行业地位与竞争优势 - 全球LED显示屏市场60%以上由中国企业供应，其中上海三思电子占据纽约时代广场超12000平方米显示屏，市场份额达50% [2] - 公司拥有880多项自主知识产权，产品覆盖LED显示屏、照明、智能交通及智慧城市解决方案，技术壁垒构成核心护城河 [2][12] - 北美制造业在LED大屏领域产业链薄弱，中国占据全球70%-80%产能，具备完整产业链优势 [3][12] 市场策略与风险应对 - 提前布局多元化市场：北美市场占比从40%降至分散状态，重点开拓欧洲、中东、东南亚及"一带一路"新兴市场 [5] - 启动"时间差战术"：与欧美客户签订长期合同并提前备货，百万级产品预存北美仓库以规避关税风险 [6][8] - 规划海外工厂采用"中国研发+本地服务"模式，直接落地终端环节以增强市场响应能力 [5] 关税政策影响与业务表现 - LED显示屏被美国列入关税豁免名单，客户加速下单导致生产线从"两班倒"升级为"三班倒"，产能仍供不应求 [9][11] - LED照明灯具未获豁免，但90天窗口期触发客户抢购潮，亚马逊复购率达26%（行业平均10%） [11][12] - 高端产品溢价30%仍稳居品类TOP3，如植物生长灯、球泡灯等性能参数超竞品3-5倍 [12] 未来发展规划 - 2024年海外市场目标增速20%，同步拓展国内内循环市场，形成双轨发展 [14] - 产品定位持续高端化，通过技术标准定义权强化不可替代性，如LED安防灯等 [12][14] 行业活动与平台合作 - 公司将参与首届美好生活博览会（好博会），对接四大电商平台及采购渠道，强化品牌曝光与市场拓展 [15]

技术创新的多元路径 - 混合动力系统全生命周期碳排放为30吨，2030年碳达峰要求降至20吨，碳中和目标需进一步降至8-10吨 [3] - 未来内燃机发展方向为"两专两新"：电动化专用内燃机、绿色燃料e-Fuels专用内燃机、车用动力新构型、基于AI的新型电控系统 [3] - 电动化专用发动机需突破传统燃油车发动机设计，e-Fuel专用内燃机需研发新型喷射系统和燃烧技术 [3] - 柴油机与燃料电池构型的热电复合动力系统可实现降碳60%，适用于重型商用牵引车碳达峰 [3] - 正在研发氢-氢热电复合动力系统和氨-氢热电复合动力系统，为碳中和时代提供原创技术 [3] - 电动化带来更多自由度解耦，通过软硬协同提升功能性能上限并转化为用户体验 [4] - 未来能源多样化决定动力总成多样化，技术路径需开放兼容，适应不同燃料类型 [4] 产业协同的规则构建 - 产业链协同发展需政府和行业协会调控，建立可持续产业生态和商业道德底线 [6] - 应区分正当竞争与非理性行为，建立良性竞争格局和创新保护机制 [6] - 企业应在底线竞争前提下深耕用户细分需求，提供独有价值，如长安汽车通过差异化策略提升新能源车均价 [6] - 产业协作共识为规则框架下的良性竞争，最终服务于用户价值提升 [6] 全球布局的战略实践 - 本土化需理解当地用户需求，由中国技术人员主导开发和生产，如丰田中国实践 [8] - 整车企业应聚焦核心能力建设（如软件定义汽车、AI、互联互通），与一级供应商联合协作 [8] - 全球化路径需本地化深耕，在印度、泰国、巴西等地实现本地化生产，转向开创性引领 [8] - 共识包括"两专两新"技术路径、行业协作机制、本土化开发与全球本地化 [8]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] - 2024年全年营业收入21.61亿元 同比增长12.74% 净利润1.84亿元 同比增长38.16% [1] - 工业控制行业2024年营收10.25亿元 占比47% 同比增长32.07% 通讯设备行业营收3.69亿元 同比增长39.65% 医疗电子行业营收3.2亿元 占比14% 同比增长2.36% [1] 市场分布 - 2024年内销收入12.22亿元 占比56.57% 外销收入9.38亿元 占比43.43% 外销同比增长10.33% [2] 研发投入 - 2020-2024年研发费用分别为0.54亿元 0.79亿元 1.05亿元 1.16亿元 1.17亿元 五年累计4.71亿元 各年同比增幅分别为5.27% 48.61% 32.89% 10.37% 1.09% [2] 全球布局 - 墨西哥 罗马尼亚 越南工厂产能快速提升 罗马尼亚工厂实现量产 海外子公司当地员工超350人 [3] - 2025年第一季度总资产23.36亿元 较2017年上市时9.41亿元增长1.48倍 [3] 公司背景 - 成立于2001年 2017年上交所上市 专注通讯 工业控制 汽车电子 医疗电子 消费电子领域的EMS服务商 [2]

