见闻财经目历 WSCN Economic Calendar w 华尔街见闻 | 时间 | 内容 | 预期 前值 | | --- | --- | --- | | 12月15日 周一 | | | | 10:00 数据 | 中国 1至11月全国房地产开发投资 | -14.7% | | 10:00 | 中国 11月规模以上工业增加值同比 | 4.9% | | 10:00 | 中国 11月社会消费品零售总额同比 | 2.9% | | 09:30 事件 | 国家统计局公布11月70城房价 | | | 待定 | 日央行或发布季度短观经济调查报告 | | | 待定 | 超级央行周继续:日欧、英国、瑞典等利率决议 | | | 待定 | 应对AI缺电,英伟达即将举办相关主题峰会 | | | 23:30 | 美联储理事米兰、FOMC永久票委威廉姆斯等将发表讲话 | | | 12月16日 周二 | | | | 17:00 数据 | 欧元区 12月制造业PMI初值 | 49.6 | | 21:30 | 美国 11月失业率 | 4.4% | | 21:30 | 美国 11月非农就业人口变动(万人) | 5 | | 22:45 | 美国 ...

美联储12月利率决议及市场影响 - 美联储于12月11日决定下调利率区间25个基点至3.50%-3.75%，为今年连续第三次降息 [2][7] - 美联储同时宣布启动短期国债购买计划，以调节市场流动性，确保对利率目标体系的控制 [2][7] - 点阵图预测明年或仅降息1次，与9月预测一致 [2][7] - 美联储主席鲍威尔表示，目前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内 [2][7] - 市场普遍认为此次降息符合预期，且预期已较为充分，因此对市场的实际影响可能有限 [4][9] 美联储政策对港股市场的潜在影响 - 美联储降息通常导致美元走弱，可能吸引资金流向包括香港在内的新兴市场 [3][8] - 较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，对科技股等成长型板块形成利好 [3][8] - 美联储宣布重启扩表，启动400亿美元短期国债购买计划，向市场注入额外流动性，超出此前预期，对美股及港股市场均构成利好 [4][9] - 有分析预计，由于市场预期充分，年内剩余时间港股波动幅度有限，将围绕26000点震荡 [4][9] 市场关注日本央行利率决议 - 投资者静待12月19日的日本央行利率决议 [1][6] - 市场普遍预期日本央行将维持现有政策不变，短期内加息概率较低 [3][4][8][9] - 有观点认为，鉴于美联储已经降息，日本央行或选择继续观望 [4][9] - 外汇掉期市场已提前押注日本央行利率上调 [4][9] 日本央行潜在加息对全球市场的影响分析 - 一旦日本央行意外加息，将对全球市场特别是亚洲股市（包括港股、A股）产生利空影响，其影响可能大于美联储降息的利好影响 [3][8] - 日本加息可能导致日元升值，进而促使国际资本回流日本，减少对其他亚洲市场的投资，这对港股构成潜在风险 [3][8] - 日元长期作为套息交易主要融资货币，若日本加息，套息交易平仓可能引发大量资金回流日本，短期推高日元汇率，并从全球市场抽离流动性，对港股等亚洲市场构成压力 [4][5][9][10] - 不过，考虑到当前全球经济形势以及日本国内通胀水平仍低于目标，日本央行更倾向于保持现有的宽松政策以支撑经济 [3][8] 不同政策路径下的综合影响 - 若美联储降息与日本央行加息两项政策同步推进，美联储降息的影响预计将占据主导作用，全球资本市场及商品市场依然具备上行动力 [5][10] - 美联储的降息预期或对冲日本加息带来的部分负面影响 [5][10] 香港股市当日表现 - 12月11日上午，恒生指数上升0.09%，报收25563点，成交954亿港元 [2][7] - 恒生科技指数跌0.65%，报收5545点，成交208亿港元 [2][7] - 在美联储降息落地后，香港股市依然缺乏方向 [2][7]

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，在面对全球经济增长放缓和贸易不确定性时，美联储愿 意采取宽松的货币政策来支持美国经济扩张。对于港股而言，美联储降息通常会导致美元走弱，从而吸 引资金流向包括香港在内的新兴市场，较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，尤其是对科 技股等成长型板块形成利好。 "一旦日本央行加息，对全球市场特别是对亚洲股市包括港股A股利空影响大于美联储降息利好影 响。"余丰慧称，日本央行在12月19日的会议上是否会调整政策利率，目前市场普遍预期维持现有政策 不变。不过，意外加息都将引发市场的波动：若日本央行选择加息，这可能会导致日元升值，进而促使 国际资本回流日本，减少对其他亚洲市场的投资，这对港股来说是一个潜在的风险因素。不过，考虑到 当前全球经济形势以及日本国内通胀水平仍低于目标，日本央行更倾向于保持现有的宽松政策以支撑经 济。 光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者提到，美联储议息结果符合市场预期，降息25个基点，且点 阵图显示明年或再降息25个基点。由于市场预期已较为充分，实际影响或有限，预计年内剩余时间港股 波动幅度有限，将会围绕26000点震荡。此外，日本央行是否加息仍 ...

