报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白银操作评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布8月PPI年率录得2.6%不及预期的3.3%为6月以来新低，核心PPI同样远不及预期和前值，特朗普再度发文敦促鲍威尔立即大幅降息，市场聚焦今晚美国CPI数据，若不及预期或加大未来降息幅度押注，美联储会议前贵金属或维持偏强运行，但连续上涨后波动加剧需谨慎追高 [1] - 美联储理事提名人米兰如期通过参议院委员会考验，有望下周一获参议院全体表决确认 [2] - 英国《金融时报》爆料特朗普要求欧盟对印度和中国加征最高100%关税以对俄施压，国际问题专家表示美方想捆绑欧洲但可能加剧美欧博弈 [2] 数据详情 - 美国8月PPI同比2.6%，预期3.3%，前值3.3%；环比 -0.1%，预期0.3%，前值下修至0.9%；剔除食品和能源的美国8月核心PPI同比2.8%，预期3.5%，前值3.7%；环比 -0.1%，预期0.3%，前值0.9% [1]

美国ADP就业数据与市场影响 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 大幅低于市场预期的6.8万人 较7月修正值10.4万增幅明显放缓 [1] - 数据预示劳动力市场降温 市场预期FOMC年内累计降息50-75个基点 2026年可能再降息两次 [1] - 美股下跌 道指跌220.43点（跌幅0.48%） 纳指跌7.3点（跌幅0.03%） 伦敦金现涨33.36美元（涨幅0.94%） [1] - 美国10年期国债收益率下行8.45bp至4.0781% 30年期下行9.27bp至4.7606% [1] 美日贸易协定与关税政策调整 - 日本同意由特朗普决定其5500亿美元在美投资方向 仅获45天期限为指定项目拨付资金 否则面临高额关税恢复 [2] - 特朗普签署行政令调整关税范围 允许将部分商品对等关税降至零 包括无法在美生产商品、特定农产品、飞机零件及非专利药品 [3] - 石墨、钨、铀、金条等金属获关税豁免 硅胶产品被征税 调整于9月8日生效 [3] 中国外汇储备与黄金增持 - 8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元（升幅0.91%） 主因美元指数下跌及金融资产价格上涨 [4] - 央行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司（约2302.279吨） 环比增加6万盎司（约1.87吨） [4] - 在岸人民币兑美元汇率7.1395 离岸汇率7.1247 主因美国降息预期及美元走弱 [4] 中国房地产政策放宽 - 深圳放宽购房限制 非深户在多区可购2套房 盐田等区取消审核 企业非核心区购房无需审核 房贷利率由银行自主定价 [5] - 政策力度超京沪 预计释放购房需求 "金九银十"窗口期外围区域交易量或大增 [5] 中国证监会人事变动与市场影响 - 证监会党委会议坚决拥护对易会满涉嫌违纪违法进行纪律审查和监察调查的决定 [6] - 易会满任期内（2019年1月至2024年2月）A股IPO数量1908家 募资总额2.22万亿元 [6] - 市场担忧部分上市企业质量真实性 预计9月8日股市波动可能加大 [6] 央行流动性操作与债市表现 - 央行等额续作1万亿元买断式逆回购（期限91天） 以保持银行体系流动性充裕 [7] - 操作背景包括9月政府债券发行高峰、同业存单到期量3.5万亿元及股市走强带来的资金面收紧压力 [7] - 债市收益率上行 1Y/10Y/30Y国债收益率分别为1.3959%/1.8260%/2.1123% 期限利差走阔 [8] 股债市场联动与操作策略 - 股市大涨压制债市情绪 9月5日30年现券跌幅明显（24特国06跌0.96% 24特国01跌1.11% 25特国02跌1.01%） [9] - 美联储9月16日降息在即 若股市持续强势或分流债市资金 [9] - 利率债建议分阶段建仓30年期国债活跃券（25超长特别国债02收益率2.05% 24特别国债01/06收益率2.12%附近） [11] - 信用债市场交投情绪低迷 低资质城投债买盘稀少 [11]

