出口表现分析 - 7月中国出口金额同比增长7.2% 较6月加快1.4个百分点 [1] - 对非美地区出口增速加快 抵消对美出口降幅扩大的影响 [1] - 对欧盟出口同比增长9.2% 涨幅较上月扩大1.6个百分点 [5] - 对东盟出口同比增长16.6% 其中对越南出口增长27.9% [5] 区域出口结构变化 - 对美出口同比下降21.7% 降幅较上月扩大5.6个百分点 [5] - 对"一带一路"国家出口占比达50.5% 1-7月同比增长10.4% [6] - 7月对韩国出口增长4.6% 上月为下降6.7% [5] - 贸易转移现象突出 企业着力开拓美国之外市场 [6] 影响因素分析 - "抢出口"和"转出口"效应持续发酵 7月发往美国集装箱船日均67.4艘 [5] - 美国对华关税处于40.4%历史高位 东南亚国家关税优势明显(19%-20%) [8] - 全球商品消费周期修复和海外补库需求推动出口 [8] - 加工贸易进口增速从16.9%降至9.8% 预示出口下行压力 [7] 政策环境 - 中美关税"休战期"展期90天 原定8月12日到期 [6] - 美国可能对半导体、医药等行业加征新关税 [7] - 特朗普发布总统令 对规避关税行为征收40%转运税 [8] 未来展望 - 8月发往美国集装箱船日均降至53.8艘 较7月大幅回落 [7] - 美国耐用品消费增速有望维持8% 支撑全球工业生产修复 [9] - 金融条件持续宽松 超过2022年3月加息前水平 [9] - 四季度需加码稳外贸政策 特别是定向支持外贸企业 [7]

出口表现 - 7月中国出口同比增速（美元计价）为7.2%，较上月上升1.3个百分点[4] - 对欧盟出口增速回升至9.2%，成为主要拉动力量[7][16] - 对东盟出口增速为16.6%，虽小幅回落但仍维持高位[5][16] - 对美出口同比大幅下降21.7%，较上月降幅扩大5.6个百分点[16] 进口表现 - 7月进口同比增速（美元计价）为4.1%，较上月回升3个百分点[4] - 半导体等机电设备进口是主要支撑，但铁矿石等原材料进口疲软[8][19] 贸易结构变化 - 中国出口商加速开拓欧盟、拉美和非洲市场，7月对非洲出口增速达42.4%[6][16] - 转口贸易保持强势，洛杉矶港口吞吐量刷新今年新高[6][14] 未来展望 - 美国需求透支和库存偏高可能导致转口贸易拉动减弱[8] - 非美市场开拓将成为下半年出口的底部支撑[9]

出口表现 - 7月以美元计价出口额同比增长7.2%，增速较6月提升1.3个百分点[2] - 对欧盟/韩国/中国台湾出口增速分别达9.2%/4.6%/19.2%，较6月加快1.7/11.3/15.8个百分点[3] - 对东盟出口保持16.6%高增长，1-7月对"一带一路"国家出口占比达50.4%[3] - 对美出口同比下降21.7%，降幅较6月扩大5.5个百分点，拖累整体出口增速3.3个百分点[4] 进口表现 - 7月以美元计价进口额同比增长4.1%，增速较6月提升3.0个百分点[2] - 自美进口同比下降18.9%，降幅较6月扩大3.4个百分点[2] - 原油进口量同比增长11.5%，大豆进口额同比由负转正至5.7%[7][8] - 集成电路进口额同比增长13.0%，铁矿石进口额同比下降12.0%[8] 趋势展望 - 预计8月出口增速降至4.0%，后续可能进入负值区间[5] - 美国拟取消包裹进口免税政策，可能引发短期"抢出口"[5] - 进口回升持续性取决于国内提振内需政策效果[8]