文章核心观点 - 日本央行加息可能推高日元套息交易成本并引发平仓 对海外股市构成潜在抛压 [1] - 美联储12月议息会议降息预期强烈 但可能释放鹰派信号 降息有望短期内提振全球市场流动性 [1] - 港股市场恒生科技指数经历深度调整 估值重回历史低位 在AI研发投入增加、应用落地及美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI投资主线 [1] 全球宏观与货币政策环境 - 日本加息可能直接推高日元借贷成本 并可能引发日元升值 从而触发大规模套息交易平仓 海外股市面临一定抛压 [1] - 美联储12月10日议息会议 制造业PMI数据、就业数据、通胀数据均支持本次降息 市场认为降息已无较大悬念 [1] - 美联储或将释放鹰派信号 但其降息将带动无风险利率下行 短期内有望提振全球市场流动性 [1] 港股市场与科技板块 - 恒生科技指数自10月高位调整幅度超过17% 估值重回历史低位区间 [1] - 在AI研发投入增加、大模型应用落地、美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI主线 [1] - 相关ETF包括恒生科技指数ETF（513180） 跟踪旗舰指数 覆盖AI、芯片及造车新势力 [2] - 相关ETF包括港股通科技ETF（159101） 高度聚焦科技龙头 具有高弹性特征 [2]

全球货币政策格局 - 美联储预计将在今年最后一次FOMC会议上进行第三次降息，下调联邦基金利率25个基点 [1] - 日本央行货币政策动向成为更具爆炸性的潜在变量，其行长鹰派言论使市场对12月19日提前超预期加息的可能性大增 [1] - 形成显著的“美降日升”利率政策格局：美联储自2024年9月开启降息周期以来已累计降息150个基点，加上即将的降息，一年多时间利率下降1.75%；而日本在2025年1月加息25个基点至0.5%，创17年来最高水平 [5] 日本货币政策与套息交易机制 - 日本作为全球第四大经济体，其货币政策影响力远超经济体量，源于日元作为全球主要套息交易货币的特殊地位 [3] - 套息交易以“借入低息日元—兑换外币—投资海外资产”为模式，据日本银行统计，2024年日本家庭持有的海外证券资产突破4000万亿日元，其中套息交易占比超过六成 [3] - 套息交易的底层逻辑建立在美日利差之上，在日本央行负利率政策下，日元融资成本长期近零，使该模式在2024年达到巅峰 [3] - 日本央行在2024年首次加息打破平衡：3月将政策利率从负值调整，7月加息至0.1%，2025年1月加息25个基点至0.5% [5] 潜在市场影响与风险 - 利差逆转将动摇套息交易的根基，日本央行行长释放鹰派信号，市场普遍预测12月19日将加息至0.75% [7] - 套息交易逆转将引发双重冲击：大规模海外资产抛售可能压低全球股市债市价格，据高盛测算，若日本央行加息50个基点，可能导致全球股票市场单日蒸发1.2万亿美元市值 [9] - 套息资金退潮将加剧市场流动性枯竭，以美国国债市场为例，套息交易账户持有量占外资持仓的35%，其撤离可能推高美债收益率，进而冲击全球融资成本 [9] 对其他经济体的影响 - 中国资本市场能否独善其身关键取决于国内政策应对，即将召开的中央经济工作会议将释放重要政策信号，市场期待财政赤字率提升、特别国债发行等增量政策工具的出台 [11] - 当前全球金融市场正站在十字路口，美联储渐进式降息与日本央行非常规加息并存，这场货币博弈将重塑全球资本流动的新格局 [11]

