外卖行业竞争格局 - 京东、淘宝闪购联合饿了么高调进入外卖市场，打破美团垄断格局，形成"三国杀"竞争态势 [2] - 淘宝闪购宣布启动500亿元补贴计划，美团随即跟进投放大额红包券并推出"0元购"活动 [2] - 7月5日美团单日零售订单量达1.2亿单创历史新高，7月7日淘宝闪购单日订单突破8000万单，行业总单量3个月内翻倍至日均2亿单 [2] 消费者影响 - 补贴大战导致消费者短期内获得大幅优惠，但配送时长从30分钟普遍延长至1小时以上，出现40分钟无人接单等极端情况 [8] - 餐品质量明显下降，出现柠檬茶淡如糖水、牛腩牛杂仅10片等质量问题，错餐现象频发 [9] - 低价补贴可能培养非理性消费习惯，造成资源浪费和潜在健康问题 [9][20] 骑手现状 - 骑手单日收入创纪录达1700元，配送费从6元提升至12-13元，但工作强度大幅增加 [10] - 骑手普遍面临"单子送不完"的困境，同时需应对高温等恶劣工作环境 [10] - 收入增长具有暂时性，未来可能随补贴结束而回落，稳定性存疑 [10] 商家困境 - 商家订单暴增但利润微薄，部分单笔订单亏损2-3元，日均过万营业额实际利润不足1元/杯 [13] - 连锁品牌面临卡餐严重问题，中小商家陷入参与活动则亏损、不参与则流量下降的两难境地 [11][14] - 商家尝试多平台布局和私域流量运营等策略应对挑战 [15] 平台战略与市场反应 - 阿里、美团、京东6月单季度投入达250亿元，美团预计核心本地商业利润将大幅下降 [17] - 美团推出"浣熊食堂"强化品控，淘宝闪购依托流量优势，京东外卖聚焦"品质堂食"并启动"双百计划" [19] - 平台股价普遍下跌：京东自4月跌超20%，美团近1个月跌15%，阿里5月至今跌15% [18] - 茶饮概念股逆势上涨，茶百道单日涨幅达11.4%，海融科技涨停20% [17] 行业发展趋势 - 增量市场见顶背景下，平台通过补贴争夺存量市场导致竞争格局不稳定 [19] - 当前竞争模式难以持续，需探索差异化服务和品质提升的新蓝海 [20][21] - 专家建议平台应引领良性竞争，优化三方利益分配，避免低水平价格战 [21]

京东外卖现状 - 京东外卖自3月1日上线后增长迅猛，53天日单量突破千万，6月1日达到2500万日单量，跨过盈亏平衡门槛[1] - 覆盖约350个城市，以中高线城市为主，骑手总数110万+（全职10万），美团骑手规模为京东7-8倍但日单量仅为京东3-4倍[3] - 单均亏损高达8-12元，主要源于5.6元的用户补贴（美团仅1元），4月底单月亏损或达60亿元[12][13] - 订单结构以饮品为主（占比54%），客单价20-30元显著低于美团的45元[5][12] 战略选择与业务价值 - 选择饮品作为切入点因：需求弹性高、连锁化率50%便于快速扩张、配送峰谷平缓[9][10] - 饮品订单短期价值在于支撑运力规模，长期需平衡品类结构并培养用户忠诚度[11] - 外卖业务已带来外溢效应：40%外卖用户购买电商商品，京东4月月活同比增18%[16] 竞争格局与行业影响 - 短期行业单量普增：京东2500万（纯外卖）、美团4000万（外卖+闪购）、饿了么9000万[30] - 中长期或形成三足鼎立，京东或占据10%-20%市场份额但难撼动美团主导地位[33] - 美团可能下调单均利润预期，闪购业务增速或受竞争影响放缓[34][35] 成功路径与风险 - 第一层级成功标准：日均2000-4000万单+盈亏平衡+导流效应，实现概率较高[20][25] - 主要风险包括：补贴退坡后单量流失、多线业务扩张分散资源、低线城市过度投入[27][28] - 美团保守估值以2025年利润为基准，中性情形下2026年SOTP估值未披露具体数值[38][39]

