收收入同比增长1.9%，截至4月累计下降2.1%，与全年+3.7%增速目标差距缩窄[1] - 4月非税收入同比增长1.7%（前值5.9%），增速边际走低[1] 财政支出情况 - 4月公共财政支出20766亿元，同比增长5.8%，前4月累计支出增长4.6%，高于全年预算目标（4%）[2] - 截至4月公共财政支出完成全年的31.5%，高于2020 - 2024年同期进度[2] 政府性基金收支情况 - 4月全国政府性基金收入3339亿元，同比增长8%，前4月同比下滑6.7%，降幅收窄[3] - 4月政府性基金支出6367亿元，同比增长44.7%，1 - 4月累计支出增速升至18%[3] 债券发行情况 - 1 - 4月发行新增专项债1.19万亿元，发行节奏快于2024年，慢于2023、2022年[3] - 4月发行超长期特别国债1210亿元，5月起发行计划更集中[3] 总体观点 - 4月财政收支均衡程度提升，后续广义财政支出力度或走强，财政政策可能适时加力[3]

社会融资规模 - 4月新增社会融资规模1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1] - 4月末社融规模存量424万亿元 同比增长8.7% 较上月高0.3个百分点 [1][2] - 政府债券净融资1-4月超5万亿元 同比多约3.6万亿元 其中4月净融资约9700亿元 同比多约1.1万亿元 上拉社融增速约0.3个百分点 [3] - 企业债券余额32.8万亿元 同比增长3.2% [3] 信贷状况 - 4月人民币贷款增加约2800亿元 月末人民币贷款余额265.70万亿元 同比增长7.2% [3] - 还原地方债务置换影响后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 因特殊再融资专项债发行对应置换贷款约2.1万亿元 [3] - 普惠小微贷款余额同比增长11.9% 制造业中长期贷款余额同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [4] - 地方债务置换将金融支持由贷款转为债券 不影响实体经济支持力度 [4] 货币供应量 - 4月末M2同比增长8% 较上月末高1个百分点 较上年同期高0.8个百分点 [1][5] - 4月存款减少约8700亿元 同比少减约3万亿元 对M2增速上拉影响约1个百分点 [6] - M2/GDP从2019年末197%上升至2024年末232% 5年提升35个百分点 [7] - M1余额109.14万亿元 同比增长1.5% M0余额13.14万亿元 同比增长12% 前四月净投放现金3193亿元 [7] 利率水平 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2% 环比降4个基点 同比降50个基点 [4] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1% 同比降55个基点 [4] 政策与展望 - 金融总量增长体现适度宽松货币政策取向 [1] - 5月7日一揽子金融政策措施提振市场信心 对实体经济需求恢复起积极作用 [4] - 长期看金融总量有望保持平稳增长 但短期内有效信贷需求可能受外贸不确定性及债务置换影响 [1][4]

2025年4月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年4月25日（周五），将以固定数量、利率招标、多重价 位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。 数据显示，当月共有1000亿元MLF到期，次日操作落地后将实现5000亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为46570亿元。这也 是MLF连续两个月加量续作，而且加量幅度较上月的630亿元显著放大，表明央行加大了通过MLF向市场注入中期流动性的力度。 MLF继续加量续作或与政府债发行提速有关。按照财政部有关安排，2025年超长期特别国债于4月24日首次发行，其中20年期500亿元，中标利率 为1.98%；30年期710亿元，中标利率为1.88%。值得注意的是，今年超长期特别国债集中在4月至10月发行，较去年集中在5月至11月发行，整体 发行节奏提前了约一个月。 | 目份 | 即限(年) | 花标目脚 | 首发/短治 | 付息 Fri | | --- | --- | --- | --- | --- | | 4月 | 20 | 4月24日 | 首发 | 按半年付息 | | | 30 | 4月24日 | 首发 ...

