央行货币政策操作 - 5月央行开展7000亿元买断式逆回购操作 其中3个月期4000亿元 6个月期3000亿元 [1][3] - 5月有9000亿元3个月期买断式逆回购到期 当月净回笼2000亿元 [1] - 5月MLF净投放3750亿元 显示央行保持中期流动性净投放的适度宽松取向 [1] - 3月以来MLF操作保持每月净投放 4月起买断式逆回购首次出现净回笼 [4] 货币政策工具演变 - 央行流动性工具箱储备充足 包含降准 国债买卖 MLF 买断式逆回购 结构性工具等 [4] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性完全退出 [4] - 买断式逆回购启用后降低对MLF依赖 但MLF或重新成为主要投放渠道 [4] - MLF期限偏长 投放确定 多重价位中标有利降低资金成本 更好满足机构差异化需求 [4] 国债市场动态 - 央行已连续5个月未开展国债买卖操作 1月起阶段性暂停 [5] - 暂停操作因国债供不应求 10年期收益率曾跌破1.6%历史低位 [5] - 央行表示将评估债市运行 关注收益率变化 择机恢复国债买卖操作 [5] - 国债买卖有助于充实基础货币投放 发挥收益率定价基准作用 [6] - 市场预计央行可能在7-8月恢复国债买入 届时政府债净融资仍处高峰 [6]

基本面线索 - 政府投资加速迹象显现，4月发债提速，特别国债和超长期特别国债发行提前一个月，5月项目落地加快，石油沥青开工率5月中枢初步上行 [2] - 政策密集管理低物价和整治"内卷式竞争"，央行一季度货币政策报告提出从管高价转向管低价，发改委点名炼油、钢铁等行业低效产能 [3] - 中美经贸关系出现积极信号，日内瓦会谈后首次高级别官员通话，可能改善基本面和风险偏好 [4] 全球市场表现 - 美日债市供需矛盾推动无风险利率显著上行，10年期美债利率升至4.58%，周涨8BP，2年期美债利率达4.0% [7] - 全球股市risk off，纳指、道指、标普500周跌2.5%-2.6%，罗素2000回调明显，VIX重回20上方 [5] - 黄金领涨大类资产，伦敦金现周涨5.0%，COMEX黄金期货周涨5.6%，金银比破百 [6] 国内资产表现 - A股日均成交额回落至1.17万亿元，红利和大盘价值风格占优，上证50周跌0.2%，中证1000周跌1.3% [8] - 行业分化明显，医药生物、有色金属、汽车领涨，通信、机械设备、计算机表现靠后 [8] - 恒指逆势周涨1.1%，显现独立行情，但恒生科技指数周跌0.7% [5] 海外政策动态 - 美联储官员普遍持观望态度，亚特兰大联储主席建议等待3-6个月，纽约联储主席认为6-7月才能明确情况 [9] - 美国众议院通过"美丽大法案"，CBO测算未来十年或增加2.3万亿美元赤字，考虑利息后或超3万亿美元 [12] - 美欧贸易摩擦升级，特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征收50%关税，可能推高通胀并抑制就业 [13] 国内经济数据 - 5月第四周工业生产受"抢出口"支撑，洛杉矶港集装箱进口同比升至55.2%，工增同步扩散指数回升至50以上 [14] - 5月1-18日乘用车销量同比增12%，地产销售同比降幅收窄，CPI预计环比-0.04%，同比小幅升至-0.04% [15] - 1-4月工业增加值同比6.4%，显著高于二产用电量同比2.3%，电气机械、计算机等行业增加值增速保持稳健 [20] 政策动向 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案》，强调传统产业绿色转型和新兴产业高起点绿色发展 [24] - 发改委整治"内卷式竞争"，要求加快淘汰炼油、钢铁低效产能，科学论证煤化工、氧化铝新增项目 [25] - 央行重启国债买卖需满足宏观环境波动和债市供求平衡两个条件，目前条件尚不成熟 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资者热议央行重启国债买卖，《2025年第一季度中国货币政策执行报告》激起市场期待，投资者认为央行买入国债能推高债券市场价格，去年12月国债收益率下行或受央行净买入国债影响，央行国债买卖会影响国债收益率，现阶段货币当局尽力避免其对债券收益率形成下行压力，未来可从操作时机把握、发行方式和机制安排三方面优化以减小副作用 [1] 根据相关目录分别进行总结 时机把握 - 在债券市场供给或预期供给明显加大、市场担心供过于求时买入，此时相同净买入规模对利率影响低于供不应求时，但市场长期处于“牛市思维”，央行操作可能被动，操作消息披露及市场预期易让债券市场形成类似去年12月的局面 [2] 发行方式 - 面向个别国债承销团成员定向发行，再由该金融机构过手给货币当局，如2007年1.5万多亿元特别国债中有1.35万亿元如此发行，该方式不破坏债券市场供需平衡，也不会引发投资者对收益率快速下行的不合理预期，定向发行与市场化发行不冲突，定向发行的债券可市场化定价 [2][3] 机制安排 - 国债发行的时点、规模以及期限由财政部和人民银行共同协商确定，可维护债券市场平稳发展，有效控制政府债券发行成本 [3]