美团进军巴西外卖市场 - 公司宣布未来五年投入10亿美元以"Keeta"品牌打入巴西外卖市场 [1] - 巴西在线食品配送市场预计2025年达209.1亿美元，2030年达295亿美元，2025-2030年CAGR为7.12% [1] - 巴西市场规模相当于整个东南亚地区（2024年东南亚市场规模约193亿美元） [1] - 滴滴同期宣布重启巴西外卖业务"99 Food"，此前因不敌iFood于2023年退出 [1] 巴西外卖市场竞争格局 - 本土平台iFood占据89%市场份额，形成高度垄断 [2] - iFood成立于2011年，通过先发优势建立"用户-商家-骑手"飞轮效应 [2] - 商户抱怨iFood佣金高达27%，且存在配送不稳定、捆绑月费陷阱等问题 [4] - 消费者和商户均期待新竞争者打破垄断局面 [5] - 巴西反垄断机构曾调查iFood排他性政策，美团进入或受政策推动 [5] 劳工管理挑战 - 巴西骑手频繁罢工，2020年以来每年2-3次大规模抗议 [6][10] - 主要诉求包括将最低送货费从6.5雷亚尔(约8.3元)提至10雷亚尔(约12.7元) [7] - 骑手面临无社保、高安全风险（如贫民窟抢劫）等问题 [7][10] - 美团需从零搭建骑手网络，可能采取高补贴策略 [10] 市场欺诈风险 - 拉美信用卡欺诈率全球最高，形成完整盗刷产业链 [11] - 骑手欺诈行为包括取餐不送达、信用卡多收费等 [11] - 本地化运营能力将成中企关键短板 [12] 外卖业务战略意义 - 外卖业务普遍亏损：美团2024年上半年单笔配送亏0.34元，饿了么同期亏损7.77亿元 [13] - iFood 2022年上半年净亏损1.2亿欧元 [14] - 核心价值在于构建高频流量入口，支撑高毛利业务（团购/酒旅/金融） [15][17] - 巴西互联网接入率达92.5%，城镇化率87.6%，人口集中分布利于业务拓展 [18] - 美团模式可复制"外卖+本地生活+支付"闭环，抢占数字基础设施市场 [17]

一季度财报表现 - 公司一季度营收865.57亿元人民币，同比增长18.1% [1] - 经调整溢利净额109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 整体毛利率37.45%，销售净利润率11.62% [1] - 核心本地商业经营利润率升至21% [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.8%，占总营收74.3% [2] - 核心本地商业经营溢利135亿元，同比增长39.1%，经营利润率同比提升3.2个百分点 [2] 业务板块分析 - 餐饮外卖业务配送收入257.2亿元，同比增长22.1% [2] - 佣金收入240.5亿元，同比增长20.1% [2] - 广告收入118.62亿元，同比增长15.1% [2] - 新业务收入222亿元，同比增长19.2% [3] - 新业务经营亏损23亿元，同比收窄17.5%，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [3] 市场竞争态势 - 国内外卖市场竞争升级，京东外卖日订单量即将突破2000万单 [2] - 淘宝闪购联合饿了么日订单数超过4000万单 [2] - 公司宣布将为336万骑手缴纳社保，预计二季度实施 [2] - 公司表示将不惜一切代价赢得市场竞争 [1] - 公司认为非理性补贴竞争不可持续 [1] 战略布局 - 公司宣布未来五年在巴西投资10亿美元，进军南美市场 [4] - 海外业务进展是新业务亏损收窄的原因之一 [3] - 公司目标成为海外市场头号或二号玩家 [4] 管理层指引 - 公司预计二季度核心本地商业利润将同比显著下降 [1] - 公司认为中国外卖行业已发展到新阶段 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 外卖竞争投入加大，但看好美团外卖业务运营能力，维持买入评级；虽外卖市场进入门槛因补贴降低，但美团在商户、骑手端运营和调度能力有优势，有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，按20倍市盈率，目标价下调至165港元 [2][7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3888.95亿、4360.83亿、4724.95亿元人民币，同比增长25.8%、22.0%、15.2%、12.1%、8.3%；净利润分别为232.53亿、437.72亿、470.05亿、603.50亿、686.71亿元人民币，同比增长715.5%、88.6%、8.4%、28.4%、13.8%；2025 - 2027E每股盈利预测值较前值调整幅度分别为 - 10.0%、 - 2.1%、 - 2.0% [3] - 2025年1季度收入866亿元，同比增18%，调整后净利润同比增46%至109亿元，对应净利率13%，较去年同期提升2.4个百分点；核心商业调整后运营利润率21%，新业务运营亏损23亿元，亏损率10% [7] 业绩要点 - 核心商业：2025年1季度外卖日单量同比增9 - 10%，AOV低个位数下降，UE同比提升；闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类单量同比增60% +；到店酒旅GTV同比增30% +，运营利润率环比稳定 [7] - 新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓；Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特全面覆盖9个主要城市，预计拓展至巴西，未来5年投资十亿美元 [7] 2季度预测 - 外卖单量同比增速中高个位数，闪购单量增速略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增11%；预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降；到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%；新业务预计收入增速22%，亏损约26亿元，环比扩大 [7] 股份资料 - 52周高位213.40港元，52周低位102.10港元，市值7156.0659亿港元，日均成交量9549万股，年初至今变化 - 14.70%，200天平均价155.90港元 [6]

