公司人事任命 - 聘任卢楚鹏为公司非独立董事 [1] - 卢楚鹏曾任公司监事会主席、董事、副总裁、常务副总裁等职务 [1] - 卢楚鹏兼任多家子公司执行董事及经理职务 [1] 公司业务与历史 - 公司专注于燃气热水器、燃气灶具、燃气壁挂炉等厨卫电器的研发、生产和销售 [3] - 公司业务拓展至新能源热水系统领域 [3] - 公司前身为1987年创立的城西电器厂 2011年1月28日成功上市 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收40.83亿元 同比增长7.14% [3] - 2025年上半年归母净利润3.79亿元 同比增长6.68% [3]

公司战略与并购 - 对通过并购等方式实现快速扩张持审慎且积极探索的态度 密切关注行业动态与市场机会 [3] 全球业务布局 - 制造国际化方面 2025年将加快提升泰国 埃及工厂生产效率 推进泰国工厂二期建设及增资扩产 [3] - 市场拓展方面 积极开拓新兴与成熟市场 深耕"一带一路"沿线国家市场 加强与东南亚代理商合作 [3] 财务表现 - 2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长6.68% 得益于主营业务扩张与成本管控 [3] - 2025年上半年经营活动现金流量净额同比下降11.72% 主要因季节性原材料备货采购致现金流出增加 [3] 运营管理 - 应收账款管理上强化信用评估 优化跟踪机制 加大逾期账款催收 [3] - 存货管理上精准预测库存需求 优化采购周期与批量 [3] 核心竞争力 - 以燃气热水器树立标杆 推进精品战略 [3] - 推进数智升级与全价值链协同 深耕渠道增强市场扩张与风险抵御能力 [3] 数字化建设 - 数字化建设提升运营效率 控制成本 快速响应市场 [3] - 后续将按"战略导向 按需投入"原则深化数字化转型 [3] 产品创新方向 - 未来在绿色能源 智能家居 厨卫健康等领域创新 具体上市时间需留意公司后续信息 [3] 市场拓展策略 - 国内优化业务 拓展渠道 优化资源配置 [3] - 国外拓展新兴与成熟市场 深耕"一带一路"沿线 加强东南亚合作 提供定制化产品服务 [3] 新兴业务布局 - 目前在支持人形机器人发展方面暂无业务布局 [3] 行业趋势应对 - 通过推进数智化转型 加强技术创新等举措适应全球行业竞争及数字化自动化替代趋势 [3]

财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长6.68% [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降11.72%，主要因原材料备货采购增加导致现金流出增幅较大 [3] 全球化布局 - 海外制造布局聚焦泰国与埃及生产基地，2025年将推进泰国工厂二期建设及增资扩产 [2] - 通过开发新客户与新区域降低对单一地区的贸易依赖风险，深耕"一带一路"及东南亚市场 [2][5] - 出口销售增速快于国内销售，未来将拓展新兴市场与成熟市场以实现业务全球覆盖 [5] 数字化与运营管理 - 数字化系统实现采购需求预测与供应商精准匹配，减少呆滞库存并缩短采购周期 [4] - 通过AI质检提升产品合格率，智慧能源系统实现节能降耗减排 [4] - 应收账款管理强化信用评估体系并建立催收小组，存货管理运用大数据预测模型控制库存规模 [3] 产品与技术创新 - 核心技术优势包括燃气热水器行业标杆、五维可靠价值体系及数智化转型 [3] - 未来创新聚焦绿色能源、智能家居、厨卫健康领域 [4] - 通过本地化产品创新及定制化服务提升海外市场份额 [2][5] 国内市场策略 - 推行"稳价、涨价、提结构"策略，试点直营模式深度掌控KA终端环节 [5] - 推动DTC业务变革减少流通成本，资源重点投入抖音OMO、高德、美团等全域获客体系 [5] 其他事项 - 公司暂无布局人形机器人业务的计划 [5] - 并购扩张持审慎探索态度 [2]