美联储12月议息会议与降息预期 - 市场押注美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为87%至89%，显著高于一个月前[1] - 11月美国私营部门意外减少约3.2万个就业岗位，远低于市场预期的增加2万个，加剧了对劳动力市场走弱的担忧，基于此美联储或再度降息25个基点[1] - 美联储官员的公开讲话普遍释放出信号，认为现在是应该降息的时点，焦点已转向劳动力市场走弱[6] 美股市场表现与驱动因素 - 尽管劳动力市场数据以及核心PCE通胀等经济指标表现各异，但12月第一周美股整体依然相当强劲[1] - 市场保持韧性的部分原因在于美联储大概率会降息25个基点且态度可能更偏鸽派，叠加12月历来是股市表现较强的月份，形成了典型的“圣诞行情”[1] - 整体趋势向上的原因包括经历了一个强劲的财报季，以及美联储即将降息[3] 贵金属市场分析与展望 - 黄金和白银近期与股市同步上行，但其长期信号反映了全球严峻的地缘政治风险、关税带来的持续通胀压力以及外汇市场可能酝酿的危机[4] - 2025年以来黄金表现超过大多数资产，且预计上升势头会延续到2026年，白银从百分比来看表现更强[4] - 黄金距离历史最高点可能只有大约2%，预计今年年底两者都会有相当稳健的表现，黄金年末目标价可能接近4500美元[4][5] 美联储政策与未来宽松周期 - 美联储降息并非无视“黏性通胀”，而是为了应对劳动力市场走弱，避免就业状况恶化冲击消费者信心与支出[6] - 个人支出数据仅增长0.3%，增速偏弱，而Challenger裁员报告显示今年已有110万个工作岗位被裁减，企业几乎每周都宣布新的裁员计划[6] - 预计2026年宽松周期会继续，FOMC公报的措辞可能比过去更偏鸽派，明年可能还会看到另外两次降息总计约50个基点，2025和2026年大概会有100个基点的降息[7] 2026年市场风险与资产配置建议 - 预计2026年第一季度末或第二季度，美股市场可能会出现一轮幅度较深的调整，跌幅可能在12%、15%，甚至18%到20%之间[8] - 调整原因可能是第一季度的盈利增长因经济走软而变得更弱，导致估值被拉得过高[9] - 建议投资者的资产配置中必须要有对冲工具，黄金被认为是当前环境下最好的对冲资产，每个投资组合至少应配置5%到10%的黄金或贵金属比例[8][9]

日本央行加息预期与市场影响 - 日本央行行长植田和男于12月1日明确表示，将在12月19日的政策会议上评估加息利弊，若经济走势符合预期将正式启动加息进程，此表态迅速将市场对年底加息的预期推高至80%以上 [1] 日元套息交易机制与规模 - 为应对资产负债表衰退，日本长期维持零利率乃至负利率，使日元成为全球最廉价的融资货币，催生了以借入低成本日元兑换高收益货币进行投资的“套息交易”模式 [1] - “渡边太太”群体是套息交易的典型代表，她们利用日元低利率借入资金，投资于外国债券、美股或外汇存款，据估计该群体占据了日本零售外汇市场近三分之一的交易量 [2] - 包括巴菲特在内的国际投资巨头也利用日元低息优势投资日本商社股票，套息交易不仅推高了日本股市，更向全球市场注入了大量流动性，支撑了高估值资产 [2] 加息动因与潜在风险 - 日本央行考虑加息源于内外压力交织：国内方面，日元持续贬值（对美元汇率一度跌破157）推高进口成本导致输入型通胀，且政府债务占GDP超230%，利率上升将显著加重财政负担；国际方面，美国政府施压要求日本调整货币政策 [3] - 一旦日元利率上升，融资成本增加与日元升值预期将迫使套息交易者抛售海外资产以偿还日元债务，此举将引发全球流动性的骤然收缩 [2][3] - 投资者的平仓行为将直接冲击美股、日股等市场，并成为全球市场风险偏好变化的“风向标”，导致高估值、高杠杆资产如科技股、加密货币遭遇猛烈抛售 [4] 对全球金融体系的宏观影响 - 日元套息交易的逆转揭示了全球金融体系对日本低利率政策的深度依赖，并折射出后疫情时代全球经济结构的脆弱性 [4]