南方财经记者彭敏静 澳门报道 当前，世界经济正面临多重挑战：地缘政治冲突持续升级，关税战扰乱全球经贸活动，产业链供应链碎 片化风险上升……众多分析指出，美国频繁发起的单边关税政策，已成为冲击世界经济增长前景的最大 风险源。 在复杂严峻的形势下，我国外贸发展依旧保持总体稳定。9月8日，海关总署发布数据显示，2025年前8 个月，我国货物贸易进出口总值达29.57万亿元，同比增长3.5%。其中，对共建"一带一路"国家进出口 15.3万亿元，增长5.4%，占我国进出口总值的51.7%。 中国如何在复杂局势中走出一条稳健发展之路？企业又应如何调整战略，在海外市场寻找新的机遇？近 日，在澳门举行的首届"粤港澳大湾区未来商业论坛"上，南方财经记者专访了西班牙对外银行 （BBVA）亚洲首席经济学家夏乐。 夏乐指出，中国应坚持"有所为、有所不为"：一方面，需加速经济再平衡，通过扩大内需来抵御外部冲 击；另一方面，应避免采取竞争性人民币贬值等措施。中国"出海"投资趋势仍在持续，不少新兴市场存 在机会，尽管面临一些阻碍，但前景依然广阔。 南方财经：2025年，美国发起的关税战持续升温，给世界经济格局带来了诸多不确定性，如何从宏观 ...

企业盈利状况 - 71%受访企业在2024年实现盈利 较2023年66%的历史低点回升[1] - 制造业盈利企业占比达80% 零售业为69% 服务业仅为55%[1] - 受访企业2024年营收实现同比增长 较上一年度调查的50%有所提升[1] 营商环境改善 - 48%受访企业认为中国市场监管环境透明 较去年大幅提升13个百分点[2] - 超三分之一受访企业表示中国对外资企业政策法规有所改善 较2024年上升4个百分点[2] - 41%企业对中国进一步开放市场抱有信心 较去年22%大幅上升[2] 政策举措影响 - 39%受访美企受益于中国政府促进消费举措[2] - 37%认为扩大市场开放有积极作用[2] - 30%表示企业业务受益于中国政府扩大免签范围举措[2] 投资动向 - 23%受访美企在2023年实际增加在华投资[2] - 医疗健康与制药行业增资比例最高达43%[2] - 22%受访美企计划增加在华投资 53%保持不变[2] 行业前景展望 - 41%受访企业对中国五年商业前景持乐观态度[3] - 零售业乐观度最高达51% 制造业最低为36%[3] - 医疗健康行业尤其是生物科技在2024年迎来爆发式增长[3] 关税影响评估 - 64%受访美企预计关税战将直接导致营收下降[4] - 化工行业88% 物流行业83% 制造业74%企业表示将出现收入受损[4] - 48%受访企业呼吁美国政府取消所有对华商品关税和非关税壁垒[4] 贸易关系假设情景 - 69%受访企业预计若美国取消中国永久正常贸易关系地位将受负面影响[5] - 制造业受影响比例最高达78% 零售业59% 服务业54%[5] - 57%受访企业将中美双边关系改善列为首要有利发展因素[5] 产业转移趋势 - 选择美国作为投资转移目的地的企业比例下降4个百分点至18%[5] - 27家转移投资的制造业企业中仅2家选择美国[5] - 东南亚依旧是投资转移首选目的地[5]

地缘政治与贸易政策动态 - 美国总统特朗普要求欧盟对印度和中国加征最高100%关税 作为对俄罗斯联合施压以终结俄乌冲突的手段[1] - 特朗普政府不愿在没有欧盟参与下对俄罗斯能源买家实施惩罚性措施 强调需欧盟共同行动[2] - 欧洲国家讨论过对中国和印度等从俄罗斯购买石油和天然气的国家实施二级制裁 但因与中印贸易关系感到不安[2] 美欧战略博弈分析 - 美方正尽力把欧洲捆绑到美国战略轨道上以增加对中印施压力量 避免欧洲成为最大受益者[2] - 美国要求冲击欧洲重要利益 欧俄冲突前贸易额远高于美俄 欧洲付出代价更惨重[3] - 欧洲若在经贸关系上同时与中印决裂将难以承受后果 甚至生存根基被动摇[3] 美印双边关系动态 - 特朗普宣称印美将继续就解决贸易壁垒进行谈判 期待数周内同印度总理莫迪通话[3] - 特朗普对印度加征50%关税并给印度贴上关税滥用者标签 但又称莫迪是亲爱的朋友[4] - 特朗普加征关税政策被美国联邦巡回上诉法院认定为违法 立场软化与法律压力和经济紧张有关[4] 能源贸易与制裁影响 - 特朗普要求征收高额关税直到中国同意不再购买俄罗斯石油 称俄罗斯石油没有更多其他地方可出口[1] - 一些欧洲国家仍在继续购买俄罗斯能源产品 欧盟面临二级制裁决策压力[2] - 印度和中国从俄罗斯购买石油和天然气 成为欧美制裁讨论对象[2]