增量资金来源 - 6月底以来增量资金主要由融资盘和保险资金贡献[1] - 今年以来北向资金持股市值在2.3万亿中枢波动，6月下旬下滑，活跃程度5月以来中枢下移，6 - 7月在8% - 12%区间窄幅波动，近期降至6%附近[1][7] - 两融余额6月下旬加速上行，7月24日达1.94万亿，接近2025年3月1.95万亿历史高点[9] - 公募基金整体股票仓位自5月14日后持续下降，目前降至64.22，接近2024年9月末之前水平[9] - 2025年以来险资入市力度显著提升，半年举牌数接近2024年全年，主要集中在大金融板块，一季度末财险仓位接近16%，人身险仓位在13%附近[12] 市场风格变化 - 4月初至6月中旬，微盘股和银行股是主要方向，呈“哑铃”结构，其他大、中、小盘横盘震荡；6月末至7月初全市场板块上行，小盘斜率更高；7月中旬银行板块见顶后其他板块接力，风格全面扩散[17] - 4月7日至7月25日，单日领涨概念重复度均值在16%附近，热点切换快，7月中旬以来热点板块上涨持续时间变长，市场交易情绪更积极[2][19] 大势研判与板块选择 - 三季度市场表现较乐观，关注四季度政策托举，短期指数下行风险偏低，增量资金接力流入则上行动力加强[2] - 交易策略建议均衡布局行业，一是“反内卷”交易下的光伏、煤炭、化工及科技行业的机器人板块；二是本轮未轮动到的酒类、服务消费、地产开发等板块[2] 风险提示 - 政策出台和落地时间不及预期、融资盘接近前期高点有资金拥挤风险、基金仓位估算数据与真实数据有误差[2]

GDP - 二季度实际GDP增速5.2%、名义增速3.9%，平减指数-1.3%，供需错配待改善[3][11] - 二季度第二产业增速4.8%，降1.1pct，第三产业增速5.7%，升0.4pct[11] 生产 - 6月工业增加值同比增速6.8%，二季度增速6.4%，出口交货值同比增速4.2%[14] - 服务业生产指数累计增速5.9%，较一季度升0.1pct，6月信息传输等行业单月增速11.6%[14][15] - 技术密集型产业增加值增速快，劳动密集型产业增速放缓[15] 投资 - 二季度固定资产投资累计增速2.8%，较一季度降1.4pct，三大分项均回落[22] - 广义基建累计增速8.9%，狭义基建累计增速4.6%，较一季度分别回落1.5pct、1.0pct[22] - 制造业投资累计增速7.5%，较一季度降1.6pct，扩建项目投资增速-4.7%，较一季度降16.0pct[23] - 6月房地产投资单月增速-12.9%，累计增速-11.2%，降幅扩大[24] 消费 - 二季度社零同比增速4.6%，较一季度降1.1pct，商品消费强、餐饮消费弱[39] - 二季度限上商品消费累计增速6.3%，家电等耐用品消费增速高，6月汽车消费同比增速4.6%，较上月升3.5pct[39] 展望 - 下半年GDP只需维持4.7%以上增速，可完成全年5%目标，但名义GDP低位运行未改善[7][42] - 内需消费分化、地产下探、基建和制造业投资韧性动摇，外需关税、转口贸易、订单透支等有风险[7][42] - 财政支出节奏下半年或提速，货币政策有空间，可降息、实施结构性货币政策[7][42]

出口情况 - 6月出口增速5.9%，较上月升1.2个百分点，超预期2.7个百分点，上半年累计增速5.9%，高于去年全年5.8%，贸易顺差5859.5亿美元，同比增34.52%，高于去年全年20.7%，环比3.0% [3][11] - 6月对美出口增速 -16.1%，降幅较上月缩窄18.4个百分点，占比回升至12%；对东盟出口增速16.9%，对越南、泰国、菲律宾增速分别为23.8%、27.9%、10.2%；对欧盟出口增速7.6%，较上月降4.4个百分点 [4][14][17] - 6月劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴增速分别为 -7.1%、 -1.6%、 -4.0%，机电和高技术产品增速分别为8.2%、6.9%，机电中集成电路、汽车、船舶增速较高 [5][20] 进口情况 - 6月进口同比增速1.1%，较上月回升4.5个百分点，机电和高新技术产品进口增速分别为6.4%、10.0%，农产品进口增速2.0%，能源类产品进口增速为负 [6][25] 未来趋势 - 短期出口有韧性，关税豁免延期支撑7月出口，新兴市场转口短期有效；中长期出口压力或集聚，8月豁免到期转口抑制效应放大，需求或被透支 [7][29] 风险提示 - 海外政策变动超预期，海外经济复苏不及预期 [8][30]