国债收益率变动 - 去年末10年国债收益率一度跌破1.6%，年初以来央行通过暂停国债购入、回笼流动性等操作推动国债收益率回升，10年国债收益率相比于此前低点回调超过20BP [2] - 2月以来债券市场持续调整，国债收益率曲线转向熊平，DR007利率大幅高于OMO利率，1年期及以内国债收益率重回1.5%左右 [2] 货币政策变化 - 3月21日央行公布《货币政策委员会一季度例会通稿》，对国债的表述从"开展国债买卖"变为"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况"，表明债券收益率过低对货币工具的制约有所减弱 [5] - 3月24日央行预告在25日采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"方式投放4500亿元，净投放630亿元，这是2024年8月以来的首次净投放 [5] - MLF投标利率预计会参考市场化融资成本，目前AAA级1年期同业存单利率在1.9%左右，有利于缓和银行负债端压力 [5] 市场资金利率 - 近期市场资金利率有所下降，DR007利率与OMO利率的差值逐渐回落至0.3个百分点左右 [6] 汇率影响 - 央行将"离岸价7.35、中间价7.2"视为汇率的波动上限，年初人民币离岸汇率再度跌破7.3 [7] - 随着美元指数持续回落，人民币离岸价重回7.25左右，与中间价的差距逐渐收敛 [7] 政府债发行 - 截至3月23日，地方政府特殊再融资债发行规模近1.2万亿元，占全年发行额度超60%，专项债、国债的发行进度为15.8%和25.5% [10] - 3月24日财政部表示要合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，预计后续政府债或会加速发行 [10] 货币政策工具展望 - 央行可能再度开启国债买入操作，后续可能重启国债买入 [14] - 央行可能通过扩大买断式逆回购规模或者降准等方式向市场投放流动性 [14] - 降息仍尚需等待，一季度GDP同比增速或在5.2%左右，降息的迫切性不足 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来政府债前置发行带动社融增速企稳回升 后续关注地产成交走势、财政能否持续发力、政府债融资能否带动企业中长期投资及融资需求改善 3月以来高频数据显示节后地产成交回暖 同比增速回升 有望带动居民贷款需求改善 3月至今政府债净发行同比多增 有望进一步支撑社融增速 [4] 各目录总结 2月社融数据点评 - 2月新增人民币贷款与新增社融季节性回落 企业贷款与居民中长期贷款同比少增 政府债净发行与票据融资同比多增 显示企业自发性融资需求偏弱、地产成交有所波动 简单测算显示2月M2、社融余额偏离趋势值分别较1月的2.9%、1.1%小幅走阔至3.1%、1.4% [2] - 2月M2同比增速持平于1月的7% 部分受财政存款同比明显多增拖累 2月M1同比增速从1月的0.4%回落至0.1% 主要由于居民活期存款明显下降 [2] - 2月新增人民币贷款1.01万亿元 同比少增4400亿元 新增社融2.23万亿元 同比多增7374亿元 2月社融同比增速从1月的8.0%回升至8.2% 季调后月环比折年增速亦从1月的8.6%回升至9.1% 2月政府债融资贡献新增社融近8成 居民中长期贷款和企业贷款同比少增9612亿元 2月新发放企业贷款加权平均利率环比回落10个基点至3.3% 低于去年同期40个基点 个人住房贷款利率环比持平于3.1% 低于去年同期70个基点 [3] 具体分项数据分析 M1与M2 - 2月M1同比增速从1月的0.4%放缓至0.1% 月环比增速亦从1月的0.7%转负至 - 0.1% 2月居民活期存款、非银支付机构客户备付金余额分别环比下降1.9、0.6万亿元 M0亦季节性回落0.9万亿元 可能反映节后居民消费意愿转弱 2月PPI同比降幅小幅收窄至2.2% 显示企业盈利可能仍承压 [7] - 2月M2同比增速持平于1月的7% 经季节性调整后 月环比增速较1月的0.4%上行至0.7% 2月M2余额偏离趋势值3.1% 偏离程度较1月的2.9%小幅走阔 2月人民币存款余额环比增加4.42万亿元 同比多增3.46万亿元 企业存款与非银机构存款同比分别多增2.1、1.67万亿元 居民存款同比少增2.59万亿元 可能受春节错位的影响以及股市走强的拉动 2月财政存款余额环比增加1.26万亿元 同比多增1.64万亿元 显示财政资金拨付有待提速 财政存款同比增速从1月的 - 10.5%跳升至15% 拖累M2同比增速约0.5个百分点 [8] 新增人民币贷款 - 2月新增人民币贷款1.01万亿 同比少增4400亿元 人民币贷款余额同比增速自1月的7.5%回落至7.3% 2月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降2741、1150亿元 低基数下居民短期贷款同比多增2127亿元 居民中长期贷款同比少增112亿元 显示春节期间地产成交有所波动 2月企业短期、中长期贷款分别环比增加3300、5400亿元 同比少增2000、7500亿元 票据融资环比增加1693亿元 同比明显多增4460亿元 显示企业贷款融资需求仍偏弱 [9] 新增社融 - 2月新增社融为2.23万亿元 春节错位下同比多增7374亿元 2月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少3544亿元 同比多减257亿元 主要由于信托贷款同比少增 2月政府债净发行1.7万亿元 同比多增1.1万亿元 显示年初至今财政政策较为积极 [9]