特朗普批评美联储与降息预期 - 美国总统特朗普在社交平台发文批评美联储主席鲍威尔 敦促立即大幅降息 并称美国没有通胀[1] - 特朗普多次要求鲍威尔降息 8月失业率上升至4.3% 创近4年新高 就业数据恶化强化了市场对美联储降息的预期 分析人士预计美联储或于9月开启新一轮降息[1] - 白宫经济顾问表示美联储货币政策必须完全独立 不应受政治力量影响[1] 美国非农就业数据大幅下修 - 美国非农就业数据创纪录下修91.1万个岗位 远超市场预期的80万下修幅度[2][3] - 修订后非农就业岗位平均每月增加约7.1万个 而非最初统计的14.7万个 仅为原数据的一半[3] - 几乎所有行业就业人数均遭下调 休闲与酒店业少17.6万个 专业和商业服务业少15.8万个 零售业少12.6万个[5] 就业数据大幅波动的原因 - 年度基准修订基于季度就业与工资普查及税务数据 提供全面重新计算 而月度调整仅来自调查数据[6] - 月度非农数据存在统计误差 因调查问卷覆盖范围有限 受反馈率和统计方法影响 年度校准依据更客观的失业保险数据[6] - 疫情后月度调查反馈率持续降低 中小企业延迟或不反馈 可能高估数据 而年度修正忽略非法移民群体 可能低估总就业人数[7] - 数据大幅下修表明就业形势在关税战前可能已恶化 经济增长不如想象中强劲[7] 美国就业市场现状与趋势 - 8月非农就业人数仅增加2.2万 6月实际减少1.3万个岗位 失业率升至4.3% 创近四年新高[9] - 就业疲软呈现行业广泛性 政府就业减少1.6万人 制造业减少1.2万人 信息业 金融业及专业服务业普遍下降[9] - 劳务市场供需双弱但相对平衡 供需缺口转负至-20.3万 为2021年5月以来首次[9] - 就业市场受移民政策收紧 企业向人工智能和自动化转型冲击[10] - 未来就业市场可能在供需弱平衡下低位震荡 失业率上行幅度可控 但存在陷入负增长风险[11] 美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话中立场向鸽派转变 为9月降息打开大门[13] - 美联储政策重心可能向就业倾斜 因就业下行风险上升 而通胀冲击被视为一次性[13] - 市场预计美联储9月降息25基点 全年有近3次降息 2025年可能降息50-75基点[13][14] - 8月非农数据进一步验证就业疲软 强化9月降息预期 但若通胀数据超预期 可能存在鹰派降息风险[14]

需求动能 - 29%的受访企业计划未来三年增加办公面积 为过去五年最低值 仅高于2020年 [12] - 36%的企业选择保持办公面积稳定 较去年上升2个百分点 18%的企业表示不确定 为2020年以来最高值 [12] - 零售和消费服务业净增长意愿达17% 较去年大幅提升28个百分点 金融业净增长意愿从0%升至13% [16] - 科技 消费 金融和专业服务业上半年贡献新租交易面积73% [16] - 67%的制造业租户选择不确定或维持现有办公面积 较去年提升10个百分点 [16] 租赁策略 - 63%的受访租户考虑续租 选择租约重组的租户占比大幅升至37% [8] - 2025年4月续租意向占比66% 租约重组意向占比59% 分别较2024年提升 [1] - 新增租赁意向占比26% 扩租意向占比25% 均低于2024年水平 [1] - 41%的租户倾向通过优化现有租约条款降低运营成本 [1] - 2025年上半年主要城市续租交易面积同比增长38% 在所有交易类型中增速排名第一 [19] - 58%的租户表示当租赁成本下降幅度达20-50%时会优先考虑搬迁 [24] - 74%的租户表示希望留在核心商务区 [25] - 84%的上海核心商务区交易和96%的北京核心商务区交易选择留在原楼宇或区内搬迁 [25] 办公场所 - 39%的租户计划优化办公空间布局 增加开放式协作区域与独立办公隔间的组合配置 [1] - 46%的租户关注办公场所的智能化升级 [1] - 21%的租户重视绿色办公元素 [1] - 86%的租户将更低租金作为决定性因素 70%重视区位交通和配套 55%关注灵活租约条款 [21] - 餐饮配套(66%) 充足的停车位(59%) 装修交付办公空间(49%)是租户最重视的配套设施 [30] - 33%的企业三年后考虑纳入共享办公 较当前使用占比上升6个百分点 [30] - 44%的员工数量大于1000人的企业目前使用共享办公 三年后预期升至49% [31] 可持续发展 - 29%的受访企业已设立零碳目标 较去年下降2个百分点 [35] - 38%的租户在选址时重视可持续发展目标 [21] - 绿色健康楼宇认证和楼宇抗灾能力被半数以上租户认为是关键性指标 [35] - 仅5%的企业愿意为绿色楼宇支付租金溢价 16%的企业认为应该较市场租金有所折价 [41] - 国内一线城市绿色认证项目享有2.4%的租金溢价 平均出租率高2.1个百分点 [41]