美团2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度收入基本符合市场预估 [1] - 外卖业务的经营利润率超出市场预期 [1] 外卖市场竞争格局 - 2025年外卖市场竞争格局将更具挑战性 [1] - 竞争对手正通过提供高额补贴加紧抢夺市场份额 [1] - 激烈竞争短期内将对外卖市场增长前景和利润率造成下行压力 [1] 盈利预测调整 - 将2025至2027年各年预计每股盈利预测下调3%至15% [1] - 下调原因包括外卖利润率降低及Keeta投资增加 [1] 评级与目标价 - 重申买入评级 [1] - 目标价由235港元下调至200港元 [1]

巴西外卖市场竞争格局 - Uber与iFood达成战略合作 双方用户将实现互通 功能预计2023年下半年上线 [4] - iFood是巴西外卖市场绝对巨头 市场份额超80% 拥有5500万活跃用户和36万名快递员 月处理订单超1.2亿笔 [4] - Uber在巴西拥有3000万活跃用户和140万名注册司机及快递员 [4] 新进入者动态 - 美团CEO与巴西总统签署协议 将在未来几个月正式进入巴西市场 计划5年投入10亿美元 [4] - 滴滴以99Food品牌重启巴西外卖业务 计划投入10亿雷亚尔(约12.79亿人民币) [4] - 蜜雪冰城宣布计划在巴西建设供应链并开设门店 [9] 巴西外卖市场概况 - 巴西是拉美最大外卖市场 2019-2023年配送市场规模增长50.8%至1390亿雷亚尔(约1773亿人民币) [5] - 预计到2028年市场还将增长6.9% 低线城市渗透率仍有提升空间 [5] - iFood通过补贴营销培养用户习惯 从周末订餐扩展到全周多时段 [5] 竞争关键要素 - 餐厅供给和运力是长期竞争焦点 iFood曾通过排他协议限制竞争对手 [7] - 滴滴在巴西已有5000万活跃用户和70万活跃骑手 覆盖3300多个城镇 [7] - 美团Keeta从零开始但有拓展香港和沙特市场的经验 [8] iFood财务表现 - iFood截至2024年3月财年营业利润达9600万美元 同比增长249% [6] - 投资方包括腾讯大股东Prosus集团 [6] 市场影响 - 新进入者将加剧市场竞争 滴滴推出新注册餐厅24个月免服务费和月费政策 [8] - 劳工平台矛盾和高佣金抽成使iFood受到诟病 [8]

淘宝升级即时零售业务 - 淘宝天猫旗下即时零售业务"小时达"升级为"淘宝闪购" 并在淘宝App首页Tab以一级流量入口展示 [1] - 首日上线50个城市 5月6日推广至全国 [1] - 饿了么的供给面向淘宝闪购全部开放 包括餐饮外卖 淘宝允许用户点外卖 [1] 饿了么加大补贴力度 - 饿了么开启"饿补超百亿"大促 加大平台补贴力度 [3] - 大促活动包括1.4元点茶百道 19.9元喝星巴克 25.5元吃海底捞冒菜套餐等 [3] - "饿了么今天便宜到不敢点"相关话题登上热搜 [3] 行业竞争加剧 - 阿里将淘宝流量入口向饿了么开放 利用两大平台合力抢夺用户 [6] - 此举加剧市场竞争 意味着阿里全面向美团 京东开战 [6] - 京东宣布为全职外卖骑手缴纳五险一金 美团宣布为全职及稳定兼职骑手缴纳社保 [6] - 京东承担外卖骑手五险一金所有成本 美团为骑手补贴50%养老保险 [6] 平台"二选一"争议 - 京东发布公开信称有竞对平台强迫骑手不能接京东平台秒送订单 否则采取封杀措施 [6] - 京东强调对兼职骑手永不强迫"二选一" 鼓励各平台自由接单 [6] - 美团回应称从未限制骑手在其他平台接单 包括饿了么 闪送 顺丰等 [8] 行业格局变化 - 伴随马云入局 "红黄蓝"(京东 美团 饿了么)三大平台竞争将愈发激烈 [11]