全球布局 - 公司将全球布局纳入核心战略，以“一带一路”、欧洲、中亚等为支点推进海外枢纽节点与供应链服务网络建设，未来覆盖中东、东南亚、日韩及拉美等地区 [1] - 配合跨境电商平台模式转变，围绕美国海外仓项目完善业务环节布局，深化本土化运营，提升跨境服务能力 [1] 多式联运建设 - 近期通过“粤新快线”班列衔接国际空运航线的“铁空联运”模式创新实现跨境运输全链条贯通 [2][3] - 未来整合中欧班列、TIR跨境陆运、国际航空货运及海运资源，构建柔性供应链解决方案，打造智能物流网络 [2][3] 业绩预期 - 一季度营业收入保持8.64%的正增长，国际外部因素稳定，跨境供应链服务需求回暖，公司积极把握业务机会 [3] - 国内消费市场回暖，消费电子与消费食品板块有望获益，公司对全年经营持积极态度 [3] 半导体业务 - 为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务，扩大客户基础，覆盖多元化精细化供应链管理产品 [4] - 配合深圳自建仓库建成打造半导体设备厂商保税寄售维修供应链行业标准，探索产业链上下游业务延伸机会 [4] 自建仓储项目 - 重庆、昆明自建项目已竣工，深圳等地自建仓储项目有序进行，建成后服务跨境电商及半导体行业 [5] - 推进自有仓库建设，提高自有仓库占比以减少租赁成本，完善全球仓储网络布局，抓住行业成长红利 [5][6] 去年业绩增长原因 - 跨境电商国际物流等业务开拓以及降本增效成效显著，推出全链条跨境供应链服务产品，进入头部跨境电商平台供应链体系 [6] - 内贸零售板块受益品牌客户开拓以及电商平台店铺运营与渠道覆盖 [6]

毕得医药核心业务与竞争力 - 公司成立于2007年，专注于为新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品，覆盖从药物靶点发现到临床候选药物选择的全流程服务[3] - 坚持"多、快、好、省"核心优势，采用"横向扩品种+纵向做深优势产品线"的发展模式[3] - 现有13万种常备现货种类，可提供超过50万种药物分子砌块，满足高技术、多品类、微小剂量需求[6][82] - 主要产品包括药物分子砌块（杂环类、苯环类、脂肪族类）和科学试剂（活性小分子化合物、催化剂及配体）[7] - 终端客户覆盖跨国药企（罗氏、默克等）、国内药企（恒瑞、百济神州等）、CRO机构（康龙化成等）及科研院所[9][10] Sigma-Aldrich发展启示 - 产品数量持续增长：1993-2014年从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩[30] - 重视外延并购：通过收购Fluka、Supelco等企业整合资源，奠定行业龙头地位[32][34] - 全球布局与高效供应链：覆盖37个国家，ERP系统实现库存周转率1.95次[35] 行业发展趋势 - 国内市场需求复苏：2024年全国R&D经费达36130亿元，同比增长8.3%，国产替代需求迫切[57][72] - 海外需求回暖：美国生物医药投融资自23H2改善，创新药研发外包渗透率达50%[74][77] - 行业集中度提升：中小公司资金链断裂，头部公司员工人数和CAPEX下降，并购活动增多[61][64][67] 公司财务与战略布局 - 业绩增长：2018-2024年收入CAGR 37.51%，扣非净利润CAGR 53.34%，2024年海外收入6.16亿元占比55.9%[17][92] - 研发投入：2018-2024年研发费用CAGR 27.37%，部分产品价格仅为Sigma-Aldrich的1/5至1/10[86][90] - 全球布局：2023年完成德国、印度仓库改扩建，规划美国仓库智能化升级[92] - 股权激励：2024年推出255万股限制性股票计划，2025-2027年营收/净利润增长目标10%-30%[13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12][130] 报告的核心观点 - 行业持续向好，上游需求活跃，海外投融资向好，国内科研端科研经费仍有增长，投融资复苏抬头 [10] - 公司多维度追求高质量发展，业绩拐点已现，现货品种、研发、全球布局等方面表现良好，近1年转型成效显现，后续收入有望重回高增长，利润弹性大 [8][10] - 调整公司25 - 27年收入和归母净利润预测，根据可比公司估值法，给予25年30倍PE，目标价约48.11元 [12][130] 根据相关目录分别进行总结 一、毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头 - 国内公斤级以下分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”四大核心竞争力，为新药研发机构提供产品及服务，采用特定模式服务于新药研发产业链前端，主要产品有药物分子砌块和科学试剂 [16][17] - 股权结构清晰，戴岚与戴龙为控股股东、实际控制人，合计控制52.52%股份，2024年出台股权激励计划草案，激励对象65人，设定营收和净利润增长率目标 [24][25] - 收入端稳步增长，2018 - 2024年收入CAGR为37.51%，扣非净利润CAGR为53.34%，2022年以来利润端承压，2025Q1业绩大幅改善，药物分子砌块业务为基本盘，2024年占总收入比重84.94% [27][30][32] 二、他山之石：海外巨头Sigma - Aldrich的成长历程和启示 - 成长历程：源于1975年合并，2015年被默克集团收购，专注提供高品质试剂，形成三大商业模块，被收购前业绩稳健增长，收入CAGR为4.00%，扣非净利润CAGR为7.71% [37][38][41] - 启示一：产品数量保持持续增长，1993 - 2014年产品从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩 [47] - 启示二：重视外延并购，成立后通过一系列并购扩大产品线和市场覆盖范围，整合资源奠定科学产品龙头地位 [48] - 启示三：推进全球布局，并通过ERP系统实现高效率供应链管理，全球供应链网络覆盖37个国家，支持160多个市场，2014年库存周转率达1.95次 [53][54] 三、行业端：周期见底，国产替代需求急迫，海外市场亟待突破 - 国内市场需求复苏，国产替代需求迫切：新冠后生命科学服务板块产能扩张致需求下滑、产业内卷，当下需求端向好，行业增速有望加快，国内正处产能出清阶段，行业集中度有望上升，中高端市场由外资垄断，多方国产替代诉求提升 [56][70][90] - 海外需求回暖，市场亟待突破：海外尤其是美国生物医药投融资金额自23H2以来改善，生命科学服务板块海外工业端需求增加，全球分子砌块市场规模达218亿美元，主要由外资垄断，国内企业成长空间巨大 [94][95][97] 四、公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现 - 现货品种种类、数量持续拓展，现有13万种常备现货种类，可提供超50万种药物分子砌块 [106] - 持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势，2018 - 2024年研发费用CAGR达27.37%，部分常用试剂价格仅为Sigma - Aldrich的1/5至1/10 [110][114] - 积极推进全球布局，海外业绩逐年高增，2024年海外收入6.16亿元，2018 - 2024年CAGR达43.52%，2024年海外毛利率50.40%，2023年完成德印仓库改扩建 [116] - 业绩拐点已至，利润弹性大，近1年提升精细化管理水平成效显现，后续收入有望重回高增长，随着高价值产品和客户收入占比提升，毛利率和净利率有望提升 [122] 五、盈利预测与投资评级 - 关键假设：药物分子砌块业务25 - 27年收入预计分别为11.34、13.58、16.10亿元，增速分别为19.0%、19.7%、18.6%；科学试剂25 - 27年收入预计分别为2.03、2.46、2.99亿元，增速分别为36.5%、21.2%、21.4%；各项费用率有望稳步下降 [128][129] - 盈利预测：调整公司25 - 27年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元，同比增长21.4%、20.0%、19.0%，归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元，同比增长24.1%、22.9%、19.6%，EPS分别为1.60、1.97、2.36元，当前股价对应PE分别为25、21、17倍，给予25年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级 [130]

报告公司投资评级 - 目标价48.11元，维持“推荐”评级 [4][12][130] 报告的核心观点 - 行业持续向好，上游需求活跃，海外投融资向好，国内科研端科研经费仍有增长，投融资复苏抬头 [10] - 公司多维度追求高质量发展，业绩拐点已现，现货品种、研发、全球布局等方面表现良好，近1年转型成效显现，后续收入有望重回高增长，利润弹性大 [8][10][122] - 调整公司25 - 27年收入和归母净利润预测，根据可比公司估值法给予目标价并维持“推荐”评级 [8][12][130] 根据相关目录分别进行总结 一、毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头 - 国内公斤级以下分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”核心竞争力，为新药研发机构提供产品及服务，产品包括药物分子砌块和科学试剂，终端客户广泛 [16][17][21] - 