货币政策变局 降准降息 & 买卖国债 20250921 摘要 三价合一后，稳汇率不再是主要约束，净息差压力促使存款利率随政策 利率下调，资金空转治理影响减弱，总量宽松角度看，三季度末至四季 度降息降准必要性增加，因 7、8 月经济数据低于预期，新增贷款同比 少增，若三季度 GDP 增速低于 5.0%，则需考虑降息降准配合财政政策。 国债买卖重启条件逐步成熟，一季度暂停后市场期待重启，但三季度政 府债供给压力增加导致隐形加息，若四季度财政部提前发行明年政府债， 供给压力将进一步增加，重启国债买卖概率增加，以实现总量宽松或作 为新型政策工具。 货币政策框架在操作目标、中间目标和最终目标三层面均有变化，操作 目标上，工具箱从传统工具扩展到买断式逆回购和国债净买入；中间目 标上，更关注 M2、社融、贷款等变量；最终目标为稳定经济增长，央 行根据经济形势调整策略。 央行逐步淡化数量型工具，加强价格型调控，关注 DR001、DR007 等 货币市场利率，以及长期收益率和 LPR 报价利率等与实体经济融资相关 的利率指标，但由于中国金融市场以间接融资为主，M2、社融和新增贷 款仍是重要政策指标。 Q&A 2025 年以来货 ...