出口情况 - 6月以美元计价出口额同比增长5.8%，增速比5月高1个百分点，对美出口同比下降16.1%，降幅比上月收窄18.4个百分点，直接推高整体出口增速约2.7个百分点[3][4] - 6月对东盟出口同比增长16.8%，增速较上月加快2个百分点；对欧盟出口同比增长7.6%，增速较上月放缓4.4个百分点[4] - 上半年出口同比增长5.9%，增速较去年同期加快2.2个百分点，与去年全年增速基本持平[6] 出口原因 - 5月中美日内瓦会谈后美国对华超高关税下调，6月对美出口同比降幅显著收窄；6月处于美国全球对等关税“暂缓期”，企业对美国之外市场存在“转出口”和“抢出口”效应[3][4] - 上半年国内稳外贸政策持续出台，提升贸易便利化程度，优化口岸营商环境，帮扶外贸企业开拓多元化市场[6] 出口展望 - 7月出口有望保持同比正增长，但预计同比增速将降至1.0%左右，后期出口增速有下行至负值区间的可能，下半年稳增长、稳外贸政策会进一步加码[6] 进口情况 - 6月以美元计价进口额同比增长1.1%，增速较上月提高4.5个百分点，自美进口额同比下降15.5%，降幅较上月收窄2.6个百分点[3][7] - 上半年进口额累计同比下降3.9%，增速较上年同期放缓6.0个百分点，较去年全年放缓5.0个百分点[10] 进口原因 - 6月进口增速回升主要受基数走低拉动，实际进口增长动能依然偏弱，原因包括美国对等关税落地、国际大宗商品价格下跌、国内需求偏弱[7][10] 进口展望 - 下半年进口增长动能仍将偏弱，总体处于同比负增长状态，但三季度末四季度初国内稳增长政策发力将对进口增速有一定支撑作用[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五大材库存微降1.92万吨至1337.66万吨，连续第三周小幅下降，社会库存环比增加，钢厂库存创春节以来最低，螺纹钢社会库存增加2.97%，钢厂库存减少4.3%，周产量减少3.51%，是五大材中唯一表观需求环降的品种，降幅达6.92%，线材产量增加、总库存减少，表需环增6.3%，热卷表需微增，冷轧及中厚板表需分别增加2.96%和2.1% [2][59] - 目前产业逻辑占比较低，“反内卷”预期仍在发酵，铁水产量回升，但螺纹供应明显回落，板类产量同步走低，供应继续收缩，叠加库存累积幅度低于预期，预计钢价短期维持偏强运行态势，前期低点或成历史，但对于高度仍需观察，重点关注政策情况 [2][59] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾及价格表现 期现走势回顾 - 期货市场：本周螺纹主力RB2510合约大幅上涨，收于3133元/吨，周环比+10元/吨，持仓212.69万手，持仓-10.31万手；热卷主力HC2510合约大幅上涨，收于3292元/吨，周环比+30元/吨，持仓161.031万手，持仓+1.32万手 [5] - 现货市场：本周螺纹钢现货价格重心上移，截止7月17，北京地区HRB400E 20MM与上周相比+20元/吨至3170元/吨；热卷现货价格重心下移，截止7月17，天津地区本钢5.75*1500*C:Q235B与上周比+20元/吨至3200元/吨 [6] 价差变动 - 期现价差：本周螺纹主力RB2510合约较上海地区HRB400E 20MM现货基差84元/吨，较前一周无变化；热卷主力HC2510合约较上海地区5.5*1500*C:Q235B:鞍钢现货基差28元/吨，较前一周变动+1元/吨 [10] - 月间价差：本周RB2601 - RB2510价差为46元/吨，较前一周变动+18元/吨；HC2601 - HC2510价差为16元/吨，较前一周变动+9元/吨 [11] - 螺卷价差：本周HC2510 - RB2510价差为159元/吨，较前一周变动+19元/吨，HC2601 - RB2601价差为129元/吨，较前一周变动+10元/吨 [12] 供需情况分析 供应 - 本周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周增加0.31个百分点，同比去年增加0.83个百分点；钢厂盈利率60.17%，环比上周增加0.43个百分点，同比去年增加28.14个百分点；日均铁水产量242.44万吨，环比上周增加2.63万吨，同比去年增加2.79万吨 [19] - 本周五大材周度产量合计为868.19万吨，环比-4.53万吨，“反内卷”政策信号效果逐渐显现，螺纹和热轧卷板减量明显 [19] 需求 - 近期美国政府将从8月1日起对14个国家进口产品征收25% - 40%不等关税，中国关税维持前期状态，在抢出口背景下，热卷需求强于螺纹，叠加建材季节性淡季，此格局预计延续；中美贸易摩擦有缓和迹象以及未来美联储降息预期，后续淡季逻辑兑现路径流畅度预计较差，需求保持一定韧性 [30] 库存 - 本周全国主要城市钢材社会库存为922.11万吨，环比+8.1万吨；全国钢厂分品种库存为415.55万吨，环比-10.02万吨；社会+钢厂库存合计1337.66万吨，环比-1.92吨，整体库存处于同期低位水平，钢厂去库显著，向下游转移，延续一定去库趋势 [34] 利润 - 本周螺价格上涨，电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3287元/吨，周环比增加25元/吨，多地区螺纹涨幅大于废钢，钢厂平均利润-92元/吨，平均谷电利润为11元/吨，周环比增加15元/吨，部分电弧炉钢厂由亏损转盈利，主动复产或增加生产时间，提高生产饱和度 [47] 原料价格 - 本周主要原料价格普遍企稳回升，唐山钢坯+4元/吨至2993元/吨，61.5%PB粉+20元/吨至768元/吨 [56] 总结及投资建议 - 本周五大材库存微降1.92万吨至1337.66万吨，连续第三周小幅下降，社会库存环比增加，钢厂库存创春节以来最低，螺纹钢社会库存增加2.97%，钢厂库存减少4.3%，周产量减少3.51%，是五大材中唯一表观需求环降的品种，降幅达6.92%，线材产量增加、总库存减少，表需环增6.3%，热卷表需微增，冷轧及中厚板表需分别增加2.96%和2.1% [2][59] - 目前产业逻辑占比较低，“反内卷”预期仍在发酵，铁水产量回升，但螺纹供应明显回落，板类产量同步走低，供应继续收缩，叠加库存累积幅度低于预期，预计钢价短期维持偏强运行态势，前期低点或成历史，但对于高度仍需观察，重点关注政策情况 [2][59]