公司业绩与财务表现 * 公司上半年营收同比下降2.58% 但二季度实现增长 净利润下降6.28% 扣非净利润下降2.4% 经营活动现金流量净额同比增长23%[4] * 公司维持中期分红计划 体现回报投资者承诺和信心 增强投资者信任并展示财务稳健性[2][7] * 上半年存货跌价损失冲回1,800万元 主要由于去年计提的工程发出商品确认收入以及处理双十一退货 下半年存货跌价准备预计不会显著增加[18] * 上半年其他收益中的软件退税和增值税减免有所下降 与国家政策调整有关 下半年可能会有所增加[19] * 预计理财收益和存款利息合计将比2024年下降约7,000万元[20] * 应收账款同比略微增长 总体正常 票据规模下降明显 目前基本都是银行承兑汇票[22][23] 渠道销售表现 * 零售渠道上半年整体增长8.86% 一季度增长10.36% 二季度增长7.59%[2][5] * 电商渠道上半年下降7.65% 一季度下滑17% 二季度已恢复持平[2][5] * 工程渠道上半年下降22% 一季度下滑25.85% 二季度下降17.7%[2][5] * 海外渠道基数较小 上半年增长52% 收入约4,000万元[5] * 各平台销售占比为零售50% 电商34% 工程14%[2][5] 产品与品牌发展 * 星辰子系列增速较高 对用户获取贡献显著 油烟机销量保持行业第一 但均价有所下降 星辰系列今年实现约1.8亿元销售额[3][11][27] * 名气品牌实行线上线下及工程三大渠道同步推进 上半年油烟机增速达23% 线上排名进入行业前十 贡献量超过十几万台 60%以上用户为换新用户[3][8][11] * 洗碗机和一体机整体增长率为6% 纯零售端增速均超过20%[14][15] * 燃气热水器主要从线下渠道拓展 2025年上半年增速达到44%[8] 新业务与国际拓展 * 橱柜业务上半年销售额约1亿元 通过与开发商合作切入市场 2025年被称为橱柜元年[2][6][13] * 境外收入增加 国际市场拓展初见成效 北美市场通过机制改革建立合伙人制度 预计海外市场有望实现翻倍增长[6][8][12] 毛利率与成本控制 * 二季度毛利率同比增长1,500个基点 主要归功于供应链改革和原材料成本下降 以及渠道结构变化 工程渠道占比下降 政企营销占比增加[2][10] * 供应链改革对毛利率提升的影响预计将在下半年继续维持[28] * 营销费用占比为27.12% 2024年为25.16% 整体比例保持在25%到27%之间 全年费用率预计保持平稳[16] 市场环境与竞争策略 * 国内厨电市场面临复杂局面 房地产市场持续下行 新房开工和竣工量同比大幅下滑[4] * 随着新房数量大幅下滑 存量房（更新需求）占比明显上升 一线城市存量房占比接近五五开[33] * 公司调整开发商业务策略 从产品开发、品类推进、组织设计到人力资源投入等方面进行较大调整 以发挥老板品牌在高端市场的重要作用[21] * 老板品牌定位高端市场 新城定位中低端市场 名气定位低端市场 新城集中于线上销售 名气集中于线下分销渠道[24] 电商业务与政策应对 * 电商业务一季度负增长主要受2024年国补政策影响 用户提前安装导致2025年一季度表现较弱[9] * 二季度进行策略调整 包括内部组织结构变动、提拔干部、引进社会优秀人才 转向新媒体并与国内优质TP商合作[9] * 第三批国补资金下达后 很多省份陆续停止线下国补 线上也受区域范围限制和资金紧张影响 公司采取竞争维度上的应对措施[26] * 如果国补政策取消 公司作为头部企业仍具有主动权 已考虑相关准备措施[25] 其他运营细节 * 二季度线下零售渠道增速略有放缓 部分原因是6月份一些地区国补停了 下半年压力较大[17] * 公寓房减值预计为35% 具体数值需到年底根据市场价重新测算[30] * 资本开支主要集中在百年大厦装修投入及并购方面 下半年和2026年上半年预计投入3.5亿元用于装修 今年至少完成一单并购[32]

核心财务表现 - 营业收入1.30亿元，同比下降44.15%，主要因销售量不及预期及新增订单减少[7][10][36] - 归母净利润329.79万元，同比下降91.80%，扣非净利润为-452.21万元，同比下降114.08%[7] - 经营活动现金流量净额-3,908.41万元，同比改善14.11%，因销售商品收到现金减少[7][36] - 总资产20.23亿元，同比下降4.67%；净资产18.69亿元，同比下降2.88%[7] 行业环境分析 - 集成灶行业零售额66亿元，同比下滑27.6%；零售量78万台，同比下滑24.1%[4] - 全国新建商品房销售面积4.59亿平方米，同比下降3.5%，住宅销售面积下降3.7%[4] - 