股权结构清晰，戴岚与戴龙为控股股东、实际控制人，2024年出台股权激励计划草案 [24][25] - 收入端稳步增长，2018 - 2024年收入CAGR为37.51%，利润端短期承压，2022年以来受多种因素影响，2025Q1业绩大幅改善，药物分子砌块业务为基本盘 [27][30][32] 二、他山之石：海外巨头Sigma - Aldrich的成长历程和启示 - 成长历程：源于1975年合并，2015年被默克集团收购，业务涵盖科研、应用与商业化生产，被收购前业绩稳健增长，收入和扣非净利润CAGR分别为4.00%、7.71% [37][38][41] - 启示一：产品数量保持持续增长，动态迭代产品组合，1993 - 2014年产品从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩 [47] - 启示二：重视外延并购，成立后通过一系列并购扩大产品线和市场覆盖范围，奠定科学产品龙头地位 [48] - 启示三：推进全球布局，并通过ERP系统实现高效率供应链管理，全球供应链网络覆盖37个国家，支持160多个市场，2014年库存周转率达1.95次 [53][54] 三、行业端：周期见底，国产替代需求急迫，海外市场亟待突破 - 国内市场需求复苏，国产替代需求迫切：新冠后生命科学服务板块产能扩张致需求下滑、产业内卷，当下需求端向好，行业增速有望加快，国内正处产能出清阶段，行业集中度有望上升，中高端市场由外资垄断，多方国产替代诉求提升 [56][70][90] - 海外需求回暖，市场亟待突破：海外尤其是美国生物医药投融资金额自23H2以来改善，生命科学服务板块海外工业端需求增加，国际市场由外资垄断，国内企业成长空间巨大 [94][97][100] 四、公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现 - 现货品种种类、数量持续拓展，现有13万种常备现货种类，可提供超50万种药物分子砌块 [106] - 持续加码研发，2018 - 2024年研发费用CAGR达27.37%，部分产品达国际先进水平且兼具价格优势 [110][114] - 积极推进全球布局，海外业绩逐年高增，2024年海外收入6.16亿元，2018 - 2024年CAGR达43.52%，2024年海外毛利率50.40%，公司推进仓库扩建升级 [116] - 业绩拐点已至，利润弹性大，近1年提升精细化管理水平成效显现，后续收入有望重回高增长，毛利率和净利率有望提升 [122] 五、盈利预测与投资评级 - 关键假设：药物分子砌块业务25 - 27年收入预计分别为11.34、13.58、16.10亿元，科学试剂业务预计分别为2.03、2.46、2.99亿元，各项费用率有望下降 [128][129] - 盈利预测：调整公司25 - 27年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元，归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元，给予25年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级 [130]

易德龙调研纪要 - 公司通过全球布局和差异化策略应对地缘政治挑战 海外工厂产能显著提升 [1] - 研发方向集中在电机 电源 电池管理和自动化 通过定制化开发提升客户满意度 [1] - 在工控 医疗 通讯领域表现良好 汽车领域聚焦商用车 [1] - 供应链管理优化降低成本 销售端拓展和内部精益管理提升毛利率 [1] - 分红比例提高基于健康的资产负债结构和充足的现金流 不影响资本开支 [1] 广东宏大调研纪要 - 一季度民爆产品毛利率较上年同期有所增加 整体趋向稳定 短期受市场价格 原材料价格波动影响 [2] - 未来民爆行业整合进程加快 市场集中度提升 预计整体毛利率有一定提升空间 但不同区域呈结构化差异 [2] - 新疆地区营收增幅主要系近年中标矿服项目投产带来的增量 西藏地区业务规模增长来自巨龙铜矿 玉龙铜矿和宝翔铅锌矿项目 [2] - 公司实施"走出去"战略 沿"一带一路"国家聚焦南美 南非重点区域市场 推动海外民爆市场布局和矿服民爆业务协同 [2] - 一季度增加设备采购和其他开支等投入 业务规模扩大导致经营现金流出较流入大 [2] - 将根据实际业务情况及市场需求逐步向雪峰科技注入民爆产能 [2] 精智达调研纪要 - 2024年新型显示业务线毛利率下降 主要系产品结构影响 Cell段产品占比下降 [3] - 半导体业务线收入占比上升至超30% 测试机产品核心部件自主化推动毛利率上升 [3] - 2025年一季度半导体业务线收入占比继续提升至超70% 产品结构变化导致整体毛利率波动 [3] - 新型显示业务毛利率因海外市场提升 CP和高速FT测试机处于最后验证阶段 [3] - 关键SIC芯片已通过客户验证 存储测试机核心部件自主国产化工作逐步推进 [3]