外卖市场竞争格局 - 京东与美团初期在外卖市场针锋相对 淘宝随后整合闪购频道与饿了么资源直接下场 行业竞争进入白热化阶段 [2] - 淘宝闪购业务上线6天即实现单日订单突破1000万单 显示平台快速起量能力 [2] - 淘宝闪购与饿了么联合推出长期福利计划 包括免单卡和请客卡 预计送出1亿杯茶饮 进一步加码用户补贴 [4] 淘宝闪购业务升级与表现 - 淘宝"小时达"4月30日升级为"淘宝闪购" 由饿了么重点保障配送服务 原定5月6日全量上线提前至5月2日 [4] - 五一假期期间 淘宝闪购带动饿了么在39个城市单日订单突破历史峰值 超过1000家品牌刷新销售记录 [4] - 茶饮品类表现突出 茉莉奶白多城市订单日均增长近3倍 两款单品各卖出超10万杯 奈雪的茶订单同比增长超200% 库迪咖啡订单增长近10倍跃居类目第一 [5] - 广深等地奶茶外卖量同比暴涨200% 餐饮品牌米村拌饭订单较4月增长近100% 品牌方称增量远超预期 [5] 行业影响与商户参与 - 全国城市商户报名踊跃 显示商户端对平台资源投入的积极响应 [4] - 咖啡、奶茶等即时消费品类成为平台补贴重点 带动相关品牌订单量级跃升 [5] - 多品类餐饮品牌同步受益 表明平台补贴策略产生广泛辐射效应 [5]

淘宝闪购升级与饿了么整合 - 淘宝天猫即时零售业务"小时达"升级为"淘宝闪购"，并在淘宝APP首页以一级入口展示，首日覆盖50个城市，5月6日推广至全国，重点新增餐饮外卖服务 [2] - 饿了么同步启动"百亿补贴"计划，为2018年阿里收购以来最核心资源支持，内部认为此举大幅增强流量获取和品牌合作筹码 [2] - 阿里整合动机包括：强化饿了么流量支持、巩固即时零售防御阵地、应对美团京东扩张挑战 [2] 外卖市场竞争格局 - 2024年美团和饿了么合计占据98%外卖市场份额，其中美团65%、饿了么33% [2] - 美团依托高频外卖构建本地生活生态，饿了么长期在阿里体系内处于"陪跑"状态 [2] - 淘宝接入饿了么服务旨在利用其数亿日活用户精准导流，"千人千面"算法可提升转化率 [3] 即时零售领域攻防 - 美团闪购2024年Q3日均单量突破1000万（峰值1600万），非餐饮品类日单量达1800万单，2025年Q1订单同比增长23% [3] - 淘宝整合饿了么配送能力拓展生鲜、商超、医药等即时零售，目标覆盖200个核心连锁品牌，当前已有300万家门店接入小时达服务 [3] - 即时零售核心竞争力在于供应链和末端配送，美团骑手网络和京东自营物流构成主要壁垒 [3] 阿里生态协同潜力 - 阿里生态内天猫、支付宝、高德地图、盒马鲜生可形成协同，例如高德基于LBS推荐外卖、盒马提供高端餐饮配送 [3] - 淘宝闪购打通天猫官方旗舰店与小时达货盘及价格，利用直播电商探索"外卖+直播"新模式 [3] - 2025财年Q3阿里本地生活集团收入同比增长12%至169.88亿元，亏损从20.68亿元收窄至5.96亿元 [3] 战略挑战与行业趋势 - 外卖市场依赖长期补贴，阿里当前"降本增效"战略与持续投入需求存在矛盾 [2][3] - 即时零售对传统电商形成替代威胁，美团京东已实现"30分钟送达"服务能力 [3] - 行业终局将回归价值竞争而非补贴战，生态协同能力或成破局关键 [3]