日本央行加息预期与市场影响 - 日本央行行长植田和男于12月1日明确表示，将在12月19日的政策会议上评估加息利弊，并强调若经济走势符合预期将正式启动加息进程[1] - 该表态迅速将市场对日本央行年底加息的预期推高至80%以上[1] 日元套息交易机制与参与者 - 为应对资产负债表衰退，日本长期维持零利率甚至负利率，使日元成为全球最廉价的融资货币，催生了“套息交易”[1] - “渡边太太”是此交易模式的典型代表，她们以接近零成本的利率借入日元，兑换成美元、澳元等高收益货币，投资于外国债券、美股或外汇存款[2] - 据估计，“渡边太太”群体占据了日本零售外汇市场近三分之一的交易量[2] - 包括巴菲特在内的国际投资巨头也利用日元低息优势投资日本商社股票[2] 日本央行加息的内外压力 - 国内压力：日元持续贬值（对美元汇率一度跌破157）推高进口成本，输入型通胀居高不下；政府债务占GDP超230%，利率上升将显著加重财政负担[3] - 国际压力：美国政府施压要求日本调整货币政策以平衡两国经济关系[3] 加息对套息交易及全球流动性的冲击 - 加息将直接推高日元借贷成本，并引发市场对日元升值的预期，挤压套息交易者的利润空间并带来汇率波动风险[3] - 为规避损失，投资者将大规模平仓，即抛售美股、加密货币等高收益资产，兑换回日元以偿还债务[3] - 此行为如同启动“抽水机”，将导致全球市场流动性骤然枯竭，资产价格应声下跌[3] 资产抛售与市场风险传导 - “渡边太太”们抛售资产归还借贷，将直接冲击美股、日股等市场[4] - 日元套息交易的逆转成为全球市场风险偏好变化的“风向标”，投资者避险情绪升温[4] - 高估值、高杠杆资产首当其冲，科技股、加密货币等资产正遭遇猛烈抛售[4] 长期影响与结构性反思 - 日元套息交易的逆转揭示了全球金融体系对日本低利率政策的深度依赖[4] - 同时折射出后疫情时代全球经济结构的脆弱性，以及在政策周期拐点处可能发生的剧烈碰撞[4]

日本央行加息预期升温 - 日本央行行长植田和男明确表示将在12月19日政策会议上评估加息利弊 若经济走势符合预期将正式启动加息进程 [1] - 该表态迅速推高市场对日本央行年底加息的预期至80%以上 [1] 日元套息交易机制与影响 - 日本长期维持零利率甚至负利率 使日元成为全球最廉价的融资货币 催生了套息交易这一国际资本市场的重要模式 [1] - 典型操作为以接近零成本的利率借入日元 兑换成美元、澳元等高收益货币 投资于外国债券、美股或外汇存款 [2] - “渡边太太”群体是此模式的代表 据估计占据了日本零售外汇市场近三分之一的交易量 [2] - 包括巴菲特在内的国际投资巨头也利用此优势投资日本商社股票 [2] - 日元套息交易向全球市场注入了大量流动性 支撑了高估值资产的繁荣并推高了日本股市 [2] 加息动因与潜在冲击 - 国内动因包括日元持续贬值（对美元汇率一度跌破157）推高进口成本 以及巨额政府债务（占GDP超230%）在利率上升时将加重财政负担 [3] - 国际层面面临美国政府要求调整货币政策的压力 [3] - 加息将推高日元借贷成本并引发日元升值预期 挤压套息交易利润并可能引发亏损 [3] - 为规避损失 投资者将大规模平仓 抛售美股、加密货币等高收益资产 兑换日元偿还债务 [3] - 此行为将导致全球市场流动性骤然枯竭 资产价格应声下跌 [3] 市场传导路径与风险 - 套息交易逆转将直接冲击美股、日股等市场 [4] - 已成为全球市场风险偏好变化的“风向标” 投资者避险情绪升温 [4] - 高估值、高杠杆资产首当其冲 科技股、加密货币等正遭遇猛烈抛售 [4] - 揭示了全球金融体系对日本低利率政策的深度依赖及全球经济结构的脆弱性 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 日本债券市场、美国资本市场、中国房地产市场、中国债券市场[1][2][3] * 全球宏观经济与货币政策（日本央行、美联储、中国人民银行）[1][2][9][10][13] 核心观点和论据 **1 日本债券利率波动对全球资本市场的影响** * 