国家持续推动家电以旧换新政策，对12类家电产品给予补贴[4] - 行业从数量扩张转向高质量发展阶段，面临洗牌与转型升级[4] 产品与技术布局 - 主营集成灶产品，配套水槽、洗碗机、集成水洗中心等产品线，形成多集成解决方案[6][17][26] - 拥有专利420项，其中发明专利21项，参与76项标准制定（含3项ISO国际标准）[28] - 研发费用824.42万元，同比下降23.34%，重点投入智能化及产品创新[36][19][26] - 产品获红点设计奖、IF奖等国际设计奖项，技术指标行业领先[19][28] 销售渠道建设 - 经销商数量近1,000家，销售终端约1,900个[9][32] - 推进线上线下协同，在天猫、京东、抖音等平台设官方旗舰店[8][12] - 下沉渠道覆盖超500家门店，重点拓展家装及KA渠道[13][33] - 通过抖音本地推培训、小红书种草等数字化营销赋能经销商[9][15][34] 品牌与营销策略 - 定位"健康厨房生活引领者"，签约代言人海清，投放央视及高铁广告[29][31] - 启用新品牌广告语"为健康而生，让中国厨房更进一步"[11][30] - 荣获"2019-2024连续六年全国蒸烤一体款集成灶销量领先品牌"称号[10][29] - 开展以旧换新、315促销等活动，强化终端动销能力[15][33] 产能与数字化建设 - 拥有3个生产基地，采用AGV搬运车、自动化产线等智能设备[35] - 启用3.2万㎡分布式光伏电站，推进绿色工厂建设[35] - 升级ERP、PLM、CRM等数字化系统，入选浙江省"云上企业"名单[21][35] - 在建工程增长47.66%，主要因全屋高端建设项目投入[37] 子公司与投资活动 - 新设嵊州绿色金矿工再生资源有限公司（注册资本3,000万元）[37] - 新设横截面（杭州）传媒科技有限公司（注册资本100万元）[37] - 交易性金融资产3.63亿元，同比增长34.22%，主要因理财结构调整[37]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入40.83亿元，同比增长7.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增长6.25% [2] - 基本每股收益0.51元/股，同比增长6.25% [2] - 经营活动产生的现金流量净额6.38亿元，同比增长10.68% [2] - 总资产82.82亿元，较上年度末下降5.72% [2] - 研发投入1.61亿元，同比增长12.68% [35] 行业竞争格局 - 厨卫电器行业进入成熟期，整体增速放缓但结构性机会突出 [3] - 行业呈现存量竞争与消费升级并存的特征 [3] - 市场竞争主要来自垂直深耕型专业品牌、全品类家电巨头和国际高端品牌三大阵营 [3] - 智能家居和套系化消费趋势强化，竞争围绕"生态协同能力"和"场景解决方案"展开 [3] - 2025年上半年热水器市场零售额305亿元，其中燃气热水器零售额199亿元同比增长2.3%，电热水器零售额106亿元同比下降1.0% [5] - 2025年上半年油烟机零售额167亿元，同比增长11.8%，燃气灶零售额118亿元，同比增长10.3% [6] 技术创新与研发 - 公司拥有10大创新平台，包括1个国家级企业技术中心和1个博士后科研工作站 [29] - 累计获得84项科技成果鉴定，其中国际领先水平16项，国际先进水平20项 [29] - 拥有3,624项有效专利，包括中国发明专利389项和国际专利15项 [29] - 参与制定298项标准，其中国际标准3项，国家标准85项 [29] - 在氢能技术领域取得突破，成为国内首家成功研制富氢天然气型家用燃气具的企业 [30] - 产品开发周期同比缩短23%，物料精简同比减少18% [11][17] 产品战略与市场地位 - 燃气热水器连续二十一年蝉联市场综合占有率第一位 [7] - 高端产品销量达40.40万台，产品结构优化显著 [12] - 生活热水产品收入17.92亿元，厨房电器产品收入20.48亿元 [39] - 国内销售收入22.75亿元，出口销售收入17.29亿元，出口销售同比增长26.52% [39] - 获得国内外设计奖项17项，其中国际设计大奖13项 [12] 渠道与营销变革 - 推行DTC变革，形成战略共识并有效落地 [15] - 抖音OMO系统接入1,335个账户，含703家门店 [19] - 全渠道终端SI形象刷新2,257家，新SI累计达3,452家 [19] - 开展线下培训20余场覆盖1,400余人次，线上直播2,000余场覆盖25万余人次 [19] - 通过微短剧营销实现单集播放后用户搜索"万和热水器"超1.8万次 [16] 智能制造与数字化转型 - 排产时间从3-4小时缩短至1小时，效率提升70% [22] - 物料需求计划运算时间从1小时缩短至1分钟，效率提升超90% [22] - 热厨生产效率提升20%，库存资金周转率提升30% [21] - 构建"硬件+软件+内容+服务"融合生态，实现智能化演进 [22] 全球化布局 - 泰国工厂一期工程进入批量生产阶段，二期于2025年4月启动试产 [25] - 埃及工厂于2025年1月正式投入试产，重点辐射欧洲和非洲市场 [25] - 实施"本地采购、本地用人、本地出口"策略拓展海外市场 [25] - 形成"烤炉+热水+空气能+采暖+洗碗机+核心零部件"的多品类发展格局 [24] 品牌建设与用户运营 - 品牌价值达366.15亿元，再创新高 [7] - 深化"中国万和·天生可靠"战略，品牌在"可靠"关键词用户心智关联度位居行业TOP1 [33] - 构建"万和会员"计划，打通线上线下消费数据 [18] - 消费者NPS同比提升，推出"免费为用户做一件小事"活动深化情感联结 [20]

补贴政策核心内容 - 西安市级财政对个人消费者购买绿色家电产品按最终销售价格7.5%提供补贴 单件最高补贴1000元 [1] - 鼓励企业按1:1比例配套发放 消费者合计可享受单件产品成交价格15%的补贴 最高2000元 [1] - 政策实施时间为2025年8月13日至补贴资金用完截止 [1] 补贴产品范围与对象 - 覆盖冰箱 洗衣机 电视 空调 烟机灶具 洗碗机 燃气热水器 净水器 烘干机 洗(扫)地机等10类家电产品 [1] - 产品需符合一级或二级能效标准 [1] - 补贴对象限定为个人消费者 [1] 参与企业与申领方式 - 参与活动企业名单通过"西安商务"微信公众号和"云闪付"App分批次公布 [1] - 需通过云闪付App"陕西消费券"专栏进入专区领取消费折扣券 每人限领3张 [2] - 消费券领取当日22时前有效 24时自动失效 使用时间为每日9时至22时 [2] 购买与结算流程 - 消费者需在参与活动企业选购产品 签订消费补贴确认书 [2] - 通过云闪付App支付订单时直接按比例折扣结算 [2] - 企业需上传产品型号 能效标识 签购单 确认书及发票至审核平台 [2] 补贴规则限制 - 每位消费者最多享受3件产品补贴 空调类可补贴3件 其他品类每类限1件 [2] - 重复享受补贴需退回补贴资金 [2] - 可与企业和金融机构优惠叠加 但不可与国补 省补政策同时享受 [2]

补贴政策框架 - 采取政府补贴加企业配套模式 政府按最终销售价格7.5%提供补贴 企业按1:1比例配套补贴[1] - 单件商品政府补贴上限1000元 企业配套补贴上限1000元 合计最高补贴2000元[1] - 补贴可与其他商业优惠叠加使用 但不可与国家级或省级同类补贴政策同时享受[2] 产品覆盖范围 - 涵盖10类一级及二级能效绿色家电 包括冰箱 洗衣机 电视 空调等传统大家电[1] - 扩展至烟机灶具 洗碗机 燃气热水器 净水器等厨房及生活电器[1] - 包含烘干机 洗地机 扫地机等新兴清洁类家电产品[1] 消费者参与机制 - 需通过云闪付App实名领取折扣券 每人限领3张 当日22时前有效[1] - 每类产品限购1件享受补贴 空调按3件计算 每人最多享受3件产品补贴[2] - 支付时直接立减 最高享受单件成交价15%的优惠幅度[1] 企业参与方式 - 参与活动企业需经审核通过 名单通过官方微信公众号及云闪付App分批公布[1] - 零售企业需签订消费补贴确认书并配套提供资金支持[1] - 活动持续至补贴资金用完为止 采用先到先得机制[1]