贸易谈判进展 - 印度商工部长戈亚尔表示希望于11月前与美国达成双边贸易协定[1][3] - 特朗普宣称印度同意将对美商品关税降至零但为时已晚[3][15] 关税措施影响 - 美国于7月31日对印度输美商品征收25%关税 8月6日再加征25%关税 使总税率达50%[11] - 受影响商品占印度输美商品的55%以上 纺织和珠宝等劳动密集型产业首当其冲[11][12] - 专家估算关税措施可能导致印度本财年GDP增长率跌破6% 创疫情以来新低[15] 行业受损情况 - 纺织和珠宝行业因50%关税难以进入美国市场 出口商转向其他市场或消化产能困难[11][23] - 印度暂停采购美制武器包括斯特赖克装甲车和标枪反坦克导弹 影响军队现代化进程[21] 贸易数据表现 - 印度对美国存在457亿美元贸易顺差 成为美方关注焦点[8] - 2024年中印新能源领域合作达50多亿美元 体现潜在合作空间[23] 谈判立场转变 - 印度最初向世贸组织通报计划对美国征收报复性关税[12] - 在美方取消第六轮贸易谈判后 印度搁置报复计划并出台补救措施[15] - 印度暂停对原材料征收进口税 并加快与其他国家贸易谈判以分散风险[15]

美国关税政策对国际关系的影响 - 美国采用关税打压方式引发多国关系疏远 特别是在特朗普时期实施关税战政策 并在拜登时期转向"新冷战思维" [1][5] - 美国政策在印度执行效果未达预期 印度收取美国投资但工业制造业发展不理想 同时保持与俄罗斯的紧密关系 [9] - 特朗普政府对印度施加关税压力 要求其屈服于美国并断绝与俄罗斯石油贸易 否则将面临罚款 [12][14] 印度外交战略转变 - 印度调整外交策略 选择与中国恢复关系 派出高官参加中国会议 双方关系呈现缓和态势 [14][16] - 印度无视美国压力 增加对俄罗斯石油进口 特别是利用俄罗斯炼油厂受打击后降价出口的机会 [18] - 印度学者提出中国作为印度的"镜子" 建议印度以强硬态度应对美国压力 因两国同为被美国针对的有影响力大国 [3][22] 地缘政治格局变化 - 美国将印度视为打压中国和俄罗斯的战略工具 在G7峰会中给予印度领导人中心位置以示拉拢 [7][11] - 中国在贸易战中通过转换贸易目标和掌握美国所需关键资源 与美国形成有来有回的对抗态势 [24] - 美国苦心经营的地缘政治布局因特朗普关税政策而受破坏 导致印度向中国靠拢 [20]

美国宏观经济表现 - 2025年第一季度美国经济规模缩水0.3% [1] - 经济数据公布后美国股市出现震荡 美元币值应声下跌 [1] - 美国债券市场呈现波动局面 [1] 关税政策调整 - 美国从4月2日开始对全球贸易伙伴发动关税战 [1][5] - 目前美国对中国加征145%的关税 [5] - 美国总统公开表示将在适当时机降低对中国关税 但未给出明确时间表 [6] - 美国在发动关税战后已暂缓大部分关税实施 [6] 电影行业影响 - 美国宣布对所有进口电影加征100%关税 [3] - 美国好莱坞电影一半营收来自海外市场 [3] - 加征关税政策可能引发贸易伙伴反制措施 对美国电影产业造成负面影响 [3] 贸易与市场反应 - 发动关税战后美国和中国贸易额急剧下降 [6] - 美国面临物资短缺困境 [1] - 政策反复已成为常态 外界对美国政策失去耐心 [6] - 经济下行压力促使美国政府考虑调整关税政策 [6]