日本债券利率波动通过套息交易机制影响美股、美国资产和美元指数[1][3] * 日本10年国债利率从80年代末90年代初的约8%一路下降至最低0.5%左右，疫情后开始上升[2] * 日本国内资金成本上升可能影响其居民（“渡边太太”）的境外投资头寸，引发全球流动性变化[2][4] **2 “渡边太太投资”的机制与影响** * “渡边太太投资”指日本居民因国内长期低利率而将储蓄投向收益更高的海外市场（如美国股市和债市）的现象[1][4] * 当日本国内资金成本上升或美股出现脆弱性时，这些境外投资可能被调整或撤回，直接影响相关市场的流动性和稳定性[4] **3 日本通胀与利率逆转的驱动因素** * **全球高通胀环境**：疫情后全球通胀回升冲击日本[5][6] * **人口结构变化**：生育率走低、年轻劳动力减少导致劳动力成本上升，加剧物价压力[8] * **财政与货币政策调整**：政府负担加重及央行购债能力接近极限，政策逐步收紧，例如今年5月石破茂提出财政不可持续论调[8] * **内需稳定**：当前内需相对稳定，难以通过压缩内需抑制整体物价[8] * 这些因素共同作用，使得持续数十年的低通胀、低利率局面难以为继[7] **4 日本债券利率波动对美国资产的具体影响与展望** * 历史上，日债利率上升曾导致套息交易逆转，对美股造成冲击（例如2024年第三季度、2025年五六月份）[9] * 当波动加剧时，日本央行通常会通过放缓缩表或购债来稳定市场[9] * 展望未来，因通胀预期上升和劳动力结构问题，预计日债利率波动将增加，但引发美股全面崩盘的概率较低，央行干预措施将有助于稳定市场[9] **5 对中国当前及未来财政与货币政策的看法** * 政策逻辑转变：十四五规划以来，淡化逆周期调节逻辑，更注重长期可持续发展而非短期大规模刺激[10][11] * **财政政策**：一直强调积极财政，预算内赤字逐年累加，但效果是否符合市场预期需评估[10] * **货币政策**：松紧与房地产部门缩表节奏密切相关，需关注地产链融资情况以判断未来走向[10][11] * **消费政策**：与海外直接发钱不同，更注重产业政策（如以旧换新），主要支持汽车、电子产品等中高端制造业[10] * 对“积极”或“适度宽松”等表述应结合中长期经济主线（如中美博弈、风险控制）来理解，而非仅看字面[12] **6 对美联储货币政策的看法** * 美联储的独立性逐渐降低，判断是否降息更应关注美国就业和通胀情况，而非过分关注其降息指引[2][13] * 2025年上半年重点关注就业，下半年关注通胀[13][18] * 2026年上半年美联储货币政策可能主要服务于稳增长[13] **7 对中国房地产市场及按揭利率的看法** * 中国房地产市场预计在2026年处于低位企稳状态[2][14] * 未来政策将尽力保持地产在偏低位稳定区间[14][15] * 按揭利率是否下降取决于房价压力和收入预期，若收入预期无大幅改变，利率可能下降[15] **8 对中国债券市场及货币政策的看法** * 近期债券下跌主要与金融机构行为有关[2][16] * 对2026年的债券仍持空头观点，尤其是超长债压力较大，相对安全的是短端债券[16] * 判断是否降息可观察房地产三部门缩表情况，预计明年房地产价格跌势收敛，将带来债权利率反弹和股票市场弹性[16] **9 对人民币汇率的预测** * 预计明年一季度人民币汇率最强，下半年可能边际走弱，因美元指数可能偏强[2][17] * 从长期（年度维度）来看，汇率对国内货币政策影响不显著，例如2024年人民币压力最大时央行仍进行了较大降息[17] 其他重要内容 **宏观经济分析框架** * 分析美国经济时，更重视就业数据，其次是通胀数据，GDP数据相对次要[18] * 分析中国经济时，更重视出口和通胀数据，其他经济数据放在次要位置[18] * 这种分析方法旨在更准确地把握趋势，避免过分依赖单一指标如GDP[18]