深度专题 - 市场对"反内卷"重视度上升但理解存在分歧 多数观点误用供给侧改革思维解读 [4] - "反内卷"政策手段除产量调控与自律约谈外 还包括多种隐藏措施 [4] 热点思考 - 全球贸易格局变化下 "战略资源"重要性凸显 中国部分资源对海外进口依赖度极高 如六泉联苯(100%)、全氟辛烷磺酸锂(100%)等 相关商品年进口规模达1.48亿美元 [10][11] - 6月经济数据存在五大异常现象 暗示经济结构潜在变化 [21] 高频跟踪 - 出口结构转变：新兴市场"抢出口"接近尾声 对美"抢出口"开始显现 [13][14] - 6月信贷改善主要驱动因素为企业短期贷款 [17] - 美国6月CPI同比2.67%(前值2.38%) 核心CPI同比2.91% 能源商品价格同比降幅收窄至-7.94%(前值-11.57%) [24][25] - 国内基建开工率连续回升 但地产成交仍处磨底阶段 [26] - 海外发达市场普遍下跌 主因关税豁免到期影响 [29] 电话会议 - "大财政"政策方向引发市场激辩 [31] - 关税效应进入实证验证阶段 需关注后续数据变化 [33][34]

深度专题 - 市场对"反内卷"重视度上升但理解存在分歧 多数观点以供给侧改革思维理解存在偏差 [4] - "反内卷"除产量调控与自律约谈外 还包含多种隐藏调控手段 [4] 热点思考 - 海外"金发女郎"交易再现 国内情绪升温 需关注关税效应下数据超预期可能及市场主线切换 [8] - 全球贸易格局变化凸显战略资源重要性 中国六泉联苯等12类商品对美进口依赖度超90% 年进口规模达1.48亿美元 [10][11] - 6月经济数据存在五大异常现象 暗示经济新变化 [21] 高频跟踪 - 出口结构转变：新兴市场"抢出口"接近尾声 对美"抢出口"开始发酵 [13][14] - 6月信贷改善主要源于企业短期贷款增长 [17] - 美国6月CPI同比2.67% 核心CPI同比2.91% 能源商品价格同比降7.94% 能源服务价格同比涨7.65% [24][25] - 国内基建开工连续回升 工业生产平稳 地产成交磨底 [26] - 发达市场因关税豁免到期普遍下跌 [29] 电话会议 - "大财政"政策成为激辩焦点 [31] - 关税效应进入数据验证阶段 需关注实际影响 [33][34]