业绩相关 - 2024年业绩增长得益于跨境电商国际物流业务开拓、降本增效，进入头部跨境电商平台供应链体系，澳大利亚红酒品牌重回内地市场及内贸零售头部品牌合作进展显著 [2] - 2025年一季度营业收入保持8.64%的正增长，净利润下降受投资收益以及交易性金融资产重估等非经常性损益因素影响 [4] 项目进展 - 重庆、昆明自建仓储项目已竣工，深圳等地自建仓储项目正有序进行 [2] - “粤新快线”铁空联运跨境班列于4月18日开通，预计全年开行约250班次，依托乌鲁木齐天山国际机场31条定期亚欧航线网络打造跨境物流走廊 [3] 业务规划 - 推进自有仓库建设，提高自有仓库占比，完善全球仓储网络布局，推动与战略型产业合作 [2] - 整合中欧班列、TIR跨境陆运及国际航空货运资源，构建多通道切换的柔性供应链解决方案，打造智能物流网络 [3] - 深化与平台合作，探索贸易端合作机会，深耕海外重点新兴市场，加强产业上下游协同整合，通过数字化智能化手段降本增效 [3] - 以“一带一路”、欧洲、中亚等为支点推进海外枢纽节点与供应链服务网络建设，未来覆盖中东、东南亚、日韩及拉美等地区 [7] 核心竞争力 - 数字化供应链成熟应用、全球性供应链网络布局优势、卓越的4PL服务能力及海关最高级别资质、协同共生的开放式供应链解决方案平台、经验丰富且富有远见的管理团队及高效的内部管理体系、稳定的优质客户基础和多元化头部客户拓展能力 [5] 特定业务情况 - 为华南片区集成电路制造企业提供光刻机保税寄售维修服务，扩大客户基础，打造半导体设备厂商保税寄售维修供应链行业标准，探索产业链上下游业务延伸机会 [6] 激励与风险应对 - 未来适时评估员工持股或股权激励计划可行性，完善激励体系，探索激励工具创新 [8] - 布局新兴市场，加速全球供应链服务网络布局，引入AI模型和数字化系统管控风险，优化供应链管理体系降本增效 [8]

2024年报及2025一季报业绩表现 - 2024年营收132.96亿元（YoY+16%），归母净利润4.50亿元（YoY-42%），扣非净利润4.66亿元（YoY-39%），毛利率19.79%（YoY-1.40pct），净利率3.97%（YoY-3.43pct）[1] - 24Q4单季度营收35.11亿元（YoY+18%，QoQ-14%），归母净利润1.09亿元（YoY+119%，QoQ-32%），扣非净利润1.25亿元（YoY+172%，QoQ-24%），毛利率18.18%（YoY+1.13pct，QoQ-2.38pct）[2] - 25Q1营收26.86亿元（YoY-0%，QoQ-23%），归母净利润2.57亿元（YoY+68%，QoQ+137%），毛利率19.27%（QoQ+1.09pct），净利率10.22%（QoQ+6.56pct），财务费用因汇兑收益降至-1.58亿元[3] 业绩波动原因分析 - 2024年汇兑损失5.53亿元（锁汇收益1.12亿元），计提减值损失2.03亿元[2] - 24Q4销售/管理/财务费用环比增加0.8亿元，计提减值损失1.46亿元，所得税优惠-2.40亿元[2] - 25Q1汇兑收益1.90亿元（锁汇损失0.27亿元），减值损失减少，但管理费用和公允价值变动拖累业绩[3] 业务结构及区域布局 - To C业务2024年营收50.06亿元（YoY+29%），占比37.65%（2023年33.82%），毛利率28.99%（YoY+0.09pct）[4] - Model A+B营收82.90亿元（YoY+9%），毛利率14.23%（YoY-3.01pct）[4] - 除草剂营收97.32亿元（YoY+16%），杀虫剂21.05亿元（YoY+36%），杀菌剂13.13亿元（YoY-4%），杀虫/杀菌剂收入占比提升至25.71%[4] - 欧盟/北美业务占比从5.69%升至9.75%，生物制剂首年销售额达1000万美元，新增农药登记证1000余项（累计7700余项）[4] 2025年业务展望 - 25Q1 Model C营收占比38.39%（QoQ+0.96pct），毛利率28.17%（QoQ+0.25pct），Model A+B毛利率13.72%（QoQ+1.36pct）[5] - 杀虫剂/杀菌剂收入占比分别达16.50%（QoQ+0.60pct）、10.78%（QoQ+0.26pct），除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率环比改善[5] - 行业库存清理后市场回归理性，公司聚焦"提质增效"，Model C业务及欧美高价值市场拓展为盈利改善关键[5] 投资分析更新 - 上调2025-2026年归母净利润预测至9.29亿元（原7.99亿元）、11.16亿元（原10.73亿元），新增2027年预测14.19亿元[6]