补贴政策内容 - 市级财政对个人消费者购买绿色家电产品按最终销售价格的7.5%给予补贴 最高补贴1000元 [1] - 鼓励企业按1∶1比例配套发放 消费者合计可享受单件产品成交价格15%的补贴 最高2000元 [1] - 补贴政策实施时间为2025年8月13日至补贴资金用完截止 [1] 补贴产品范围 - 涵盖冰箱 洗衣机 电视 空调 烟机灶具（含吸油烟机 家用灶具） 洗碗机 燃气热水器 净水器 烘干机 洗（扫）地机等 [1] - 产品需为一级或二级能效家电 [1] 补贴对象及参与方式 - 补贴对象限定为个人消费者 [1] - 参与活动企业名单通过"西安商务"微信公众号和"云闪付"App分批公布 [1] 补贴申领流程 - 需通过云闪付App授权实名信息 在"陕西消费券"专栏进入补贴专区领取消费折扣券 [2] - 消费折扣券领取当日22时前有效 24时自动失效 每人限领3张 [2] - 消费者需在参与企业选购产品 签订消费补贴确认书 通过云闪付App支付订单时自动按比例折扣结算 [2] 补贴使用规则 - 每位消费者最多享受3件产品补贴 每类产品限1件（空调除外可享3件） [2] - 重复享受补贴需退回补贴资金 [2] - 本次活动补贴可与企业 金融机构优惠叠加 但不能与国补 省补政策叠加 [2] - 消费券使用时间为每日9时至22时 [2] 企业参与要求 - 参与企业需预留产品品牌 型号 能效标识等信息 连同签购单 消费补贴确认书 发票等材料上传至审核平台 [2]

大类资产与市场表现 - 7月A股冲击3600点，中债利率上行，商品震荡冲高，全球股指普遍收涨 [1] - A股宽基指数普遍收涨，成长、消费风格领涨，钢铁、医药生物行业表现突出 [1] - 债券市场长短端利率均走高，期限利差走阔，存单利率与国债利率倒挂被打破 [1] - 商品市场分化，南华工业品指数冲高回落，COMEX铜大幅补跌 [1] - 海外权益市场多数收涨，美股纳指领涨，欧股普遍大涨 [1] - 7月北向资金探底回升，两融余额边际上行，融资余额回升至19000亿元以上 [1] AI行业投资机会 - AI经历3-5月调整后满足再次成为主线的两个条件：筹码沉淀到位和长期逻辑仍在 [3] - 美股四大CSP厂商2025年资本开支同比预期增速近40%，支撑算力大周期持续演绎 [26] - 国内互联网大厂进入新一轮AI基础设施投资周期，腾讯和阿里资本开支指标预计大幅提升 [25] - AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化，对有业绩、增速和产品的公司估值相对宽容 [27] - 美股AI应用标的PS估值与收入增速显著正相关，映射到A股同样适用 [3] - AI投资板块可分为硬件基础设施-中间件-应用三大类，大厂资本开支对超额收益指引较强 [26] 可转债市场 - 7月转债市场强势跟涨，价格中位数升至129元以上，达2017年以来90%分位数 [28] - 8月转债估值偏贵成市场共识，中等平价、平衡型转债定价偏高 [29] - 建议关注115元以下低价转债和剩余期限3.5年以上的绩优中小盘转债 [30] - 成长硬科技赛道弹性较高，建议关注半导体设备、AI算力、人形机器人等弹性转债 [29] - 7月新增受理9只转债预案，公募基金等机构明显增持沪市转债 [31] 行业与公司研究 - 纯碱行业老旧产能占比约31%，天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显 [13] - 博源化工为国内最大纯碱生产企业，拥有680万吨天然碱产能，阿拉善二期项目投产后将达960万吨 [19] - 万和电气燃气热水器市占率位列前三，2024年国内收入实现10%逆势增长 [35] - 万和电气预计25/26/27年归母净利润分别为7.4/8.2/9.2亿元，给予25年目标PE15x [35] - 全球军用无人机市场预计2032年超500亿美元，2024-2032年CAGR达13.15% [9] - 美国2024财年为JADC2申请约14亿美元研发经费，AI赋能无人机技术为核心驱动力 [9] 买方观点与市场数据 - 创新领域如AI、创新药、半导体等持续升级迭代，传统领域进入新发展范式阶段 [11] - 上证综指收报3639.67点，涨0.16%，沪深300涨0.03%，创业板指跌0.68% [14] - 香港恒生指数涨0.69%，道琼斯跌0.51%，纳斯达克涨0.35%，日经225涨0.65% [16] - 电子行业总市值189993亿元，PE71倍，汽车行业PE24倍，家用电器PE18倍 [21] - 医药生物行业总市值314266亿元，PE44倍，计算机行业PE60倍，国防军工PE148倍 [21]